Boreanytt Uke 26. Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

Transkript

1 Boreanytt Uke 26 Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

2 Uken som gikk... Allokeringsmodellens score stiger igjen til 1.2, etter at de lange rentene har kommet noe ned. Både Wall Street og Oslo Børs blir litt rimeligere, men uten at det påvirker scoren. VIX er moderat høy, og antall optimister er fortsatt lavt. Rentene har hatt et volatilt år. De tyske 10-års statsrentene startet året på 55 bp, falt til 7(!), og har siden steget til 100, før de falt igjen til 80 bp. I prosenter er dette en enorm volatilitet! Rentene har steget over 1000%! Interessant... Etter skuffende makrotall, dårlige earningstall, manisk-depressive tilstander i Kina, kroniske Hellasproblemer, skyhøy rentevolatilitet og høy verdsettelse i aksjer har vi fått en slags korreksjon. Hvordan bli rik i aksjemarkedet? Disiplin? Det er i alle fall flere måter å lete etter aksjer på som gir konsistent meravkastning....og verdi er en: Å lete etter rimelige aksjer, lønner seg. Men å forsøke å tjene penger ved å shorte dyre aksjer, er ingen oppskrift på suksess. Skal man lykkes i å shorte, bør man se på svake selskaper i svake industrier, som skuffer earningsmessig, der insidere selger, og som bryter tekniske nivå nedover. Norges Bank kutter renten. Et mye ventet kutt, som ikke sendte sjokkbølger i valutamarkedet. Litt dyrere blir det imidlertid å feriere i Europa. Mind the gap! Det går stadig verre i realøkonomien i Kina. Noen snakker om en vekst på under 5% og kanskje også under 3%. Men aksjemarkedet har gått som en kule. Hm, skeptisk... Lønnsveksten kommer i USA: Vil fallende marginer knekke aksjemarkedsoppgangen? Historisk har vi når marginene peaker, gått inn i siste fase i bullmarkedet: Aksjekurser stiger grunnet topplinjevekst og multippelekspansjon... 2

3 Borea Active Risk Management Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX Samlet Krav <2,1 < 20 < 5 <1,4 <48 <22 Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX % Allokeringsmodellens score stiger igjen til 1.2, etter at de lange rentene kommer litt ned igjen. VIX er på et moderat høyt nivå, antall optimister er lavt, men de lange rentene har økt noe i USA. Oslo Børs er rimelig, mens S&P 500 er dyr... Vi har ca % eksponering i aksjemarkedet. Se siste side for forklaring 3

4 Svært få er bull... Men det var enda færre forrige uke... 4

5 De lange rentene har steget betydelig i 2015 Særlig i Tyskland, der de jo var svært lave. QE er hovedårsaken her. I USA og Norge er oppgangen mer moderat, og i det siste er rentene litt ned igjen. 5

6 Korreksjonen kom...? Kan vi tro det er over? Fall fra topp DAX (Tyskland) % OMX (Sverige) -9.8 % OSEBX (Norge) -5.1 % S&P 500 (USA) -2.2 % MSCI Europa -8.5 % 6

7 Konsistent meravkastning i stock screens Borea Stock Screens Annualisert avkastning fra 12% til 36% i USA mot S&P 500s 4.5% siden 1998, og en totalavkastning mellom 1350% til (!) %, mot referanseindeksens 114% 36% 24% 20000% 7700% % 1350% 4.5% 114% Graham Enterprising Investor Piotroski 8 Piotroski 9 price chg S&P

8 Hvorfor ikke bare kjøre Piotroski? Høyere avkastning, lavere volatilitet En Piotroski 9 og Graham (75/25) kombinasjon gir bedre avkastning og lavere vol enn piotroski 9 alene i tillegg er det lettere å finne investerbare selskaper PIOT 9 og Graham EI Piotroski 9 price chg 8

9 Hvordan finne shortkandidater? Å kjøpe billige aksjer gir meravkastning, å shorte dyre aksjer gir ingen avkastning! Skal man finne shortkandidater, er det industrifundamentale forhold, insialg + tekniske indikatorer som gjelder... 9

10 Norges Bank kutter renten litt dyrere ferie! 10

11 Realøkonomien og ureal økonomien hver sin vei? Det synes å gå stadig dårligere i Kina i realøkonomitermer, makrotallene skuffer konsistent, samtidig går det stadig bedre for aksjonærene på de kinesiske børsene... 11

12 USA: Bør vi være redd for svakere marginer? Marginene har en tendens til å peake før aksjemarkedet, og før vi går inn i en resesjon. Topplinjevekst og multippelekspansjon har tidligere løftet aksjemarkedet etter at marginene har peaket... 12

13 Disclaimer 13

14 Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben USA S&P 500: Shiller PE Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. Norge: OSEBX Pris/bok OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt 14