Månedsrapport for il 2013 Markedskommentar Uendret rente i USA Senket rente i Europa Rentekutt i Norge? Lavere kredittspread Aksjekedet steg med 3 prosent Økonomisk tilstand USA Den 1. holdt som ventet den amerikanske sentralbanken (FED) renten uendret på 0,13 prosent. Det var kun ginale endringer i beskrivelsen av økonomien i forhold til forrige møte, men var noe mer pessimistisk enn forrige møte. FED vil fortsette å støtte økonomien med verdipapirkjøp til man ser en vesentlig bedring i arbeidskedet, og dersom man ser svake økonomiske data eller lav inflasjon kan sentralbanken velge å øke verdipapirkjøpene. Flertallet i sentralbanken venter uendret rente til 2015. 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5-10 års rente i % Norge Europa USA Japan I il har nøkkeltall og økonomiske indikatorer vist en noe svakere utvikling for USA da sentimentsindikatorer for bedriftene og arbeidskedsdata har skuffet i forhold til forventningene. Et lyspunkt er fremdeles boligkedet som er inne i en positiv trend. De siste 12 månedene har boligprisene i gjennomsnitt steget 9,1 prosent. Samtidig som prisene stiger tar omsetningen av både nye og brukte boliger seg opp. De automatiske sequester kuttene og skatteøkningene har foreløpig ikke medført lavere aktivitet i økonomien, men vil sannsynligvis bli mer merkbare senere i år. Detaljhandelen viser god vekst, samtidig som husholdningene øker gjelden. I ruar var inflasjonen på 1,5 prosent på årsbasis, mens kjerneinflasjonen var på 1,9 prosent. Boligkedet i USA fortsetter bedringen. Case-Shiller indeksen, som viser utviklingen i de amerikanske boligprisene fortsetter sin positive utvikling Europa Den 2. senket ECB renten med 0,25 prosentpoeng til 0,50 prosent. Sentralbanken er fremdeles bekymret for utsiktene til økonomien i eurosonen da de siste økonomiske data går i retning av lavt aktivitetsnivå. Sentralbanken åpnet muligheten for negative innskuddsrenter dersom økonomiske data blir forverret eller hvis inflasjonen fortsetter å falle. Arbeidsledigheten i EU-landene økte fra årsskiftet og er nå 12,0 prosent. I Tyskland er ledigheten stabil, mens den fortsetter å øke i Frankrike og Spania. Veksten i pengemengden i euroområdet fortsetter å falle, og har nå en årlig vekstrate på
2,6 prosent. Husholdningene øker svakt og har nå en vekst på 1,5 prosent og bedriftene minus 2,6 prosent. Prisveksten i s viste en svak nedgang til en årsvekst på 1,7 prosent. Kjerneinflasjonen er nå på 1,0 prosent. 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5-3 mnd rente i % Norge Europa USA Japan Norge Den 12. s holdt som ventet Norges Bank renten uendret på 1,50 prosent, men senket rentebanen med 70 bp. De fleste hadde ventet ca. 25 bp i kutt i rentebanen. Sentralbanken har endret synet på inflasjonen basert på nye analyser, noe som trekker rentebanen ned mer enn ventet. Renteøkningen blir skjøvet ut i tid, og første økning kan komme rundt sommeren 2014. Konsumprisindeksen var på 1,4 prosent på årsbasis i ruar. Kjerneinflasjonen falt videre til 0,9 prosent, og er med det et godt stykke under sentralbankens målsetting i inflasjonen på 2,5 prosent. I il har kronen svekket seg noe og var ved månedsslutt på 7,60 mot euro. Den handelsvektede kronen ligger nå noe svakere enn Norges Banks egne forventninger. Svekkelsen kan være et resultat av svakere råvarekeder og lavere renter hos våre handelspartnere. Videre har uttalelser fra sentralbanken ført til at kedene tolker sannsynligheten for et ytterligere rentekutt har økt. NAVs tall viser nå en sesongjustert ledighet på 2,5 prosent. Legger vi sammen tallene for de arbeidsledige og de på tiltak utgjør summen 83.000 personer som tilsvarer 3,1 prosent av arbeidsstyrken. Ledigheten, målt ved arbeidskraftundersøkelsen (AKU) fra SSB falt ginalt fra 3,6 til 3,5 prosent. Denne målingen er mer ustabil enn Navs tall og Norges Bank legger mest vekt på Navs tall. De siste månedene har AKU ledigheten steget, men økningen skyl først og fremst økende arbeidsstyrke. Samlet synes ledighetstallene ikke å gi noen tydelig trend, men holder seg relativt stabilt. Kredittveksten falt videre til 6,1 prosent i s. Husholdningenes kredittvekst har stabilisert seg på en årlig vekst på ca 7,2 prosent. Bedriftenes lånevekst er mer volatil fra måned til måned, men har avtatt i det siste, og er nå nede i 4,2 prosent på årsbasis. Detaljhandelen viste en bedre enn ventet utvikling i s. Disse tallene er volatile, og det er derfor bedre å se på den litt lengre trenden. Denne viser fortsatt en oppgang, og sesongjustert er årsveksten nå 1,7 prosent. Norges Bank nye rentebane kan medføre rentekutt rundt sommeren dersom inflasjonen blir enda lavere. Forventningene til kutt har økt noe i den senere tid. Første renteøkning er skjøvet ut til sommeren 2014 i henhold til Norges Banks egne prognoser. Rentekedene Internasjonalt og Norge FED har signalisert lave renter til midten av 2015, og vi forholder oss til det inntil vi ser en bedring i kedet som fører til en revisjon av sentralbankens eget anslag. De lange rentene har falt i de fleste keder der både forventninger om lav vekst og inflasjon har fått økt oppmerksomhet. Uttalelser fra sentralbankhold både i USA og Europa har gitt et bidrag til dette. Lange norske renter fulgte de internasjonale og falt i il med ca 10 basispunkter. Forventninger til et rentekutt har økt, og forrige pengepolitiske rapport hadde et 50 prosent sannsynlighet for en reduksjon i sentralbankrenten fra 1,50 prosent til 1,25 prosent. Våre pengekedsfond ga en normal avkastning i il, mens obligasjonsfondene ga en god absolutt avkastning i samme periode. I forhold
til sine referanseindekser har avkastningen vært god både for de korte fondene og de lengre obligasjonsfondene. Pr. 30.04.2013 har fallende rentenivåer bidratt til en avkastning på 1,20 prosent i det lange obligasjonsfondet KLP Pensjon II. 210.0 190.0 170.0 150.0 130.0 110.0 90.0 70.0 50.0 Kredittspread CDX USA Europa Kreditt Rentedifferansen mellom KLP Obligasjon Global I sin referanseindeks og statsobligasjoner med tilsvarende løpetid ble i il redusert med 0,08 prosentpoeng og er nå på 1,28 prosent. Dette er laveste observasjon av rentedifferanse ved månedsslutt på 5,5 år. Ikke siden ober 2007 har nivået vært så lavt. April var en roligere måned i kredittkedet enn s, hvor det var mye støy rundt bankene i Kypros. I il fikk Italia endelig dannet regjering og ECB beroliget kedet i forhold til Spanias underskudd på statsbudsjettet. I USA kom dårligere makrotall enn hva kedet forventet, og selv om også det dollardenominerte kedet hadde en positiv utvikling gjennom måneden, kom dette kedet dårligere ut enn det euro- og punddenominerte kedet. Det punddenominerte kedet gjorde det klart best. Dette kedet er mindre i volum og mindre likvid enn de to andre kedene og noe av bevegelsen kan forklares i tekniske forhold. Også denne måneden gjorde banker og selskaper i finanssektoren det best. I USA er kredittpåslaget for industriselskaper nå det samme som ved årets start, mens banker kan glede seg over lavere lånekostnader. Samtlige ratingkategorier fikk lavere risikopremie, men best ut kom obligasjonene med lavest kredittkvalitet. Dette er et tegn på økt risikoappetitt i kedet. I forhold til s var il en mindre aktiv måned i primærkedet for kredittobligasjoner. Både antall lån og totalt volum hentet i kedet gikk betydelig ned fra s, men er likevel noe høyere enn samme måned foregående år. 150.0 140.0 130.0 120.0 110.0 100.0 90.0 80.0 Europa, USA og Japan Europa STOXX 600 USA S&P 500 Japan Topix Aksjekedene Globalt De globale aksjekedene (MSCI World) steg med 2,8 prosent i il. Hittil i år er verdensindeksen opp med hele 12,8 prosent en meget god årsavkastning. To måneder etter valget fikk omsider Italia en ny regjering ledet av ganske ukjente Enrico Letta. 87 år gamle Giorgio Napolitano fortsetter som president. Den italienske børsen steg med 9,3 prosent i il. Lavrisikoaksjer har gått sterkt i 2013. Helse og stabilt konsum steg henholdsvis med 17,8 prosent og 15,1 prosent hittil i år. Materialer falt derimot med 5,3 prosent. Dette er uvanlige sektorbevegelser i et sterkt ked. En mulig tolkning er at aktørene på grunn av de lave statsrentene føler seg tvunget inn i aksjer, men at man er for risikoavers til å kjøpe sykliske aksjer. Stabile aksjer framstår ikke som spesielt billige etter flere år med relativt sterk kursutvikling. Norden De nordiske børsene ga en avkastning på 1,7 prosent i il i norske kroner. I lokal valuta gjorde det finske kedet det best, mens det svenske kedet var svakest. På sektornivå var helse og finans de to sterkeste sektorene,
mens energi og kraft var de svakeste. Markedet fortsetter å holde seg sterkt, men med en defensiv tilt. Dette kan tolkes som om flere er skeptiske til farten i den sykliske oppturen, men at det fremdeles allokeres penger inn i aksjer. Måneden har vært preget av kvartalsrapporteringer. Generelt har vi sett at selskapene har kommet inn litt svakere enn ventet på topplinjen, men at ginene holder seg godt. De fleste selskapene beholder guidance, og man trenger en stadig brattere opptur i siste halvdel av året for å nå estimatene på salg. Bankene har levert gode tall i Sverige og Norge, mens de sliter i Dank. KLP AksjeNorden sin relativavkastning i måneden var -0,4 prosent. Den relative avkastningen kom fra god aksjeplukking innen helse og materialer, mens aksjeplukkingen innen stabilt konsum og energi bidro negativt. De aksjene som bidro mest positivt til fondets absolutte resultat var Novo Nordisk, Nordea og Kone. De aksjene som bidro mest negativt var Sandvik, Subsea 7 og Det Norske Oljeselskap. 150.0 140.0 130.0 120.0 110.0 100.0 90.0 80.0 Norge og Norden Norden VINX 30 Norge OSEFX linje med forventningene. Generelt sett ser første halvår noe svakt ut i forhold til resultater, men med en forventning om bedring i andre halvår. KLP AksjeNorge hadde en noe svakere utvikling enn den sammenlignbare indeksen med en oppgang på 1 prosent i måneden. Den store positive bidragsyteren i kvartalet er Norwegian Air Shuttle som fortsatte sin sterke aksjekursoppgang. Vi mener nå at aksjekedet priser selskapet riktigere i forhold til våre forventninger. Et annet selskap som relativt sett bidro positivt til avkastningen var Aker Solutions hvor vi har en relativt sett mindre eierandel enn Fondsindeksen. Selskapet kom med svake resultater for første kvartal og aksjen falt kraftig i kjølevannet av resultatfremleggelsen. Overskridelser på flere prosjekter var årsaken til de svake resultatene, noe som igjen setter søkelyset på gjennomføringsevnen til norsk leverandørindustri i oljenæringen. Oljeindustrien er viktig i forhold til prisingen på den norske børsen. Et annet selskap som også bidro til meravkastning relativt sett var Schibsted, som også leverte svake resultater med etterfølgende aksjekursfall. Schibsted har vi tidligere kommentert som en temaaksje hvor det etter vår oppfatning har vært priset inn for positive forventninger til fremtidsutsiktene. Laksesektoren, hvor vi har lite aksjer, bidro til det største relative tapet, ved at bransjen opplevde fortsatt sterk kursoppgang drevet av sterke lakriser gjennom måneden. Det ser også ut til at forventningene til lakrisene de nærmeste årene er blitt noe høyere den seneste tiden basert på forventning om lavere tilbud av laks. Kursfall i oljeserviceselskapet BW Offshore og oljeselskapet Det norske bidro også negativt i måneden. Norge Aksjekedene globalt fortsatte sin oppgang gjennom il. Etter en ginalt negativ måned i s, steg det norske aksjekedet med 1,7 prosent målt ved Fondsindeksen. Det er fortsatt god flyt av kapital inn i aksjekedene fra mer sikre investeringer som rentepapirer. I il startet resultatsesongen for første kvartal og tendensen i resultatene er at selskapene leverer noe under forventningene i forhold til omsetning, men god kostnadskontroll bidrar til at resultatene er på
Avkastningsinformasjon pr. 30.04.2013 for KLP-fondene Note Avkastning siste måned Avkastning hittil i år Referanseindeks Rentefond Fond Indeks Diff. Fond Indeks Diff. KLP Pengeked 0.22% 0.18% 0.04% 0.77% 0.55% 0.22% ST1X KLP Aktiv Rente 0.21% 0.16% 0.06% 0.75% 0.55% 0.20% 1 mnd. Nibor -0.15% KLP Rentefond II 0.34% 0.25% 0.10% 1.07% 0.72% 0.35% ST3X KLP Pensjon 0.64% 0.46% 0.19% 1.63% 1.28% 0.35% ST4X KLP Pensjon II 1.20% 0.90% 0.30% 2.64% 1.70% 0.93% ST5X KLP Statsobligasjon I 0.72% 0.76% -0.04% 1.29% 1.44% -0.15% DnB Stat Alle KLP Obligasjon I 0.83% 0.77% 0.06% 1.76% 1.49% 0.27% 50% Stat Alle/ 50% Swap 3 år KLP Obligasjon Global I 1.47% 1.59% -0.13% 2.05% 2.35% -0.29% Barclays Global Agg. Corp. SR KLP Obligasjon Global II 1.45% 1.59% -0.14% 2.03% 2.35% -0.32% Barclays Global Agg. Corp. SR Aksjefond KLP AksjeNorge 0.99% 1.71% -0.72% 5.79% 8.09% -2.29% OSEFX KLP AksjeNorden 1.66% 2.08% -0.42% 12.54% 13.91% -1.38% VINXFNOK KLP AksjeGlobal Indeks I 1,2 1.73% 1.72% 0.00% 14.80% 14.83% -0.03% KLP World KLP AksjeGlobal Indeks II 1,2 2.97% 2.99% -0.01% 13.06% 13.11% -0.05% KLP World valutasikret KLP AksjeGlobal Indeks III 1,2 2.96% 2.99% -0.02% 13.02% 13.11% -0.09% KLP World valutasikret KLP AksjeGlobal Indeks IV 1,2 2.95% 2.99% -0.04% 12.95% 13.11% -0.17% KLP World valutasikret KLP AksjeFremv. Mark. Indeks 1,2-0.68% -0.72% 0.04% 2.46% 2.51% -0.06% KLP Emerging Markets KLP AksjeFremv. Mark. Indeks II 1,2-0.65% -0.72% 0.07% 2.47% 2.51% -0.04% KLP Emerging Markets KLP AksjeVerden Indeks 1,2 1.41% 1.42% 0.00% 13.04% 13.15% -0.11% KLP All Country World KLP AksjeNorge Indeks 1.87% 1.89% -0.02% 8.09% 8.12% -0.03% OSEBX KLP AksjeNorge Indeks II 1.87% 1.89% -0.03% 8.02% 8.12% -0.09% OSEBX KLP AksjeEuropa Indeks I 1,2 3.50% 3.45% 0.05% 11.07% 11.02% 0.05% KLP Europe KLP AksjeEuropa Indeks II 1,2 2.56% 2.54% 0.02% 9.78% 9.74% 0.05% KLP Europe valutasikret KLP AksjeUSA Indeks USD 1,2 2.24% 2.25% 0.00% 12.61% 12.58% 0.03% KLP USA KLP AksjeUSA Indeks II 1,2 2.32% 2.35% -0.03% 13.04% 13.06% -0.02% KLP USA valutasikret KLP AksjeAsia Indeks I 1,2 4.12% 4.12% 0.00% 20.66% 21.02% -0.36% KLP Pacific KLP AksjeAsia Indeks II 1,2 7.83% 7.79% 0.04% 24.92% 25.35% -0.43% KLP Pacific valutasikret Kombinasjonsfond KLP Kombinasjon 1.82% 1.99% -0.16% 6.93% 7.10% -0.18% Kombinasjonsindeks KLP Kombinasjon M 1.83% 1.99% -0.16% 6.93% 7.10% -0.17% Kombinasjonsindeks Spesialfond KLP Alfa Global Energi -3.03% 0.17% -3.19%. -3.57% 0.58% -4.16% 1 uke Nibor KLP Alfa Global Rente 0.88% 0.17% 0.072% 0.15% 0.58% -0.43% 1 uke Nibor Rentefond Eff. rente Val.sikret eff. rente Mod. durasjon KLP Pengeked 2.33-0.19 0.71 KLP Aktiv Rente 2.25-0.26 0.62 KLP Rentefond II 2.19-1.04 1.12 KLP Pensjon 2.29-2.44 2.44 KLP Pensjon II 2.71-4.25 4.25 KLP Statsobligasjon I 1.57-4.21 4.21 KLP Obligasjon I 2.39-3.15 3.31 KLP Obligasjon Global I 2.80 4.20 5.58 5.58 KLP Obligasjon Global II 2.80 4.19 5.57 5.57 Mod. kred. dur. "1) The KLP World Index, the KLP USA Index, the KLP Europe Index, the KLP Pacific Index, the KLP Emerging Markets Index and the KLP All Country World Index are custom indices calculated by MSCI for, and as requested by, KLP. To calculate these indices MSCI starts with the MSCI World Index, the MSCI USA Index, the MSCI Europe Index, the MSCI Pacific Index, the MSCI Emerging Markets Index and the MSCI All Country World Index and then exclu those securities selected by KLP on a quarterly basis based on KLPs ethical investing screening criteria. MSCI has no role in developing, reviewing or approving KLPs ethical investing criteria or the list of companies excluded from the MSCI World Index, the MSCI USA Index, the MSCI Europe Index, the MSCI Pacific Index, the MSCI Emerging Markets Index and the MSCI All Country World Index by KLP to create the KLP World Index the KLP USA Index, the KLP Europe Index, the KLP Pacific Index, the KLP Emerging Markets Index and the KLP All Country World Index. 2) Source : MSCI. This information is for internal use only and may not be redistributed or used in connection with creating or offering any securities, financial products or indices. Neither MSCI nor any other third party involved in or related to compiling or creating the MSCI data (the ""MSCI"" Parties) makes any express or implied warranties or representations with rect to such data (or the results to be obtained by the use thereof), and the MSCI Parties hereby expressly disclaim all warranties of originality, accuracy, completeness, merchantability or fitness for a particular purpose with respect to such data. Without limiting any of the foregoing, in no event shall any of the MSCI Parties have any liability for any direct, indirect, special punitive, consequential or any other damages ( including lost profits) even if notified of the possible damages.
OPPLYSNINGER OM KLP-FONDENE Fondets navn Kurser pr. Volum pr. Forv. Std. gebyr; Minste- 30.04.13 30.04.13 honorar inn/ut innskudd Mill. NOK % % kr KLP Kombinasjon 1160.78140 79 0,30 0,10/0,10* 3.000 KLP Kombinasjon M 1161.96590 34 0,25 0,00/0,00 3.000 KLP Pengeked 1012.37350 1.516 0,15 0,00/0,00 3.000 KLP Aktiv Rente 1038.64030 62 0,15 0,00/0,00 3.000 KLP Rentefond II 1027.56010 1.622 0,20 0,00/0,00 3.000 KLP Pensjon 1061.32010 355 0,20 0,00/0,00 3.000 KLP Pensjon II 1311.45420 447 0,20 0,00/0,00 3.000 KLP Statsobligasjon I 1049.07670 138 0,12 0,20/0,20 10 mill KLP Obligasjon I 1061.82670 3.130 0,25 0,35/0,35 10 mill KLP Obligasjon Global I 1051.90300 28.500 0,12 0,25/0,25 10 mill KLP Obligasjon Global II 1104.96510 251 0,20 0,25/0,25* 3.000 KLP AksjeNorge 3618.76440 3.726 0,75 0,20/0,20* 3.000 KLP AksjeNorden 2200.34870 2.126 0,75 0,20/0,20* 3.000 KLP AksjeGlobal Indeks I 1410.50610 6.676 0,10 0,10/0,05 10 mill KLP AksjeGlobal Indeks II 1426.35040 5.779 0,13 0,10/0,05 10 mill KLP AksjeGlobal Indeks III 1418.80260 680 0,25 0,10/0,05 1 mill KLP AksjeGlobal Indeks IV 1290.05180 849 0,35 0,10/0,05* 3.000 KLP AksjeFremvoksende Markeder Indeks I 1147.01250 2.836 0,18 0,80/0,50* 10 mill KLP AksjeFremvoksende Markeder Indeks II 1127.43940 99 0,30 0,80/0,50* 3.000 KLP AksjeVerden Indeks 1328.64690 238 0,30 0,20/0,10* 3.000 KLP AksjeNorge Indeks 1495.61310 6.194 0,10 0,10/0,10 10 mill KLP AksjeNorge Indeks II 1297.88130 504 0,20 0,20/0,20* 3.000 KLP AksjeEuropa Indeks I 936.40910 1.258 0,10 0,25/0,05 10 mill KLP AksjeEuropa Indeks II 1081.20210 545 0,13 0,25/0,05 10 mill KLP AksjeUSA Indeks USD 1589.89720 1.178 0,10 0,05/0,05 3 mill USD KLP AksjeUSA Indeks II 1198.61240 2.676 0,13 0,05/0,05 10 mill KLP AksjeAsia Indeks I 973.82200 181 0,10 0,05/0,05 10 mill KLP AksjeAsia Indeks II 841.51100 665 0,13 0,05/0,05 10 mill Spesialfondet KLP Alfa Global Energi 949.41890 867 0,80** 0,20/0,20 5 mill Spesialfondet KLP Alfa Global Rente 1001.48600 916 0,80** 0,20/0,20 5 mill Totalvolum 74.127 * Det er gratis å handle inntil 1 mill. kr. Tegnings- og innløsningsgebyrene gjelder kun for beløp over 1 mill. kr. ** + 10% av verdistigningen over referanserenten, hvis verdien overstiger tidligere høyeste verdi Fondenes regler for innskudd og uttak Innskudd Uttak Antall uttak Generelt Bemerk Ved tegning av andeler før kl. 13 gis det kurs i fondet samme dag (bortsett fra KLP Aksje Asia I og II, KLP AksjeFremvoksende Markeder I og II og KLP AksjeVerden Indeks der det gis neste virkedags kurs) under forutsetning av at fondet får tilgang på tegningsbeløpet. Andre frister gjelder ved trekk eller kjøp bak logg inn. Ved melding før kl. 13 gis uttakskurs samme dag (bortsett fra KLP Aksje Asia I og II, KLP AksjeFremvoksende Markeder I og II og KLP AksjeVerden Indeks der det gis neste virkedags kurs). Penger vil normalt være på kundens bankkonto 3-4 virkedager etter at uttaket er registrert her. Ved nyttår kan det ta noen flere dager. Ingen begrensning m.h.t. antall uttak fra noen av fondene. Alle oppgitte kurser og avkastningstall som publiseres, eller som kunden får oppgitt i sine rapporter, er fratrukket forvalterens honorar (nettoavkastning). Fondenes gebyrer eller rammevilkår kan endres av forvalteren etter regler som fastlegges av Finanstilsynet. Andelseierne varsles om endringer ved brev forut for gjennomføringen. Samtlige investeringer i KLP Fondsforvaltning er gjort ihht KLPs etiske minstekrav. Forbehold (disclaimer) Denne rapporten baserer seg på kilder som av KLP Fondsforvaltning vurderes som pålitelige. Det er imidlertid ikke mulig å garantere at informasjonen i rapporten er presis eller fullstendig. Uttalelsene i rapporten reflekterer KLP Fondsforvaltnings oppfatning på det tidspunkt de ble utarbeidet, og vi forbeholder oss retten til å endre oppfatning uten varsel. Denne rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. KLP Fondsforvaltning påtar seg ikke ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyl forståelsen av og/eller bruken av denne rapporten. Historiske tall er ingen garanti for fremtidig avkastning.avkastningen i verdipapirfond kan variere betydelig innenfor et år. Realiserte tap eller gevinst ved å investere i fondsandeler vil derfor avhenge av de eksakte tidspunktene for kjøp og salg.