Boreanytt Uke 41. Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

Transkript

1 Boreanytt Uke 41 Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

2 Uken som gikk... Allokeringsmodellens score er på 0.5, etter at VIX sliter med å falle under 22, og OSEBX P/B er over 1,4. På den andre siden er Shiller PE under 25, noe som gir positivt score. Vår eksponering er 90-95% Den 8. oktober sparker Alcoa i gang resultatsesongen for 3. kvartal. Foreløpig ser det brukbart ut; inntjeningsestimatene har stort sett holdt seg det siste halvåret, med et lite unntak for Europa. Den norske kronen har aldri vært svakere handelsvektet. Og for første gang på snart 25 år er den mindre verdt enn den svenske. Rart egentlig; norsk økonomi er bunnsolid, samtidig er det en hyggelig håndsrekning til inntjeningen i mange børsnoterte norske selskaper, og andre konkurranseutsatte industrier. Men hva vil skje med inflasjonen? Som et resultat av svakere oljeinntekter er Norges Bank valutakjøp til oljefondet reversert, og de selger nå valuta tilsvarende 700 mill NOK daglig! Amerikanske makrotall er stort sett gode, men sterk USD har ført til forskjell i vurdering og vekst i konkurranseutsatt industri og konsumentsektoren. Videre er ISM svak men konsumenttilliten er pansersterk. Derimot er det viktig å huske på at 2/3 av amerikansk økonomi er konsum, mens industri er 12%. Faktisk utgjør den amerikanske konsumenten 15% av BNP. Varslet renteøkning utsatt? Det at det var lettere å få jobb var hovedgrunnen til at consumer confidence steg i september. Men Nonfarm Payrollstallene for september var veldig svake, uten at det er lett å identifisere enkeltfaktorer bak denne svakheten. Tøft år å være verdiforvalter ingen vil ha billige aksjer, og liker du det, har du tapt penger i år! 2

3 Borea Active Risk Management Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX Samlet Krav <2,1 < 20 < 5 <1,4 <48 <22 Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX % Allokeringsmodellens score er på 0.5, etter at VIX igjen har steget over 22, og OSEBX P/B er over 1,4. Men Shiller PE er under 25, noe som gir positivt score. Vi holder ca % eksponering, i påvente av at VIX faller under 22 igjen. Se siste side for forklaring 3

4 EPS-utviklingen har vært god siste kvartal (2015E) 4

5 Kronen på «all time low» (handelsvektet) 5

6 Rentekutt: Lenge siden NOK var så svak mot SEK 6

7 Ikke samme dramatikken her Men vi har sett en viss svekkelse i både handelsbalansen og driftsbalansen med utlandet. 7

8 Norges Banks valutakjøp Store valutakjøp til Statens pensjonsfond utland, har i år blitt snudd til relativt store valutasalg. Men dette betyr ikke nødvendigvis at noe av oljefondet må realiseres, ettersom SDØEs valutainntekter overføres til staten via «petrobufferen». 8

9 USA: Gode BNP-tall drevet av lageroppbygging? <- I/S ratio 9

10 Feeling toppish? Spread mellom sammenfallende og laggende indikatorer er mer konsistente med bunner enn topper i aksjemarkedet 10

11 ISM snuser på 50-grensen 11

12 Sterk consumer confidence i USA Consumer confidence steg overraskende til 103 i september, nest høyeste nivå siden finanskrisen. Vanligvis er consumer confidence ned før aksjemarkedet faller 12

13 Stadig lettere å finne jobb i USA! Bedring i arbeidsmarkedet er den viktigste forklaringsfaktoren bak økningen i consumer confidence fra 101,3 til 103 i september. Aksjer har aldri falt mye uten at arbeidsmarkedet samtidig har svekket seg 13

14 USA: Skuffende sysselsettingstall Antall nye arbeidsplasser steg med kun personer i september, færre enn ventet. Sysselsettingen i privat sektor og lønnsveksten viste også svak utvikling. 14

15 Vanskelig å være verdiforvalter dyre aksjer går best! (USA) 15

16 Straks bunn i supply? 150 Enterprise Value Siem Offshore Havila Farstad DOF Aksjekursene har falt det har nesten ikke enterprise value (selskapsverdien inkludert gjeld) 16

17 Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben USA S&P 500: Shiller PE Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. Norge: OSEBX Pris/bok OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt 17