Det går jo ikke så aller verst? Gardermoen, 26. januar 2017 Harald Magnus Andreassen +47 23 23 82 60 hma@swedbank.no
Hvor bør pengene være, på sikt? 2
Hvor bør pengene være, på sikt? Men trenden for aksjer er ikke lenger 8% realvekst. Og enda mindre 6% for statsobligasjoner eller 4% for pengemarkedet 3
Så skinner atter solen Bedriftene tjener forsatt penger, bygger kapital og kursen følger med OSEBX and P/B band (excluding shipping and finance) Source: Swedbank First Securities, Reuters EcoWin 4
Det svinger 5
Det svinger i takt. Nesten alltid 6
Presidenten Og har sier og twitrer fortsatt 'rare' ting, dag og natt 7
Han er ikke alene 8
Brexit, Trump 9
Brexit, Trump, Grillo 10
Brexit, Trump, Grillo, Le Pen (Front National) 11
Brexit, Trump, Grillo, Le Pen, Wilders UK, USA, Italia, Frankrike Nederland FØRST! (Eller Kina, India, Tyrkia, Filipinene) Det er naboenes skyld! Brekker EMU/EU opp? Handelskriger? 12
Brexit, Trump, Grillo, Le Pen, Wilders & Putin UK, USA, Italia, Frankrike Nederland FØRST! (Eller Kina, India, Tyrkia, Filipinene) Det er naboenes skyld! Brekker EMU/EU opp? Handelskriger? Eller noe verre? 13
Brexit, Trump, Grillo, Le Pen, Wilders & Putin UK, USA, Italia, Frankrike Nederland FØRST! (Eller Kina, India, Tyrkia, Filipinene) Det er naboenes skyld! Brekker EMU/EU opp? Handelskriger? Eller noe verre? 14
15
TRADE 16
Europa: De rabiate har ikke flertall (Merk: Italia er ikke med på grafen ) 17
Hvem vant ganske stort i Østerrike? En varm tilhenger av (freds- og samarbeidsprosjektet) EU og EMU, av immigrasjon, LGB og mer grønn politikk! Ikke den høyreradikale, som var mot alt dette 18
Makro i 2017: Mye er bra, noe kan (som alltid) gå galt Muligheter Det går bedre nesten overalt Særlig Kina og EMU overrasker Sykler flest har mer å gå på Investeringene ikke høye Mange har nedbetalt gjeld (men ikke alle) Ikke inflasjonspress mange steder Råvaresykelen har kun bunnet Norge har overlevd oljesmellen Og her er nedgangen er snart over Bedriftene eks olje har ligget lavt, lenge Kostnadsnivået under kontroll Risikofaktorer Politikk, handelskriger? Kan bli viktig: Trump & co Noen sykler modnes Kina-boblen, som vanlig Lav ledighet og høyere lønnsvekst i USA og nå skal Trump gi gass i finanspolitikken Ledigheten svært lav også i Tyskl., Jp, UK Rentene er på vei opp Boligpriser/bygging/sparing i Norge Lave renter har gitt nye ubalanser? Lavere inntekstvekst enn før Men smellen kommer ikke i år? 19
Det går litt bedre, sier bedriftene 20
Industrien sier det går enda bedre, også i januar! 21
Forbrukertilliten er langt bedre enn normalt Nesten overalt 22
Global vekst er normal 23
Arbeidsledigheten faller (dessverre...) og er lavere enn normalt 24
Uvanlig lav ledighet i Tyskland 25
Uvanlig lav ledighet i Tyskland, lav i USA, Japan og UK 26
Ledigheten faller overalt i rike land Men EMU samlet har mer å gå på! 27
Ledigheten faller overalt i rike land (nesten) 28
Produktiviteten: Var 2. Er mellom 0 og 1 Ettervirkninger av finanskrisen, for lave investeringer? Svikt i teknologi/spredning Større ulikheter/utdanningssvikt? Flere gamle? Feilmåling?.. Eller så lav lønnsvekst i mange land at bedriftene ikke ble presset til å skjerpe seg?? 29
Lavere vekst i befolkningen Reduserer vekstpotensialet med ca 0,5 pp pr 10-år (Om vi ikke får en større andel til å jobbe, og det klarer de fleste) 30
Lavere vekstpotensial 1) Produktiviteten 2) Befolkning Lavere BNP-vekst Lavere rente Lavere vekst i topp og bunnlinjen i bedriftene Lavere avkastning på aksjer, over tid Men du vil fortsatt få betalt for å ta risiko? Ganske sikkert 31
Når går det galt? 1) Høye investeringer 2) Høy gjeld, lav sparing 3) Høy inflasjon 4) (Høye priser på aksjer, eiendom, kreditt) 32
Når går det galt? 1) Høye investeringer 2) Høy gjeld, lav sparing 3) Høy inflasjon 4) (Høye priser på aksjer, eiendom, kreditt) Hva er normalt ikke farlig? Småkriger, terror, pest eller kolera. Eller Ebola. Eller zika Politikk, i det små. Flykningekriser 33
Når går det galt? 1) Høye investeringer 2) Høy gjeld, lav sparing 3) Høy inflasjon 4) (Høye priser på aksjer, eiendom, kreditt) Hva er normalt ikke farlig? Småkriger, terror, pest eller kolera. Eller Ebola. Eller zika Politikk, i det små. Flykningekriser Brexit, Trump, Le Pen? Kan være starten på regimeskifte 34
Folk flest har redusert gjelden.. Men ikke alle. 35
36
Der hamres, her. Ikke der Å d., nå kommer svenskene etter oss! 37
Og hva var caset? 38
Prisveksten er helt normal! Er på vei opp, energiprisene bidrar! 39
Den gode nyheten: Ledigheten i USA er lav Den blandede nyheten: Lønnsveksten kommer 40
Lønnsveksten ikke farlig høy noen steder og fortsatt lav i EMU 42
Kan renten være for lav i Amerika? Heldigvis: Ikke rask kredittvekst (unntatt for bedriftene) OK, "nøytral" rente lavere enn før, men ikke negativ (realrente) 43
Ikke det samme behovet i Europa. Men en dag 44
Er noe galt med rentene andre steder? 45
Rentene opp. Men de er jo ikke høye ennå, ikke noe sted Etter hvert skal de mest opp i Europa, men det vil ta tid 46
Globalt: High yield spreader ikke så fete lenger Konkursen kom ikke mye opp og nå er de på vei ned igjen Source: 47
Globalt: High yield spreader ikke så fete lenger Fortsatt mer å hente i Norge. 48
Er høyere rente farlig? Ikke før de blir "høye"! S&P500 Price return index and periods of increasing interest rates +3.6%?? +46.2% +3.4% +4.6% +6.1% -1.4% -0.4% -7.9% Source: Macrobond, Swedbank Research 49
Aksjer betaler fortsatt utbytte, 2,5%! Og utbyttene er en "realrente"; de stiger! Samlet avkastning kan bli helt OK! 1% r f + RP = Div Pris 2,5% + g 4-5%? 50
Rårvarene: Det var en supersykel. Som bunnet for ett år siden Alle investeringer er kuttet etterspørselen vokser helt greit Smell i Kina eneste store risiko? 51
Vi forventer at råvarepriser og sykliske aksjer vil stige Nesten samtlige sektorer vil se bedret kapasitetsutnyttelse Posisjon på den økonomiske syklusen for sektorer på Oslo Børs Produktpriser og Kap. utnyttelse Fiskeoppdrett Midtsyklus = fair avkastning på investeringer Kontorbygg Oslo Gjødsel Olje Aluminium Seismikk Rigg Tørrbulk Ofte 5-7 år Oljetankere LPG tankere Tid 52
Stål, mange andre råvarer: Det er Kina, stort sett USA skal sikkert bygge flere veier. + 20 mill/tonn pr år?? 53
Investeringene: Kina stikker seg ut. Har gjort det lenge India vokser raskt uten å investere, låne for mye 54
55
Av og til går vi ned med resten av verden Av og til går vi ned alene, som nå 56
Er bunnen passert? 57
De store norske syklene: Norge er mer enn olje Fastlands-bedriftene har investert lite de siste årene 58
Rentene har vært lave der ute De andre fikk lav rente fordi de trengte det Boligprisene falt Boligbyggingen falt Gjeld ble nedbetalt Ledigheten var høy 59
Rentene har vært lave der ute og her De andre fikk lav rente fordi de trengte det Boligprisene falt Boligbyggingen falt Gjeld ble nedbetalt Ledigheten var høy Vi fikk lav rente fordi de andre fikk det. Vi brukte de lave rentene til å By boligprisene videre opp Bygge flere boliger Ta opp mer gjeld mens ledigheten var lav 60
Verden er litt ny? Men neppe så ny Du får betalt for å ta risiko og du må være VELDIG tålmodig! 61
Det går jo ikke så aller verst? Gardermoen, 26. januar 2017 Harald Magnus Andreassen +47 23 23 82 60 hma@swedbank.no