Ukerapport Makro & Renter 6. juni 2011

Transkript

1 Prosent Ukerapport Makro & Renter 6. juni 211 Slukker arbeidsmarkedet lyset for amerikansk økonomi? Forrige uke ble preget av en rekke svake makrotall fra USA. Spesielt den månedlige arbeidsmarkedsrapporten skuffet stort med en sysselsettingsvekst på kun 54. Selv etter de svake ADP-tallene midt i uken var dette langt under forventningene som lå i markedet. Samtidig falt også den viktige ISM indeksen kraftig. Samlet sett førte dette til økt bekymring for styrken i den amerikanske veksten, og det hviskes allerede om behov for QE3 dersom sysselsettingen forblir på det lave nivået vi så i mai. Som en konsekvens falt lange renter i både Norge og USA på fredag. I Eurosonen har det fortsatt vært stort fokus på situasjonen i Hellas, og Moody s nedgraderte gresk statsgjeld fra B1 til Caa1. På fredag ble det imidlertid klart at det går mot nok en gresk krisepakke. Hellas ser dermed ut til å være reddet igjen i alle fall inntil videre. Viktige begivenheter denne uken Denne uken er det de norske nøkkeltallene som kommer fokus. Ukens norske høydepunkt blir resultatene av regionalt nettverk fra Norges Bank som publiseres på onsdag. Denne rapporten anses som Norges Banks favoritt barometer på temperaturen i den norske økonomien. Tar vi med inflasjonstallene på fredag er de fleste av de viktigste norske nøkkeltallene før rentemøtet 22. juni på plass. Den internasjonale kalenderen er relativt tynn. Rentemøtet i ECB vil imidlertid følges nøye, og spesielt er man spent på eventuelle kommentarer rundt situasjonen i Hellas og den pågående gjeldskrisen. Kraftig fall bringer ISM nærmere faktisk vekst månedersvekst i BNP ISM industrien (høyre akse) Kilde: Argo Securities & Bloomberg Analytikere: Elisabeth Holvik Sjeføkonom elisabeth.holvik@argosec.no Christian Frengstad Bjerknes Finansanalytiker christian.bjerknes@argosec.no Se viktige opplysninger på siste side.

2 Slukker arbeidsmarkedet lyset for amerikansk økonomi? Etter sterk vekst i 4. kvartal i fjor skulle den amerikanske økonomien virkelig blomstre igjen de kommende årene. Privat konsum hadde tatt seg opp og vi begynte endelig å se en signifikant bedring i arbeidsmarkedet noe som vanligvis er en bekreftelse og et tegn på at økonomien er blitt bedre. I tillegg har ISM indeksen signalisert en BNP-vekst på opp mot 6,%! Utover våren har imidlertid de økonomiske nøkkeltallene vært skuffende. Boligmarkedet er fortsatt deprimert med fallende boligpriser og BNP-veksten var lavere enn ventet i 1. kvartal. Når nå både ISM og sysselsettingstallene snur mot en negativ utvikling, kan det være grunn til å spørre hvorvidt luften er i ferd med å gå ut av den amerikanske gjeninnhentingen, og markedet begynner å hviske om mulighetene for QE3. Total sysselsetting steg kun med 54 i mai, noe som var meget skuffende etter solid vekst på rundt 2 de foregående månedene. Arbeidsledigheten steg fra 9,% til 9,1%. Som vi har blitt vant til de siste månedene var det privat sektor som stod for veksten, mens en forgjeldet offentlig sektor som ventet bidro med en negativ sysselsetting på 29. Veksten i 1. kvartal har ikke vært sterk nok til å dra ned den meget høye arbeidsledigheten. Utflatingen av veksten er en konsekvens av mange faktorer som holder igjen markedet. Eurosonen har en gjeldskrise å hanskes med, jordskjelvkatastrofen dempet etterspørselen fra Japan (midlertidig) og Kina strammer inn økonomien for å unngå overoppheting og hard landing. I USA går nå QE2 mot slutten og usikkerheten rundt hvorvidt veksten er selvgående er blitt større. På toppen av det hele er også den amerikanske stat overlesset med gjeld og mulighetene for finanspolitiske stimulanser er dermed beskjedne. En double dip fremstår for oss som usannsynlig i det henseendet at vi ikke tror at USA vil ha negativ vekst. Likevel ser det ut til at veksten har falt noe tilbake, og det blir vanskelig å nå Federal Reserve sine forventninger om en BNP-vekst i overkant av 3,% - noe over trendvekst. Spekulasjoner rundt QE3 virker likevel å være en overreaksjon, og litt for tidlig. Sysselsettingstallene har en tendens til å være volatile og har et relativt stort konfidensintervall, noe som gjør feilmarginene store. I tillegg har det vært en del midlertidig faktorer som har påvirket veksten i 1. kvartal (Japan, dårlig vær og kraftig økning i oljeprisen). Det må nok dermed fortsette å komme svake tall tilsvarende som i mai utover sommeren før det blir aktuelt å diskutere behovet for QE3 i Federal Reserve. Skuffende sysselsettingstall fra USA i mai Total sysselsettingen 1' Sysselsetting privat sektor 1' Kilde: Argo Securities, Bloomberg Side 2 av juni 211

3 Forrige uke OSEBX falt,6% i forrige uke, og ligger på 432,17. Uken var preget av en rekke svake nøkkeltall fra USA. Spesielt skuffende var den månedlige arbeidsmarkedsrapporten på fredag, noe som sendte markedene på begge sidene av Atlanteren kraftig ned. I tillegg var blant annet også ISM indeksen overraskende svak. Dette har ført til økt uro for styrken i den amerikanske veksten. Samtalene mellom EU, ECB, IMF og Hellas meldes å ha blitt avsluttet positivt fredag. Det ventes dermed at det snart kommer en ny gresk krisepakke. Hellas blir dermed reddet, i alle fall inntil videre. USD falt gjennom uken og handles søndag ettermiddag til 5,32 mot NOK, mens EUR har steget og handles til 7,8 mot NOK. Oljeprisen har til tross for svake nøkkeltall steget til 116 USD fatet i løpet av forrige uke. Positivt - Norge: PMI steg fra 55,7 til 56,9 og trosser dermed fallet i internasjonale PMI indekser oppgangen var bredt basert Nøytralt - Norge: Foretakene dro opp den totale gjeldsveksten. Husholdningenes gjeldsvekst falt noe tilbake - Norge: Boligprisene steg 1,2% sesongjustert fra april til mai - Eurosonen: Uendret arbeidsledighet på 9,9% - Kina: PMI var noe sterkere enn ventet, men falt fra 52,9 til 52, Negativt - Norge: Detaljhandelen har flatet ut, og vokste kun med,1% i april - USA: Arbeidsmarkedet skuffet kraftig og sysselsettingen vokste kun med 53 se kommentar på side 2 - USA: ISM falt kraftig fra 6,4 til 53,5 - USA: Conference Board sin forbrukertillit falt fra 66, til 6,8 - USA: Vi ser fortsatt etter bunnen i boligmarkedet. Det siste året har prisene falt 3,6%. Norge: Selskapene drar opp gjeldsveksten 25 Norge: Boligprisene steg mye etter fall i mars 2 % 2 15 % 15 1 % Husholdningene Ikke finansielle foretak Total 5 % % -5 % -1 % Årlig vekst i boligprisene Kilde: Argo Securities, Norges Bank Side 3 av juni 211

4 Indeksverdi Viktige nøkkeltall denne uken Norge Regionalt nettverk, verken boom eller bust Norges Bank sitt regionale Nettverk gir tidlig signaler om utviklingen i norsk økonomi, og Norges Bank legger meget stor vekt på de signalene som nettverket gir i forhold til den økonomiske utviklingen. Ved ringerunden i januar meldte respondentene at utviklingen hadde vært litt svakere enn ventet siden forrige rapport i november. Dette ble bekreftet med relativt moderat BNP-vekst i 1. kvartal. Utsiktene fremover er imidlertid fortsatt gode, og det ventes at forventningene vil vise en god vekst i norsk økonomi. Det ventes imidlertid ikke å signalisere noen overoppheting. Det er for øvrig verdt og også få med seg SSB sitt anslag på oljeinvesteringene neste uke, da dette er en viktig vekstfaktor i norsk økonomi. Selv om Regionalt Nettverk oppfattes som ukens viktigste norske nøkkeltall kommer det flere interessant nyheter. På mandag ventes det at den registrerte arbeidsledigheten i NAV faller videre. Sist hadde arbeidsledigheten falt fra 3,1% ved nyttår til 2,8% i april, noe som har vært i tråd med forventningene om økt sysselsetting i 1. kvartal i Regionalt Nettverk. Veksten i industriproduksjonen flatet ut i 1. kvartal 211, til tross for at tilbakemeldinger fra både Regionalt Nettverk og PMI tilsier ny vekst. På onsdag kommer april tallene for industriproduksjonen og det er ventet at 2. kvartal startet med en ok vekst. På fredag publiseres inflasjonstallene fra SSB. Etter kraftig økning i april, pga økt pris på flyreiser, er det ventet at noe av denne effekten reverseres i mai. Til tross for inflasjonen er lav og under Norges Banks inflasjonsmål, er den høyere enn det Norges Bank har lagt til grunn i sine prognoser i Pengepolitisk rapport 1/211. Inflasjonen taler dermed isolert sett for at renten heller settes opp raskere enn ventet. Den økte boligbyggingen i begynnelsen av 211 er imidlertid positivt ettersom det på sikt kan dempe den høye veksten i boligprisene. Stigende boligpriser fører til økt gjeldsvekst i husholdningene og Norges Bank frykter at det kan true den finansielle stabiliteten. Regionalt Nettverk: Vekst i industriproduksjon Regionalt Nettverk: Kapasitetsutnyttelsen 1 % 8 % 6 % 4 % 2 % % Siste tre måneder Neste 6 måneder Kapasitetsproblemer Problemer med tilgang på arbeidskraft Kilde: Argo Securities, Norges Bank Side 4 av juni 211

5 Indeks Indeks Indeks Regionalt Nettverk: Investeringsplaner Regionalt Nettverk: Lønnsomhet Investeringsplaner aggregert Kilde: Argo Securities, Norges Bank Lønnsomhet Regionalt Nettverk: Vekst i sysselsettingen Registrert arbeidsledighet NAV Siste 3 måneder Neste 3 måneder Registrert arbeidsledighet i % (Nav) Kilde: Argo Securities, Norges Bank, NAV Inflasjon og kjerneinflasjon Igangsatte boliger siste 12 måneder 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Kjerneinflasjon (KPI-JAE) Kilde: Argo Securities, SSB Total inflasjon (KPI) Igangsatte boliger siste 12 mnd Side 5 av juni 211

6 Eurosonen rentemøte Internasjonalt blir uken relativt rolig, av de nøkkeltallene som kommer er det ventet størst interesse rundt rentemøtet i Eurosonen. Inflasjonen kom marginalt ned fra 2,8% til 2,7% i mai. Det ventes imidlertid ikke å være nok til at de ventede renteøkningene i Eurosonen utsettes. Inflasjonen ligger fortsatt over målet på 2,%, og samtidig er den samlede veksten i Eurosonen sterk nok til å kunne forsvare at renten skal opp. Bak de samlede tallene skjules imidlertid som kjent store regionale forskjeller. Det er ikke ventet at det kommer noen renteendring på torsdagens rentemøte, men det kan komme signaler om at renten settes opp i juli. Inflasjonen har steget og rentenes ventes opp veksten er imidlertid todelt Kilde: Argo Securities, Macrobond, IMF Side 6 av juni 211

7 Makrokalender kommende uke Makrokalender Norge Dag Region Tid Indikator Viktighet Faktisk Ventet Forrige Man Norge 9. NAV registrerte arbeidsledige, mai +++ 2,7% 2,8% 6/6 1. Igangsatte boliger siste 12 mnd, april Forventningsundersøkelse andre kvartal + Tir Norge 6.3 FNO Forbrukertillit, andre kvartal + 3,3 7/6 Ons Norge 1. Industriproduksjon m/m, april ++,5%,9% 8/6 1. Regionalt Nettverk, Norges Bank ++++ Tor Norge 1. Oljeinvesteringer 211 anslag mrd 9/6 1. SSB Konjunkturtendensene Fre Norge 1. KPI ++ 1,4% 1,3% 1/6 KPI-JAE +++ 1,1% 1,3% Makrokalender internasjonalt Day Region Time Indicator Importance Actual Forecast Previous Tue EU 11. Retail Sales m/m **.4% -.9% 7/6 Germany 12. Factory Orders m/m ** 2.2% -4.% Wed EU 11. Revised GDP q/q *.8%.8% 8/6 Germany 12. Industrial Production m/m **.2%.7% US 2. Beige Book ** Thu Japan 1.5 Final GDP q/q * -.8% -.9% 9/6 UK 13. Asset Purchase Facility *** 2B 2B 13. Official Bank Rate ***.5%.5% EU Minimum Bid Rate *** 1.25% 1.25% US 14.3 Trade Balance *** -48.5B -48.2B 14.3 Initial Claims *** Fri UK 1.3 Manufacturing Production m/m *.1%.2% 1/6 US 2. Federal Budget Balance ** B -4.5B Kilde: Forexfactory, Argo Securities Alle tider er norsk tid Side 7 av juni 211

8 Change Percent - Change Percent Change Percent Change Rentemarkedet Norge NIBOR renter, nivå og endring Norge swaprenter, nivå og endring E M 2M 3M 4M 5M 6M 9M 12M Forrige ukes endring Fredag, kl. 12: Forrige ukes endring Close, fredag Swaprenter Norge, Euro, USA, endring 3M FRA-renter år 5 år 1 år jun.11 sep.11 des.11 mar.12 jun.12 sep NOK EUR USD Forrige ukes endring Close, fredag 1 års statsobligasjonsrenter Norge 2 og 1 års swaprente og spread CDS 1-årig (PIIGS) 1 års statsobligasjonsrentespread og NOK/EUR Kilde: Argo Securities, Macrobond og Reuters Ecowin Side 8 av juni 211

9 Valutakurser NOK/EUR NOK/USD USD/Euro NOK/SEK Kilde: Reuters EcoWin Aksjemarkeder Oslo Børs USA og Europa Kilde: Macrobond Side 9 av juni 211

10 Råvarer Olje, Brent Blend Gull Kobber Metallpriser og fraktrater Kilde: Macrobond Mål på risiko VIX indeks for aksjevolatilitet S&P5 TED spread; spread mellom 3m interbank rente og 3m statssertifikatsrente Kilde: Macrobond Side 1 av juni 211

11 IMPORTANT DISCLOSURES Analyst disclosures Shares held by the analyst(s) and/or close associate in the Company/companies herein: Other material interest (if any): None This report has not been presented to the Company/companies before publication. Argo Securities interests and the Company/Companies herein For important disclosures relating to the companies in this document, please refer to the latest report on each company, available on the Argo Securities equity research website (login required): Supervisory authorities The lead analyst (see front page) is employed by Argo Securities, which is legally responsible for this report and is regulated by: The Financial Supervisory Authority of Norway (Kredittilsynet). Argo Securities operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of Argo Securities receive salary, and are members of the Argo Securities bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Argo Securities Research Department Recommendation definition Our recommendations are based on a twelve-month horizon, and on absolute performance. We apply a three-stage recommendation structure where Buy indicates an expected annualised return of greater than +15%; Neutral, from % to +15%; Reduce, less than %. Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the Argo Securities Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalisation, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. Standard research disclaimer This report or summary has been prepared by Argo Securities from information obtained from different sources not all of which are controlled by Argo Securities. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified Argo Securities has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, Argo Securities can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and Argo Securities assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. Argo Securities assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Argo Securities may have positions or other interests in the securities that are directly or indirectly subject to this publication. Further information on the securities referred to herein may be obtained from Argo Securities. Performance in the past is not a guide to future performance. Argo Securities accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. ) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. Argo Securities Olav V's gate 5, Boks 1398 Vika 114 Oslo, Norway tel: Side 11 av juni 211