Muligheter for en langsiktig investor: Aksjeinvesteringene til Statens Pensjonsfond Utland Seminar Næringsforeningen i Stavanger-regionen 13. januar, 2012 Petter Johnsen, CIO Equities 1
Avkastning 2
Avkastning Prosent 15 10 Kvartalsvis avkastning Akkumulert annualisert avkastning 15 10 5 5 0 0-5 -5-10 Avkastning 3.kv.2011: -8,8 % Årlig siden 1998: 4,2 % -10-15 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11-15 Kilde: NBIM 3
Meravkastning Prosentpoeng, eksklusive eiendom 2.5 2.5 2 1.5 Kvartalsvis meravkastning Akkumulert annualisert meravkastning 2 1.5 1 1 0.5 0.5 0 0-0.5-0.5-1 -1.5 Meravkastning 3.kv.2011: -0,33 % Årlig siden 1998: 0,28 % -1-1.5-2 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11-2 Kilde: NBIM 4
Aksjer realavkastning 10 års rullerende perioder, prosent 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0-5 -5-10 -10 1911 1921 1931 1941 1951 1961 1971 1981 1991 2001 2011 Kilde: Dimson, Marsh and Staunton 5
Langsiktig avkastning i finansmarkedene Realverdien 31.12.2010 av 1 regneenhet *) investert i år 1900 1000 1000 Obligasjoner 375 100 Aksjer US statsobligasjoner 100 Realavkastning 111 år 1900-2010 (p.a.) Aksjer 5,5 % Oblig. 1,6 % 10 6,1 10 2,9 Standardavvik US stat 1,0 % Aksjer 17,7% Oblig. 10,4% 1 1 US stat 4,7% 0.1 0.1 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 *) For aksjer vektet med årlig markedskapitalisering for 19 land; for obligasjoner vektet med årlig BNP-andel for 19 land Kilde: Dimson, Marsh and Staunton 6
Fondets aksjekjøp siden 1998 Mrdr. kroner og aksjeindeks (FTSE Global All-share, 31. desember 1997=100) 250 70 200 Aksjekjøp (høyre akse) Aksjeindeks (venstre akse) 60 50 150 40 100 30 50 20 10 0 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 0 Kilde: FTSE, NBIM 7
Investeringsoppdrag 8
Fondets målsettinger og karakteristika Høy avkastning og moderat risiko Bredt diversifisert Ingen faste uttrekk Fravær av reguleringer som påfører sub-optimale tilpasninger Ingen umiddelbare likviditetsbehov Opprettholde internasjonal kjøpekraft Langsiktig horisont Langsiktig investor Størrelse Finansiell investor 9
Anslag for fondets fremtidige størrelse 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Milliarder kroner (høyre akse) Prosent av BNP (venstre akse) 1995 2000 2005 2010 2015 2020 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 Kilde: Finansdepartementet, Nasjonalbudsjettet 2012 og Norges Bank 10
Eierandel i aksjemarkedene Prosent av FTSE All Cap Index s, 30 september 2011 2.25 2.25 2 1.75 1.5 Europa Amerika, Afrika, Midtøsten Asia og Oseania Samlet globalt 2 1.75 1.5 1.25 1.25 1 1 0.75 0.75 0.5 0.5 0.25 0.25 0 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 0 Kilde: FTSE, NBIM 11
Oppdrag og strategi Vårt oppdrag er å ivareta og utvikle finansielle verdier for fremtidige generasjoner Slå markedet med 25 bps Fokus på reelle verdier: 4% realavkastning 12
Investeringsfilosofi 13
Dyktighet eller flaks? Active Management Enkelt test for å vurdere om noe er dyktighet eller flaks: Kan du tape med vilje? Kilde: Mauboussin (2010) 14
Aktiv forvaltning og tilfeldigheter Process Skill µ =? Luck µ = 0 Outcome Excess Returns 15
Forvalters maksimeringsproblem: Horisont, størrelse og overbevisning Forvalters nyttemaksimering: Max eksplisitt og implisitt nytte: Posisjonsstørrelse f(dyktighet, horisont, analyseinnsats, posisjonsstørrelse) ; Gitt et mandats rammer og bonusavtale Overbevisning Investeringshorisont 16
Hvor raskt spres en investeringsidé? 17
Par-trading: Fallende lønnsomhet 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 44% 1.24% 25% 0.56% 0.33% 6% 1962-1988 1989-2002 2003-2009 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Obs w ith return < 0 Mean Return Source: Faff, R. And B Do. 2010 Does Simple Pairs Trading Still Work Financial Analysts Journal 18
Konsentrasjon og overbevisning Hvorfor? Betydelig empirisk akademisk støtte De fleste empiriske studier bekrefter Sharpe, at aktiv forvaltning er et negativ-til-null-sum-spill MEN Busse, Green & Baks (2006) viste at forvaltere som har konsentrerte porteføljer med valg av høy overbevisning tenderer til å gi bedre resultater. Cohen, Polk and Silli (2009) tok dette videre ved å vise at selv gjennomsnittlige investorer tenderer til å ha bedre resultater av idéer med høyest overbevisning. 19
Fokus på langsiktige og mindre åpenbare investeringsideer Ifølge Jack Treynor er det to typer investeringsideer Ideer med åpenbare implikasjoner trenger relativt lite spesialkompetanse for å vurderes og som dermed spres raskt Ideer som krever refleksjon og spesialekspertise for å vurderes og som dermed spres sakte Å søke den siste typen idé... er selvsagt den eneste meningsfulle betydningen av begrepet langsiktig investering 20
Investeringsstrategi 21
NBIM Strategi 2011-2013 Vi vil implementere en investeringsstrategi som bygger på fondets grunnleggende trekk og eiers mål om absolutt avkastning, med strategier som er langsiktige, skalerbare og fokusert på underliggende verdi. Vi vil styrke investeringskulturen i NBIM, samtidig som vi skal beholde vår bevissthet omkring risiko og oppmerksomheten på detaljer 22
Stegvis tilnærming mot absolutt avkastning Underliggende verdier Absolutt avkastning/ risiko 4% realavkastning Å gjøre det bedre enn indeks: 25 bp. meravkastning Mindre fokus på benchmark 23
Lave kostnader i forvaltningen Basispunkter av samlede midler til forvaltning 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Totale kostnader Kostnader eksklusive avkastningsavhengige honorarer CEM sammenligningsgruppe 2003-2009 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Kilde: NBIM, CEM 24
Investeringer - Organisasjon 25
Aksjer - Organisering CIO Equities (Petter Johnsen) Sector Strategies (Finn E. Hvistendahl) Capital Strategies (Ola Stavem) External Strategies (Erik Hilde) Asset Strategies (Geir Ø. Nygård) 26
Organisasjon - Aksjeforvaltning Capital Strategies Liten gruppe generalister med bredt nedslagsfelt Store eierandeler med ex-anter > 3 års horisont Long-term Holdings og Special Situations Sector Strategies Større gruppe av sektorspesialister Ansvar for å analysere selskaper i en skreddersydde benchmark Posisjonstagning basert på grundig analyse av sektorer og selskaper External Strategies En portefølje av eksterne mandater fokusert på mindre selskap og fremvoksende markeder Spesialist mandater innenfor Helse, Vann og Ren energi Asset Strategies Effektiv forvaltning av innflyt og rebalansering mht eksponering mot indeks Forbedre forholdet mellom avkastning og risiko for totalporteføljen Enhanced index strategies : indeksendringer, dual listings 27
28