Finanskrise & K-dagene, Gardermoen, 4. juni Harald Magnus Andreassen

Transkript

1 Finanskrise & økonomisk usikkerhet K-dagene, Gardermoen, 4. juni 2009 Harald Magnus Andreassen

2 Dyrt eller billig? Pris/bok: God for langsiktig prising av aksjemarkedet Aksjekursene stiger fordi selskapene bygger kapital! 2

3 Konjunkturen i dag (!) driver børsen.. fordi inntjeningen svinger med konjunkturene 3

4 Nå står vi her. Ikke en hverdagslig sak Millioner av familier må gå ut av sine hjem, millioner ledige 1 av 9 amerikanske boliglånstakere i mislighold/tvangssalg Banksystemet måtte først statsgaranteres for å overleve blir nå delvis statseid, mer enn noen gang 0-rente nesten overalt, for første gang Statsbudsjettet brukes som aldri før Den hardeste nedturen i global økonomi siden 45 Den største nedturen på aksje- og kredittmarkedet siden 30-tallet Blir systemet upåvirket? Glem det! 4

5 Noen begynner slite 11 I % FIRST USA Arbeidsledigheten Source: EcoWin, First Securities 5

6 .. og det er ikke bare i Amerika 6

7 Industrien har gått på en smell, overalt Men: I mars steg produksjonen! Global industriproduksjon m/m Source: EcoWin, First Securities 7

8 Noen har gått på en skikkelig smell % år/år Industriproduksjonen Sverige Tyskland Japan FIRST Source: EcoWin, First Securities 8

9 Og det var (nesten) ingen nordmenn der = 100 Industriproduksjonen Norge Danmark Tyskland Finland 75 FIRST Sverige jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai Source: EcoWin, First Securities Norsk industri har så langt gått nesten klart. Men noe skjer nå 9

10 Hvordan kunne det skje? 1) Finans fikk gå fri og gikk seg bort Som normalt. Ille 2) Låntakere skjønte ikke hva de gjorde Som normalt. Ille 3) Sentralbankene så feil vei og holdt renten for lav for lenge Ikke unormalt. Ille 4) Ratingbyråene så ingenting før det var for sent Som normalt. Ille 5) Kredittilsyn og politikerønsker var ikke like smarte Ikke unormalt. Ille 6) Asia og Opec sparte mer enn andre hadde godt av å låne Ikke normalt. Uflaks 7) Nå må myndigheter og skattebetalere rydde opp Som normalt. Ille Men mye bedre enn alternativet 8) Enden kan være nær, men er det neppe 10

11 11

12 Et tankekors: Friere kapitalbevegelser og bankkriser Bankkriser og kapitalmobilitet Andel land med bankkrise, 3 år sum Kapitalmobilitet Vi trenger ikke Kina og CDO-er. Bare mennesker! Rogoff & Reinhart 12

13 Det skjer i de beste familier. Her rike land 28 år, 17 land 113 kriser Trøbbel i hvert land hvert 4. år Bankkrise hvert 10. år 13

14 Hva ser vi etterpå? Går det galt, så går det skikkelig galt Dagens krise: Anslag på tap på 0, % 20% av BNP i USA Misligholdte lån tilsvarer 40% av BNP Japan : 15% av BNP Vår krise 88-93: Om lag som Japan Alle forsøk på å trylle bort gjeld har så langt vært mislykket 14

15 Etter finanskriser: Det er tungt å dra det gang igjen Finanskriser BNP Andre resesjoner Bunn andre Trendbane for BNP Hvorfor så trådt? Bunn etter finanskrise Kvartaler etter topp på høykonjunktur Mye var feil før krisen Sparingen må opp Gjeldsveksten blir lav Lav etterspørsel Dårlig tilbud Mange år opp til normal kapasitetsutnyttelse Men i dag er politikken ekstrem vs. historien 15

16 Det store tapet: Vi klarer ikke å holde hjulene i gang 4 BN 2 OECD - produksjonsgapet OECDs forrige anslag i blått Vårt recovery stiplet Source: EcoWin, First Securities Vi klarer ikke å holde økonomien oppe når finans kneler Aktiviteten blir mye lavere enn normalt i flere år OECD: Tap på 32% av BNP Norge tapte 30% på vår bankkrise Men er OECD for pessimistisk? 16

17 Global vekst nedjustert som aldri før. Norsk også BNP Konsensus anslag Norge (fastland) SSB USA. EMU, Japan (G3) -3-4 jan.08 mar.08 Mai-08 jul.08 sep.08 nov.08 jan.09 mar.09 mai.09 Men takten i nedjusteringene dempes ute. Norske forventninger flater ut 17

18 Når endres våre vurderinger? G3 - Ventet vekst vs. industribarometer 3.5 Ventet BNP-vekst, neste 12 mnd Global PMI industrimåling Consensus Economics/FIRST Source: EcoWin, First Securities PMI: Bedriftene melder hva som faktisk har skjedd sist måned 18

19 Er aksjeanalytikere noe bedre? US - ISM vs. S&P Inntjening 62.5 ISM (m tjenester fra 97) Resesjoner skravert FIRST Forventet EPS neste 12 mnd, endring Source: EcoWin, First Securities ISM: Bedriftenes vurderinger av stillingen i dag EPS: Endring i forventet inntjening pr aksje de neste 12 månedene 19

20 The Human Model of Forecasting Vi er flinke. Det blir neppe noen ny nedtur Det blir en myk landing Det vil bli et beskjedent oppsving Det er så dårlig nå at vi ikke kan regne med noen bedring 20

21 Hvordan kommer vi oss i gang igjen? Politikken svarer som aldri før Feilretting i privat sektor i gang Litt flaks (inflasjon/oljepris) 21

22 Politikken svarer, som aldri før Banksystemet i realiteten statsgarantert Likviditet, garantier Egenkapital (hybrid, pref, core) Statsbanker /dirkete lån til publikum Drastiske rentekutt sikre låntakere får lavere flyterente 0 % i både USA og Japan 0,5% 1,5% i Europa & Norge og flere kutt kommer Kjøp av statsobligasjoner, private obligasjoner Presse renten ned utover kurven, økt pengemengde, mer kreditt Budsjettene: Økte offentlige utgifter, skattekutt Vedtak på 1,5 2% + automatiske stabilisatorer, sum 4%? Også der de ikke har råd til det. Det går en stund 22

23 Pengemarkedet: Det kommer seg! Rentene faller, og raskere enn kutt i signalrente Sikre låntakere får lavere rente 23

24 Korreksjoner i privat sektor Noe bra Kredittmarkedene åpnes opp Boligprisene ned, byggingen ned Sparingen opp Lagrene ned Litt flaks Inflasjonen ned, med oljeprisen Noe ikke så bra: Bedriftenes investeringer 24

25 Kredittspreadene krymper, fra høyt nivå.. Og kreditten flyter lettere på obligasjonsmarkedet! men lånekostnadene er fortsatt høye, og bankene fortsatt forsiktige Mange bedrifter må kutte investeringene Er kreditt en interessant investering? 25

26 En spesiell begivenhet USA Spread BBB obligasjoner over stat 8 Prosentpoeng Source: EcoWin, First Securities Men nå begynner kreditten å flyte lettere, særlig for sikre lån 26

27 Tenk at de var så dumme! 27

28 Tenk at vi var så. Oppgangen i boligprisene i uvanlig mange land samtidig Vi kunne tatt med Irland, Spania, Frankrike, Island (!) m.fl. Prisene har så langt falt mindre enn i USA, selv om de steg mer først 28

29 Vi tjener mer, men ikke så mye mer Men du verden hva 3% lånerente hjelper, nå 29

30 Næringseiendom går også i sykler. Nå ned Leieyield kan ha steget nok, men nå kommer leiene ned Her pleier de store banktapene å komme 30

31 Snart ett problem mindre I % av disponibel inntekt USA Spareraten & cash-flow Sparerate Netto finansinvesteringer -5.0 FIRST (ink finansiering av nye boliger) Source: EcoWin, First Securities 31

32 Noe STORT skjer med lagrene Lagrene bygges nå raskt ned Forklarer deler av fallet i produksjonen Effekt er ikke langvarig USA Endring i lagre, 4 mnd snitt Source: EcoWin, First Securities 32

33 Industrien er ikke like pessimistisk lenger PMI Industribarometer NTC, First India Kina Fremvoksende eks. Kina & India USA, EMU, Jp Source: EcoWin, First Securities Svært kraftig oppgang i april og mai, har ikke sett slikt før! 33

34 Det går i det minste rett vei! 34

35 Hva kan gå galt? Mye, selvsagt Banktapene kan blir større Øst-Europa har potensialet Politikerne klarer ikke å komme opp med nye penger Fordi folket ikke aksepterer det Politikerne kommer med nye penger, men tilliten til statsfinansene holder ikke renteoppgang Svært ekspansiv politikk: Inflasjonsangst renteoppgang Handelskrig (eller andre kriger) Inntektsfall utløser forbruksfall og ønske om mer sparing 35

36 Den nye angsten: Kommer inflasjonen tilbake? Gjeldskriser har ofte blitt løst med høy inflasjon Budsjett- og rentepolitikken ekstremt ekspansiv nå Sterk vekst i pengemengden Men: Det blir ikke inflasjon før pengene blir brukt. Da er etterspørselsproblemet løst Utfordringen: Stramme inn når problemet er løst Sentralbankene snakker om det hele tiden Statene har ikke råd til å forstette med store underskudd! 36

37 Norge har også giret ned! Etter noen kanonår! 37

38 Neppe den globale finanskrisen som har skylden.. for nedturen i norsk økonomi frem til i dag! 38

39 Sparingen falt for mye. Nå stiger den, er snart OK!! 8 % 6 % 4 % 2 % 0 % -2 % -4 % -6 % -8 % -10 % -12 % -14 % Husholdningenes "sparing" Netto finansinvesteringer Inntekter - utgifter, i prosent av disp. inntekt Samlet Med "normalt" utbytte Økt sparing: Salget av boliger, biler og båter og møbler rett ned! Heldigvis: Sparesjokket mindre enn sist gang i , og nå er sparingen i pluss!! Nå begynner de å låner mer igjen! 39

40 Hvem får rett? 40

41 Næringsbygg har toppet. Nivå ganske høyt Bygging utenom boliger = 100, Ordre deflatert med priser nye boliger ex tomt Igangsetting Ordre, nybygg % Source: EcoWin, First Securities Men det skjedde noe med ordreinngangen i 2. halvår 41

42 20% utlånsvekst er ikke det normale for bedrifter Gjelden har økt svært raskt de to siste årene. Over 40%... Hva slags kredittkrise har vi, egentlig?? 42

43 Lavere vekst, men økt sysselsetting, til i dag. Fastlands-Norge - Vekst og produktivitet 8 Bruttoprodukt, Fastlandsbedriftene u/kraft Produktivitet (BNP/timeverk) -2 Årsvekst, glattet Source: EcoWin, First Securities Dette kan ikke bedriftene leve med! De MÅ kutte bemanningen MYE 43

44 .. Og samlet sysselsetting har begynt å falle, så vidt Sysselsettingen Millioner Endring % år/år Sysselsettingen Millioner personer Endring m/m i ' Source: EcoWin, First Securities Source: EcoWin, First Securities Oppgangen var den kraftigste vi har sett! 44

45 Ledigheten begynner å stige Arbeidsledigheten - NAV 9 % av arbeidsstyrken Ledige + tiltak Registrert ledighet Source: EcoWin, First Securities 45

46 Men: Bedriftene tror de snart er ferdige med å kutte?? Bedriftene - sysselsetting Netto andel som venter økt sysselsetting om 12 m Prosent, årlig rate Planlagt sysselsetting i bedriftene Faktisk vekst i syssels. Kilde: Perduco/Norges Bank/SSB/First 1 kv 02 1 kv 03 1 kv 04 1 kv 05 1 kv 06 1.kv kv kv

47 Norsk industri går ikke klar 47

48 Mot 1% til høsten? 48

49 Ingen grunn til å gjenta Men heller ikke Renter og vekst 3 m pengemarked Nominell BNP-vekst, Fastland Source: EcoWin, First Securities Ikke sikkert at gjeldsveksten tar av, men mange får bedre råd 49

50 Rentene litt opp fra bunn, men fortsatt svært lave Men norske renter er ganske langt over de andre, for tiden 50

51 Valuta: SEK og NOK for svake vs. EUR Sverige hardest rammet, men likevel NOK svakere enn normalt. Uten god grunn 51

52 Noen trøstens ord Norge går ikke til hundene (alene) igjen Og det ER håp for verden rundt oss! Sparingen ikke like lav som forrige gang, nå snart OK! Rentene er kuttet rett ned Inflasjonen blir ikke noe problem, nå Staten kan bruke mer og mer og mer og mer Nedturer pleier ikke å vare evig 52