Boreanytt Uke 45. Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

Transkript

1 Boreanytt Uke 45 Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

2 Uken som gikk... Allokeringsmodellens score er på 1.5 som en følge av at VIX holder seg under 22, og Shiller PE fortsatt holder seg under 25. Ikke siden oktober 2011 har vi sett en bedre aksjemåned i USA enn denne oktober-måneden. S&P 500 steg med 8,3%, mens verdensindeksen i USD steg 8%. Det er ikke makrotallene, men kanskje heller inntjeningstallene, som driver aksjemarkedet, men makrotallene er også noe bedre enn tidligere Hvorfor går aksjemarkedet? Kanskje fordi alternativavkastningen er veldig lav? Likevel ser vi at salget av aksjefond utgjør mye mindre enn tilbakekjøpene av aksjer fra de underliggende selskapene de siste ti årene. Tilbakekjøp + dividende yielden er fortsatt 5% på S&P 500 Amerikanerne mister konkurranseevne grunnet sterkere USD. Det samme gjelder for britene, mens vi her hjemme har sett mye av vår tapte konkurranseevne komme tilbake gjennom et markert kronefall. Energi er veldig rimelig i USA. Med Henry Hub (den viktigste prisindeksen på naturgass i USA), på ca. 2 USD per MMBtu og WTI under 50, vil det bli veldig interessant å følge med på utvikling av USA som eksportland av energi, spesielt på gass! Er en oljepris på 50 USD bærekraftig? Nei, ikke for de fleste oljeeksporterende land. Kun Norge har balanse i statsbudsjettet på dagens oljepris, Saudi Arabia trenger 106 til neste år. Om noen år trenger de enda mer, og de styrer nå mot et budsjettunderskudd på 20% av BNP i år og for neste år! «Demografiedderkoppen» gir en veldig viktig premiss for fordelingen av vekst i verdensøkonomien fremover. Rødt, hvitt og blått er tydeligvis et slags «afrodisiakum» Til slutt et par «Halloween»-grafer fra Robert W. Baird & Co. Det er fremdeles mye å bekymre seg over, men slik skal det også være 2

3 Borea Active Risk Management Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX Samlet Krav <2,1 < 20 < 5 <1,4 <48 <22 Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX % Allokeringsmodellens score er fortsatt på 1.5 etter at VIX er under 20 igjen, samtidig er Shiller PE fortsatt under 25. Antall optimister i USA er nå over 40 (men fortsatt under grensen på 48 ) Se siste side for forklaring 3

4 Høstmåneden oktober beste måned siden 2011! 4

5 Makro: Litt bedre? Brukbart i Japan og Eurosonen, tyngre i Kina 5

6 Skeptikerens børsrally? Aksjer er ikke spesielt populære: Til tross for 4500 mrd USD i buybacks siden 2004, er netto tilflyt til US aksjefond kun 158 mrd USD! 6

7 Fortsatt konkurransedyktig «yield» i aksjer 7

8 USA mister konkurranseevne Relativt prisnivå mot USA og vi får det bedre! Norge har ikke høyere prisnivå nå enn Storbritannia, og noe av gapet mot EU er lukket. 8

9 Energi er billig i Nord-Amerika 9

10 Mange blør med olje under 50 USD! Saudi-Arabia: Budsjettunderskudd (Mrd. USD) Estimert oljepris (2015) for å oppnå offentlig budsjettbal. USD Norge 40 Kuwait 54 Abu Dhabi 55 Russland 105 Saudi Arabia 106 Nigeria 122 Iran 131 Algerie 131 Venezuela 160 Kilde: IMF, DnB Markets Særlig Russland, men også Saudi-Arabias valutareserver tappes fort; Saudi-Arabias budsjettunderskudd kan bli - 20% de neste to årene om oljeprisen ikke stiger 10

11 Demografi-edderkoppen legger føringer på veksten! Flagg i rødt, hvitt og blått hjelper tydeligvis på fruktbarheten (2010 = 100) 11

12 Kilde: Ross Yarrow, Baird 12

13 Kilde: Ross Yarrow, Baird 13

14 Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben USA S&P 500: Shiller PE Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. Norge: OSEBX Pris/bok OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt 14