Boreanytt Uke 37. Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

Transkript

1 Boreanytt Uke 37 Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

2 Uken som gikk... Allokeringsmodellens score er på 0.8 etter at: 1) VIX har steget over 22, 2) OSEBX P/B har falt under 1,4, 3) Shiller PE har falt under 25. Dermed er aksjemarkedet rimelig (billig i Norge!), men risikopremien er høy. Er faren over? Det er den ikke. VIX er høy og har ikke falt særlig den siste uken. Samtidig er det faktisk flere optimister nå (ihht. AAIIBull) enn før korreksjonen. Hvorfor liker vi aksjer? Dividend yield har etter markedsfallet i aksjemarkedet blitt høyere enn statsobligasjonsrenten i USA, og tar vi med tilbakekjøpsyielden også er dividende + tilbakekjøpsyield dobbelt så høy som statsobligasjonsrentene. I Norge og Tyskland er vi oppe på rekordnivåer og her er dividende- yielden mellom 2 og 3 ganger så høy som statsobligasjonsrentene. Det er risiko knyttet til dividende yielden, men det er også risiko for kurstap i statsobligasjonsmarkedet. Nye arbeidsmarkedstall i USA imponerte ikke. Men arbeidsledigheten er nå nede på 5,1%. Tidligere har Fed økt renten på så lave arbeidsledighetstall (når blir arbeidsledigheten i Norge høyere enn i USA?). Men yrkesdeltagelsen er veldig lav, og kanskje ser Fed på dette? Lønnsveksten er også veldig moderat. Og videre er Feds egen arbeidsmarkedsindikator fortsatt relativt svak. (= Ingen renteøkning i september?) Boligmarkedet er fortsatt sterkt i USA. US Housing kan være en noenlunde sikker havn, selv om aksjene rammes av høyere risikopremie og internasjonal uro. «Økonomens dystre spådommer»? Bullmarkedet i statsobligasjoner er snart 34 år gammelt, og har gitt tosifret avkastning på lange durasjoner i snitt disse årene (USA). Det er dette markedet som er dyrt! Men vi tror, vi tror, på bullmarkedet. I alle fall ser vi best risk/reward i aksjer de neste 6 månedene. 2

3 Borea Active Risk Management Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX Samlet Krav <2,1 < 20 < 5 <1,4 <48 <22 Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX % Allokeringsmodellens score er på 0.8. VIX er på et relativt høyt nivå, men aksjemarkedet er ikke lenger spesielt dyrt. Vi har ca. 95% eksponering i porteføljen. Se siste side for forklaring 3

4 Faren over? Neppe! Fryktindikatoren (VIX) holder seg rundt 30. 4

5 USA: Shiller PE under måneder siden sist 5

6 Best yield i aksjer! Dividend yield er i USA omtrent på nivå med 10 år stat, mens buyback + dividend yield ligger på ca. 5%, > 2x 10 år stat. 6

7 Europa: Dividende mye høyere enn 10-år stat 7

8 Hvor lenge tør Fed vente? Arbeidsledigheten har falt mye, vanligvis har Fed startet å sette opp renten på dette arbeidsledighetsnivået. 8

9 Yrkesdeltagelsen er fortsatt lav Yrkesdeltagelsen har falt nesten like mye som ledigheten. Særlig har yrkesdeltagelsen falt blant de fra år. Flere som tar utdanning? 9

10 Men ikke mye lønnsvekst 10

11 og Feds egen arbeidsmarkedsindikator er bare så vidt i pluss! 11

12 Housing market indicator: Høyeste siden 2006! 12

13 Sist sett på TV: Marty Armstrong Kjent amerikansk finansiell «spåmann» kjent fra filmen «The Forecaster»(«Økonomens dystre spådommer»). Han mener i år er en viktig dag i en syklus med 3141 (1000*Pi) dagers mellomrom, og mener statsobligasjonsmarkedet er det markedet med mest nedsiderisiko bullmarkedet i statsobligasjoner har vart i snart 34 år, eller 4 «pi-sykluser» 13

14 Bearmarked? Vi tror ikke det Alternativavkastningen er veldig lav! Veksten tar seg moderat opp i USA og Europa råvarefallet er positivt Fed har ikke startet med renteøkningen utsetter igjen? Monetære stimuli fra de fleste sentralbanker mer kommer! Aksjemarkedet er dyrt, men hva med obligasjoner? (som denne uken har blitt enda dyrere ) Oslo Børs og f.eks. Hong Kong er billig! Japan er relativt billig! Historisk har oljeprisfall gitt kriser i «emerging» oljeprodusenter (Russland, Venezuela, Mexico), mens oljeprisøkning har gitt kriser i utviklede økonomier, finanskrisen, Euro-krisen etc. Etter oljeprisfall har vi gjerne fått ytterligere multippelekspansjon i modne markeder Dette har vært skeptikerens bullmarked, i dag får skeptikeren rett. Kina er et gigantisk usikkerhetsmoment, men myndighetene tror vi har evne og vilje til å ta grep! Råvarer er i et bearmarked, som mest sannsynlig vil overskyte på nedsiden Oljeprisen kan falle enda mer overskyter? (lenge til det er balanse mellom tilbud og etterspørsel ) 14

15 Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben USA S&P 500: Shiller PE Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. Norge: OSEBX Pris/bok OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt 15