Ukerapport Makro & Renter 10. januar 2011

Transkript

1 Ukerapport Makro & Renter. januar 211 God start på nytt år Utviklingen til nå Første uke i 211 ble preget av økende optimisme ledet an av en del positive tall fra USA og her hjemme. Men det er også fornyet bekymring om de to forhold som kan skape problemer i 211 nemlig utsiktene i USA og gjeldsproblemene i Europa. USA fortsetter oppgangen men i et lavere tempo enn ventet og det er økende politisk uro rundt den raskt voksende statsgjelden i USA. Aksjemarkedene har steget forsiktig i årets første uke, USD har styrket seg mot både EUR og JPY. I Europa har renten på Portugisisk statsgjeld steget til et kritisk nivå over 7% til tross for støttekjøp av ECB. Rente på en amerikansk statsobligasjon steg 3bp over uken, mens tysk års statsrente falt 9bp på fornyet uro rundt de perifere landene i Europa. I Norge kom den en del positive nøkkeltall som bidro til kronestyrkelse og økte forventninger om en noe raskere renteoppgang fra Norges Bank enn det de antydet i forrige pengepolitiske rapport. Viktige begivenheter denne uken Denne ukens viktigste nøkkeltall i Norge er dagens KPI tall som publiseres klokken. Vi venter en årsvekst i KPI-JAE på rundt 1% og tror fortsatt risikoen er på nedsiden på grunn av stor salgsaktivitet i november. Se opp for stor markedsreaksjon ved et høyere enn ventet inflasjonstall siden det i kombinasjon med de sterke tallene i forrige uke vil kunne drive opp forventningene om en relativt rask renteøkning fra Norges Bank. Internasjonalt vil det bli fokus på torsdagens rentemøter i Eurosonen og England. Det er ikke ventet noen endring i styringsrentene, men som vanlig vil vi følge med på uttalelsene fra Trichet. Ukens mest interessante nøkkeltall kommer for øvrig fra USA på fredag, hvor det blir spesielt spennende å se utviklingen i forbrukertilliten fra University of Michigan. I tillegg publiseres det blant annet inflasjonstall, detaljhandel, kapasitetsutnyttelse og industriproduksjon på fredag. Mot kriseløsning for Portugal Analytikere: Elisabeth Holvik Sjeføkonom elisabeth.holvik@argosec.no Christian Frengstad Bjerknes Finansanalytiker christian.bjerknes@argosec.no Kim Evjenth Analysesjef kim.evjenth@argosec.no Kilde: Argo Securities & Ecowin Se viktige opplysninger på siste side.

2 Økt fart i norsk økonomi Forrige uke kom det flere sterke tall for norsk økonomi, både pengemengdeveksten, kredittveksten og detaljomsetningen viste at farten og optimismen i norsk økonomi var stigende på slutten av fjoråret. Ser en isolert på norsk økonomi så tilsier den økte farten i norsk økonomi at Norges Bank kan sette opp renten som planlagt rundt sommeren, eller kanskje til og med litt før. Men, fortsatt er det stor usikkerhet om den globale veksten. Forrige uke økte spekulasjonene om Portugal blir tvunget til å søke om kriselån etter at renten på portugisisk statsgjeld steg til over 7%, et nivå som er ansett å være over det håndterlige for Portugal. Utviklingen i USA er da også noe svakere enn det en kunne håpet og vil således representere et vedvarende usikkerhetsmoment inn i 211. Siden vi fortsatt venter mer uro i Europa med statskrise og uro i banksektoren, tror vi fortsatt Norges Bank vil bli tvunget til å gå mer varsomt frem i rentesettingen enn det de har varslet for å unngå en for sterk kronekurs. Skulle imidlertid penge- kreditt og konsumveksten ta av de neste månedene samtidig som inflasjonen begynner å stige vil det kunne føre til en renteheving i løpet av våren. Vi velger å avvente inflasjonstallene, og effekten av de høye strømprisene på konsum og annen aktivitet før vi justerer vår renteprognose om at det først blir en renteheving i løpet av siste kvartal i år. Sterkere handelsaktivitet Detaljomsetningen steg hele 2% fra oktober til november, og årsveksten ble dermed på hele 7,9% målt i volum. Dette var langt mer enn ventet, og det var særlig sterk økning i salg av sportsutstyr og IKT. Et annet mål på privat konsum, varekonsumindeksen viste en tilsvarende sterk vekst i november med en oppgang på hele 9,3%. Varekonsumindeksen er en bredere indeks der også førstegangsregistrerte kjøretøy og elektrisitet og brensel. Forbruket av elektrisitet og brensel gikk opp med 8% i november. Også kjøp av transportmidler og matvarer trakk opp indeksen. Vi merket oss en aggressiv markedsføring av de store sportshusene etter lansering av stadig nye store sportsbutikker i november, samtidig som matkjedene kjempet om kundene med blant annet å halvere prisen på bleier og barnemat. Denne strategien har tydelig lykkes, men spørsmålet er om det vil komme et tilbakeslag i desember eller over nyttår. Det er kommet en del tall fra kjøpesenter som tyder på en god julehandel, så det tyder på at også desember kommer til å bli en sterk måned. Da gjenstår effekten av høyere strømpriser og hvorvidt det vil legge en demper på annet konsum i første kvartal, i år når regningene fra siste kvartal i fjor kommer. Det tyder imidlertid på at konsumentene har gjenfunnet både optimisme og kjøpelyst mot slutten av fjoråret. Sterk detaljandel i november Kilde: Argo Securities & Ecowin Mer penger og kreditt Både kredittvekst og pengemengdevekst steg i november. Kredittveksten målt ved K2 (innenlandsk gjeld) steg med 5,9% sammenlignet med november 29, en økning fra 5,4% i oktober. Det er særlig veksten i bedrifters lån som stiger, fra en årsvekst på 2,1% i oktober til en årsvekst på 3% i november. Kreditt til husholdningene steg fra en årsvekst på 6,2% til 6,4%. Pengemengdeveksten steg kraftig i november, fra en årsvekst på 4,1% i oktober til 5,7% i november. Side 2 av 13. januar 211

3 Som vi har pekt på tidligere så er det en sammenheng mellom vekst i penger og kreditt og i prisveksten en tid i etterkant (se figur under). Vi tror derfor den raske veksten i pengemengden og gradvise økningen i kredittveksten kan varsle et omslag også i prisveksten, selv om vi tror det vil ta tid. I første omgang vil nok effekten av en sterkere kronekurs dominere. Med høye importavgifter på mat vil heller ikke den kraftige økningen i matvarepriser globalt slå spesielt sterkt inn i den norske konsumprisindeksen, selv om en del dagligvarekjeder har varslet at de vil øke prisene fra 1. februar. For november ventet Norges Bank i forrige pengepolitiske rapport en årsvekst i KPI-JAE på 1,2%, en økning fra 1,% i oktober. Vi tror som sagt risikoen er på nedsiden og at vi kan får en årsvekst på rundt 1,% delvis på grunn av kronekursen og delvis på grunn av salgsaktivitet. Foreløping har omløpshastigheten for penger i Norge vært relativt stabil på et lavt nivå. Tall for Q4 2 får vi ikke før 17. februar når kvartalsvis BNP tall legges frem. Det er grunn til å tro, ut fra noe mer restriktiv utlånspraksis fra bankenes side, at den fortsatt vil holde seg på et moderat nivå. Mer penger og kreditt vil på sikt bidra til høyere inflasjon Kilde: Argo Securities & Ecowin Usikkerhet nr. 1: Europa mot kriseløsning for Portugal Forrige uke blusset uroen rundt gjeldsproblemene i Europa opp igjen etter at Portugal emitterte ny statsgjeld, noe som presset opp renten på en års obligasjon til 7,14%. I følge Financial Times har det blitt antydet fra embetsverket i Portugal at en rente over 7% ikke er til å leve med. ECB støttekjøpte portugisiske statsobligasjoner for å hindre en ytterligere oppgang i statsrenten. I tillegg bekreftet den sveitsiske sentralbank at den ikke lenger godtar Portugisisk statsobligasjoner som sikkerhet for lån. Portugal må hente inn nær EUR mrd innen juli for å dekke opp låneforfall. Låneviljen ble ytterligere svekket av en rapport fra Europakommisjonen i forrige uke som fremmet forslag om at private långivere må ta tap ved mislighold i banksektoren. Dermed rykker det raskt nærmere at Portugal må be om kriselån. Konsekvensene av en ny runde med bankproblemer i Europa er at kredittspreader vil stige videre og også norske banker vil oppleve økt fundingkostnader noe som vil øke lånekostnadene for særlig mindre bedrifter. Dette i kombinasjon med en sterkere kronekurs vil bidra til å forsterke todelingen av norsk økonomi fremover med et stadig svekket konkurranseutsatt næringsliv utenom oljeindustrien og økt optimisme i skjermet sektor. Usikkerhet nr 2: USA bra men ikke bra nok til å bremse sterkt voksende statsgjeld Arbeidsmarkedstallene fredag viste en svakere utvikling i sysselsetningstakten enn ventet (se nærmere omtale lenger bak). I tillegg er det et sterkt politisk press for å få kontroll på den amerikanske statsgjelda som er i ferd med å nå det taket som er satt av den amerikanske kongressen. Dermed må Obama be pent om lov til å øke dette taket, samtidig som han trolig må forplikte seg til store kutt i offentlig sektor fremover. Sentralbanksjef Bernanke advarte i forrige uke om at det hastet å bli enige om en troverdig plan for å få kontroll over statsgjelden siden we cannot grow out of our fiscal imbalances. Utfordringen er å unngå for store kutt på kort sikt siden det vil bremse vekst og optimisme. Side 3 av 13. januar 211

4 Forrige uke Det har vært sidelengs utvikling i markedet, og en pust i bakken etter oppgangen i desember. Fortsatt er det fravær av store profit warnings i forkant av resultatsesongen. Oljeprisen ligger stabilt rundt 94 dollar fatet. Kronekursen har styrket seg ytterligere mot euroen som har falt fra 7,79 til 7,74, mens dollaren steget fra 5,82 til 5,96. Positivt - Norge: Forholdene har lenge ligget til rette for at konsumet skal stige i Norge med lav arbeidsledighet, lave renter og kun en mild tilbakegang under finanskrisen. I november økte detaljhandelen med hele 2,% - USA: Begge de amerikanske ISM indeksene (industri og tjenestenæringen) var som ventet sterke etter at de fleste regionale PMI indeksene har steget i forkant. ISM for industrien økte fra 56,6 til 57,. Komponentene for både ordreinngangen og produksjonen var sterk. Sysselsettingskomponenten falt noe tilbake, men den ligger allikevel godt over den viktige 5- grensen. ISM for tjenestenæringen økte fra 55, til 57,1, noe som er det høyeste nivået siden mai 26. Britisk PMI økte forøvrig fra 57,5 til 58,3. Samtidig ble PMI for tjenestenæringen i Eurosonen justert opp fra 53,7 til 54,2 etter at veksten er sterkere enn ventet i Frankrike og Tyskland - USA: Ordreinngangen i industrien var sterkere enn ventet i november og økte med,7%, mot en forventet nedgang på,1% - Tyskland: Industriordrene økte med 5,2% i november, noe som er meget bra Nøytralt - Norge: I følge NEF/Econ falt de norske boligprisene med 1,1% fra november til desember. Desember pleier imidlertid å være en svak måned og korrigert for sesongsvingninger økte boligprisene med 1,%. Det betyr at boligprisene har økte med 6,7% i løpet av 2, mye på grunn av sterk vekst de siste månedene - Norge: Kredittveksten (K2) fortsetter å stige. Samlet økte gjeldsveksten fra 5,4% til 5,9%. Det er foretakene som øker gjeldsveksten mest fra 2,1% til 3,%, men også husholdningenes øker gjeldsveksten fra 6,2% til 6,4%. En del av den totale økningen skyldes basiseffekter, men økningen var likevel litt større enn ventet. - Norge: Veksten i industriproduksjonen er moderat. Fra september til november økte den med,2% sammenlignet med den foregående tremånedersperioden - USA: Det amerikanske arbeidsmarkedet se kommentar og grafer på neste side - USA: Referatet fra det siste rentemøtet i Federal Reserve viser at utviklingen har vært sterk siden forrige referat fra Fed. Markedet ble derfor betrygget av at Fed forsikret om at de ikke har noen planer om å kutte i de planlagte 6 mrd USD som de skal bruke på å kjøpe statsobligasjoner fra november til utgangen av juni - USA: Antall nye arbeidsledige økte fra 391. til 49. etter kraftig fall uken før. Den positive trenden ble dermed bekreftet - Eurosonen: Nye industriordre økte med 1,4% i oktober. Det var litt over forventningene på 1,3%, men samtidig ble septembertallene revidert ned fra -3,8% til -4,2%. Rapporten indikerer at ordreveksten fortsetter ikke bare i Tyskland, men også for Eurosonen samlet. Negativt - Norge: Norsk PMI falt fra 55,7 til 54,4. På tross av nedgangen i desember er 4. kvartal likevel det sterkeste kvartalet på tre år. Nedgangen skyldes nok i all hovedsak vanlige svingninger og at det er vanskelig å plukke opp sesongsvingningen helt korrekt. Det er derfor mer interessant å se på trenden over noen flere måneder og den er som nevnt positiv. Det var for øvrig komponentene for ordreinngang og produksjon som førte til nedgangen. - Eurosonen: Svakere detaljhandel i Europa enn ventet, særlig Tyskland skuffet - Tyskland: Industriproduksjonen var svakere enn ventet og falt,7% Side 4 av 13. januar 211

5 Det amerikanske arbeidsmarkedet På fredag ettermiddag kom den meget viktige amerikanske arbeidsmarkedsrapporten. Ettersom ADP som alltid offentliggjøres to dager før rapporten estimerte sysselsettingsveksten i privat sektor til hele 297. var forventningene meget høye. Medianestimatet var omkring 15., men etter den meget oppløftende ADP-rapporten så hadde flere et håp om at estimatene var for lave. Det viste seg at estimatene var nokså rett, og markedet falt umiddelbart etter at rapporten ble frigitt. Sysselsettingen vokste med 3., men samtidig ble tidligere måneder revidert opp med totalt 7.. Samlet sett var dermed sysselsettingsveksten omtrent som ventet. Selve arbeidsledigheten falt hele,5% fra 9,9% til 9,4%. Dette er imidlertid egentlig mest negativt da det hovedsakelig skyldes at arbeidsstyrken er blitt mindre og ikke at sysselsettingen stiger. I tillegg til dette var også flere av de underliggende faktorene litt skuffende. Midlertidig ansatte falt noe tilbake, gjennomsnittlig arbeidsuke var uendret på 34,3 timer og gjennomsnittlig timelønn økte kun med 3 cent i desember. Dette er alle gode ledende indikatorer på utviklingen i arbeidsmarkedet, som vi hadde håpet skulle være litt bedre. På den positive siden har antall nye arbeidsledige vært på en fallende trend de siste månedene, noe som ble bekreftet i forrige uke da det kun var en moderat oppgang etter det kraftige fallet uken før. Arbeidsmarkedsrapporten vil ikke legge begrensninger på de kvantitative lettelsene, samtidig endrer den ikke vårt syn på at gjeninnhentingen i USA fortsetter videre. Arbeidsledighet i % apr. 7 jun. 7 aug. 7 okt. 7 des. 7 feb. 8 apr. 8 jun. 8 aug. 8 okt. 8 des. 8 feb. 9 apr. 9 jun. 9 Arbeidsledighet aug. 9 okt. 9 des. 9 feb. apr. jun. aug. okt. des. Inflasjon ekskl. mat og energi 12-månedersvekst feb. 9 mar. 9 apr. 9 mai. 9 jun. 9 jul. 9 aug. 9 sep. 9 okt. 9 nov. 9 des. 9 jan. feb. mar. apr. mai. jun. Endring i sysselsettingen ' (høyre akse) jul. aug. sep. okt. nov. des. Kilde: Argo Securities, Bloomberg Endring i bruken av midlertidig ansatte (5) Antall nye arbeidsledige () (15) Jan-9 Jan-91 Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan- Jan-1 Jan-2 Jan-3 Jan-4 Jan-5 Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan- 38 jan. feb. mar. apr. mai. Nye arbeidsledige jun. jul. aug. sep. okt. nov. des. 4 ukers glidende gjennomsnitt Kilde: Argo Securities, Bloomberg Side 5 av 13. januar 211

6 Viktige nøkkeltall denne uken Norge Det blir en rolig uke i forhold til norske nøkkeltall, men inflasjonen som kommer allerede mandag blir interessant. Inflasjonen er som kjent en av faktorene som bidrar til å holde styringsrenten lav. I desember var kjerneinflasjonen 1,%, godt under inflasjonsmålet på 2,5%. Det er ikke ventet noen økning i inflasjonen denne gangen heller. Vår nye sentralbanksjef Øystein Olsen har også gjort det klart at pengepolitikken fortsatt vil styres etter et inflasjonsmål. Inflasjonsstyringen vil fortsatt være fleksibel og vi kan legge til grunn at Norges Banks reaksjonsmønster videreføres under Olsen. Norges Bank understreker forøvrig at de vil ta en aktiv rolle i utviklingen i nye rammevilkår, overvåking og virkemiddelbruk overfor finansbransjen. Rentemøter i ECB og BoE På torsdag er det rentemøte i både den europeiske og engelske sentralbanken. Det er ikke ventet noen endringer i pengepolitikken. I England har den stigende inflasjonen blitt et tema, men med store finanspolitiske innstramminger og en fortsatt god, men sårbar økonomisk vekst kommer det nok ingen innstramminger i denne omgang. Derfor vil de styringsrenten og de kvantitative lettelsene på hhv.,5% og 2 mrd pund bli videreført. Så får vi vente noen uker på referatet før vi får vite hvor godt forankret avgjørelsen om å videreføre de kvantitative lettelsene og styringsrenten er internt i banken. Også den Eurosonens sentralbank ECB har rentemøte på torsdag. Heller ikke her er det ventet noen endring i styringsrenten på 1,%. I motsetning til BoE får vi allerede på torsdag informasjon om avveiningene som er gjort i sentralbanken for å komme frem til rentebeslutningen. Dette er alltid interessant da eventuelle nye signaler i forhold til fremtidig rentepolitikk kan påvirke markedets forventninger. USA Mange interessante nøkkeltall fra andre siden av Atlanteren denne uken På fredag publiseres det nye inflasjonstall. Inflasjonen var sist 1,1%, noe som er en del lavere enn hva Federal reserve ønsker. Inflasjonsforventningene er imidlertid kommet opp i løpet av høsten og ligger omkring 2,4%. Federal Reserve har ikke et eksplisitt inflasjonsmål, men har i forbindelse med de kvantitative lettelsene i høst gitt uttrykk for at de ønsker at inflasjonen skal ligge omkring 2,%. Grafen under viser utviklingen i differansen mellom -årig statsobligasjon og -årig statsobligasjon justert for inflasjonen. Denne differansen viser implisitte inflasjonsforventningene. Ettersom inflasjonsforventningene nå ligger på et nivå som Fed er meget komfortable med så antas det at Fed for øyeblikket vektlegger den økonomiske aktiviteten og sysselsettingen høyere enn den lave inflasjonen, uten at det er noen motsetninger mellom disse for øyeblikket da alle parameterne tilsier at pengepolitikken bør være ekspansiv. Implisitte inflasjonsforventninger 3, 2,5 2, 1,5 1,,5 Inflasjon ekskl. mat og energi 12-månedersvekst 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, jan. 8 mar. mai. jul sep. 8 nov. 8 jan. 9 mar. mai. jul sep. 9 nov. 9 jan. mar. mai. jul. sep. Differanse mellom årig statsobligasjon og årig realrenteobligasjon nov. jan jun. nov. apr. 1 sep. 1 feb. 2 jul. 2 des. 2 mai. 3 okt. 3 mar. 4 aug. 4 jan. 5 jun. 5 nov. 5 apr. 6 sep. 6 feb. 7 jul. 7 des. 7 mai. 8 okt. 8 mar. 9 aug. 9 jan. jun. nov. KPI ekskl. mat og energi Kilde: Argo Securities, Bloomberg Side 6 av 13. januar 211

7 Et av neste ukes viktigste nøkkeltall blir den amerikanske forbrukertilliten, målt av University of Michigan, som kommer på fredag. Som grafen under viser, er forbrukertilliten fortsatt på et meget lavt nivå historisk sett, men det er mer interessant å følge denne indeksen på endringsform. Forbrukertilliten har kommet noe opp de to siste månedene. I utgangspunktet skulle man tro at denne trenden vil fortsette gitt det positive sentimentet i markedet den siste tiden. I desember steg aksjeindeksen S&P 5 6,7%, noe som gjorde den til den beste måneden siden I tillegg har nøkkeltallene som har kommet vært overveiende positive, det var derfor overraskende da Conference Boards forbrukertillit (et annet anerkjent mål på amerikansk forbrukertillit) falt noe tilbake i desember. Til tross for at Conference Boards forbrukertillit falt sist så tror vi det er et positivt sentiment i markedet og at dette vil gi seg utslag i forbrukertilliten ved at Michigan indeksen stiger på fredag. Tidligere på fredagen publiseres det detaljhandelstall for desember. Som grafen til høyre viser er detaljhandelen omtrent tilbake på de nivåene vi så i forkant av finanskrisen, etter god vekst de siste månedene. Konsumentene er en avgjørende faktor for at gjeninnhentingen i amerikansk økonomi skal fortsette. Michigan forbrukertillit Detaljhandelen snart tilbake på all-time-high jun. 88 apr. 89 feb. 9 des. 9 okt. 91 aug. 92 jun. 93 apr. 94 feb. 95 des. 95 okt. 96 aug. 97 jun. 98 apr. 99 feb. des. okt. 1 aug. 2 jun. 3 apr. 4 feb. 5 des. 5 okt. 6 aug. 7 jun. 8 apr. 9 feb. des. mai. 5 aug. 5 nov. 5 feb. 6 mai. 6 aug. 6 nov. 6 feb. 7 mai. 7 aug. 7 nov. 7 feb. 8 mai. 8 aug. 8 nov. 8 feb. 9 mai. 9 aug. 9 nov. 9 feb. mai. aug. nov. Michigan Forbrukertillit Gjennomsnitt (1987-2) Detaljhandel Indeksverdi (1995=) Kilde: Argo Securities, Bloomberg Denne uken kommer det handelsbalansetall fra blant annet USA og Kina. USA har ennå ikke publisert den lenge annonserte rapporten der de evaluerer tilstanden i valutamarkedet. Det er et visst politisk press på finansminister Timothy Geithner om at denne rapporten skal stemple Kina som en valutamanipulator. Enn så lenge lar imidlertid rapporten vente på seg, til tross for at den skulle vært publisert for lenge siden. Dette skyldes nok motviljen mot å gå til det drastiske skrittet å stemple Kina som valutamanipulator med de konsekvensene dette innebærer. Samtidig beholder de press på Kina ved å holde muligheten åpen for å betegne de som valutamanipulatorer. USA har for øvrig aldri tidligere gått til det skrittet å stemple noen som en valutamanipulator. Industriproduksjonen har vokst i et solid tempo de siste månedene, med bredt fremskritt på tvers av flere bransjer. Dette kommer imidlertid ikke like godt frem på grafen på neste side da det har vært en stor nedgang i produksjonen av utilities på grunn av været. Kapasitetsutnyttelsen har fortsatt å stige, men er fortsatt betydelig lavere enn det historiske gjennomsnittet. De fleste indikatorer på industriproduksjonen slik som ordreinngangen i den nasjonale PMI indeksen ISM manufacturing er på nivåer som tilsier fortsatt moderat økning i industriproduksjonen den nærmeste perioden. Etter å ha økt i oktober falt bilproduksjonen noen tilbake i november, men den er ventet å stige igjen i de nærmeste månedene. Side 7 av 13. januar 211

8 Kapasitetsutnyttelse & industriproduksjon 9 5, Handelsbalanse for USA og Kina , 95, 9, 85, Månedlig handelsbalsne mrd US $ feb. 5 mai. 5 aug. 5 nov. 5 feb. 6 mai. 6 aug. 6 nov. 6 feb. 7 mai. 7 aug. 7 nov. 7 feb. 8 mai. 8 aug. 8 nov. 8 feb. 9 mai. 9 aug. 9 nov. 9 feb. mai. aug. nov. 8, -8 jan. aug. mar. 1 okt. 1 mai. 2 des. 2 jul. 3 feb. 4 sep. 4 apr. 5 nov. 5 jun. 6 jan. 7 aug. 7 mar. 8 okt. 8 mai. 9 des. 9 jul. Kapasitetsutnyttelse prosent Industriproduksjon indeks (høyre akse) USA Kina Kilde: Argo Securities, Bloomberg Neste ukes makrokalendere Makrokalender Norge Dag Region Tid Indikator Forrige Ventet Man NO. Konsumprisindeksen, per 15. desember 2 /1 - KPI JAE tolvmånedersvekst 1,% 1,%. PPI, per 15. Desember 2 Fre NO. K3, Samlet kreditt. oktober 2 14/1 Makrokalender internasjonalt Day Region Time Indicator Previous Forecast Mon CNY Trade Balance 22.9B 2.75B /1 EUR 8.45 French Industrial Production m/m -.8%.3 Sentix Investor Confidence 9.7 Tue CNY New Loans 564B 36B 11/1 JPY 6. Leading Indicators 97.2%.9% Wed UK.3 Trade Balance -8.5B 12/1 EUR 11. Industrial Production m/m.6%.5% US 16.3 Crude Oil Inventories -4.2M 2. Beige Book Thu JPY.5 Core Machinery Orders m/m -1.4% 2.% 13/1 UK.3 Manufacturing Production m/m.6%.4% 13. Bank of England: Monetary Policy Committee Meeting.5%/2B.5%/2B EUR ECB: Monetary Policy Committee Meeting 1.% 1.% US 14.3 PPI m/m.8%.8% 14.3 Trade Balance -38.7B -4.9B 14.3 Initial claims 49K 45K Fri CNY 3. CB Leading Index m/m.9% 14/1 EUR 11. Core CPI y/y 1.1% 1.1% US 14.3 Core CPI m/m y/y.1%.8%.1%.8% 14.3 Core Retail Sales m/m 1.2%.7% Capacity Utilization Rate 75.2% 75.5% Industrial Production m/m.4%.4% Preliminary UoM Consumer Sentiment Kilde: Bloomberg, Erik Penser Bankaktiebolag, Argo Securities Alle tider er norsk tid. Kilder for anslag: Bloomberg Side 8 av 13. januar 211

9 Prognoser Norge - Økonomiske indikatorer E (%) Estimater E 211E 212E BNP 2, -1,4, 2,3 2,5 BNP for Fastlands-Norge 2,4-1,4 2, 3, 3,2 Årlig lønnsvekst 6, 4,2 3,5 3,8 4,5 KPI 3,8 2,1 2,3 1,3 2, KPI-JAE 2,6 2,6 1, 1,3 2, AKU-ledighet 2,6 3,2 3,5 3,5 3,3 Registrert ledighet (nav) 1,7 2,7 2,7 2,7 2,5 Styringsrente ved årsslutt 4,75 1,5 2, 2,25 3,25 3 måneder NIBOR-påslag basispunkter , 68, 6, 4, 35, Importveid valutakurs (I-44) indeksverdi 9,8 93,8 9,3 9,8 9,5 Kilde: Norges Bank, SSB & Argo Securities Internasjonale - Økonomiske indikatorer E (%) Estimater BNP USA, -2,6 2,7 3,3 4, Eurosonen,5-4,1 1,7 1,5 1,8 Tyskland 1, -4,7 3,3 2, 2, Japan -1,2-5,2 2,8 1,5 2, Kina 9,6 9,1,5 9,6 9,5 Inflasjon E 211E 212E USA 3,8 -,3 1,1 1,3 1,5 Eurosonen 3,3,3 1,9 1,5 1,5 Tyskland 2,8,2 1,8 1,4 1,4 Japan 1,4-1,4, -,3,2 Kina 5,9 -,7 5,3 4, 3, Arbeidsledighet E 211E 212E USA 5,8 9,3 9,7 9, 7,9 Eurosonen 7,6 9,4, 9,7 9,2 Tyskland 7,3 7,5 7,5 7,1 6,9 Japan 4, 5,1 4,2 5, 4,7 Kina 4,2 4,3 4,1 4, 4, Styringsrente ved årets slutt E 211E 212E USA -,25 -,25 -,25 -,25,75 Eurosonen 2,5 1, 1, 1, 1, Valutakurs mot NOK ved årets slutt E 211E 212E US dollar 6,97 5,78 5,9 5,8 5,9 Euro 9,72 8,3 7,9 7,8 7,6 Britisk Pund,17 9,37 9,3 9, 9,4 Kilde: IMF & Argo Securities Side 9 av 13. januar 211

10 Rentemarkedet Norge NIBOR renter, nivå og endring Norge swaprenter, nivå og endring Percent 3,5 3 2,5 2 1,5 1 2,43 2,49 -,2 2,57 -,1 2,67 2,7 -,1 -,2 2,79,1 2,91 3,8,1,6,4,2-1E-15 -,2 Change Percent 6, 5, 4, 3, 2,,3 2,79,3 3,19,3 3,42 3,63-3,83 3,98 4,11 4,22 4,32 4,41,2,1,1 - -,1,25,2,15,,5, -,5 -, Change,5 -,4 1, -,15 -,2 1M 2M 3M 4M 5M 6M 9M 12M -, ,25 Forrige ukes endring Fredag, kl. 12: Forrige ukes endring Close, fredag Swaprenter Norge, Euro, USA, endring 3M FRA-renter,2 6,8,15 5,6 Change,1,5 -,5,7,5,3,2,2,1,3 3 år 5 år år -,2 Percent 4 3 2,2 2,6,3 2,71,5 2,86,5 3,1,3 3,15,4 3,31,4,2, -,2 Change -,1 -,15 -,8 1 -,4 -,6 -,2 jun. sep. des. mar.11 jun.11 sep.11 -,8 NOK EUR USD Forrige ukes endring Close, fredag års statsobligasjonsrenter Norge 2 og års swaprente og spread Norge 2 og års statsobligasjonsrente års statsobligasjonsrentespread og EUR/NOK Kilde: Argo Securities, FactSet og Reuters Ecowin Side av 13. januar 211

11 Valutakurser Euro/NOK USD/NOK Euro/USD SEK/NOK Kilde: Reuters EcoWin Aksjemarkeder Oslo Børs USA og Europa Index Kilde: Reuters Ecowin Side 11 av 13. januar 211

12 Råvarer Olje, Brent Blend Gull Kobber Metallpriser og fraktrater Kilde: Reuters EcoWin Mål på risiko VIX indeks for aksjevolatilitet S&P5 TED spread; spread mellom 3m interbank rente og 3m statssertifikatsrente Kilde: Reuters EcoWin Side 12 av 13. januar 211

13 IMPORTANT DISCLOSURES Analyst disclosures Shares held by the analyst(s) and/or close associate in the Company/companies herein: Other material interest (if any): None This report has not been presented to the Company/companies before publication. Argo Securities interests and the Company/Companies herein For important disclosures relating to the companies in this document, please refer to the latest report on each company, available on the Argo Securities equity research website (login required): Supervisory authorities The lead analyst (see front page) is employed by Argo Securities, which is legally responsible for this report and is regulated by: The Financial Supervisory Authority of Norway (Kredittilsynet). Argo Securities operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of Argo Securities receive salary, and are members of the Argo Securities bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Argo Securities Research Department Recommendation definition Our recommendations are based on a twelve-month horizon, and on absolute performance. We apply a three-stage recommendation structure where Buy indicates an expected annualised return of greater than +15%; Neutral, from % to +15%; Reduce, less than %. Current recommendations of the Research Department: (refers to recommendations published prior to this report) Argo Securities Percent Buy 36% Neutral 27% Reduce 36% Total % SRO Equivalent Percent Buy 36% Hold 27% Sell 36% Total % Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the Argo Securities Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalisation, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. Standard research disclaimer This report or summary has been prepared by Argo Securities from information obtained from different sources not all of which are controlled by Argo Securities. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified Argo Securities has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, Argo Securities can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and Argo Securities assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. Argo Securities assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Argo Securities may have positions or other interests in the securities that are directly or indirectly subject to this publication. Further information on the securities referred to herein may be obtained from Argo Securities. Performance in the past is not a guide to future performance. Argo Securities accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. ) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. Argo Securities Olav V's gate 5, Boks 1398 Vika 114 Oslo, Norway tel: Side 13 av 13. januar 211