Boreanytt Uke 35. Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

Transkript

1 Boreanytt Uke 35 Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

2 Uken som gikk... Allokeringsmodellens score er på 0.5, etter av VIX skjøt over 22. Men, i tillegg er pris/bok på Oslo Børs nå under 1,40. Oslo Børs er billig! (for det det er verdt ) VIX er den høyeste på 4 år, nå på opp i mot 30. Dette er et veldig høyt nivå frykten er tilbake i markedet og vi må nok stålsette oss for den kraftigste korreksjonen siden Men vårt hovedscenario er at oppgangen ikke er over! (bortsett fra «the commodity super cycle» som er mer enn over!) Det er ikke inntjeningstallene som har knekt markedet denne gangen, de er faktisk på den gode siden, i USA og Japan spesielt, men de har heller ikke vært veldig skuffende i Norge og Europa. Devalueringen av den kinesiske valutaene, yuan, er negativt for råvarer, både direkte og indirekte fordi det mest sannsynlig er en konsekvens av svært svak kinesisk innenriksøkonomi. Spørsmålet er: Hvor langt kan råvarer falle? Hvor langt kan oljeprisen falle i høst? US Homebuilders er motsatsen til råvaremarkedene: Denne sektoren har nesten gjenhentet toppnivåene fra Men hvor lenge er det igjen mht. Nord-Amerikansk boligekspansjon. Fortsatt lenge, kan det virke som. Housing affordability er høy, antallet som eier egne hjem rekordlavt, og boligbyggingen er veldig lav, absolutt og relativt til arbeidsledighet og befolkning. I tillegg er boligsalget langt under toppårene til tross for sterk befolkningvekst. Kanskje snur det torsdag? Torsdag er den beste dagen på S&P 500 i år! 2

3 Borea Active Risk Management Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX Samlet Krav <2,1 < 20 < 5 <1,4 <48 <22 Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX % Allokeringsmodellens score er på 0.5. VIX er på et relativt høyt nivå, antall optimister er lavt, og de lange rentene er litt ned i USA. Oslo Børs er rimelig, pris/bok er under 1.4, mens S&P 500 er dyr. Vi trimmer porteføljen foreløpig grunnet VIX. Se siste side for forklaring 3

4 Frykten er tilbake! VIX (amerikansk fryktindikator) høyeste på 4 år 4

5 Earningsrevisjoner: Litt svakere, Japan bra 5

6 Bearmarked? Vi tror ikke det Alternativavkastningen er veldig lav! Veksten tar seg moderat opp i USA og Europa råvarefallet er positivt Fed har ikke startet med renteøkningen utsetter igjen? Monetære stimuli fra de fleste sentralbanker mer kommer! Aksjemarkedet er dyrt, men hva med obligasjoner? (som denne uken har blitt enda dyrere ) Oslo Børs og f.eks. Hong Kong er billig! Japan er relativt billig! Historisk har oljeprisfall gitt kriser i «emerging» oljeprodusenter (Russland, Venezuela, Mexico), mens oljeprisøkning har gitt kriser i utviklede økonomier, finanskrisen, Euro-krisen etc. Etter oljeprisfall har vi gjerne fått ytterligere multippelekspansjon i modne markeder Dette har vært skeptikerens bullmarked, i dag får skeptikeren rett. Kina er et gigantisk usikkerhetsmoment, men myndighetene har evne og vilje til å ta grep! Råvarer er i et bearmarked, som mest sannsynlig vil overskyte på nedsiden Oljeprisen kan falle enda mer overskyter? (lenge til det er balanse mellom tilbud og etterspørsel ) 6

7 Makrotallene er stort sett ok 7

8 Svakere yuan negativt for råvarer? eller er en svakere kinesisk valuta bare et tegn på svakere kinesisk økonomi (og råvareetterspørsel?) 8

9 Kina: Vekst i industriproduksjon og detaljhandel tilbake til finanskrise nivå 9

10 Svake råvarepriser - bunnformasjon? Jernmalmprisen (Kinesisk importpris i USD) har testet 50 USD/mt. Northland Resources trengte 150! Men yuan svekkelsen har ikke bragt prisen ytterligere ned 10

11 Oljeprisen: Ser vi 30-tallet i høst? Både WTI og Brent (46.4) er nå på det laveste nivået siden finanskrisen. Hva skal få prisen til å snu når overtilbudet er 2-3 mill fat per dag og lagerkapasiteten er nesten sprengt? 11

12 Markert fall for råvarevalutaer Rubelen har svekket seg minst i år, men mest i fjor. Brasiliansk real er den svakeste, mens CAD, AUD og NOK har svekket seg omtrent like mye 12

13 Sikker havn? Amerikanske husbyggere Tilbake på 2006 nivå! 13

14 Oljeprisfall bra for noen Sterk vekst i oljeprisen = problemer i modne økonomier Sterkt fall i oljeprisen = problemer i Emerging markets & oljeeksportører Figur: Årlig endring i oljeprisen i % 14

15 Oslo Børs: Tilbake på P/B 1,4 1,6 OSEBX : Pris/bok 1,55 1,5 1,45 1,4 1,35 1, Oljeprisen tynger, men Oslo Børs er på vei til å bli billig. 15

16 USA: Housing starts kan stige mye mer Housing starts, snudd akse -> Vi er på nivå med tidligere bunner! Og housing starts har ikke økt så mye som fallet i arbeidsledigheten tilsier 16

17 USA: Befolkningen vokser Det gjør ikke husbyggingen! (Graf: housing starts/befolkning i USA`) 17

18 USA: Homeownership rate på 50 års lav! 18

19 USA: Priser tilbake, salgsvolumet ikke 19

20 Sterk USD svir! Industriproduksjonen i USA har en svak utvikling. Baksiden av medaljen for en sterk valuta? 20

21 Friday I don t care about you It s Thursday I m in love? (ikke forrige torsdag!) 21

22 Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben USA S&P 500: Shiller PE Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. Norge: OSEBX Pris/bok OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt 22