FORVALTNINGEN AV STATENS PENSJONSFOND UTLAND: BUTIKK, ETIKK OG POLITIKK. Kjell-Magne Rystad, 6. juni 2013

Transkript

1 FORVALTNINGEN AV STATENS PENSJONSFOND UTLAND: BUTIKK, ETIKK OG POLITIKK Kjell-Magne Rystad, 6. juni

2 Ideene bak Statens Pensjonsfond Utland Generasjonsperspektiv: Bevare oljeformuen for fremtidige generasjoner Målsetning om å skape realavkastning på 4% som lagt til grunn for handlingsregelen for finanspolitikken Holde oljepengene unna norsk økonomi. Redsel for press og inflasjon i Norge dersom pengene brukes innenlands Akademisk korrekt investeringsfilosofi: Det lønner seg ikke å forvalte aktivt 1

3 Et finansdepartementalsk mandat Lite makt til politikerne - fondet er lagt under Norges Bank for å skape avstand til politikerne og unngå at fondet må bøye seg for politisk innblanding i forvaltningen Lite frihet til forvalterne - fondet driver i realiteten indeksforvaltning gjennom stramme grenser for vekting i aktivaklasser, enkeltselskaper og ikke minst risikoavvik - dette gjør det vanskelig for forvalterne å utnytte muligheter i markedet All makt til byråkratiet - det er Finansdepartementet, og til dels Norges Banks hovedstyre, som er de sentrale premissleverandørene for utforming av mandatet og som gjennom stramme rammer beholder kontrollen. 2

4 Risiko og eksponering for fondet (Kilde: NBIM) Risiko Grenser Faktisk Grenser fastsatt av Finansdepartementet Eksponering Aksjer % Eiendom 0-5 % 62,5 0,9 Markedsrisiko Kredittrisiko Høyeste eierandel 1 prosentpoeng forventet relativ volatilitet på fondets aksje- og renteinvesteringer Inntil 5% av renteinvesteringene kan ha lavere kredittvurdering enn kategori BBB- Maksimalt 10% av stemmeberettigede aksjer i et børsnotert selskap 9,5 0,5 0,6 3

5 Indeksforvaltning Hva er indeksforvaltning: Indeksforvaltning blir ofte sett på som det motsatte av aktiv forvaltning. Indeksforvaltning kalles også passiv forvaltning. Indeksforvaltning går ut på å replikere en referanseindeks. Det kan gjøres ved enten å kjøpe alle verdipapirene i en indeks for å få lik sammensetning, eller, ved å bruke finansielle derivater, eller ved å investere i de verdipapirene som har størst påvirkning på referanseindeksen. Kilde: Morningstar Indeksforvaltning innebærer at: - man stoler på at noen andre har sørget for at man betaler riktig pris - man stoler på at noen andre holder selskapsledelsen i ørene MEN: - man stoler ikke på at noen andre har sørget for at selskapene oppfører seg etisk 4

6 Resultatene så langt 3,25% realavkastning 5

7 Eierskapsutøvelsen NBIM legger til grunn følgende seks strategiske satsningsområder: - likebehandling av aksjonærer - aksjonærenes rett til innflytelse og styrets ansvar overfor aksjonærene - velfungerende, legitime og effektive markeder - barns rettigheter - klimaendringer - vannforvaltning Investeringene er spredd på selskaper NBIM hevder å utøve aktivt eierskap - dialog med selskaper - utøvelse av aksjonærrettigheter 6

8 Mandatet er det sammenheng mellom utforming og uttrykte ambisjoner? Strategiske satsningsområder er en blanding av interessebasert utøvelse av aksjonærrettigheter og samfunnsansvar Ambisjonene uttrykker aktiv forvaltning men mandatet har så trange risikorammer at det reelt sett er indeksforvaltning Mandatet i dag gir ikke den frihet til å handle som uttrykte ambisjoner signaliserer fordi: - eierandelene er for små til at innflytelsen blir særlig merkbar i det enkelte selskap - hensynet til risikospredning innebærer at det er vanskelig for fondet å selge seg ut Mandatet tvinger i praksis fondet til å investere i for eksempel risikabel statsgjeld i Syd-Europa 7

9 Nærmere om samfunnsansvar Samfunnsansvar (CSR Corporate Social Responsibility) er en megatrend i forvaltningsindustrien Hvilke standarder bør legges til grunn? - FN s Global Compact? - bør Norge være i forkant eller på linje med utviklingen? Best mulig avkastning på mrd kroner som tilhører det norske folk er et viktig samfunnsansvar Det er behov for klarhet og konsekvens mht. hva samfunnsansvaret innebærer. Dette kan ikke styres ut fra enkeltsaker avhengig av opinionspress 8

10 Fare for politisering av forvaltningen Kan det skjule seg en politisering av forvaltningen bak dekke av samfunnsansvar? Noen ønsker at petroleumsfondet skal bli et utenrikspolitisk virkemiddel: - interessepolitikk - engasjementspolitikk Uheldige erfaringer med statlig eierskapsutøvelse innenlands: - Aker-saken - press mot Telenor-styret i TV2-saken - næringsministre til høring i Kontroll- og konstitusjonskomiteen Politisk innblanding i enkeltinvesteringer kan potensielt ødelegge store verdier og gi staten et dårlig omdømme som investor 9

11 Hvordan legge til rette for bedre avkastning? Vanskelig å time markedet men vi kan si noe om prisingen av aksjer og rentepapirer SPU har siden oppstart gitt svakere realavkastning enn handlingsregelens 4%-krav fordi: - aksjer var dyrt priset da investeringene startet ved årtusenskiftet pga. dotcomboblen - rentenivået har jevnt over vært lavt og synkende Større fleksibilitet i forvaltningen gjennom større avvik fra indeks gir bedre mulighet til å kjøpe billig og selge dyrt - dagens 1% grense for relativ volatilitet for renter og aksjer bør økes til 5% - økning i relativ risikoramme gir større mulighet til å velge bort selskaper og låntakere man ikke finner attraktive - velfungerende effektive markeder krever investorer som er reelt aktive 10

12 Prising av amerikanske aksjer siden 1998 P/E for SP 500 indeksen (Aksjeverdi / forventet selskapsresultat neste 12 måneder) 35 Kilde: Bloomberg

13 Renteutvikling siden 1998 Kilde: Bloomberg 7 6 Japan 10 år stat Tyskland 10 år stat USA 10 år stat

14 Fondet kan splittes opp Den svenske organiseringen av AP-fondene med flere fond som konkurrerer mot hverandre er vellykket Konkurranse vil motivere og gjøre det mulig å måle fondene opp mot hverandre Er man bekymret for stor maktkonsentrasjon ved mer aktivt forvaltningsmandat kan oppsplitting motvirke dette Fondet er så stort at også etter en eventuell oppsplitting vil kostnadene ved drift være på lave nivåer. 13

15 Vær kapitalist i en kapitalistisk verden Ikke gi ved dørene - i dag tilbyr Norge billig kapital til internasjonale bedrifter og stater gjennom petroleumsfondet Nødvendig å investere mer i Norge - samtidig skviser formuesskatten privat eierskap i Norge - det underinvesteres i infrastruktur og overforbrukes hjemme Invester strategisk - Andre land, for eksempel Kina, investerer strategisk internasjonalt for å skaffe seg både ressurser og kompetanse - Norge har behov for å skaffe seg en bærekraftig økonomi etter oljen, og det krever fremtidsrettede investeringer - Da norsk oljeindustri ble bygget opp i og 80-årene sikret vi oss kompetanseoverføring fra internasjonale oljeselskaper. Det er behov for å sikre kompetanse for fremtiden på tilsvarende måte. 14

16 Oppsummering Driv butikk - det sentrale hensynet må være å skape god avkastning for fondet - gi forvalterne større muligheter ved å gi videre risikorammer - vurder oppsplitting av fondet for å skape konkurranse og sammenligningsgrunnlag - se på muligheter for å investere strategisk på en måte som gir Norge verdifull kompetanse for fremtiden i tillegg til god finansiell avkastning Bevisst på etikk - må holde seg til en fast standard som er solid forankret slik at man unngår press mot fondet i enkeltsaker - unngå politisering av samfunnsansvaret Avstand fra politikken - ikke la fondet bli et virkemiddel for utenrikspolitikken - politikerne skal ikke mene noe om enkeltinvesteringer eller fondets tilpasning innenfor det fastsatte mandatet 15

17 Sissener AS Haakon P.O. BOX VIIs 1849 gate Vika 1, 0161 Oslo P.O. N-0123 Box Oslo 1849 Vika, N-0123 Oslo Norway