På vei inn i, eller ut av skogen? Bergen 23. oktober 2002

Transkript

1 På vei inn i, eller ut av skogen? Bergen 23. oktober 2002 Harald Magnus Andreassen

2 Går det galt i 2013? Det norske aksjemarkedet krasjer hvert 5. år. Faller 40 70% - Sist gang var i 2008 Hvorfor trenger det ikke å galt i 2013? - Fordi vi ikke har lagt en normal opptur bak oss Hvorfor har ikke oppturen vært normal? - Fordi this time it s different men helt som normalt etter finanskriser. Det tar tid. 2

3 Finanskriser er ikke som andre nedturer. De er verre, selvsagt Vanlige resesjon vs. finanskriser BNP pr innbygger Prosent endring fra konjunkturtopp Etter finanskrise Normal resesjon År fra konjunkturtopp 3

4 USA: Følger FK-sporet, naturlig nok Men går ikke revers, bare sakte forover Vanlige resesjon vs. finanskriser BNP pr innbygger Prosent endring fra konjunkturtopp Etter finanskrise Normal resesjon USA År fra konjunkturtopp 4

5 Det pleier å gå rett vei. Finanskrisen var ille, men ikke den verste nedturen for verden samlet 5

6 Det pleier å gå rett vei. Finanskrisen var ille, men ikke den verste nedturen for verden samlet Har egentlig verden blitt mer volatil og uforutsigbar? 6

7 Aksjer: Langsiktige fundamentale forhold er viktig på lang sikt Aksjekursene stiger fordi bedriftene bygger verdier. Nå med over 10% i året! 7

8 I dag: Litt under midt på treet som fortsatt vokser bra! Kursene pleier å falle mye hvert 5. år. Sist gang i 2008, neste gang i 2013? Så enkelt er de ikke, de må stige mye først! 8

9 Det er ikke så vanskelig? HMs 4 bud 1. Ikke kjøp, hvis du ikke tåler en normal nedtur og må selge på bunn 2. Ikke kjøp for mye dersom det har blitt for dyrt, det tar så lang tid å få pengene igjen 3. Kjøp heller når det har blitt billig nok 4. Selg en god del, når det har blitt dyrt nok! 9

10 På kort sikt er det voldsomme svingninger 10

11 På kort sikt er det konjunkturen som styrer! 11

12 Aksjer på kort sikt: Global konjunktur driver E, som driver P Inntjeningen bestemmes av konjunkturen. Litt rart: Inntjeningen i dag bestemmer aksjekurs 12

13 Aksjer på lang sikt: Langsiktig trend i E (eller Boken) bestemmer! Markedet burde vært priset på pilen På kort sikt: Forventningene til 3. og 4. kv for optimistiske? 13

14 P/E sier lite om langsiktig verdi. Fordi E svinger så mye! Men vi bruker den kortsiktig (og forsiktig) I dag: Markedet BILLIG, kortsiktig vurdert vs. forventet inntjening OSEBX, P/E Source: Swedbank First 14

15 The Human Model of Forecasting Vi er flinke. Det blir neppe noen ny nedtur Det blir en myk landing Det vil bli et beskjedent oppsving Det er så dårlig nå at vi ikke kan regne med noen bedring 15

16 Utbytte 4%. Og det stiger normalt. Sikre statsrenter 2%, i 10 år! Dividend Yield OSEBX vs 10Y government bond rates 14 % OSEBX Earnings and Dividends % Earnings 10 % 10-year gov. bond yield 10 8 % Dividends 6 % Dividend Yield OSEBX 4 % E 2 % Annual dividend growth 10,1%. Annual earnings growth 7,7% Annual nominal GDP growth 6.7%. 0 % E 0 Source: Swedbank First Securities, Ecowin 18

17 Ikke kjøp statsobligasjoner. Renten er altfor lav! Lave renter for å hjelpe stater, bedrifter og husholdninger som har lånt for mye.. og fordi privat sektor sparer mye, og må kjøpe statens papirer! 20

18 Ikke kjøp statsobligasjoner. Renten er altfor lav! Lave renter for å hjelpe stater, bedrifter og husholdninger som har lånt for mye.. og fordi privat sektor sparer mye, og må kjøpe statens papirer! 21

19 Bedriftene må betale bra for å låne i obligasjonsmarkedet Du kan tjene bra på å kjøpe disse obligasjonene. Noen vil sikkert gå konkurs, men neppe 10%, hvert eneste år i flere år 22

20 Verden -Hvordan går det? 24

21 Verden har bremset, men ikke bråstoppet PMI i juli fortsatt lav, men signaliserer vel 3% vekst i global PMI Hovedrisiki: Politisk sammenbrudd i EMU, USA. Politikken virker ikke i Kina. Iran 25

22 PMI/ISM: Europa svakest. Men ikke som under finanskrisen Og resten av verden går ikke i revers 26

23 Globalt bilsalg ikke så verst? Og detaljhandelen global er ikke svak, den heller 27

24 Data ikke så dårlige lenger! 28

25 Det er mange som sliter Men ledigheten faller også noen steder! 29

26 Det er tungt å komme i gang etter finanskriser Men det pleier å gå, til slutt 1. Mange har kommet i gang med reparasjonsarbeidet - Rekordhøy sparing i husholdninger og bedrifter. Lavere prisvekst, lav rente - De verste eksessene er skrevet ned (Island, Irland, Baltikum, Hellas, boliglån i USA, delv. Spania) 30

27 Privat sektor rydder opp som aldri før Trenger ikke og vil neppe øke sparingen 31

28 Gjelden betales tilbake! 32

29 De fleste reduserer gjeldsbyrden! (Dog ikke alle, og få er på plass) 33

30 Boligprisen i Amerika: Det var en boble Men nå er den ganske sikkert helt ferdigsprukket Boligbyggingen nesten doblet fra bunnen! 34

31 Disse amerikanerne, altså 35

32 And the winner is? Nedsiden er mindre. Der ute. 36

33 Betryggende at sentralbanksjef Olsen vet bedre!. 37

34 Det er tungt å komme i gang etter finanskriser Men det pleier å gå, til slutt 1. Mange har kommet i gang med reparasjonsarbeidet - Rekordhøy sparing i husholdninger og bedrifter. Lavere prisvekst, lav rente - De verste eksessene er skrevet ned (Island, Irland, Baltikum, Hellas, boliglån i USA, delv. Spania) 2. Økonomisk politikk i høygir - Rekordlave renter i rike land. Hjelpe låntakere, få ledigheten ned. Trykker penger - Europa har kommet godt i gang med budsjettkuttene, det verste er unnagjort + reformer - EMU bygges om, foran våre øyne. Draghi vil gjøre whatever it takes - Federal Reserve i USA vil trykke penger inntil ledigheten kommer nok ned (QE3) - Kina fra kraftig innstramming, til moderat gass 39

35 Sentralbankene trykker og trykker Blir det inflasjon av slikt? 40

36 Hva kan (sentral)banker gjøre? I Monpol og ellers mer enn mange tror! 41

37 Hvorfor har statene gått til helvete? Fordi privat sektor måtte en tur til himmels. Risiko: Statene strammer inn for mye, for tidlig I % av BNP OECD Privat og offentlig "sparing" Netto finansinvesteringer - cash flow Sum = Driftsbalansen Kilde: OECD, First Privat sektor Offentlig sektor

38 Ikke varig inflasjon før lønnsveksten blir høy Og nå er den lav, fordi arbeidsledigheten er høy 44

39 Europa - Veier ut av skogen bygges nå, blir de ferdige i tide og gode nok? 45

40 EMU har ikke det største budsjettproblemet Men EMU er ikke et land! 47

41 Gårsdagens EMU funket ikke. Nå bygges unionen raskt om Vinn eller forsvinn: Integrasjonen forseres raskt Viljen er der. Trolig også evnen Problemet: Private kapitalstrømmer og investeringer destabiliserte land - Opprettning nødvendig, og den tar tid. Men EMU ikke et land - Ingen felles finanspolitikk, ingen normal sentralbank eller felles banksystem 48

42 Noen hadde store underskudd! Må kuttes de, ganske raskt Kuttene i flere land er på 2 3% av BNP pr år! Spania har et stykke igjen, men kutter mindre i 2013 Grekerne har gjort mest, selv i depresjon. 49

43 Gårsdagens EMU funket ikke. Nå bygges unionen raskt om Vinn eller forsvinn: Integrasjonen forseres raskt Viljen er der. Trolig også evnen Problemet: Private kapitalstrømmer og investeringer destabiliserte land - Opprettning nødvendig, og den tar tid. Men EMU ikke et land - Ingen felles finanspolitikk, ingen normal sentralbank eller felles banksystem Hva er gjort: Finanspolitisk union Likviditetsstøtte til banksystemet/banker Bankunion Siste stikk: En ny (men normal!) rolle for sentralbanken vs. staten(e) - Land som har trøbbel, men som lover å skikke seg, kan få hjelp - ECB: Euro er irrversibel, skal sikres, whatever it takesr 50

44 Noen fikk for godt betalt. Nå må de tilbake betale, selvsagt. Kostnadene kommer ganske raskt ned i sør, selv uten egne valutakurser Tyske lønninger øker raskere enn på 20 år og tyske myndigheter applauderer 51

45 Handelsubalansene reduseres men det er langt igjen! Alle land i sør øker eksporten raskt og har kuttet importen MYE. EMU samlet i pluss 52

46 Det er tungt å komme i gang etter finanskriser Men det pleier å gå, til slutt 1. Mange har kommet i gang med reparasjonsarbeidet - Rekordhøy sparing i husholdninger og bedrifter. Lavere prisvekst, lav rente - De verste eksessene er skrevet ned (Island, Irland, Baltikum, Hellas, boliglån i USA, delv. Spania) 2. Økonomisk politikk i høygir - Europa har kommet godt i gang med budsjettkuttene, det verste er unnagjort + reformer - EMU bygges om, foran våre øyne. Draghi vil gjøre whatever it takes - Federal Reserve vil gjøre whatever it takes for å få ledigheten ned - Kina fra kraftig innstramming, til moderat gass 3. Likevel: Mye kan gå (enda mer) galt - Hellas, Spania, (Italia) - Kina (små)sprekker, USA kaster seg utfor budsjettklippen, Iran. Banker igjen (og igjen) 53

47 Risiko: Investeringene i Kina sprekker 55

48 Investeringene utenom Kina ikke høye Men nå skrubber bedriftene! Skremmer fiscal cliff i USA? 56

49 Hvorfor er fraktratene så lave, når det fraktes mer enn noen gang? Det er ikke etterspørselen det er noe galt med. Da må det være. Kun ett svar:. 57

50 Noe skjer på energimarkedene Noen fant gass, i skiferen! Kan den brukes til noe? Og nå kommer skiferolje. Og sol! Brent crude vs. Henry Hub gas (USD/boe) med futurepriser USD 74 reelt Reuters EcoWin, Bloomberg 58

51 Vi har bevilget oss et høyt kostnadsnivå, fordi vi har hatt råd til det I det minste for landet samlet (selv utenom olje og gass) I 59

52 På vei inn i, eller ut av skogen? Trolig ut Bergen 23. oktober 2002 Harald Magnus Andreassen