Boreanytt Uke 49. Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

Transkript

1 Boreanytt Uke 49 Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

2 Uken som gikk... Allokeringsmodellens score har falt moderat til 1,2 etter at Oslo Børs pris/bok har steget over 1,4 igjen. Amerikanske aksjer er relativt dyre, samtidig er det fortsatt relativt få optimister. Makrotallene er ikke bare svake: Næringslivssentimentet i Europa er faktisk det beste vi har sett siden finanskrisen, og i Japan tar også stemningen seg opp betraktelig. Veksten i USA ble også bedre enn ventet, og mest sannsynlig må vekstestimatene for 2015 løftes for verdens største økonomi. Credit Default spreadene (konkursforsikring) mot de største Vekstmarkedene går forskjellige veier: For Russlands vedkommende er de nesten halverte, for Brasils vedkommende nesten doblet. Tyrkia går ikke riktig vei, mens Kina er bunnsolid og stabil Hvem hadde trodd: Russland er aksjevinner i år! (sammen med Japan). Opp 30% i rubler og 12% i USD. Til tross for et underliggende godt aksjemarked er det som vanlig gode muligheter til å rote bort pengene. Amerikansk detaljhandel har vært overraskende svak til tross for lav oljepris og stadig lavere ledighet. Wal-Mart er faktisk ned 30% YTD! Hvis man skulle tjene penger på aksjer i 2015 burde man satset på de dyre (til dels de superdyre!). Årets beste S&P 500 aksjer er Netflix (P/E 600x), som er opp 157%, og Amazon (P/E 365), som er opp 117%. Marine Harvest og laks generelt er en norsk aksjevinner i år. Og det er ingenting å si på lakseprisene som oppnås. Problemet er kanskje de underliggende årsakene til de høye prisene: Enorme biologiske utfordringer og sterk kostnadsinflasjon som rammer både marginer og volum. Vi klager på oljeprisen, men andre råvarer faller mye mer. Kobber og jernmalm er tilbake på «før-kina» nivå, og aluminiumsprisen har ikke vært lavere siden finanskrisen. I sommer tok vi en liten regional test av norsk økonomi for å avdekke hvor det var størst og minst press. Fortsatt er det kun ett pressområde i Norge: Oslo. Bergen er fortsatt nummer to men opplever størst negativ delta. Regionen med flest utfordringer finner vi på Sørlandet og i Midt-Norge. 2

3 Borea Active Risk Management Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX Samlet Krav <2,1 < 20 < 5 <1,4 <48 <22 Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX % Allokeringsmodellens score på 1.2. Siden sist har Oslo Børs pris/bok steget over 1.4, mens Shiller PE er fortsatt over 25, VIX er under 22, samtidig er AAIIBULL under 48. Se siste side for forklaring 3

4 Eurosonen: Business survey på «all time high»! Japans Manufacturing PMI er også den høyeste på et par år. Eurosonens PMI er riktignok en indeks med litt kort historikk, men likevel en sterk PMI-score på 54,4. Mest sannsynlig den sterkeste aktivitetsindeksen siden Finans- og Eurokrisen 4

5 Bedre vekst i USA Veksten i Q3 ble opprevidert i november til 2% fra 1,5% tidligere, til tross for at veksten i konsumet ble barbert moderat fra 3,2% til 3%. 5

6 Mot «normalisering» i Russland? Til tross for at oljeprisen har falt videre i 2015 har kredittforsikringer på de russiske statspapirene mer enn halvert seg siden i vinter. I en annen tidligere «oljesmurt» økonomi, Brasil, er de doblet 6

7 Russland er en overraskende aksjevinner i år! Børsen i Russland er opp 12% i USD (opp 30% i RUB!), mens makrovinneren blant BRIC-landene, India, er ned 6-7%... 7

8 USA: Gode muligheter til å tape penger i aksjer i aksjer man ikke trodde skulle være spesielt svake i Retailsegmentet i USA har vært veldig svakt, Wal-Mart, Macy s og Nordstrom har alle falt 20-40% i

9 USA: Det dyre blir dyrere Litt av svakheten i US retailers skyldes nok også Amazon, som har blitt en «retailkanal» å regne. Internett: Amazon, Google (Alphabet), Facebook og Netflix er blant vinneraksjene i år, Amazon er opp 120%! 9

10 Laks kursvinner i 2015, men estimatene er svake Laks: Estimat (2015) og kurs motsatt vei (MHG) ,5 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 PX_LAST BEST_EPS Mens Marine Harvest er opp 18% YTD er EPS-estimatet for 2015 ned 40%! Selv om mye lakselus gir gode priser, gir det også mye svakere volum. For 2016 er MHGestimatene ned ca. 20%... 10

11 Fallet i råvarer ikke over! 11

12 Aluminiumspris på 1400, Norsk Hydro er sterkere.. 12

13 Blodbad i tørrbulk, ratene mot «all time low» 13

14 Intet kraftig fall i ledige jobber i høst! 14

15 Mindre press i Bergen Norge: Økonomisk press indikator Poeng Poeng august Oslo er stedet med suverent størst press (mange jobber, få boliger til salgs relativt til befolkningstall). I Bergen og Akershus er presset mindre nå enn i august, mens i S&F og Hedmark er det litt bedring 15

16 Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben USA S&P 500: Shiller PE Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. Norge: OSEBX Pris/bok OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt 16