Uken som gikk. Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

Transkript

1 Boreanytt Uke 19

2 Uken som gikk Allokeringsmodellens score peker fortsatt mot «risk on». Scoren er på 1,5 og understøttes av VIX, renter, norsk pris/bok og AAIIundersøkelsen. Shiller PE er eneste negative bidrag. Men mai er en skummel måned VIX-indeksen er volatil, men VIX-kurven er svært bratt, så markedet har «indiskontert» mai-uroen. Juni VIX-futuren ligger på over 18, mens VIX ligger på vel 15. Resesjon i USA? ISM holder seg over 50 i mai, selv om den faller marginalt. Arbeidsmarkedstallene viser at sysselsettingen økte med magre i april, mindre enn ventet. Blodfattige tall, absolutt, men foreløpig ingenting som tyder på at en resesjon står foran oss. Men kanskje kan de moderate tallene skyve på renteøkningene? Det er også mye som går riktig vei! Ledigheten i Tyskland er rekordlav, og tyskerne har virkelig lykkes med å få en større del av befolkningen i arbeid etter finanskrisen. Mye kvinner, mye deltid, men likevel interessant at de nærmer seg 6% ledighet når vi trodde den naturlige (NAIRU) lå på 8-12%. I Storbritannia, Italia og Spania er også trenden riktig vei. Kan sterk lønnsvekst i Tyskland redde Eurosonen? Ja, i utgangspunktet vil dette være veldig bra, det ville overføre konkurranseevne fra Tyskland til mer kriseutsatte EU-land, og gi sterkere BNP-impuls i Tyskland og Eurosonen gjennom økt konsum. I fravær av valutakursjusteringer mellom land er «realappresierings» mekanismen for å overføre konkurranseevne veldig viktig De lange rentene har steget noe de siste månedene, både i Tyskland, USA og Norge. I Japan er trenden ned, og vi ser også at hittil i mai har de lange rentene falt globalt, på svakere makrotall Rapporteringssesongen er godt i gang. Og selv om en del selskaper leverer bedre enn ventet, er det kostnadskutt og ikke salgsvekst som driver dette. Videre viser inntjeningsestimatene at den svake utviklingen i 2016 fortsetter, med et unntak for USA, der estimatet for 2016 er opp den siste måneden. Norge er nær katastrofalt, (trailing PE er 23), men inntjeningstallene her er mye påvirket av engangsposter Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

3 Allokeringsmodellen Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX Samlet ,5 Krav <2,1 < 20 < 5 <1,4 <48 <22 Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX ,27 26,11 2,0 % 1,34 22,33 18,7 Allokeringsmodellens score er fortsatt 1,5. Shiller PE er fortsatt høy, VIX i Europa er moderat høy, mens i USA er den relativt lav (og kurven er veldig bratt). Norge er rimelig på pris/bok, og renten er lave. Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

4 VIX i USA litt opp igjen Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

5 ISM holder seg over 50, men skuffer litt Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

6 Sell in May? ISM gir støtte til aksjer Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

7 USA: ISM opp, men fortsatt svak industriproduksjon og detaljhandelen er ikke for sprek den heller Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

8 USA: Sysselsettingen økte med 160k i april skuffende! Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

9 men ikke noe «bevis» for at arbeidsmarkedet har snudd! Arbeidsledigheten holder seg stabil på 5%... Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

10 Europa: Trenden i arbeidsledighet er stort sett ned Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

11 Fallet i ledighet stopper opp i Spania Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

12 Litt bedre lønnsvekst i Tyskland Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

13 Lange renter litt opp men ikke i Japan Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

14 Bedre makrotall spesielt i Emerging Markets! Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

15 Svake inntjeningsestimat men «litt» bedre i USA ELENDIG! i Norge * *Mange engangsposter og nedskrivinger Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

16 Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben USA S&P 500: Shiller PE Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. Norge: OSEBX Pris/bok OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt 16