OSEBX indeks Uke 1 Utvikling i nøkkeltall forrige uke Hovedindeks 9,91 Endring sist uke, % Endring i år, % Gjsn. volum OSEBX sist uke (Mrd.),7 Gjsn. P/E (basert på estimat) 1, Siste % sist uke % YTD FTSE 1 591,7,9 % 5,9 % DAX 7,7 3,91 % 1,7 % DJIA 1,3 1,59 % 5, % S&P5 13,9,17 %,9 % Nasdaq Composite 95, 3,1 % 11,5 % MSCI Asia Apex 5,3 1,7 % 11,1 % VIX - Volatilitetsindeks 17,1-7,7 % - Brent Crude 11,37 3,7 %,3 % Aluminium,75-1,5 % 11,5 % Gull 173,15,1 % 1,77 % Hvete 5,5,9 %, % Siste % sist uke % YTD USDNOK 5,3, %,1 % EURNOK 7,1 -,9 % -, % CHFNOK,31 -,55 % 1,3 % GBPNOK 9,19,5 % 1,1 % SEKNOK,7,5 % -, % EURUSD 1,3 -,5 % -,39 % USDJPY 7,7,5 % -5,5 % USDCHF,93,57 % -1,3 % EURJPY 1,1,1 % -7, % Kilde: Bloomberg Sluttkurs 15 1 5 395 39 35 OSEBX sist uke Volum (mill.) 3.1 31.1 1.. 3. 7,, 5,, 3,, 1,, 11 Uken som gikk Sterke jobbtall Oslo børs endte forrige uke svært sterkt som følge av en rekke positive makronyheter. Onsdag kom det innkjøpssjefsindekser fra så å si hele verden og de viktigste nasjonene overrasket på oppsiden. ISM for industrien kom inn sterkere enn ventet onsdag og viste sitt sterkeste nivå siden juni i fjor. Også i Kina, Tyskland og Storbritannia ser innkjøpssjefene lysere på fremtiden. Fredagen viste arbeidsmarkedsrapporten en meget sterk fremgang. 3. nye jobber ble skapt i USA i årets første måned, og overgikk forventningene til selv de mest optimistiske analytikerne. I tillegg ble tidligere rapporter revidert opp, samtidig som arbeidsledighetsraten falt til,3 %, det laveste nivået på 3 år. Vi biter oss også merke til at timelønnen fortsetter å øke, noe som betyr bedre kjøpekraft for amerikanske forbrukere. Av amerikanske selskaper som leverte tall forrige uke kom hvitevareprodusenten Whirlpool i fokus etter å ha levert sterke tall og god guiding. Markedet sendte aksjen opp hele %. MSCI sin sykliske indeks steg 3,5 % ettersom investorer posisjonerer seg for en mulig langvarig oppgang. Vi kan og nevne at i S&P 5 indeksen inntraff den tekniske begivenhetene Golden Cross forrige uke. Dette betyr at 5 dagers glidende gjennomsnitt overgår dagers glidende gjennomsnitt, og er en indikator som ofte kan indikere en langvarig oppgang i aksjemarkedet. Vi bet oss også merke i svært sterke salgstall for biler og at bygginvesteringene ser ut til å tilta. Dette kan forklare noe av styrken i jobbtallene da dette er svært arbeidsintensive industrier. Her hjemme stakk Telenor av med de feteste overskriftene etter å ha mistet sine lisenser i India. Selskapet har et løpende Capex-program på 1 1 mrd årlig, men kan bli nødt til å øke dette kraftig for å beholde sine indiske lisenser. De fleste meglerhus har svært liten verdi på India og Uninor i sine analyser, men om Telenor må kjøpe tilbake sine lisenser vi dette ha en direkte effekt på resultatet. Vi forventer en EBIT på i overkant av 1 mrd NOK i år, og et eventuelt tilbakekjøp kan trekkes rett fra dette. Dette må ikke forveksles med nedskrivninger av de bokførte verdiene i India, som ikke har kontanteffekt. Telenor har meldt at de vil ta, mrd Nok i nedskrivninger. Til slutt må vi også ta med at bøkene ikke er lukket for den greske tragedien, men vi skal visstnok kunne forvente oss noe denne uken. 7 5 3 1 115 11 113 11 111 11 19 1 Historisk pris/bok for OSEBX-indeksen og 1,5x og,5x bånd Gjeldende P/B: 1,5 OSEBX,5 Bånd 1,5 Bånd Brent Crude sist uke 3.1 31.1 1.. 3. Oppdaterte analyser RCL Kjøp Kursmål 15 Forsiktig guiding kan gi positive overraskelser Vi er sikre på at Costa Concordia ulykken vil ikke ha noen vesentlig innvirkning på langsiktig cruiseetterspørsel og prising. EPS veiledning for 1 på USD 1,9 til,3 var overraskende lav, også mot våre anslag i den lave enden av konsensusintervallet. Den viktigste endringen er på kostnadssiden med stigende drivstoffkostnader og andre endringer som øker OPEX. Vi gjentar vår kjøpsanbefaling, basert på en 13 P/E på 11.x (historisk gjennomsnitt). RCL er fortsatt en attraktiv investeringsmulighet, og handler på en solid rabatt til historisk P/Book og EV/Berth. ATEA Kjøp Kursmål 5 Tall som forventet og selskapet er en pengemaskin Driftsinntektene kom inn på,519 NOKm, som representerer,7% organisk vekst. Dette var % lavere enn konsensus på NOK.. Tilsvarende kom EBITDA inn på 371 NOKm. EBITDA-marginen var 5,7% i tråd med konsensus. Kontantstrømmen er et sterkt punkt i kvartalet med kontanter fra driften over NOK 1 mrd ved betydelig reduksjon i arbeidskapital. Vi tror fortsatt usikkerheten om markedsutviklingen på kort sikt vil vedvare, mens det langsiktig ser meget positivt ut. For utfyllende analyser fra Fondsfinans besøk www.norne.no Aksjer Obligasjoner Netthandel Corporate Finance www.norne.no
Ukens viktigste makrotall Mandag. Ventet ØMU Sentix investortillit -11,1 TYS Fabrikkordrer 1,7 % TYS Tirsdag 7. Industriproduksjon m/m, % TYS Onsdag. Handelsbalanse 13, mrd Torsdag 9. ØMU Rentebeslutning Uendret US Førstegangssøkende arb.ledighet 37k CN KPI å/å % TYS Fredag 1. KPI m/m -, % US Michigan-indeksen 7, US Handelsbalanse -5 mrd $ * Makrotall som kan påvirke markedet betydelig Forrige ukes viktigste makrotall Mandag 3.1 Ventet Faktisk ØMU Industritillit -, -7, TYS KPI -, % -, % US Personlig inntekt, %,5 % US Personlig forbruk,1 %, % Tirsdag 31.1 ØMU Arbeidsledighet 1, % 1, % ØMU PMI produksjon,7, TYS Arbeidsledighet, %,7 % US Chicago PMI 3, JP Arbeidsledighet,5 %,5 % Onsdag 1. Uken som kommer Denne uken rettes vårt hovedfokus mot det norske markedet og stormen av resultater som venter oss med hovedtyngden torsdag og fredag. Listen av selskaper er tatt med under. Av selskaper vi vil trekke frem er Statoil (.februar), Telenor (.februar) og DnB (9.februar), samt lakseselskapene Marine Harvest og Cermaq (. og 9.februar). Tirsdag får vi resultater fra Toyota og den sveitsiske bankgiganten UBS. Onsdag skal europeiske storbanker og finansmyndighetene i EU møtes for å diskutere kapitalkrav, og det kan komme nyheter fra det møtet. Samme dag presenterer Tyskland sitt handelsoverskudd. Torsdag er det rentemøte i ESB og det er forventet at renten vi holde seg uendret på 1 %. Det kan komme detaljer rundt sikkerhetskravene til den neste runden med LTRO. Bank of England holder og rentemøte og det er forventninger om en offentliggjøring av ytterligere tilbakekjøp av obligasjoner i forbindelse med rentemøtet. Fra Kina kommer inflasjonstall og produsentpriser. De amerikanske tallene for førstegangssøkende til arbeidsledighetstrygd ventes å vise 37., noe som er omtrent på snittet de siste månedene, og som er ett nivå det netto skapes nye jobber i USA. Fredag kommer eksporttall fra kina og Belgia skal i markedet for å hente penger. Den amerikanske University of Michigan indeksen ventes å komme inn på 7,5, omtrent likt som måneden før. USA offentliggjør sin handelsbalanse. Se også opp for bevegelser i oljemarkedet i forbindelse med IEA s oljerapport. Ha en god uke i aksjemarkedet! Marine Harvest Kjøp Kursmål 3. Tallene er kjent, guidingen blir spennende Marine Harvest leverte en handelsoppdatering tidligere i januar så hovedlinjene er kjent: Slaktevolum på 15, tonn og en operasjonell EBIT på 39 NOKm hvorav engangseffekter (salg av eiendeler) utgjør 35 NOKm. EBIT/kg fra driften var på NOK 3./kg i Norge. På kvartalspresentasjonen vil derfor guidingen fremover være det meste sentrale: kontraktsdekning, slaktevolumer, og Chile. Cermaq Kjøp Kursmål 1 Vi forventer stabil drift og gode marginer Vi forventer driftsinntekter på 3,7 NOKm og en EBIT på NOKm, tilsvarende en margin på %. EBIT-bidraget fordeles på EWOS (1 NOKm) og oppdrett (11 NOKm). Slaktevolumet anslår vi til 37, tonn, noe som sannsynligvis er litt lavt ettersom eksporten var meget høy den siste delen av Q, slik at vi ser en mulig oppside til våre estimater. EBIT/kg for oppdrett i Norge, Canada og Chile estimerer vi til.9 NOK/kg, og vi opprettholder kjøpsanbefalingen. US ISM Produksjon 5,5 5,5 CN PMI produksjon 9, 9, Torsdag. US Førstegangssøkende arb.ledighet 37k 37k Fredag 3. TYS PMI produksjon 5,5 51, ØMU Detaljhandelssalg,3 % -, % US Arbeidsmarkedsrapport august - non-farm 1k 3k -arbeidsledighet,5 %,3 % * Makrotall som kan påvirke markedet betydelig Resultatsesong Norske selskaper Selskapsnavn Ticker Dato Sammenlignbare selskaper EPS Sparebank 1 SR-Bank ROGG NO 7..1 Dnb Nor, Spb1 NN, Spb Vest, Spb1 SMN, Spb Møre 1, Yara International ASA YAR NO 7..1,9 Western Union Co/The WU US 7..1, Emerson Electric EMR US 7..1 Eltek,51 Komplett ASA KOM NO..1 Sparebank 1 Nord-Norge NONG NO..1 Dnb Nor, SR-Bank, Spb Vest, Spb1 SMN, Spb Møre,1 Odfjell SE ODF NO..1 Stolt-Nielsen, Eitzen Chemical -,3 Renewable Energy Corp ASA REC NO..1 Hafslund -,35 Statoil ASA STL NO..1,7 Telenor ASA TEL NO..1 1, Norske Skogindustrier ASA NSG NO..1 -,59 Marine Harvest ASA MHG NO..1 Cermaq, Grieg Sea., Salmar, Lerøy Sea., Bakkafrost, Morpol, Norway Royal, Nordic Semiconductor ASA NOD NO 9..1,15 Cermaq ASA CEQ NO 9..1 Salmar, Grieg Seafood, Marine Harvest, Lerøy Seafood, Bakkafrost, Morpol, Norway Royal Salmon, Kitron ASA KIT NO 9..1 Q-Free ASA QFR NO 9..1,1 Coca-Cola Enterprises Inc CCE US 9..1,357 EDB ErgoGroup ASA EDBASA NO 9..1, Skiens Aktiemolle SKI NO 9..1 Orkla ASA ORK NO 9..1 Rieber & Søn,7 Clavis Pharma ASA CLAVIS NO 9..1 Biotech Pharmacon, PCI Biotech TGS Nopec Geophysical Co ASA TGS NO 9..1 PGS, Polarcus RXT, DnB NOR ASA DNBNOR NO 9..1 SR-Bank, Spb Vest, Spb1 SMN, Spb. NN, Spb Møre,5 Gjensidige Forsikring ASA GJF NO 9..1 Storebrand 1,55 Rio Tinto RIO AU 9..1 Norsk Hydro,155 Finnair OYJ FIA1S FH 9..1 Norwegian -, Vodaphone Group Plc VOD LN 9..1 Telenor,
Utvalgte previews på selskaper Onsdag Statoil - Kjøp Kursmål 15 Vi forventer at Statoil leverer inntekter på, mrd NOK og en EPS på.1 NOK for. kvartal. Når det gjelder oljeproduksjon forventer vi at Statoil leverer en tital produksjon på.1 mboe/d, noe som ligger ca,5 % over konsensus. Vi venter og i spenning på ytterligere oppdateringer rundt selskapets boreprogram, og Statoil skal bore hele 1 high impact wells i 1. I det korte bildet er det Zafarani brønnen i Tanzania som er spuddet og vi kan forvente resultater i Q1. I Norge er Skrugard-, King Lear og Crux spuddet og kan gi resultater innen utgangen av Q1. Vi tror at fokuset dette kvartalet vil ligge på selskapets nettokostnader. Vi forventer en bedring fra 1Q 1, men vær oppmerksom på at det kan komme forbedringer allerede i Q 11. Telenor - Selg Kursmål 9 Telenor har i. Kvartal gjennomført store kampanjer mot det norske markedet og har effektivt redusert marginene i det norske markedet med /3. Nettoeffekten av dette regnes å være rundt MNOK. Også i Vimpelcom forventer vi svakere resultater i kjølvannet av Wind-fusjonen. Vi forventer en Q EBITDA på NOK 7.b mot consensus på 7.75b. Vi tror og på svak kontantstrøm i kvartalet som følge av oppbygging i arbeidskapitalen. Det blir og interessant å følge guidingen for 1 og alle kommentarer i forbindelse med India situasjonen. Torsdag Orkla - Kjøp kurmål 5 Brands vil profitere på høyere priser og gjenvinne marginer i dette kvartalet. Etter oppgangen i råvarepriser i 1. halvår ble prisene reforhandlet for. halvår og vi forventer nå å se dette i marginene. Sapa ventes å levere svakt som følge av det svake bygningsmarkedet i Europa. Rieber & Sønn har ellerede levert tall og selskapet uttalte at deres plan om å videreformidle kostnadene til kunder gikk i henhold til planen. Ytterligere deinvesteringer må ses på som fremtidige hoveddrivere for aksjen, og det kan komme kommentarer rundt dette i forbindelse med rapporten. DNB - Kjøp Kursmål 75 Vi forventer et sterkt kvartal fra DNB inntjeningsmessig. #. Kvartal ble hardt rammet av tap fra livsforsikring, men vi tror på positivt bidrag derfra for. kvartal. Ingen norske banker har senket renten etter Norges Banks rentekutt, og i 3. kvartal har gjennomsnittlig Nibor vært 5 bps høyere enn i 3. kvartal. I Midten av november satte DNB opp renten med 5 bps. I år har imidlertid innlånskostnaden falt med bps og dette kan bety en sterkere guiding for 1. Vi har tatt ned våre forventninger til utbytte for aksjen fra NOK til NOK 1,9. Vi forventer en justert EPS på 1, i. kvartal. TGS - Nøytral Kursmål 1 TGS har allerede levert en profitwarning for. kvartal og estimatene er nedjustert med 1-17 %. Selskapet tok imidlertid opp guidingen for 1 samtidig og det har skjedd ting i Mexicogulfen i mellomtiden. Vårt fokus ligger på guiding for 1 og en oppdatering på årets første måned. Vi forventer en kjerne EPS på 1,13 USD i. kvartal, men at selskapet oprettholder guidingen på 5,19 for 1.
Norneporteføljen Selskap Kurs v/anbefaling* Tatt inn Endring siden Endring anbefaling sist uke Endring fra årsstart EMGS 13,1.jan 35, % 11,9 % 33, % PGS,3.jan 1,7 %,7 % 1,1 % Subsea7 111,7.jan 13, % 5, % 1, % DnB 5,.jan 13,3 %,9 % 13, % Statoil 15,.jan -,9 % 1,1 % -,5 % Marine Harvest 3, 9.jan 1, % 7,1 % 33, % Storebrand (NY!).feb 1, % -3, % Avkastning Norneporteføljen fra.1 1, % Avkastning OSEBX fra.1,5 % Fondsfinans 13,5-15,3 Konsensus,9,95 15,1 Marine Harvest Kjøp Kursmål 3. Vi fisker laks! Russland kjøper laks som aldri før og med det ferske medlemskapet i WTO forventer vi ytterligere vekst. Dette kombinert med en begrenset effekt fra Chile på de norske lakseprisene (faktor 1/3) og en slutt på de høye kontraktsprisene i markedet ser vi for oss høyere laksepriser i 1 enn tidligere ventet. Marine Harvest er nå inne en god stim og vi går long. Fondsfinans 13,5-15,3 Konsensus,9,95 15,1 EMGS Kjøp Markedslederen står nå alene igjen EMGS står nå alene som leverandør av EM-undersøkelser etter å ha utkonkurrert en rekke konkurrenter siden 7 og er nå en klar oppkjøpskandidat. Videre har selskapet nå vesentlig modnet teknologien, og vi ser for oss at EMGS kan vinne solide kontrakter i tiden fremover. Når EMGS fra i dag også samarbeider med Schlumberger i stedet for å krangle med dem er mulighetene store for en hyggelig kursreise i 1. Fondsfinans 3,9-1,5 Konsensus,51 1, 11,5 PGS Kjøp Kursmål 1 Gulf of Mexico tilbake i markedet Stadig flere skip har startet nye undersøkelser i GOM, noe som bidrar til å stramme til det øvrige seismikkmarkedet. Samtidig ventes det betydelige tildelinger i Angola og vi kan endelig se en positiv nyhetsstrøm for segmentet. Selskapet holder kapitalmarkedsdag 1 desember. Fondsfinans, - 11,7 Konsensus,5 1,1 1,9 Subsea 7 Kjøp Kursmål 15 Fantastisk Q Subsea 7 leverte fantastiske Q-tall med inntekter som overgår både våre og konsensuestimater. Rekordstor ordrereserve har gitt en kontraktsdekning for 11 og 1 som langt overgår historiske snitt. Vi hever derfor våre estimater og har fått styrket tro på selskapets fremtidsutsikter. Den siste tids kursfall reflekterer ikke dette, og vi aksjen på nåværende markedsverdi er meget attraktiv. Vi har kursmål på NOK 15. Fondsfinans N/A N/A N/A Konsensus N/A,7,5 DNB DNB Kjøp - Kursmål Banken har begrenset eksponering mot gresk statsgjeld og europeiske kriserammede banker, men har falt mye tilbake grunnet det negative fokuset på banker generelt. Aksjen er et spill på den norske økonomien og handles nå på historisk lave nivåer Forventet utbytte på,5 kroner i 1 gir en direkteavkastning på over 7 %. Vi venter at aksjekursen vil løfte seg i tiden fremover og har kursmål på NOK 1. Fondsfinans N/A N/A N/A Konsensus,17 1,,9 Statoil STL Kjøp - Kursmål 17 Selskapet har en høy eksponering mot olje- og gasspriser, som har holdt seg relativt bra gjennom den seneste tids uroligheter. Utsiktene for vekst i 1 er gode, samtidig har den senere tids større funn på Avaldsnes og Aldous Major ført til gode utsikter i lang tid fremover. Fondsfinans - - - Konsensus 17,5,7, Storebrand STB Kjøp Selskapet kommer med resultat 1. februar som vil være en viktig trigger for aksjen, og vi forventer et godt resultat. Dette med bakgrunn i et sterkt.kvartal i aksjemarkedet og dermed positiv påvirkning på Storebrand. Aksjen handler på P/B rundt,7 og har lagget utviklingen på Oslo børs, og vi ser en solid oppside i Storebrand.
9 OSEBX 39 3 9 19 feb. 11 mai. 11 aug. 11 okt. 11 jan. 1 1 1 5 FTSE 1 55 5 5 35 9 7 5 3 1 DAX 75 7 5 55 5 5 35 1 1 1 Dow Jones Industrial 13 1 11 1 9 7 1 1 1 1 15 S&P 5 1 13 1 11 1 9 7 7 5 3 1 3 Nasdaq Composite 1 1 1 1 35 3 5 15 1 5 9 MSCI ASIA APEX 5 1 5 VIX Volatilitetsindeks 1 5 7 5 1 35 3 5 3 feb. 11 apr. 11 jul. 11 okt. 11 jan. 1 15
Grafer (1 år), USDNOK 5, 5, 5, 5, 5 feb. 11 apr. 11 jul. 11 okt. 11 jan. 1 13 Brent Crude 1 11 1 9 7 EURNOK 7,95 7,9 7,5 7, 7,75 7,7 7,5 7, 7,55 7,5 feb. 11 apr. 11 jul. 11 okt. 11 jan. 1 35 5 5 5 5 5 15 Aluminium 15 Gull 19 1 17 1 15 1 13 1 11 1 feb. 11 apr. 11 jul. 11 okt. 11 jan. 1 13 Hvete 93 3 73 3 53 3 3, NIBOR 3MND 3,9 NIBOR 1MND 3, 3,7 3 3,5, 3,3, 3,1,,,9,7
Disclaimer Informasjon og data i denne rapporten baserer seg på ulike kilder som vurderes som pålitelige. Vi har foretatt alle rimelige tiltak for å sikre at innholdet i rapporten er ikke er villendene. Norne Securities kan ikke gi noen garanti for at informasjonen og analysene i rapporten er presise eller fullstendige. Uttalelser i rapporten reflekterer Norne Securities oppfatning på det tidspunkt rapporten ble utarbeidet, og Norne Securities forbeholder seg retten til å endre enhver oppfatning i denne rapporten uten varsel. Denne rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. Norne Securities, ansatte i Norne Securities eller enhver annen person tilknyttet Norne Securities pådrar seg intet ansvar for verken direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes forståelsen av og/eller bruken av innholdet i denne rapporten. Denne rapporten er utarbeidet for generell informasjon, og tar ikke hensyn til noen investors finansielle situasjon eller investeringsmål. Investorer som ønsker å kjøpe eller selge noen finansielle verdipapirer omtalt i denne rapporten bør søke uavhengig rådgivning realtert til dette. Ansatte i Norne Securities kan eie verdipapirer i selskaper eller instrumenter for øvrig som er omtalt i denne rapporten. Denne rapporten må ikke distribuerers videre, innholdet i rapporten må heller ikke reproduseres eller kopiers for noe formål uten skriftlig godkjennelse fra Norne Securities AS. Beregning av avkastning for Norneporteføljen Avkastningen på Norneporteføljen presenteres ukentlig i Nornes ukesrapport (første børsdag i uken) og er basert på den vekting som er oppgitt pr. aksje. Posisjonene i porteføljen kan fortløpende endres. Når en aksje tas inn eller ut av porteføljen beregnes inn/ut-kurs som volumvektet gjennomsnittspris (VWAP) for den dagen endring foretas. For hovedindeksen på Oslo Børs måles avkastningen basert på sluttkurs siste børsdag foregåene uke. Det benyttes geometrisk beregning av avkastning under antagelsen at vi reinvesterer all utbytte/avkastning i den samme porteføljen/aksjen.