Boreanytt Uke 39. Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

Transkript

1 Boreanytt Uke 39 Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

2 Uken som gikk... Allokeringsmodellens score er på 0.5, etter at VIX igjen har steget over 22, og OSEBX P/B er over 1,4. På den andre siden er Shiller PE under 25, noe som gir positivt score. Vi holder ca. 95% eksponering. De svake tallene fra Kina fortsetter, og Li Ke Qiang-indeksen peker mot fortsatt avmatning i veksten i Kina. Denne utgaven av Boreanytt vier vi ellers til et foredrag vi holdt for Norsk Petroleumsforening forrige uke om hvordan vi tenker i forhold til oljemarkedet og investeringer i olje og offshoresektoren. Her følger en kjapp oppsummering: Vi er moderat optimistiske i forhold til oljeprisen. Det har vært et tilbudssjokk, men også etterspørselstilpasninger under perioden med veldig høy oljepris Vi er positive til større oljeselskap og muligheten de har fremover til å generere høy fri kontantstrøm Vi mener man skal være ekstremt selektive innenfor oljeservice fremover, og vi mener man bør fokusere på de som kan levere produktivitetsforbedringer, ikke mer kapasitet! 2

3 Borea Active Risk Management Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX Samlet Krav <2,1 < 20 < 5 <1,4 <48 <22 Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX % Allokeringsmodellens score er på 0.5, etter at VIX igjen har steget over 22, og OSEBX P/B er over 1,4. Men Shiller PE er under 25, noe som gir positivt score. Vi holder ca. 95% eksponering. Se siste side for forklaring 3

4 Hvor svak blir Kina? 4

5 Citi Surprise Indeks 5

6 Oljemarkedet og oljeservice hvordan tenker vi? Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

7 Olje siste 20 år: Fra asken til ilden - og tilbake? 7

8 Tilbudssjokk: USA (og Saudi) har knekt markedet 8

9 USA: Mye lavere rigcount men produktiviteten til landriggene i USA vokser kraftig! 9

10 IEA: Mange år med overtilbud av olje Men «peak» overtilbud forrige kvartal med 3,8% IEA mente oljemarkedet vil være «oversupplied» til Q Men forrige uke oppreviderte IEA etterspørselsforventningene for 2016 med 0,2 mill fat. Dermed er vi i balanse ett år før! Kilde: Nordea, IEA 10

11 Men også et slags etterspørselssjokk BMW X5 3.0d, HK 184, Co2-utslipp 259 g/km, forbruk 0,9 l/m BMW X5 2.5d, HK 211, Co2-utslipp 151g/km, forbruk 0,57 l/m Mange energisparende tiltak i verden siste ti år! 11

12 07/31/ /31/ /31/ /30/ /31/ /31/ /31/ /30/ /31/ /31/ /31/ /30/ /31/ /31/ /31/ /30/ /31/ /31/ /31/ /30/ /31/ /31/ /31/ /30/ /31/ /31/ /31/ /30/ /31/ /31/ /31/ /30/ /31/ /31/ /31/ /30/ /31/ /31/ /31/ /30/ /31/2015 Hva virker i aksjemarkedet? 6000 Høy fri kontantstrøm og dividender virker! Høy FCF & Div Referanseindeksen To faktorer betyr mye: Fri kontantstrøm som gir gode muligheter til å betale ut høye dividender 12

13 Svak fri kontantstrøm fra oljeselskapene 13

14 Høy oljepris har ikke skapt aksjevinnere 14

15 Bra reservetilgang men ikke som i 1998! Total vektet replacement ratio 160% 150% 152% 155% 140% 130% 120% 128% 123% 126% 124% 110% 100% 90% 80% 70% 60% 110% 110% 112% 114% 107% 108% 102% 103% 95% 96% 91% 91% 89% 85% 78% Total vektet replacement ratio Kilde: SEB, Terje Fatnes Hvordan påvirkes denne av lavere priser, lavere leting og nedstengni ng? 15

16 Et annet fokus hos oljeselskapene? Store oljeselskaper har fleksibilitet og mulighet til å justere capex fremover Dette vil gi bedre fri kontantstrøm og bedre utbyttekapasitet men det kan gi flere tunge år innen oljeservice Kilde: Statoils Q rapport 16

17 Oljeservice høstet fruktene av oljeprisoppgangen men har også lidd mest under oljeprisnedgangen 17

18 Oljeselskapene har fleksibilitet i balansen 18

19 Mange selskaper innen oljeservice er på feil fot inn i nedgangen! 120,0 % Supply: Liten markedsverdi igjen! 100,0 % 80,0 % 60,0 % 40,0 % 20,0 % 0,0 % DOF Farstad Deep Sea Supply Havila Siem Offshore Solstad Offshore Market Cap Enterprise value Kun opsjonsverdier igjen i aksjene mange har kontantbeholdninger som langt overskrider markedsverdien 19

20 Men store forskjeller i gjeldsgrad innen oljeservice 20

21 Kina betyr mye hvor skal valutaen? 21

22 Konklusjoner Oljemarkedet vil gjenvinne balansen, oljeprisen vil stige, men mest sannsynlig vil den finne et nytt leie på USD/fat Etterspørselen tar seg opp! Tilbudssiden påvirkes av utsatte prosjekter og depletion Men US shale danner «et nytt OPEC» og mye vekst kommer på høyere oljepriser Oljeselskapenes fornyede fokus på fri kontantstrøm vil gjøre større oljeselskaper til attraktive investeringer fremover. Prisfall hos leverandører kan gi drahjelp Overkapasitet og høy gjeldsgrad i mange subsektorer innenfor oljeservice gjør at vi unngår mange selskaper og subsektorer! 22

23 Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben USA S&P 500: Shiller PE Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. Norge: OSEBX Pris/bok OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt 23