Strategi for høyest mulig avkastning Resultatene hittil Etiske kriterier Møte med Færøernes Lagtings Finansudvalg, 6. september 2006 Knut N. Kjær 16
Historisk meravkastning i aksjer 4,7% årlig 1000.00 100.00 10.00 1.00 1899 0.10 Aksjer Obligasjoner Pengemarked Olje 1904 1909 1914 1919 1924 1929 1934 1939 1944 1949 1954 1959 1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 Oppsummering av 106 år i kapitalmarkedene i 17 land: Gjennomsnittlig årlig meravkastning ved å være i aksjer 4,7 prosent (over risikofri avkastning) Kilde: Dimson, E., Marsh, P. & Staunton, M. Global Investment Returns Yearbook 2005, London Business School - ABN Amro 17
Den viktigste beslutningen Avkastning og risiko for porteføljer 12.0 % 10.0 % 40% aksjer - 60% obligasjoner 100% aksjer Avkastning 8.0 % 6.0 % 4.0 % 2.0 % 100% obligasjoner 0.0 % 0.0 % 5.0 % 10.0 % 15.0 % 20.0 % Risiko 18
NBIMs hovedoppgaver Effektiv markedseksponering (β) og investering av nye midler Skape meravkastning mot referanseporteføljen (α) ved aktiv forvaltning Sikre langsiktige verdier ved aktiv utøvelse av eierskap (som minoritetsaksjonær) Risikostyring, kontroll, rapportering 19
Mission: Safeguard and build financial wealth for future generations To be the leading and most respected manager of singly-owned assets in the world 20
Norges Bank Investment Management (NBIM) - Organisasjon Executive Director Knut N. Kjær Fixed Income Investments Operations Dag Løtveit Bjørn Egge Equity Investments Operations Yngve Slyngstad Stephen A. Hirsch Risk, Performance & Accounting Ilse Bache IT Infrastructure Ilse Bache Staff & Legal Marius N. Haug Antall ansatte: 132 Kontorer i Oslo, London og New York Kapital under forvaltning: NOK 1 729 mrdr. (pr. 30-06-06) 21
Resultatene hittil 22
Aftenposten November 2002 23
Meravkastning i forvaltningen siden 1998 Differanseavkastning Faktisk avkastning Referanseavkastning 170 1.0 % 160 0.8 % 150 0.6 % 140 0.4 % 130 0.2 % 120 0.0 % 110-0.2 % 100-0.4 % 1.kv.98 3.kv.98 1.kv.99 3.kv.99 1.kv.00 3.kv.00 1.kv.01 3.kv.01 1.kv.02 3.kv.02 1.kv.03 3.kv.03 1.kv.04 3.kv.04 1.kv.05 3.kv.05 1.kv.06 Meravkastning 0,50 prosent i årlig gjennomsnitt Informasjonsrate 1,27 (måltall for kvalitet på aktiv forvaltning) 24
Samlet verdiskaping siden 1998 Brutto meravkastning fra januar 1998 til desember 2005: 26,3 mrd. kroner 0,52 prosentpoeng årlig gjennomsnitt Verdiskaping ved aktiv forvaltning i perioden (brutto meravkastning fratrukket merkostnadene ved aktiv forvaltning): 24,3 mrd. kroner 0,48 prosentpoeng årlig gjennomsnitt 25
Meravkastning og risikobidrag fra aktiv forvaltning 26
Meravkastning for enkeltporteføljer i 2005 1 200 Mill NOK Ekstern Intern 1 000 800 600 400 200 0-200 -400 Det er langt flere porteføljer med meravkastning enn med mindreavkastning Gjennomsnittlig meravkastning er langt større enn gjennomsnittlig mindreavkastning 27
Kostnader i forvaltningen Annualiserte kostnader i første halvår 2006 i forhold til gjennomsnittlig portefølje i første halvår 2005 (prosent av forvaltet kapital) 2006 2005 Intern forvaltning 0,04 0,05 Ekstern forvaltning 0,31 0,29 Totalt 0,10 0,10 Uten avkastn. avhengige 0,07 0,08 honorarer til eksterne forvaltere Finansdepartementet dekker kostnader opp til 0,10 prosent (før avkastningsavhengige honorarer) 28
Norges Banks strategi for å oppnå meravkastning ved aktiv forvaltning 29
Målsetting Hovedstyret fastsetter NBIMs strategiplaner Strategiplanen er treårig Revideres hvert annet år Hovedmålene for perioden 2005-2007: Oppnå en årlig meravkastning på minst 0,25 prosentpoeng ved aktiv forvaltning sikre høy tillit til forvaltningen hos kunder og i allmennheten 30
Alternative valg i aktiv forvaltning Top down eksempler: Kjøpe obligasjoner/selge aksjer(markeds timing ) Overvekte teknologi-/undervekte energisektoren Kjøpe Euro/selge dollar Overvekte Tyskland/undervekte Frankrike Bottom up eksempler: Overvekte Siemens/undervekte ABB Handle Ericsson B aksjer mot A aksjer Overvekte Nokia/undervekte Ericsson Overvekte Shell Transport & Trading/undervekte Royal Dutch Petroleum 31
Diversifisering Investeringsstrategi kombinasjon av ekstern og intern forvaltning delegert og desentralisert beslutningstaking uavhengig posisjonstaking og valg av strategier Spesialisering skille mellom alfa og beta mandater klart definerte spesialistmandater Kostnadseffektivitet vektlegging av lave transaksjonskostnader samlede kostnader under 10 bp. (ekskl. avkastningsavhengige honorarer). 32
Delegasjon, linjestyring, måling, kontroll Mer enn 30.000 posisjoner "Bottum up" i et "Top down" lys Aksjer Beta Oppdragsgiver Storting/FiD Forvalter Norges bank Egen forvaltning Relativ verdi Pos 1 Pos 2 Pos 3 Pos 4 Pos 5 Pos n Renter/valuta Alpha Strat.1 Strat 2 Strat 3 Strat 4 Eksterne forvaltere Global verdi Det er en tydelig definert linjerelasjon fra oppdragsgiver og ned til beslutningene om de enkelte kjøp/salg av verdipapirer Alle beslutningene blir tatt innen presist delegerte rammer for risiko Det foretas løpende målinger av resultater og kontroller av man er innenfor investeringsmandatene Beslutningene er delegert til rundt 70 eksterne forvaltningsoppdrag og til omkring 20 grupper av interne forvaltere (og innen disse til enkeltpersoner) Viktig betingelse for styring, måling og kontroll: Referanseporteføljer Mer enn 10.000 priser oppdateres hver dag 33
EQ 40 % FI 60 % Overall Equity Portfolio Risk Management Internal Beta Global / Relative Value External Alpha Geographic region Europe Japan External Alpha Industry Global Telecom Global Oil / Gas Alpha Global Sector n (n = Finance / Telecom / etc.) Asia/Oceania Asia Finance Global Sector Europe ex UK USA USA Health Global Health Europe Finance Internal Relative Value Global Value Credit Alpha External Active regional mandates Active global mandates Enhanced Index - Governments Enhanced Index - Corporate Active Overlay Enhanced Index Inflation Linked Index Securitized Enhanced Indexing Securitized Overall Fixed Income Risk management 34
Fordelingen på intern og ekstern forvaltning Intern Eks tern 100 % 90 % 80 % 70 % 60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % Portefølje Kostnader Aktiv risiko Omlag 60 prosent av den aktive forvaltningen utøves av 46 ulike eksterne forvaltningsorganisasjoner, fordelt på til sammen 73 forskjellige oppdrag 35
Åpen informasjon NBIM rapporterer hver kvartal avkastning, risiko og kostnader. Fokus på bidrag fra aktiv forvaltning Årsrapporten gir en grundigere oversikt, inkl. aksje- og obligasjonsbeholdninger og temaartikler Pressekonferanser hvert kvartal (også som web-cast) Rapportene publiseres også på web 36
Kjerneoppgave: Investering av løpende tilførsel Siden 1996 er det investert 1293 mrd. nye midler i markedene Månedlig tilførsel er nå 15 25 mrd. kroner Viktige fokusområder: - lavest mulige transaksjonskostnader - unngå markedspåvirkning - løpende styring og kontroll av risiko 37
Suksesskriterier Evnen til å rekruttere, utvikle og beholde talentfulle medarbeidere Even til å supportere, utfordre og motivere talenter Delegering og linjestyring. Kontroll 38
Eierskapsutøvelse og etiske retningslinjer 39
Etiske retningslinjer Utøvelse av eierskapsrettigheter (Norges Bank) Norges Bank skal utøve eierrettigheter for fondet. [ ] Det overordnede målet for eierskapsutøvelsen er å sikre fondets finansielle interesser. (Forskriften for forvaltningen av Statens pensjonsfond Utland) Negativ filtrering og uttrekk (Finansdepartementet) 16 selskaper med samlet markedsverdi 5,7 mrd. kroner ekskludert i 2005 40
Corporate Governance in more than 3000 Companies The principles are based on internationally recognized guidelines, such as OECD Corporate Governance Guidelines OECD Guidelines for Multinational Enterprises UN Global Compact Norges Bank s principles approved by the Executive Board December 2004 41
Strong insiders invite weak governance The important historical lesson is that the absentee shareholder system breeds arrogance on the part of corporate insiders. A vigorous corporate governance system is thus required to prevent shareholder rights being expropriated by insiders. Espen Eckbo, Financial Times 20. mai 05 42
Utøvelse av eierskap i 2005 (1) Opprettet en egen gruppe for eierskapsutøvelse Gjort Norges Banks prinsipper for eierskapsutøvelse kjent Stemmegivning All stemmegivning flyttet fra eksterne forvaltere til Norges Bank fra 1. januar 2005 Stemt på over 2700 generalforsamlinger og over 20000 saker 43
Utøvelse av eierskap i 2005 (2) Deltakelse i internasjonale nettverk og organisasjoner Deltakelse i FN initiativet Principles for responsible investment Medlem i investornettverket International Corporate Governance Network Kontakt med det enkelte selskap Samarbeid med andre investorer om enkeltsaker Deltagelse i gruppesøksmål 44
Stemmegivning 2005 - Møter Møter Region Antall Stemt Stemt% USA 801 798 100 % Amerika uten USA 407 315 77 % Storbritannia 326 309 95 % Europa uten Storbritannia 568 137 24 % Japan 628 619 99 % Asia/Oseania uten Japan 722 527 73 % Totalt 3452 2705 78 % Stemt på 78% av alle møtene Stemt på mer enn 95% av møtene i USA, Japan og Storbritannia Stemt på kun 24% i Europa unntatt Storbritannia blokkering av aksjer fra stemmegivning til generalforsamling 45
Stemmegivning 2005 - Saker Norges Bank Investment Management Rutine/virksomhet Styrerelatert Avlønning Kapitalisering Reorganisering Mekanismer mot oppkjøp Aksjonærforslag 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % 40 % 45 % 50 % For Avholden Mot Stemt på 20 307 saker 97% av sakene er fremmet av selskapet 3% av sakene er fremmet av aksjonærer Norges Bank har støttet 41% av aksjonærforslagene Norges Bank har stemt imot 9% av selskapenes forslag 46
Stemmegivning 2005 aksjonærforslag Vi har for eksempel støttet aksjonærforslag om: lik stemmerett for alle aksjer at styreleder kan ikke være samme person som adm. direktør generalforsamlingen må godkjenne eventuelle mekanismer mot oppkjøp og avgangsbonuser utover det vanlige opsjoner må kostnadsføres og tildeling skal være resultatavhengig selskaper i utsatte områder må opplyse om egne retningslinjer mv for overholdelse av menneskerettigheter for flere store matvarekjeder må selskaper rapportere om innvirkning på økonomi, samfunn og miljø ( triple-bottom-line ) selskaper rapporterer om retningslinjer for like rettigheter for arbeidstagere rapportering om etterlevelse av Kyoto-avtalen i en rekke store globale oljeselskaper 47
Companies excluded by the Ministry of Finance Date Company Reason 26.04.2002 Singapore Technologies, Singapore Land mines 31.05.2005 Kerr-McGee, USA Western Sahara 31.08.2005 Alliant Techsystems, USA Cluster bombs EADS (Airbus), The Netherlands General Dynamics, USA L-3 Communications, USA Lockheed, USA Raytheon, USA Thales, France 31.12.2005 BAE Systems, UK Nuclear weapons Boeing, USA Finmeccanica, Italy Honeywell, USA Northrop Grumman, USA Safran, France United Technolog., USA 31.05.2006 Wall-Mart Stores Inc., USA (1) Wal-Mart de Mexico (1) Freeport McMoRan, USA (2) Violation of human / labour rights (1) Environmental damage (2) 48