Finansiell analyse av Kverneland ( )

Transkript

1 Finansiell analyse av Kverneland ( ) Bakteppe Råvareprisene på matvarer har vært stigende lenge. Mange (bl. a. Chris Martensn) mener tiden fr billig råvarer til mat er frbi, grunnet begrensede ressurser sm må fø på en stadig vksende glbal beflkning. En annen driver er Kina g Indias vei mt økt velstand, sm innebærer økt kjøtt g melkeknsum, sm igjen øker etterspørselen etter frprdukter sm krn g høy: Ønsker man å tjene på denne utviklingen finnes det svært få alternativer på Osl Børs. Derfr tar vi en titt på Kverneland, sm prduserer utstyr til jrdbruk, g dermed i det minste er indirekte ekspnert mt bønder med økt kjøpekraft Selskapet Kverneland prduserer g selger utstyr (ikke traktrer) til landbrukssektren. Selskapet har følgende frretningsmråder: Dyrket mark, Gress g Avlingsbehandling. Selskapet har delt pp følgende gegrafiske markedsmråder: Nrden, Vest Eurpa, Øst Eurpa, Amerika, Austral-asia/resten av verden. Vest Eurpa er det største markedsmrådet, g står alene fr ca. 50% av msetningen. Selskapet hadde i ansatte, ned fra i Største aksjnær er Ume AS (eid av styreleder Jens Ulltveit-Me) med 31,8%, fulgt av Odin Nrge g Orkla ASA, med hhv. 7,75% g 6,65% prsent av aksjene. Mangeårig knsernsjef i selskapet er Ingvald Løyning. Styreleder er Jens Ulltveit-Me. Selskapets aksjekurs har utviklet seg slik fra januar 2006 frem til i dag:

2 EPS (Earning Per Share) fr 2010 var negativ med - 0,03 ca. NOK 0,24 Marketcap er NOK 925 mill Tilbakeblikk Sm vi ser av aksjechartet venfr har det ikke vært nen drøm å være aksjnær i Kverneland. Etter eufriaen sm hersket på børsen i 06/07, fikk aksjen seg en skikkelig knekk under finanskrisen, g har ikke kmmet seg etter dette g det med rette. Ta en titt på diagrammet ver nettmarginene under: *09, 08, g 07 er justert fr engangsinntekter i frbindelse med salg av deler av egen virksmhet. Nettmarginene ver er derfr representative fr hva Kverneland har hatt (eller ikke har hatt ) på nrmal drift. Den eneste grunnen til å frtsette analysen etter å ha sett de grusmme tallene ver, er 2011 Q1. Man kan spørre seg hvrdan aksjekursen var i stand til å stige frem til 07/08. Mitt tips er at bnanzatidene vi da hadde gjrde investrene rimelige ukritske. Sm en kurisitet kan det nevnes at selskapet ved administrerende direktør Ingvald Løyning på lederplass i årsrapprten fr 2006 lanserte den funky målsettingen Mven Up 50/500. Dette innebar at de ila skulle ha en msetning på 500 mill g en EBITDA på 50 mill. Fasit? 2010 msetning på 380,3 mill g EBITDA på 4,7 mill. I frsvar av selskapets ttale skivebm må det nevnes at vi hadde en rimelig lei finanskrise i 08/09. MEN. Er de gde tallene fra Q bare ett blaff? Dét er 24-tusen krnersspørsmålet. I 2009 så ledelsen lyset, g bestemte seg fr å ta grep. Salget avgeldrp fabrikken (gressutstyr) i Nederland ble fullført med en frtjeneste på 75,2 mill. Man reduserte gså bemanningen med ca. 400 ansatte ver hele fjøla: ledelse, stab, g arbeidere. Størsteparten av den resterende langsiktige gjelden ble gså refinansiert med utstedelse av bligasjner. Disse frfaller i april Siden 2009 kan ses på sm ett veiskille fr selskapet, synes jeg det er mest hensiktsmessig å måle 2010-tallene mt På den måten kan vi se m tiltakene fra 2009 fått tid til å virke ett fullt regnskapsår, g det blir dermed enklere å se hvilken effekt de har hatt. Tallenes tale

3 Kverneland ratianalyse Likviditet: Current rati = 2010: 1,69 (streng) Acid test rati = 2010: 0,85 (strengere) Cash rati = 2010: 0,29 (strengest) Ratiene ver viser hvr langt selskapets krtsiktige assets varer i frhld til de krtsiktige (frfaller ila. 12 mnd) frpliktelsene. Eks. Acid ratien på 0,85 viser at selskapet har assets sm gjør de i stand til å takle løpende utgifter til ktber Dette er tilfredsstillende. Wrking capital: ,4 mill Accunts payable rati = (Sier ne m hvr kjapt selskapet betaler regningene. Hvr mange ganger i året de betaler alle regningene sine husk Smart Club. Det gikk ikke lenge fra man leste m tregt leverandørppgjør til de var knkurs) 2010: 4,7 2008: 5,1 Asset turnver ratis: Accunts receivables turnver = Sier hvr kjappe kundene er til å betale. (str økning i ppgjørsperide kan tyde på channel stuffing ) ,66 dvs. kredittperide på 7,8 uker (ufrandret) 2008: 6,49 dvs. kredittperide på 8 uker Inventry turnver: 2010: 2,07 vs. 2008: 2,59 (varene sitter lenger på lager enn i 08) Inventry perid: 2010: 176 dager vs. 2008: 141 dager Ttal asset turnver: (sier ne m hvr bra selskapet benytter sine assets, hvr mye de får bruttmsatt i frhld til det de eier) 2010: 1,32 vs. 2008: 1,67 (litt tregere) Financial leverage ratis: Debt rati: (tall ver 1 betyr at selskapet har mer gjeld enn eiendeler) 2010: 0,31 vs. 2008: 0,41 (frbedring) Debt t equity rati: (eks 2 betyr at selskapet låner 2 krner fr hver krne de har I EK. Over 1,5 er skummelt cvenants etc.) 2010: 2,19 / 2008: 5,90 (frbedring) Interest cverage: (er ratien under 1 tjener selskapet fr lite til å betjene sine renteutgifter. Er tallet f. eks. 5, tjener selskapet 5 krner fr hver krne de betaler i renteutgifter cvenants etc.) 2010: 0,62 vs. 2008: 0,66 ikke bra, men marginal frbedring. Kverneland løste dette ved å tære på sine cash g cash equivalents, sm sank fra 40,3mill til 33,2mill i I 2008 sank dette fra 10,7mill til 2,7mill. Bufferøknngen i 2010 skyldes salget av Geldrp Factry i 2009, sm ga en frtjeneste på 75,2 mill Debt t capital rati: (ver 1 er skummelt cvenants etc.) 2010: 0,67 vs. 2008: 0,76 (frbedring) Rati f plant assets t lng term liabilities (lng term debt): (sier ne m sikkerheten til bndhlders/lånegivere. Indikerer muligheter til pplån) 2010: 0,63 vs. 2008: 1,09 (frbedring) Margins and prfitability: Grss margin:(sier ne m hva man sitter igjen med etter direkte prduksjnskstnader er trukket fra. Hvr gde selskapet er på prduksjn, prising, g innkjøp) 2010: 17% vs % (ufrandret)

4 Operating margin: (tar med stab, administrasjn, ryalties, markedsføringskstnader etc.) 2010: 15% vs % (marginal frverring) Net prfit margin: ( Bunnlinjen. Tar med avskrivninger, skatt, renter, etc. ) 2010: -1,2% vs. 2008: 1,3% *har trukket fra salg av del av virksmhet fr 2008 (ufrandret) P/E: NEI! Earnings per share = nettfrtjeneste/utestående aksjer 2010: - 0,03 vs. 2008: - 0,06 (frbedring) Dividend payut rati: NEI! Return n sales: (sier ne m hvr effektivt selskapet driver) 2010: -1,8% vs. 2008: -1,1% * 08 er justert fr slgt virksmhetsdel (marginal frverring) Return n assets: (hvr bra utnytter selskapet sine assets. Viktig fr kreditrene) 2010: -1,5% vs. 2008: -2,2% * 08 er justert fr salg av deler av virksmheten. Return n equity: 2010: -4,9% vs. 2008: -16,6% (frbedring) Cash n sales rati: (øker salget, men synker ratien fra år til år, er det ugler i msen; kreativ bkføring, channelstuffing, etc.) 2010: 10,7% vs. 2008: 2,7% (kraftig frbedring) Kvasiberegning av Pris/bk: ( Slakteverdi. P/B inkluderer ikke ikke-materielle verdier, sm f. eks. kunnskap, kundedatabase, distribusjnskanaler, merkevarenavn, etc.) 2010: Tar man med fabrikker, prduksjnsutstyr, lager, utestående frdringer, aksjer eid i samarbeidspartnere, g legger dette sammen med current assets (191,7mill) får man Håndfaste eiendeler på tt. 257,9 minus ttal liabilities på 197,5mill, får man nettassets på 60,4mill. Knverterer man dette til NOK med dagens ( ) kurs på 7,82 g deler på antall utestående aksjer ( ) får man en P/B på NOK 3,06 pr aksje pr Med tanke på at gjennmsnittlig P/B pris på Osl Børs ligger på mkring 2, er altså ikke aksjen spesielt billig med dagens kurs på kr 6,- Kmmentarer til tallene: Det ser ut sm selskapet har fått en mer behagelig gjeldssituasjn enn i Marginene fr 2010 har dessverre ikke bedret seg, men selskapet har en mye mindre anstrengt likviditetssituasjn. Det mest bekymringsfulle er imidlertid at selskapet i 2010 fremdeles ikke tjente nk til å dekke renteutgiftene. Skulle gjerne sammenlignet tallene med knkurrerende selskaper g sektren generelt, men jeg kjenner ikke veldig gdt til jrdbruksutstyr-sektren. På den annen side, har man begrensede valgmuligheter dersm man ønsker jrdbrukekspnering på Osl Børs Framtidsutsikter Sm nevnt venfr hadde det ikke (fr mitt vedkmmende i alle fall) vært ne peng å frtsette analysen, hadde det ikke vært fr Q1 i år, sm har vist ett kraftig hpp i lønnsmhet. Basert på

5 ratiene verfr, kan det virke sm ledelsen har begynt å styre selskapet på vei brt fra stupet. Vil denne utviklingen vare? Selskapet sier selv i Q rapprten, at de frventer en psitiv utvikling i markedet fr sine prdukter. Men på den annen side sa de gså at de skulle nå en EBITDA på 50 mill i 2010 Prisutviklingen på matvarer kan imidlertid tyde på at det kan ha blitt en del bønder med dype lmmer. Spørsmålet er m Kverneland klarer å få kstnadene under kntrll, marginene (prisene) pp, g kapre kunder. Det at de har åpnet en fabrikk i Kina kan tyde på at de i hvertfall tar reduksjn av prduksjnskstnader på alvr. Hvis man leker seg litt med Q tallene, sm var veldig bra, kan vi i det minste få et par scenarier å frhlde ss til: 1. Selskapet msetter fr det samme sm i fjr (ikke usansynlig, da de seneste års trend med nedgang i msetning ut fra salgsøkning i Q vs. Q ser ut til å ha stanset), med nettmarginen fra Q fr resten av året. Dette vil gi ett verskudd på 25,5 mill, eller NOK 199,4 mill. Dette vil gi en EPS på NOK 1,3. Ut fra dagens aksjekurs på NOK 6,- vil dette gi en P/E på 4,5 Ne sm må sies å være veldig bra. 2. Ledelsen g selskapet befester sin elendige track-recrd g leverer sine sedvanlige bldrøde tall. 3. Ett hvilket sm helst scenari mellm de t vennevnte Knklusjn Bør man kjøpe? Tja, si det. Det spørs vel egentlig m man er en glasset er halvfullt eller halvtmttype. Trenden fr matvareprisene g det at ledelsens grep ser ut til å ha fått en psitiv effekt, får det til å krible litt i kjøpsnerva, men så var det det med histrikken deres da Persnlig skal jeg nk handle en liten lyttepst fr å hlde interessen m selskapet ved like. Fun-facts Styreleder g streier, Jens alt-jeg-tar-i-blir-til-gull Ulltveit-Me, var tidligere suksessfull investr i Crew Explratin, REC, g i skrivende stund i Sevan Marine NB! Disclaimer Denne analysen er laget av en amatør, g skal ikke ses på sm en ppfrdring til hverken kjøp, eller salg. Jeg tar gså frbehld m eventuelle feil, selv m alle utregningene er utført etter beste evne, g etter mitt skjønn, representerer selskapets tilstand på en krrekt måte.