Ukerapport Makro & Renter 18. april 2011

Transkript

1 Ukerapport Makro & Renter 18. april 2011 Spenningene øker i Europa Forrige uke ble preget av ny uro i Euroområdet, denne gangen som følge av økt tro på at Hellas må restrukturere sin gjeld og nok en nedgradering av irsk statsgjeld. Samtidig nærmet valget i Finland seg, hvor det sterkt anti-euro partiet Sannfinnene var ventet å gjøre et sterkt valgt. Resultatet viste seg å bli en oppslutning på hele 19%, og dermed vil det være langt vanskeligere å få Finland med på å øke sin økonomiske støtte til de søreuropeiske landene. Svake resultat fra særlig amerikanske bedrifter bidro til en nedgang på børsene forrige uke. Økt uro økte risikoaversjonen, og gull satte ny rekordnotering over USD mens rentene på en 10 års statsobligasjon i USA falt 0,14 %-poeng til 3,44% mens en tysk tilsvarende falt til 3,39%. Renten på perifer statsgjeld i Europa steg til nye rekordnivåer, Hellas må nå betale over 10 %-poeng mer enn Tyskland for å låne med 10 års løpetid. Også de andre kriserammede landene, inklusiv Spania opplevde renteoppgang. Økt inflasjon i Europa økte sannsynligheten for flere rentehevinger fra ECB, mens svake inflasjonstall i USA bidro til å forskyve forventningen til første renteheving til neste år. Viktige begivenheter denne uken og neste uke I påskeuken rettes fokuset internasjonalt. Av nøkkeltallene som kommer vil det blir størst fokus på tilstanden i Europa da uken byr på både PMI indekser og den tett fulgte Ifo indeksen. I USA får vi ny informasjon om utviklingen i boligmarkedet. Nyhetene herfra har vært langt fra oppløftende hittil i år. Uken etter påske fokuserer vi på USA med både BNP-tall, forbrukertillit og rentemøte i Federal Reserve. Fed indikerte sist at QE2 vil fullføres ut juni. Her hjemme publiserer Nav registrert ledighet, mens Norges Bank kommer med utlånsundersøkelsen for 1. kvartal. Lånekostnaden øker for PIGS landene, 10-årig statsobligasjoner Analytikere: Elisabeth Holvik Sjeføkonom elisabeth.holvik@argosec.no Christian Frengstad Bjerknes Finansanalytiker christian.bjerknes@argosec.no Kilde: Argo Securities & Macrobond Se viktige opplysninger på siste side.

2 Spenningene øker i Europa Renten på gresk statsgjeld steg til nye rekordnivåer forrige uke og det er trolig bare spørsmål om tid før vi får en restrukturering av gjelden i Hellas. Den politiske situasjonen i de kriserammede landene viser at det er stor motvilje mot å gjennomføre nødvendige reformer. Erfaringer fra tidligere gjeldskriser viser at det tar langt tid å gjennomføre reformer. Trolig vil det ta enda lenger tid i de europeiske landene siden veksten er så svak og det ikke er mulig å devaluere valutakursen. Så langt viser erfaringene fra Hellas at innstrammingene får svært negativ effekt på veksten, ikke minst siden en trenger å oppkapitalisere bankene og dempe låneveksten samtidig. Dermed øker behovet for hjelp utenfra samtidig som viljen til å hjelpe fra sterkere euroland er på vei ned. På toppen av dette har den siste tids sterke inflasjonsøkning i Europa økt sannsynligheten for at ECB vil heve renten igjen allerede i juli, noe som vil bidra til å dempe veksten i Sør-Europa ytterligere. Økt sannsynlighet for at Hellas må restrukturere gjelden Hellas er under sterkt press fra Tyskland om å restrukturere statsgjelden. Det har kommet flere hint fra tysk hold om behovet for restrukturering. Tyskland ønsker at långivere til Hellas skal på eget initiativ velge å swappe greske statsobligasjoner til mer sikre euroobligasjoner garantert av hele euroområdet mot å ta et lite tap. Dette er det samme som ble gjort i Sør-Amerika på 1980-tallet med de såkalte Brady Bonds. Alternativt kan det europeiske krisefondet få tillatelse til kjøpe opp greske statsobligasjoner og forlenge lånetiden for på den måten å indirekte ta et tap på obligasjonene. Enn så lenge er Hellas motvilling til å restrukturere gjelden, trolig på grunn av frykt for en bankkrise. Den greske statsministeren fremmet fredag nye innstrammingstiltak som innebar både utgiftskutt og salg av eiendeler for å bedre statsfinansene. Uroen skjøt fart da den tyske finansministeren uttalte at om en studie viste at den greske gjelden ikke var sustainable så måtte andre virkemiddel iverksettes. Gresk bankkrise? Faren for en gresk bankkrise er reell siden bankene sitter med en beholdning av greske statsobligasjoner til en verdi av EUR 40mrd. En restrukturering av gresk statsgjeld vil trolig innebære at mye av kjernekapitalen til bankene forsvinner. Forrige uke uttalte den sterkeste kandidaten til å ta over for Trichet, italieneren Lorenzo Bini Smaghi at en gresk restrukturering ville ha katastrofale følger for den greske økonomien siden det ville føre til at de fleste greske banker ville gå konkurs. Folk i Hellas er i økende grad bekymret for sine sparepenger, og i løpet av ett år har de tatt ut bankinnskudd for hele EUR 40mrd, om lag 15% av samlet bankinnskudd i greske banker. Trenden er at det trekkes ut innskuddsmidler tilsvarende EUR 3mrd hver måned, og med økt negativt fokus kan tempoet stige. De greske bankene har i følge Financial Times lagt frem kriseplaner for den greske sentralbanken der de både skal kutte kostnader og selge unna verdier for å bedre bankbalansen. Mer bekymringsfullt er det at de også varsler at de skal redusere utlånene. Dette vil igjen få negative effekter på vekstevnen til økonomien. Siden Hellas måtte be om krisehjelp i mai 2010 har de utelukkende fått likviditet fra ECB. De har siden mai lånt om lag EUR 90 mrd av ECB og stilt greske statsobligasjoner som sikkerhet for lånene. ECB sitter dermed selv på en betydelig kredittrisiko ved en restrukturering av gjelden. Mindre vilje fra rike naboer til å hjelpe Valget i Finland resulterte i at det sterkt euroskeptiske partiet Sannfinnene gikk frem fra en oppslutning på 4% i 2007 til å vinne hele 19% av stemmene. Det medfører at de vil få en langt større innflytelse på Finlands europapolitikk. Den finske nasjonalforsamlingen har fullmakt til å stemme over forespørsler fra EU om krisefond, noe som betyr at Sannfinnene kan blokkere portugisisk krisehjelp. Side 2 av april 2011

3 Diskusjonen på nasjonalt tv i England den dagen det ble annonsert at Portugal ville be om krisehjelp var en krangel om hvem som var ansvarlige for at GBP 30mrd av skatteinntektene skulle brukes på Portugal. Regjeringen forsøkte å skylde på den forrige regjeringen som på sin side forsikret om at den påtroppende regjeringen var konsultert og enige i avtalen. Den politiske situasjonen i Tyskland er også i økende grad preget av skepsis til å stadig bidra med penger til de kriserammede landene. Økt inflasjonsfrykt i Europa kan gi høyere renter Inflasjonen steg mer enn ventet i eurosonen i mars, og årsveksten steg fra 2,4% til 2,7% i mars godt over ECBs inflasjonsmål på i underkant av 2%. Det var ikke bare mat og energipriser som steg i mars, justert for disse komponentene steg prisene 1,3% - opp fra 1,0% i februar. Prisveksten er spesielt sterk i Sør-Europa og Irland på grunn av de høye mat og energiprisene men også på grunn av økt moms og avgifter. I Tyskland og Frankrike er prisveksten henholdsvis 2,2% og 2,1%. I Tyskland ser en tegn til økende lønnsvekst siden det er knapphet på kvalifisert arbeidskraft. ECB er i økende grad bekymret for andrerundeeffektene av de høye mat- og energiprisene og de høyere enn ventede pristallene for mars kan bidra til å øke frykten og trigge flere rentehevinger. Økte renter vil bidra til problemene i de kriserammede landene, men det er som vi har pekt på mange ganger er politisk ansvar og ikke alene ECBs. Kraftig stigning i inflasjon i Europa, KPI indeks Kilde: Argo Securities & Macrobond Side 3 av april 2011

4 Forrige uke Aksjemarkedet var svakt forrige uke, og OSEBX endte ned over 3%. Oljeprisen har falt noe i løpet av forrige uke og et fat Brent lå fredag ettermiddag i mellom 123,55 USD per fat. Den norske kronen handles mandag morgen til 5,39 og 7,75 mot hhv. USD og EUR. Positivt - OECD: OECD s ledende indikatorer signaliserer fortsatt økt vekst, spesielt i Tyskland og USA fremstår ekspansjonen som robust. I Emerging markets er de ledende indikatorene blandede, med blant annet moderasjon i Kina. - IMF: Melder at risikoen for den finansielle stabiliteten har falt siden forrige rapport i oktober. Dette skyldes blant annet at de makroøkonomiske forholdene er bedret. Svake statsfinanser og strukturell svakhet utgjør likevel fortsatt en signifikant risiko i Eurosonen. Rapporten hevder imidlertid at Spania har tatt grep og er i en helt annen situasjon enn nabolandet Portugal. Ellers påpeker rapporten viktigheten av at USA gjør noe med de store handelsunderskuddene, da dette potensielt utgjør en stor risiko. - Kina: Veksten i Kina er sterkere enn ventet og BNP var 9,7% i 1. kvartal. Det er også sterkere vekst enn ventet i industriproduksjon (14,8%), investeringer (25%) og detaljhandelen (17,4%). - USA: Industriproduksjonen økte med 0,8% mot ventet 0,1%. Nøytralt - IMF: Holder de globale vekstprognosene uendret på 4,4% i 2011 og 4,5% i Anslaget på USA nedjusteres fra 3,0% til 2,8% i 2011, mens de oppjusterer 2012 fra 2,7% til 2,9%. De forventer en årlig vekst i Emerging Markets på 6,5% begge årene. Prognosene for Eurosonen er oppjustert med 0,1% både i 2011 og 2012 til hhv. 1,6% og 1,8%. - Norge: Inflasjonen er fortsatt kun 1,0%. Kjerneinflasjonen er kun 0,8% og altså langt under inflasjonsmålet. Det vil imidlertid ikke stoppe Norges Bank fra å øke styringsrenten på neste rentemøte i mai. - USA: Som ventet steg inflasjonen kraftig i mars. Årsveksten økte fra 2,1% til 2,7%. Kjerneinflasjonen økte imidlertid kun fra 1,1% til 1,2%. Nesten ¾ av økningen skyldes mat og energipriser. Selv om den underliggende inflasjonen fortsatt er lav og Federal Reserve forventer at økningen i energiprisene og andre råvarer er midlertidig, er inflasjonen noe som følges ekstra nøye i frykt for andrerunde effekter. - USA: Detaljhandelen vokste med 0,4% i mars, korrigert for auto & gas var veksten 0,6%. En stor del av denne veksten skyldes imidlertid stigende inflasjon. - USA: Michigan forbrukertillit var noe høyere enn ventet og økte fra 67,5 til 69,6 Negativt - USA: Antall nye arbeidsledige steg fra til USA: Underskuddene på handelsbalansen fortsetter og ventes å øke som følge som av høy oljepris. I februar var underskuddet 45,8 mrd USD. Obama har imidlertid foreslått tiltak som skal redusere myndighetenes budsjettunderskudd med 4000 mrd USD på 12 år eller mindre. Underskuddet skal dempes til 2,5% av BNP innen Blant annet ønsker han å effektivisere helsesystemet og forsvaret, i tillegg til å øke toppskatten. - Kina: Matprisene fortsetter å dra opp den kinesiske inflasjonen som økte fra 4,9% til 5,4%. Matprisene som utgjør en tredjedel av kinesisk inflasjon har økt hele 12,0% det siste året. Det øker sannsynligheten for ytterligere innstramminger av kinesisk pengepolitikk. Side 4 av april 2011

5 Viktige nøkkeltall denne uken Norge I påske uken kommer det ingen norske nøkkeltall av stor interesse. Torsdag 28/4 publiserer Norges Bank utlånsundersøkelsen for 1. kvartal. Bankene ventet på slutten av 2010 uendret kredittpraksis ovenfor både husholdningene og foretakene i 1. kvartal. Samtidig ventet de uendret låneetterspørsel fra husholdningene, mens foretakene var ventet å øke låneetterspørselen. SSB s kredittindikator K2 viser at gjeldsveksten hos husholdningene har vært relativt uendret, mens foretakenes gjeldsvekst falt litt overraskende i mars. Fredag 29/4 publiserer Nav den registrerte arbeidsledigheten i april. Ledigheten har falt og var 2,9% i mars. Dette gjenspeiler at det går bra i norsk økonomi og det er spesielt privat sektor som bidrar til å senke arbeidsledigheten. Ved utgangen av mars var det som var registrert som helt ledige hos Nav. Det er en nedgang på fra mars i fjor. Til tross for at den norske økonomien styrkes og ledigheten har falt oppfattes ikke arbeidsmarkedet som stramt. I følge Norges Bank skyldes dette relativt høy arbeidsinnvandring. Overraskende nedgang i gjeldsveksten sist Husholdningene Ikke finansielle foretak Total Den registrerte arbeidsledigheten falt sist 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0, Registrert arbeidsledighet i % (Nav) Kilde: Argo Securities, SSB, Norges Bank Side 5 av april 2011

6 Europa Fortsatt sterke PMI indekser og Ifo indeksen er fortsatt rundt all-time-high Denne uken kommer både PMI indeksene for Eurosonen og Ifo indeksen for Tyskland. Begge disse er gode ledende indikatorer og følges tett. Både PMI og Ifo indeksen ligger på høye nivåer, selv om veksten i Eurosonen for øyeblikket er moderat. Samlet sett er aktiviteten i regionen fortsatt under det langsiktige trendnivået og arbeidsledigheten er høy. Som kjent er det imidlertid store variasjoner på tvers av Eurosonen. Mens periferien sliter med lav vekst og svake statsfinanser, er kjernen i Eurosonen med Tyskland i spissen mye sterkere. De største fremvoksende økonomiene i Eurosonen har en vekst over trend Ifo indeksen er på all-time-high PMI indeksene for industrien signaliserer ekspansjon Ifo indeks Ifo dagens tilstand Ifo forventninger Eurosonen Tyskland Frankrike Kilde: Argo Securities, Bloomberg Todelt vekst i Europa: Gjennomsnittlig forventet BNP-vekst i Europa Kilde: IMF staff estimates, Argo Securities Side 6 av april 2011

7 USA BNP og rentemøte i Federal Reserve etter påske Uken etter påske blir meget interessant i USA, med både rentemøte i Federal Reserve og første estimat på BNP-tallene i 1. kvartal. Gjeninnhentingen i USA får stadig bedre fotfeste. De siste månedene har tilstanden i arbeidsmarkedet også blitt bedret. Federal Reserve meldte sist at de mest sannsynlig fullfører QE2 ut juni. Til tross for at ECB allerede har begynt å stramme inn pengepolitikken gir Federal Reserve altså full gass. Federal Reserve vil antagelig tidligst begynne å øke renten mot slutten av 2011, antageligvis ikke før ut i Ettersom det er stort fokus på det amerikanske handelsunderskuddet og stigende statsgjeld blir de amerikanske myndighetene nødt til å stramme inn finanspolitikken. Det kan gjøre at Fed ser behovet for å fortsette å stimulere økonomien med en ekspansiv pengepolitikk til tross for at rentene er i ferd med å komme opp i Europa. IMF opererer med prognoser på en BNP-vekst på 2,8% og 2,9% for hhv og BNP-veksten var 3,1% i 4. kvartal Det som var spesielt positivt med denne veksten var det sterke bidraget fra de amerikanske konsumentene, som er en meget viktig driver for global vekst. Som grafen til høyre viser bidrar konsumet nå sterkt til veksten, mens lageroppbyggingen bidro negativt. Det gir håp om at veksten i USA nå er i ferd med å bli selvgående og at økt etterspørsel gjør behovet for offensiv finanspolitikk unødvendig. Det er 4 betydelige risikoer for den amerikanske veksten. 1) Eskalering av gjeldskrisen i Eurosonen. 2) Økt uro i Midtøsten/Nord-Afrika med påfølgende økning i oljeprisen. 3) Fallende boligpriser kan knekke veksten i etterspørselen og dermed den økonomiske gjeninnhentingen. 4) Behovet for strammere finanspolitikk vil legge en demper på veksten og handlingsrommet til de amerikanske myndighetene. I tillegg til BNP-tallene og rentemøtet i Fed kommer det også en rekke interessant boligtall i løpet av uke 16 og 17. En bedring i disse tallene hadde vært meget kjærkomment. Bidragsytere til amerikansk BNP-vekst i % 4,00 % 3,00 % %-vis bidrag til BNP fra lager og privat konsum 4 3 2,00 % 1,00 % 0,00 % -1,00% -2,00% % ,00 % Privat konsum Brutto private innenlands investeringer Netto eksport av varer og tjenester Offentlig konsum, utgifter og brutto investeringer -4 1.kv 2.kv 3.kv 4.kv 1.kv 2.kv 3.kv 4.kv 1.kv 2.kv 3.kv 4.kv 1.kv 2.kv 3.kv 4.kv Kilde: Argo Securities, Bloomberg Bidrag til BNP-veksten i 4. kvartal BNP bidrag fra lager BNP bidrag fra privat konsum Side 7 av april 2011

8 Makrokalendere uke 16 & 17 Makrokalender Norge uke 16 Day Region Time Indicator Previous Forecast Mon NO Kredittindikatoren K3 18/4 Makrokalender internasjonalt uke 16 Day Region Time Indicator Previous Forecast Mon US NAHB Housing Market Index /4 Tue CNY HSBC Flash Manufacturing PMI /4 FRA French Flash Manufacturing PMI French Flash Services PMI GER German Flash Manufacturing PMI German Flash Services PMI EUR Flash Manufacturing PMI Flash Services PMI Current Account -0.7B -2.3B US Building Permits 0.52M 0.55M Housing Starts 0.48M 0.53M Wed JPY Tertiary Industry Activity m/m 2.1% 0.2% 20/ Trade Balance 0.56T 0.33T UK MPC Meeting Minutes US Existing Home Sales 4.88M 5.07M Thu EUR German Ifo Business Climate /4 UK Retail Sales m/m -0.8% -0.5% US Initial Claims Philly Fed Manufacturing Index Makrokalender Norge uke 17 Day Region Time Indicator Previous Forecast Thu NO Norges Banks utlånsundersøkelse 1. kvartal /4 Fri NO Hovedtall arbeidsmarkedet mai ,9% 29/ SSB Konjunkturbarometer, 1. kv Varehandel omsetningsstatistikk, 6. termin 2010 Makrokalender internasjonalt uke 17 Day Region Time Indicator Previous Forecast Mon US New Home Sales 25/4 Tue JPY Retail Sales y/y 26/4 US S&P/CS Composite-20 HPI y/y CB Consumer Confidence Richmond Manufacturing Index Wed GER GfK German Consumer Climate 27/4 All day Prelim CPI m/m UK tentative Nationwide HPI m/m Prelim GDP q/q EUR Industrial New Orders m/m US Core Durable Goods Orders m/m Durable Goods Orders m/m FOMC Statement/Federal Funds Rate FOMC Press Conference Thu JPY tentative Monetary Policy Statement/Overnight Call Rate 28/4 GER Unemployment Change US Advance GDP q/q Initial Claims Pending Home Sales m/m Fri JPY Prelim Industrial Production m/m 29/4 EUR CPI Flash Estimate y/y Unemployment Rate US Personal Spending m/m Personal Income m/m Chicago PMI Revised UoM Consumer Sentiment Fed Chairman Bernanke Speaks Kilde: Forexfactory, Argo Securities Alle tider er norsk tid Side 8 av april 2011

9 Rentemarkedet Norge NIBOR renter, nivå og endring Norge swaprenter, nivå og endring Percent E Change Percent Change 0 1M 2M 3M 4M 5M 6M 9M 12M Forrige ukes endring Fredag, kl. 12:00 Forrige ukes endring Close, fredag Swaprenter Norge, Euro, USA, endring 3M FRA-renter Change år 5 år 10 år Percent Change jun.10 sep.10 des.10 mar.11 jun.11 sep NOK EUR USD Forrige ukes endring Close, fredag 10 års statsobligasjonsrenter Norge 2 og 10 års swaprente og spread CDS 10-årig (PIIGS) 10 års statsobligasjonsrentespread og NOK/EUR Kilde: Argo Securities, Macrobond og Reuters Ecowin Side 9 av april 2011

10 Valutakurser NOK/EUR NOK/EUR Euro/USD NOK/SEK Kilde: Reuters EcoWin Aksjemarkeder Oslo Børs USA og Europa Kilde: Macrobond Side 10 av april 2011

11 Råvarer Olje, Brent Blend Gull Kobber Metallpriser og fraktrater Kilde: Macrobond Mål på risiko VIX indeks for aksjevolatilitet S&P500 TED spread; spread mellom 3m interbank rente og 3m statssertifikatsrente Kilde: Macrobond Side 11 av april 2011

12 IMPORTANT DISCLOSURES Analyst disclosures Shares held by the analyst(s) and/or close associate in the Company/companies herein: 0 Other material interest (if any): None This report has not been presented to the Company/companies before publication. Argo Securities interests and the Company/Companies herein For important disclosures relating to the companies in this document, please refer to the latest report on each company, available on the Argo Securities equity research website (login required): Supervisory authorities The lead analyst (see front page) is employed by Argo Securities, which is legally responsible for this report and is regulated by: The Financial Supervisory Authority of Norway (Kredittilsynet). Argo Securities operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of Argo Securities receive salary, and are members of the Argo Securities bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Argo Securities Research Department Recommendation definition Our recommendations are based on a twelve-month horizon, and on absolute performance. We apply a three-stage recommendation structure where Buy indicates an expected annualised return of greater than +15%; Neutral, from 0% to +15%; Reduce, less than 0%. Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the Argo Securities Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalisation, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. Standard research disclaimer This report or summary has been prepared by Argo Securities from information obtained from different sources not all of which are controlled by Argo Securities. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified Argo Securities has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, Argo Securities can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and Argo Securities assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. Argo Securities assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Argo Securities may have positions or other interests in the securities that are directly or indirectly subject to this publication. Further information on the securities referred to herein may be obtained from Argo Securities. Performance in the past is not a guide to future performance. Argo Securities accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. ) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. Argo Securities Olav V's gate 5, Boks 1398 Vika 0114 Oslo, Norway tel: Side 12 av april 2011