Dårlig sikt. Rask snuoperasjon i etterkant av Brexit

Transkript

1 Dårlig sikt Det var mange, oss inkludert, som trodde de negative reaksjonene i globale aksjemarkeder i etterkant av Brexit ville vare lenger enn kun to handledager. Juli endte med god avkastning i både rentemarkedet og aksjemarkedet, og globale aksjer endte opp 5% i juli. Usikkerheten er likevel høy i kjølvannet av Brexit, og vi beholder nøytalvekt mellom aksjer og renter i en diversifisert portefølje. Rask snuoperasjon i etterkant av Brexit Det faktum at statsrentene fortsatte å falle fra allerede lave nivåer, selv om risikoappetitten kom tilbake, indikerer dog at den underliggende usikkerheten om veien videre ikke er borte. Årevis med svært ekspansiv pengepolitikk forstyrrer dynamikken noe, da forventningene til ytterligere stimuli i Europa og Japan bidro til fallende statsrenter. Selv om markedet håndterte nyheten om Brexit bedre enn ventet, har det også ført til et større fokus på politisk risiko, og investorsentimentet er nervøst. Usikkerheten knyttet til global økonomisk vekst vedvarer. Globale ledende indikatorer forholder seg på et greit nivå, men indikerer kun moderat vekst. På den positive siden virker det som effekten av Brexit på global vekst vil være relativt begrenset, for nå ser det ut til å være et lokalt vekstsjokk. I Storbritannia har bedriftstilliten falt kraftig, og antyder at Storbritannia kan være på vei mot en resesjon. Dersom det skjer, vil det likevel ikke påvirke global vekst i stor grad, da Storbritannia utgjør en relativt liten del av globalt BNP. Ser man derimot til verdens største økonomi, USA, har økonomiske data overrasket positivt den siste tiden. Arbeidsmarkedet kom sterkt tilbake i juni, og kanskje aller viktigst er det at vi endelig ser god vekst i konsumet, som er svært viktig for både økonomien og inntjeningsveksten. Q2- rapporteringen i USA er godt i gang, og det er oppmuntrende å se at den så langt overrasker

2 positivt. Dersom trenden i økonomien vedvarer har vi god grunn til å vente at det verste er bak oss og at inntjeningen vil bedres i andre halvår, som støtter aksjemarkedet. Ledende indikatorer faller kraftig i UK, men holder seg oppe i eurosonen Pengepolitikken vil fortsatt være ekspansiv. Tross bedring i USA har Fed ikke signalisert en ny renteheving med det første, men tidspunktet for neste renteheving i USA vil holde investorer nervøse. I Europa kan vi trygt si at sentralbankene er i ekspansivt modus, Bank of England vil trolig kutte renten og ECB ligger an til å forlenge sine kvantitative lettelser. Bank of Japan fortsetter også sin svært ekspansive politikk. Selv om de skuffet med mindre stimuli enn ventet på rentemøte sent i juli, er det en tydelig «duete» tone fra sentralbanken, som sier at det er rom for ytterligere stimuli. Ekspansiv pengepolitikk er støttende for global økonomisk vekst, men effekten av tiltakene er imidlertid avtakende. Dette er også en voksende bekymring blant markedsaktører, og markedet har i det siste fokusert like mye på de negative konsekvensene av lavere, og negative, renter, spesielt med hensyn til bankene. Det gjør at vi ikke kan forvente de samme positive effektene i aksjemarkedet av økt pengepolitisk stimuli som vi fikk rett i etterkant av finanskrisen. Verdsettelsen av aksjer har ikke endret seg mye den siste tiden. Aksjemarkedet har i stor grad blitt drevet av reprising de siste årene, og gitt at verdsettelsen kryper oppover og for globale aksjer er over historisk snitt (målt med pris/inntjening med 15 års historikk) vil støtten derfra ikke være like stor fremover. I relative termer er dog prisingen av aksjer mer attraktiv, og det allerede ekstremt lave rentenivået ventes å forbli lavt enda lengre, noe som medfører at avkastningspotensialet i rentemarkedet forblir svært begrenset. Verdsettelse er dermed viktig, men ikke en sentral driver i aksjemarkedet.

3 Stor forskjell i avkastningspotensialet mellom aksjer og obligasjoner I sum har utsiktene for risikable aktiva klarnet noe, men er fremdeles dårlig. Brexit er overstått, global økonomi viser stadig moderat bedring, og selv om inntjeningsveksten ligger an til å bli lav er det verste trolig bak oss. Samtidig er det fortsatt usikkerhet knyttet til Kina, oljeprisen, og tidspunktet for neste renteheving i USA, og politisk risiko legger en demper på investorsentimentet. Selv om markedet håndterte Brexit bra, og det er primært er Storbritannia som blir rammet, har andre bekymringer økt i kjølvannet av Brexit, som for eksempel banksektoren i Italia. Vi venter dermed at markedet vil være volatilt fremover, men samtidig er avkastningspotensialet i aksjer fortsatt betydelig bedre enn i renter, og vi beholder anbefalingen om nøytralvekt mellom aktivaklassene i en diversifisert portefølje. Regional aksjestrategi Vi gjør ingen endringer i regional strategi for august, og er overvekt i amerikanske aksjer, undervekt japanske, og nøytralvektet norske, europeiske og Emerging Markets-aksjer. De umiddelbare reaksjonene i europeiske aksjer i etterkant av Brexit har vært relativt begrenset. Usikkerheten som Brexit medfører dreier seg mye om fremtiden til EU og Europa, som har lagt en demper på sentimentet overfor europeiske aksjer i hele år, og vi tror det negative sentimentet vil vedvare. Fundamentale forhold ser fortsatt sterke ut i Europa, men Brexit vil trolig påvirke veksten negativt. Usikkerheten som følger kan dempe både bedrifts- og konsumenttilliten, og dermed svekke privat forbruk og økonomisk vekst. Usikkerheten råder og vi velger derfor å beholde nøytralvekt mot europeiske aksjer.

4 Oppgang i aksjemarkedet i etterkant av Brexit Amerikanske aksjer har vært en trygg havn gjennom usikkerheten den siste tiden, og vi beholder nøytralvekt. Amerikanske makrodata har overrasket positivt gjennom sommeren, som støtter forventningene om bedring i økonomien, og ikke minst selskapsinntjeningen i andre halvår. Motvindene fra oljeprisen og dollarstyrkelsen avtar, og så langt har Q2-rapporteringen vist bedring, gjennom at selskapene slår forventningene, og at inntjeningen bedres k/k. Privat konsum er den desidert viktigste driveren for veksten, og det holder seg sterkt, og vil fremover støttes av en gradvis oppgang i lønnsveksten ettersom arbeidsmarkedet nærmer seg full sysselsetting. Dersom bedringen vedvarer vil sentralbanken trolig heve renten innen året er omme. Selv om investorer har fryktet en renteheving i en lang periode vil det ha positive signaleffekter som bør være det viktigste for aksjemarkedet. I Japan beholder vi undervekten, da vi ser lite potensiale for meravkastningen i japanske aksjer i tiden som kommer. Vekstutsiktene er svake, og pengepolitikken ser ut til å ha mistet evnen til å påvirke markedet. Yenen har styrket som følge av investorenes søken etter trygge havner i kjølvannet av Brexit, og det forringer utsiktene for japanske aksjer ytterligere. I Emerging Markets beholder vi nøytralvekten, der vi mener risikobildet er balansert. På den ene siden er det potensiale for overraskelser på oppsiden som følge av bedre vekst i Øst-Europa, og her beholder vi nøytralvekt. I Asia støttes utsiktene av en stabilisering av veksten i Kina, samtidig som asiatiske aksjer er attraktivt priset, så vi beholder en liten overvekt. Fundamentale forhold ser fortsatt svake ut i Latin-Amerika, der markedet trolig har vært for optimistiske med hensyn til politiske endringer i Brasil og hva det gjør for vekstgrunnlaget, og vi beholder derfor undervekt. Kina vil alltid være en kilde til bekymring, men for nå antyder nøkkeltall en stabilisering i veksten, svingningene i valutakursen er ikke i markedets fokus, og myndighetene virker innstilt på å reformere økonomien på lang sikt, selv om denne prosessen er svært langsom. Norske aksjer har steget i takt med oppgangen i oljeprisen, og ettersom oljeprisen ventes å trende gradvis oppover i tiden fremover, kan dette vedvare. Den siste tiden har dog oljeprisen

5 falt noe tilbake, men vi venter en oppgang motslutten av året. Den norske økonomien har stått i mot nedgangen i oljebransjen bedre enn ventet. Registret arbeidsledighet har flatet noe ut, og selv om nøkkeltall er blandet, antyder de ikke at økonomien er på vei utfor stupet. Prisingen er definitivt krevende, og norske aksjer er fortsatt dyre. Likevel tror vi videre oppgang i oljeprisen og stabilisering i vekstutsiktene kan støtte bedre vekst i selskapsinntjeningen fremover. Når i tillegg den norske kronen ventes å styrke seg noe fra svært lave nivåer, lønner det seg med eksponering i norske kroner. Vi beholder nøytralvekt i norske aksjer. Rentestrategi Vi gjør ingen endringer i rentestrategien i august. Avkastningen i rentemarkedet har vært mye bedre enn ventet så langt i år. Markedsuro og det svake sentimentet har ført til søken etter trygge havner blant globale investorer, og det, sammen med forventninger om økte stimulansetiltak fra sentralbankene, har presset opp prisene på trygge statsobligasjoner. På grunn av verdistigningen har det gitt god avkastning. Ettersom prisene har steget har imidlertid rentene falt til nye bunnivåer, og avkastningspotensialet fremover har dermed falt ytterligere. Norske statsrenter følger normalt utviklingen i det europeiske rentemarkedet. I tillegg er vekstutsiktene for norsk økonomi fremover på den svake siden, og vi venter ytterligere ett rentekutt fra Norges Bank i år. Avkastningspotensialet i norske statsrenter fremover er dermed svakt, og vi beholder undervekt. Trygge selskapsobligasjoner (IG) tilbyr høyere rente enn statsobligasjoner, samtidig som risikoen er begrenset. IG-segmentet har fått et ekstra løft i det siste på grunn av ECBs kjøp av IGselskapsobligasjoner i eurosonen, i tillegg til at markedsuro og høy volatilitet i aksjemarkedet gjør at investorene søker avkastning i tryggere segmenter. Vi venter at dette vil vedvare fremover, og beholder overvekt i IG, da det gir trygghet til porteføljen samtidig som avkastningen er bedre enn i statsobligasjoner. Innenfor IG favoriserer vi amerikansk fremover europeisk, ettesom det underliggende rentenivået, og dermed avkastningen, er høyere God avkastning i rentemarkedet den siste tiden

6 EM-obligasjoner har tiltrukket seg investorer i det siste, og avkastningen har vært god. De økonomiske vekstanslagene for flere av regionene har bedret seg den siste tiden, og dette har bidratt til et positivt momentum for EM-aktiva samlet sett, samtidig som renten er attraktiv. Styrkingen av dollaren som følge av Brexit har imidlertid dempet avkastningen noe, fordi flere land i EM har gjeld i dollar, og sterkere dollar gjør dermed gjeldsbyrden større. Dette gjør også EM-obligasjoner sårbare for rentehevinger i USA. Likevel har de finansielle forholdene bedret seg betraktelig med årene, og mye risiko er tatt høyde for i de nåværende kredittpåslagene. Vi beholder nøytralvekt i Emerging Markets-statobligasjoner. Oppgangen i råvareprisene har bidratt til at inntjeningsbildet hos amerikanske High Yieldutstedere (HY) har bedret seg den siste tiden, noe som har bidratt til en bedring i fundamentale kredittforhold. Gjeldsgraden er imidlertid høy, i tillegg til at bankene har strammet inn utlånspraksisen overfor selskapene i USA, og det medfører typisk økt mislighold. I eurosonen har imidlertid utlånspraksisen blitt løsere, og i tillegg er ECBs kjøp av IG-obligasjoner også positivt for HY-segmentet, ettersom det dytter private investorer over i mer risikable aktiva for å finne avkastning. Den nåværende renten på 6,9% veier også opp for misligholdsrisikoen, og vi beholder nøytralvekt i HY-obligasjoner, som har det beste avkastningspotensialet blant rentesegmentene. Sigrid Wilter Slørstad Strateg i Nordea