SKAGEN Kon-Tiki Statusrapport mars Sterk utvikling både absolutt og relativt i mars -

Transkript

1 SKAGEN Kon-Tiki Statusrapport mars Sterk utvikling både absolutt og relativt i mars -

2 SKAGEN Kon-Tiki feirer 5 års fødselsdag Den 5. april feiret SKAGEN Kon-Tiki sin 5 års fødselsdag. Siden oppstart har fondet gitt andelseierne en årlig avkastning på 30,9% mot 16,3% for referanseindeksen*. Vi takker våre andelseiere for tilliten og ser frem i mot nye, gode investeringsår for våre kunder. *) målt ut fra kurser 4. april 2007

3 SKAGEN Kon-Tiki og globale vekstmarkeder (GEM) Mandat: Minimum 50 prosent i GEM, resten i selskaper som har vesentlig aktivitet rettet mot vekstmarkedsøkonomier Hva inkluderes i globale vekstmarkeder (GEM)? Asia ex. Japan, Singapore, Hong Kong Hele Afrika, Øst-Europa inkl. Tyrkia (EMEA) Latin-Amerika inkl. Mexico Høy vekst, god demografi, billige selskaper, høyere risiko Referanseindeks MSCI Daily TR Net EM i NOK Vårt investeringsfokus: Undervurdert, Upopulært, Underanalysert Fornuftig bransjebalanse orientert mot selskapenes verdiskapning Variabel, relativ, symmetrisk honorarstruktur.1% forvaltningshonorar ved relativ verdifall på 12,5%, stigende til 4% ved en relativ verdivekst på 17,5%. Årlig avregnet. Ingen high water-mark.

4 Innholdsfortegnelse Markedsgrafer s. 5 Kanarifuglene s. 7 Forventninger 2007 s. 8 Resultater i NOK s. 9 Kursutviklingsgraf s. 10 Globale vekstmarkeder i NOK s. 11 Større verdiendringer s. 12 Større handler s. 14 Geografisk fordeling s. 15 Bransjebalanse s. 16 Nøkkeltall s. 17 Oppsummering s. 25 Selskaper s. 27

5 I dette årtusen ble de globale vekstmarkedene mest betydningsfulle for utviklingen i global økonomi...

6 Pengeflyten i globale vekstmarkeder har vært positiv de siste ukene etter et kraftig uttak etter korreksjonen i februar

7 Kanarifuglene har begynt å kvitre igjen volatiliteten og rente-spread ned Vekstmarkedsindeks 10-årig Statsrente US Rentespread EM Volatilitet

8 Hva kan vi vente i 2007? Renteøkningene i 2007 blir mer selektive, bedre global likviditet Global vekst vil holde seg mindre inflasjonsrisiko fra stabile eller fallende råvarepriser bedre balansert mellom land enn tidligere Fortsatt lavere selskapsvurderinger i globale vekstmarkeder, men bedre kapitalavkastning og høyere vekst bør gi omvurdering Økt fokus på forbruk, mindre på råvarer inn i 2007 Økt finansiell integrasjon over landegrensene Kina liberaliserer kapitalmarkedet gradvis 2007 bør bli omvurderingsåret

9 Resultater i NOK pr. 31. mars kvartal Siste 3 år Siden oppstart* SKAGEN Kon Tiki 0,6 % 22,8 % 31,9 % 30,0 % Vekstmarkedsindeks (NOK) -0,1 % 22,0 % 22,6 % 15,8 % Meravkastning 0,7 % 0,8 % 9,3 % 14,3 % Verdensindeks (NOK) 0,1 % 10,8 % 10,2 % 2,8 % Meravkastning 0,5 % 12,0 % 21,7 % 27,2 % *05. april 2002 Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning)

10 Kursutvikling SKAGEN Kon-Tiki Oppdatert pr 31. mars 2007 Alle avkastningstall er etter forvaltningshonorar

11 Globale vekstmarkeder hittil i år (i NOK ) Ukraina 59% Kina (lokal) 49% Vietnam 39% Malaysia 13% Tyrkia 11% Pakistan 10% Thailand 8% Singapore 7% Phillipinene 6% Polen 5% Brasil 4% Mexico 3% Sør-Afrika 2% SKAGEN Kon-Tiki 1% Japan 0% Verdensindeksen 0% Vekstmarkedsindeksen 0% Russland - 2% Sør-Korea - 3% Indonesia - 3% Argentina - 3% Taiwan - 3% Hong Kong - 4% Ungarn - 6% India - 6% Venezuela - 9% Kina (Hong Kong) -10% Kenya -10% Qatar -17%

12 Større verdiendringer hittil i 2007 (pr. 31/3) i NOK National Oilwell Varco 100m Vale Rio Doce 97m Bharti Airtel 56m China Oilfield Services 54m Bank Austria 44m Banco do Brazil 43m Marine Harvest Group 40m China Travel 37m Enka Insaat 35m Grupo Mexico 27m Banco Nossa Caixa - 130m Richter Gedeon - 110m Samsung Electronics - 103m Hanmi Pharmaceutical - 72m Eletrobras - 68m Indosat - 66m Mahindra & Mahindra - 59m Pride International - 26m HSBC - 26m Seadrill - 21m Verdiskapning i perioden: -32m

13 Større verdiendringer i mars 2007 i NOK China Oilfield Services 92m National Oilwell Varco 39m Vale Rio Doce 37m Pride International 34m Bharti Airtel 33m Eletrobras Pref. 23m Seadrill 22m Petrobras 22m Enka Insaat 21m Banco Nossa Caixa - 71m Gedeon Richter - 15m Mahindra & Mahindra - 13m Marine Harvest Group - 11m Sky Europe - 11m Korea Reinsurance - 9m Polaris Securities - 7m Grupo Mexico - 6m Continental Engineering - 5m Verdiskapning i perioden: 401m

14 Større handler i mars 2007 Kjøpt Solgt Continental Engineering LG Corp. Pref. YuYu Cemex Gruma Banco Nossa Caixa Norsk Hydro (ut) Grupo Mexico (ut) Reysas (ut) Nortel Networks Netas (ut) Selcuk (ut) Marine Harvest Group National Oilwell Varco Grupo Financiero Galicia Samsung Heavy Industries Banco do Brazil Vale Rio Doce

15 Geografisk fordeling for SKAGEN Kon-Tiki Norge 5,4 % Japan 0,3 % Asia ex. Japan 36,4 % Sør-Amerika 24,2 % Nord-Amerika 10,8 % Øst- Europa/Midtøsten/Afrika 16,8 % Perifer-EU (Utenfor Eurosonen) Kjerne-EU (Eurosonen) 2,8 % 2,8 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % 40 %

16 Bransjefordeling i SKAGEN Kon-Tiki vs MSCI All World Indeks Renteinstrumenter Nyttetjenester Telekom Informasjonsteknologi Bank og finans Medisin Defensive konsumvarer Inntektsavhengige forbruksvarer Kapitalvarer, service og transport Råvarer Energi 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % SKAGEN Kon-Tiki MSCI All World Indeks *MSCI World indeks er oppdatert per 31. desember *SKAGEN Kon-Tiki er oppdatert per 31. mars 2006.

17 SKAGEN Kon-Tiki: Nøkkeltall pr. 31. mars 2007 Postens Kurs PE P/B Kursstørrelse 07E siste mål Pride International 7,9 % 30,1 7,9 2,0 44 Eletrobras 7,7 % 44,51 4,9 0,3 120 Samsung Electronics 6,5 % 442,5k 7,4 1,3 600k Cia Vale do Rio Doce 5,3 % 64,2 8,6 4,1 100 China Oilfield Servi 3,8 % 6,28 17,4 3,3 6,5 Bharti Airtel 3,7 % 763,9 21,8 15, Banco do Brasil 3,7 % 67 6,7 2,7 75 LG Electronics 3,1 % 34,7k 5,8 0,8 70k Indosat 3,1 % ,6 2, Richter Gedeon Nyrt 3,1 % 33,5k 12,0 2,2 55k SeaDrill 3,0 % ,0 2,2 120 National Oilwell Varco 2,9 % 77,79 14,1 2,7 100 Vektet gj.snitt topp 12 53,7 % 10,6 2,9 58 %

18 Gjeldsetningen blant globale vekstselskaper er betydelig lavere enn i den vestlige verden. Rentefølsomhet og finansiell risiko er dermed meget moderat

19 Forventet inntjeningsvekst i globale vekstmarkeder for 2007 er noe nedjustert siste måned, men en forventet vekst på 14% er klart høyere enn for Europa og US på ca. 9 og 6%

20 P/E for globale vekstmarkeder er nå på nivå med langsiktig gjennomsnitt. En høyere egenkapitalavkastning motiverer dog høyere P/E en historisk

21 Basert på historisk inntjening, handles vekstmarkedene med en rabatt på 7% i forhold til verdensmarkedet. Dette er historisk lavt, men sterk relativ vekst, kapitalavkastning og balanser motiverer snarere en premie.

22 Legger man forventet vekst for 2007 til grunn er globale vekstmarkeder rimelig relativt til resten av verden

23 Målt på P/B er globale vekstmarkeder vurdert på linje med resten av verden, men avkastningen på egenkapital er betydelig høyere til tross for ulempen av sterkere balanser

24 De siste fire år har global fusjons-, og oppkjøpsaktivitet tatt seg kraftig opp. Starten på 2007 viser fortsatt tiltagende aktivitet, noe som understøtter aksjer som aktivaklasse

25 God tilbakehenting i mars etter korreksjonen som startet i slutten av februar. Utsiktene er fortsatt gode Den gode utviklingen i verdensøkonomien fortsetter, men bedre balansert enn tidligere: Veksten i USA faller noe, fortsatt god vekst i Europa, Japan og globale vekstmarkeder. USA s betydning ytterligere redusert. Kjerneinflasjonen utvikler seg moderat globalt mindre renterisiko Vurderingen av selskapene er på et fortsatt svært attraktivt nivå På nøkkeltall prises Kon-Tiki-selskapene bare marginalt høyere enn ved starten av oppgangsperioden i 2003 og lavere enn i april Vi tror omvurderingen av de globale vekstmarkedene vil fortsette fordi: inntjeningsveksten forblir god, demografien er god og det er mangel på gode investeringsmuligheter i industrialiserte land. Tiltagende fusjons- og oppkjøpsaktivtet understøtter aksjekursene Økt globaliseringen styrker den relative attraktiviteten av globale vekstmarkeder.

26 Konklusjon SKAGEN Kon-Tiki Godt investeringsklima i globale vekstmarkeder Mindre inflasjonspress i 2007 mindre renteuro Fortsatt lave risikopremier Lav volatilitet stigende risikovilje blant globale investorer Stort potensial for oppvurdering av selskapene Stabil, god global konjunktursituasjon med bedre balanser Revurdering av globale vekstmarkeder er bare i begynnerfasen SKAGEN Kon-Tiki har siden start gitt bedre absolutt og risikojustert avkastning enn sine konkurrenter som følge av sitt unike selskapsorienterte verdigrunnlag

27 Selskaper i SKAGEN Kon-Tiki

28 Bharti Airtel (BHARTI IN) 765 INR Nøkkeltall: MCAP: USD 15,6 mrd (NOK 95 mrd) P/E (07e): 21 Pris/bok: 15 ROE: 34 % Største rendyrkede mobilselskap i India 21% markedsandel, mellom 30 og 35% av nye abonnenter => vinner markedsandeler India er det siste store markedet som eksploderer fra lav base Ekstremt konkurransedyktig, svært lavt prisnivå globalt Refinansiert siste året via konvertible lån og leverandørfinansiering Dagens eiere, amerikansk venturekapital og Singapore Telecom vil røre på seg. undereid globalt ift. kinesiske og russiske telekom-selskaper Ser på videre ekspansjon mot høyvekstmarkeder Den betydelige veksten gjør at nøkkeltallene faller hurtig; 50% inntjeningsvekst forventes for 2007 og 32% for Triggere for omvurdering: Eierskifte - strategiske poster selges Høy vekst (de fleste undervurderer potensialet) Potensiell ADR/GDR notering vil øke fokus

29 Cia Vale do Rio Doce (RIO/P US) 31 USD Nøkkeltall: MCAP: USD 85,1 mrd (NOK 520 mrd) P/E (07e): 8 Pris/Bok: 4 Pris/Salg: 3,4 Utbytte: 5,6 % Blant verdens ledende produsenter av jernmalm, pellets, ferrolegeringer, aluminiumoksyd, basemetaller Ekstremt konkurransedyktig kostnadsnivå, og en svært god ressursbase Høyt investeringsnivå (volumvekst mer enn 20 prosent p.a. de neste 5 årene), definert utdelingsnivå til aksjonærene Triggere: Fortsatt definert som syklisk selskap, har bransjens høyeste underliggende veksttakt og øker systematisk foredlingsgraden Vesentlig lavere vurdert enn de globale konkurrentene som Rio Tinto, Anglo-American, BHP Billiton og de amerikanske metallgigantene Oppvurdering av selskapets inntjening etter hvert som selskapet beveger seg oppover i verdikjeden i samarbeid med kundene og assosierte selskaper Risiko: Vurderingen presset av usikkerhet om globale ambisjoner og eventuelle globale oppkjøp, BRL-utvikling og sosiale kostnader som følge av superinntjening

30 Gruma (GRUMAB MM) 35 MXN Nøkkeltall: MCAP: MXN 16,9 mrd (NOK 9,4 mrd) P/E (07e): 15 Pris/bok: 1,2 Utbytte: 2,4 % Value per share given different EV/EBITDA multiples for 2007E +33% 3x 4x 4,2x 5x 6x 7x 8x 9x Other assets/debt Consolidated assets Verdens største tortillaprodusent Global aktør med sterke merkevarer (33% i Mexico) Har ca. 5% global markedsandel vokser ca. 10% (markedet 5%) Stabile og økende marginer de neste årene, selskapet satte opp tortillaprisene 11 prosent i sommer 80 prosent av markedsverdien er lik verdi av børsnoterte Banorte aksjer og børsnotert maismelprodusent GIMSA (totalt verd 14,2 mrd MXN) Nettogjeld ca 6 mrd MXN Kjerneaktiviteter handles på 4x kontantstrøm for En multippel på 7x er mer fornuftig => kurs på MXN 52 og en oppside på 33%. Triggere: Fallende hvete- og maismelpriser Videre nedsalg av Banorte aksjer i kombinasjon av utbytte eller tilbakekjøp av aksjer Selskapet lykkes med Asia strategi Japan og Kina kan bli store markeder Oppkjøpscase? Archer Daniels eier 27 % Trusler: Matsikkerhet, råvarepriser

31 LG Electronics Pref. ( KS) KRW Nøkkeltall: Børsverdi: KRW 9315 mrd (NOK 51 mrd) P/E (07e): 9x P/Bok: 0,85x Utbytte: 4,4 % Sør-Koreas nest største elektronikkselskap. Vekt på applications, mindre grad på komponenter, men blant de ledende på LCD-paneler Gjeld redusert betydelig gjennom Nå 40 %. Har lykkes i å ta andeler i high-end markedet Satser stort på merkevarebygging Virksomhetene er delt opp i: - Mobil/Håndsett: Nr. 5 i bransjen og økende markedsandel på 3G håndsett - TV/LCD: Nr. 2 i bransjen i LCD. - Digital media (PC, stereoanlegg osv) - Digital Appliance (hvitevarer, markedsleder Asia air-condition) Triggere: - Oppbygging av merkevaren LG - Revurdering i tråd med forbedret inntjening - Stor rabatt på preferanseaksjer; ca. 60% - Lav analytikeroppmerksomhet og upopulær - Bedre markedsbalanse innenfor TV-markedet; mindre prispress Risiko: Styrking av KRW, Geografisk ubalanse i salget (USA)

32 LG Corp. ( KS) KRW Nøkkeltall: Børsverdi: KRW 5367 mrd NOK 33 mrd Nettocash: KRW 84 mrd P/E (07e): 9,2x Pris/bok: 1,1x Utbytteav.: 2,4 % (07e) Morselskap i LG-chaebolen (Familien Koo eier 18%, men har kontroll) Eier 35% av LG Electronics (30% av NAV) Eier 39% av LG Chemical (11% av NAV) Eier 37% av LG Telecom (11% av NAV) Eier 33% av Dacom (5% av NAV) Eier 34% av LG Household & Healthcare (7% av NAV) Eier 31% av LG Life Science (2% av NAV) Store poster i unoterte selskaper, bl.a. LG Siltron og LG CNS + eiendommer (20% av NAV) LG Corp mottar 0,2% av omsetningen fratrukket reklamebruk til gruppeselskapene pr. mnd. som betaling for bruk av LG-merket. Royalty i 2006 estimeres til ca. KRW 145 mrd. ==) Totalverdi av royalty > KRW mrd Total substansverdi = ca. KRW mrd. dvs. W /aksje => Substansrabatt pt.: ca. 50% (70% for preferanse aksjer) Triggere: - Oppbygging av merkevaren LG - Resultatforbedring i LG Electronics - Høyere utbyttebetalinger etter at LG Corp. nå har netto kasse - Synliggjøring av verdiene i de unoterte selskapene spesielt LG CNS som er en meget lønnsom IT service bedrift (trolig på børs ila. 2 år) - Break-up av chaebolet (seneste ledelsesomrokering et godt tegn) - Risiko: Corporate Governance (men en sitter nært familien)

33 LG Corp - stor rabatt på Undervurderte eiendeler Won/ share LG Corp; 49% discount to NAV and 52% discount to fair values Share price Net Asset Value Fair value Electronics Chemicals & Health Care Telecom, IT & Services Royalty & other

34 YUYU Inc. ( KS) KRW Nøkkeltall: Antall aksjer: 5,83 mill MCAP: KRW 111 mrd. (NOK 740 mill.) P/B: 1,7x P/E (07e): 7x P/S (07e): 1,5x RoE (07e): 22% Dir.avkastning: 1% Gearing: 55% Koreansk farmasiselskap; fokus på aldrende befolkning. 2/3 av salg kommer fra egne patenterte produkter. Produkter for østrogen (benskjørhet) og kardiovaskulær (blodstrøm) utgjør 75% av salg og vokser meget bra. Ny medisin for slag (Yuclid) blir lansert i oktober 2007; - Innenlandsk marked er på KRW 150 mrd. - Globale patenter - Potensial til å selge mer enn selskapet salg i dag Ny fabrikk tatt i bruk i 2006; midlertidig økning av kostnader og varelager, men øker kapasitet og har meget positive skatteeffekter. For 2007 forventes en salgsvekst på 25% med en driftsmargin på 20% og EPS vekst på 35%. Verdens billigste medisinalselskap (?) med meget interessant produktportefølje. Potensielle avtaler for global distribusjon en klar trigger. Risiko; generell farmasirisiko, kommersialisering

35 Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Siste rapport om makroøkonomisk utsikter, Verden sett fra SKAGEN Informasjon om SKAGEN Kon-Tiki på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap.