Boreanytt Uke 10. Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

Transkript

1 Boreanytt Uke 10 Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

2 Uken som gikk... Allokeringsmodellens score peker mot «risk on». Scoren er nå på 1.8 og det er 18 måneder siden sist vi befant oss på det nivået. Den siste bevegelsen skyldes VIX-indeksens fall, og fortsatt er norsk pris/bok under 1.4 og Shiller PE under 25. VIXindeksen i USA er nå under 18, mens den i Europa holder seg relativt høy. Det tekniske bildet er også i noe bedring, selv om vi fortsatt ser hode-skulder formasjoner på S&P og Oslo Børs. S&P 500 er over 100 dagers glidende gjennomsnitt, og et brudd på 200 dagers vil gi videre støtte til oppgangen. Oljeprisen har hatt en sterk positiv korrelasjon med aksjemarkedet, og vi ser at oljeprisen nå snuser på 40 USD/fatet igjen, opp 10 USD fra bunnen. I det fundamentale ser vi kun marginale endringer, både lagertall og tilbud-etterspørselsdata gir begrenset støtte. Parallelt med oljeprisfallet har vi sett et kraftig fall i futurekurven, og på bakgrunn av den siste futurekurven vurderer vi noen oljeselskaper som litt luftig priset. DETNOR og Lundin Petroleum er f.eks. på eller nær det høyeste nivået siste år Makrobildet er fortsatt svakt, men ihht. Citi Surprise Indeksen ser vi en markert forbedring i USA, der vi også så bedre sysselsettingstall fredag. Men hvor langt kan oppgangen gå? Det litt bekymringsfulle er at aksjemarkedene ikke er spesielt billige på 2016-inntjening. Fall i inntjeningsforventningene for 2016 er like store som aksjemarkedsfallene, og de fleste markeder handles på PE 15 eller høyere. Unntakene: Hong Kong, Kina, Sør-Korea og Tyskland Til tross for relativt svake makrotall, er det forventet en vekst i verdensøkonomien på 3% i 2016, noe som understøttes av siste BNP-revideringer i USA, der BNP-veksten i 4Q ble opprevidert fra 0.4% til 1%. Mye skyldes lagerendringer, men det gir overhengseffekter over til 2016 som er med på å løfte vekstestimatene her. Verdensøkonomien trosser dermed fallet i BNPvekst i Kina. Det siste året har vært trist i aksjemarkedet (selv om valuta har hjulpet gjennom 2015). Det er viktig å huske på når vi evaluerer utsiktene fremover. Aksjer har ikke vært i et uavbrutt bullmarked! Det amerikanske presidentvalget bidrar med stor underholdning, men det virker som om Hillary Clinton drar flest fordeler av bråket rundt «The Donald» på republikansk side. Ikke bull for helseaksjer? 2

3 Borea Active Risk Management Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX Samlet ,8 Krav <2,1 < 20 < 5 <1,4 <48 <22 Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX ,24 24,19 2,0 % 1,36 32,02 19,6 Allokeringsmodellens score har steget til 1.8, det høyeste scoret på halvannet år, grunnet et fall i VIX-indeksen. Aksjer er rimelige og rentene er lave. I tillegg er det begrenset med optimisme å spore. Se siste side for forklaring 3

4 VIX i USA er under 18 4

5 Men Europa-VIX er fortsatt relativt høy... Europa (mye bank) 5

6 Shiller PE er fortsatt under 25 6

7 S&P 500 har steget over 100 dagers glidende snitt 7

8 Oljeprisen mot 40 USD! 8

9 Endringer i olje-forwardkurven Langsiktig oljeprisforventning ned fra 80+ til litt over 50 på ett år. Ikke mye oppside: Har oljeselskapene priset dette inn? 9

10 Makro ser litt bedre ut USA rapporterer noe bedre makrotall, utover det ser det svakt ut 10

11 Ikke veldig rimelige aksjemarkeder 40,00 35,00 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 - P/E og estimert P/E P/E Est. PE I Europa er det kun verdi om de kraftige inntjeningsforventningene innfris, foreløpig har ikke det vært tilfelle. Hong Kong ser rimelig ut, og her ventes det heller ikke inntjeningsvekst 11

12 Verdens BNP-vekst opp i 2016? Selv om Kina bremser, skal veksten i Verdensøkonomien opp ifølge Nordea (og mange andre) fra 2015 til

13 Vi har et litt kjedelig år i aksjer bak oss Men det går likar no! 13

14 Helsesektoren heier ikke på Hillary? 14

15 Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben USA S&P 500: Shiller PE Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. Norge: OSEBX Pris/bok OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt 15