SKAGEN Kon-Tiki Statusrapport april Fem år i vekst og hell?

Transkript

1 SKAGEN Kon-Tiki Statusrapport april 2007 Fem år i vekst og hell?

2 SKAGEN Kon-Tiki og globale vekstmarkeder (GEM) Mandat: Minimum 50 prosent i GEM, resten i selskaper som har vesentlig aktivitet rettet mot vekstmarkedsøkonomier Hva inkluderes i globale vekstmarkeder (GEM)? Asia ex. Japan, Singapore, Hong Kong Hele Afrika, Øst-Europa inkl. Tyrkia (EMEA) Latin-Amerika inkl. Mexico Høy vekst, god demografi, billige selskaper, høyere risiko Referanseindeks MSCI Daily TR Net EM i NOK Vårt investeringsfokus: Undervurdert, Upopulært, Underanalysert Fornuftig bransjebalanse orientert mot selskapenes verdiskapning Variabel, relativ, symmetrisk honorarstruktur.1% forvaltningshonorar ved relativ verdifall på 12,5%, stigende til 4% ved en relativ verdivekst på 17,5%. Årlig avregnet. Ingen high water-mark.

3 SKAGEN Kon-Tiki feirer 5 års fødselsdag Den 5. april feiret SKAGEN Kon-Tiki sin 5 års fødselsdag. Siden oppstart har fondet gitt andelseierne en årlig avkastning på 30,9% mot 16,3% for referanseindeksen*. Vi takker våre andelseiere for tilliten og ser frem i mot nye, gode investeringsår for våre kunder. *) målt ut fra kurser 4. april 2007

4 Svake markeder siden 1997 og bedre makro gjorde GEM svært appetittvekkende i 2001

5 I dette årtusen ble de globale vekstmarkedene mest betydningsfulle for utviklingen i global økonomi...

6 De fem første årene har gitt god uttelling på prisvinnerlistene og god avkastning til investorene Fondsrangering SKAGEN Kon-Tiki Morningstar (5 = Beste kvantitative rating) Wassum (5 = Beste kvantitative rating) Standard & Poor's S&Ps stjerner er en kvantitativ rating som gjelder et avgrenset geografisk område (Norge) (5 = Beste kantitative rating) (AAA = Beste kvalitative rating) AA Citywire (3 års periode) Porteføljeforvalter rating ( ) Nr. 1 av 102 Lipper Fund Awards Europe 2007 Fund Awards the Netherlands 2007 Beste fond 3 år Fund Awards Nordics 2007 Equity EM Global Fund Awards Europe 2006 Dine Penger (DP terning) Nr. 1 av 14 Oppdatert per 31. mars 2007.

7 Resultater i NOK pr. 30. april 2007 Hittil i år 2006 Siste 3 år Siden oppstart* SKAGEN Kon Tiki 4,7 % 22,8 % 37,2 % 30,5 % Vekstmarkedsindeks (NOK) 2,1 % 22,0 % 27,1 % 16,0 % Meravkastning 2,7 % 0,8 % 10,1 % 14,5 % Verdensindeks (NOK) 2,1 % 10,8 % 11,7 % 2,8 % Meravkastning 2,7 % 12,0 % 25,5 % 27,7 % *05. april 2002 Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning)

8 Kursutvikling SKAGEN Kon-Tiki Alltime high i slutten av april Oppdatert pr 30. april 2007 Alle avkastningstall er etter forvaltningshonorar

9 Globale markeder siden KonTikis start april 2002 Peru 962% Egypt 744% Colombia 618% Estland 455% Tsjekkia 372% Russland 296% SKAGEN Kon-Tiki 284% Østerrike 283% VietNam 250% HS China Enterprise 228% Argentina 215% Ungarn 205% India 192% Brasil 178% Indonesia 173% Polen 164% Sør-Afrika 164% Oslo Børs 163% Tyrkia 158% Mexico 130% Israel 113% Vekstmarkedsindeksen 107% Thailand 76% Korea 60% Singapore 60% Europa 35% Hong Kong 30% Malaysia 29% Verdensindeksen 17% Taiwan -5% USA (S&P) -10%

10 Større verdiendringer siden start i SKAGEN Kon-Tiki Bharti Airtel 526m Vale Rio Doce 412m Banco do Brazil 357m Grupo Mexico 336m Eletrobras 304m Samsung Heavy 286m Mahindra & Mahindra 260m China Oilfield 259m Seadrill 252m Petrobras 250m Hanmi Pharma 238m Bank Austria 231m LG Electronics -127m Banco Nossa Caixa -103m Top Engineering - 18m IDT International - 16m Trefoil - 11m Sun Microsystems - 10m KGI Securities - 9m

11 Vurdering av aksjer geografisk har konvergert kraftig de siste fem årene

12 Hva kan vi vente i 2007? Renteøkningene i 2007 blir mer selektive, bedre global likviditet Global vekst vil holde seg mindre inflasjonsrisiko fra stabile eller fallende råvarepriser bedre balansert mellom land enn tidligere Fortsatt lavere selskapsvurderinger i globale vekstmarkeder, men bedre kapitalavkastning og høyere vekst bør gi omvurdering Økt fokus på forbruk, mindre på råvarer inn i 2007 Økt finansiell integrasjon over landegrensene 2007 bør bli omvurderingsåret To trusler har kommet inn de siste fire månedene Økte inflasjonsforventninger igjen? stigende råvarepriser Tegn på hyperspekulasjon i enkeltmarkeder

13 Globale vekstmarkeder hittil i år (i NOK ) Ukraina 58% Peru 54% Kroatia 41% Kina (lokal) 39% Slovenia 35% Island 28% Malaysia 18% Pakistan 17% Vietnam 17% Israel 14% Tyrkia 14% Chile 13% Brasil 10% Polen 9% Singapore 8% Phillipinene 7% Thailand 7% Sør-Afrika 7% SKAGEN Kon-Tiki 6% Indonesia 4% Mexico 3% India 3% Vekstmarkedsindeksen 3% Ungarn 2% Verdensindeksen 2% Korea 2% Latvia - 1% Colombia - 2% Argentina - 3% Hong Kong - 4% Russland - 4% Slovakia - 4% Taiwan - 7% Kina (Hong Kong) - 8% Saudiarabia -11% Venezuela -21%

14 Større verdiendringer hittil i 2007 (pr. 30/4) i NOK Vale Rio Doce 145m National Oilwell Varco 127m Bharti Airtel 108m China Oilfield Services 79m Pivoarna Lasko 78m Banco do Brazil 61m Samsung Heavy 54m Enka Insaat 50m Bank Austria 47m Kiwoom.com 46m Pride International 43m Podravka 42m Ericsson N T 41m Grupo Elektra 31m Cresud 28m Marine Harvest 28m Banco Nossa Caixa - 114m Samsung Electronics - 113m Richter Gedeon - 62m Hanmi Pharmaceutical - 69m Mahindra & Mahindra - 44m Indosat - 39m Seadrill - 25m HSBC - 25m Polaris Securities - 24m Petrobras - 14m Yaziciliar Holding - 12m Trefoil - 10m Verdiskapning i perioden: 705m

15 Pengeflyten i globale vekstmarkeder har vært positiv de siste ukene etter et kraftig uttak etter korreksjonen i februar

16 Kanarifuglene har begynt å kvitre igjen volatiliteten og rente-spread ned Vekstmarkedsindeks 10-årig Statsrente US Volatilitet Rentespread EM

17 Større handler hittil i år (pr 30/4 2007) Kjøpt Continental Engineering (ny) Sealift (ny) Sea Production (ny) Banco Nossa Caixa (ny) Ganger Rolv (ny) Seadrill LG Corp. Pref. YuYu Cemex Gruma China Travel Trimegah Securities Solgt Norsk Hydro (ut) Grupo Mexico (ut) Reysas (ut) Nortel Networks Netas (ut) Selcuk (ut) HSBC (ut) Deep Sea Supply (ut) Ship Finance (ut) Independent News & Media (ut) Graphisoft (ut) Bank Austria Marine Harvest Group National Oilwell Varco Grupo Financiero Galicia Samsung Heavy Industries Banco do Brazil Vale Rio Doce First Pacific

18 Geografisk fordeling for SKAGEN Kon-Tiki Norge 5,9 % Japan 0,3 % Asia ex. Japan 35,8 % Sør-Amerika 24,4 % Nord-Amerika 10,7 % Øst- Europa/Midtøsten/Afrika 16,9 % Perifer-EU (Utenfor Eurosonen) Kjerne-EU (Eurosonen) 2,9 % 1,8 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % 40 %

19 Bransjefordeling i SKAGEN Kon-Tiki vs MSCI All World Indeks Renteinstrumenter Nyttetjenester Telekom Informasjonsteknologi Bank og finans Medisin Defensive konsumvarer Inntektsavhengige forbruksvarer Kapitalvarer, service og transport Råvarer Energi 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % SKAGEN Kon-Tiki MSCI All World Indeks *MSCI World indeks er oppdatert per 28. februar *SKAGEN Kon-Tiki er oppdatert per 30. april 2007.

20 SKAGEN Kon-Tiki: Nøkkeltall pr. 30. april 2007 Postens Kurs PE P/B Kursstørrelse 07E siste mål Pride International 8,1 % 32,81 8,6 2,1 44 Eletrobras 7,9 % 47,79 5,3 0,3 120 Samsung Electronics 6,1 % 440,5k 7,3 1,3 600k Cia Vale do Rio Doce 5,5 % 70,3 9,4 4,4 100 Bharti Airtel 3,9 % 811,35 23,2 16, China Oilfield Services 3,6 % 6,68 18,6 3,5 6,5 Banco do Brasil 3,5 % 69,6 7,0 2,8 70 SeaDrill 3,2 % 98,8 19,8 2,1 120 Indosat 3,2 % ,0 2, Richter Gedeon Nyrt 3,2 % 37,5k 13,4 2,5 55k LG Electronics 3,0 % 34,4k 5,7 0,8 70k Hanmi Pharm 2,7 % 123,5k 13,7 4,6 150k Vektet gj.snitt topp 12 53,8 % 11,2 3,3 49 % Median 53,8 % 11,4 2,5 29 % */^ er +/-10% justert siden utløp siste kvartal

21 Gjeldsetningen blant globale vekstselskaper er betydelig lavere enn i den vestlige verden. Rentefølsomhet og finansiell risiko er dermed meget moderat

22 Omprisingen av Aksjer i Globale Vekstmarkeder skyldes delvis fallende rentenivå Sterke valutakurser har gitt fallende renter og fallende rentedifferanse til industrrialiserte land Mange land har også en annen rentesyklus enn industrialiserte land, som de siste årene har hatt stigende renter, f eks Brasil, Tyrkia og Polen Dette skyldes økt makroøkonomisk stabilitet

23 Veksten i de Globale Vekstmarkedene har vært så stor at konjunktureffekten fra eks USA blir mindre Interasiatisk handel er nå mer enn dobbelt så stor som handelen mellom USA og Asia Kinesisk import økte fra 2002 til i fjor med samme dollarbeløp som USAs import (80 mrd USD) Den dynamiske effekten fra Kina er derfor i dette tiåret av samme størrelse som USAs tradisjonelt viktige rolle som konjunkturfyrtårn Og da har vi glemt India!

24 Nedsiden i aksjemarkedet er beskyttet av privat Equity og selskapenes tilbakekjøp Store gevinster ved opptak av lån ved dagens rentenivå Låne til bedriftsoppkjøp Kjøpe tilbake egne aksjer

25 De siste fire år har global fusjons-, og oppkjøpsaktivitet tatt seg kraftig opp. Starten på 2007 viser fortsatt tiltagende aktivitet, noe som understøtter aksjer som aktivaklasse

26 Etter 90- (og 80-) årenes lærdom vil vi ha en periode med stigende volatilitet før vi når toppen

27 Forventet inntjeningsvekst i globale vekstmarkeder for 2007 er noe nedjustert siste måned, men en forventet vekst på 14% er klart høyere enn for Europa og US på ca. 9 og 6%

28 Sterk økonomisk vekst forventes å føre til meget god inntjeningsvekst i globale vekstmarkeder til tross for forventninger om moderert vekstrate i global inntjening

29 P/E for globale vekstmarkeder er nå på nivå med langsiktig gjennomsnitt. En høyere egenkapitalavkastning motiverer dog høyere P/E en historisk

30 Basert på historisk inntjening, handles vekstmarkedene med en rabatt på 7% i forhold til verdensmarkedet. Dette er historisk lavt, men sterk relativ vekst, kapitalavkastning og balanser motiverer snarere en premie.

31 Legger man forventet vekst for 2007 til grunn er globale vekstmarkeder rimelig relativt til resten av verden

32 Målt på P/B er globale vekstmarkeder vurdert på linje med resten av verden, men avkastningen på egenkapital er betydelig høyere til tross for ulempen av sterkere balanser

33 Stigende global letevirksomhet har ikke hatt positiv innvirkning på reserver på grunn av fallende suksessrate og kraftig stigende priser på tjenester. Høy oljepris vil videre stimulere letevirksomhet Derfor oilservice

34 God tilbakehenting i mars og april etter korreksjonen som startet i slutten av februar. Utsiktene er fortsatt gode Den gode utviklingen i verdensøkonomien fortsetter, men bedre balansert enn tidligere: Veksten i USA faller noe, fortsatt høy vekst i Europa, Japan og globale vekstmarkeder. USAs betydning ytterligere redusert. Vurderingen av selskapene er på et fortsatt svært attraktivt nivå På nøkkeltall prises Kon-Tiki-selskapene bare marginalt høyere enn ved starten av oppgangsperioden i 2003 og lavere enn i april Vi tror omvurderingen av de globale vekstmarkedene vil fortsette fordi: Inntjeningsveksten forblir god, demografien er god og det er mangel på gode investeringsmuligheter i industrialiserte land. Tiltagende fusjons- og oppkjøpsaktivtet understøtter aksjekursene Økt globaliseringen styrker den relative attraktiviteten av globale vekstmarkeder.

35 Konklusjon SKAGEN Kon-Tiki Godt investeringsklima i globale vekstmarkeder Mindre inflasjonspress i 2007 mindre renteuro Fortsatt lave risikopremier Lav volatilitet stigende risikovilje blant globale investorer Stort potensial for oppvurdering av selskapene Stabil, god global konjunktursituasjon med bedre balanser Revurderingen av globale vekstmarkeder fortsetter SKAGEN Kon-Tiki har siden start gitt bedre absolutt og risikojustert avkastning enn sine konkurrenter som følge av sitt unike selskapsorienterte verdigrunnlag

36 Selskaper i SKAGEN Kon-Tiki

37 Bharti Airtel (BHARTI IN) 765 INR Nøkkeltall: MCAP: USD 15,6 mrd (NOK 95 mrd) P/E (07e): 21 Pris/bok: 15 ROE: 34 % Største rendyrkede mobilselskap i India 21% markedsandel, mellom 30 og 35% av nye abonnenter => vinner markedsandeler India er det siste store markedet som eksploderer fra lav base Ekstremt konkurransedyktig, svært lavt prisnivå globalt Refinansiert siste året via konvertible lån og leverandørfinansiering Dagens eiere, amerikansk venturekapital og Singapore Telecom vil røre på seg. undereid globalt ift. kinesiske og russiske telekom-selskaper Ser på videre ekspansjon mot høyvekstmarkeder Den betydelige veksten gjør at nøkkeltallene faller hurtig; 50% inntjeningsvekst forventes for 2007 og 32% for Triggere for omvurdering: Eierskifte - strategiske poster selges Høy vekst (de fleste undervurderer potensialet) Potensiell ADR/GDR notering vil øke fokus

38 Cia Vale do Rio Doce (RIO/P US) 31 USD Nøkkeltall: MCAP: USD 85,1 mrd (NOK 520 mrd) P/E (07e): 8 Pris/Bok: 4 Pris/Salg: 3,4 Utbytte: 5,6 % Blant verdens ledende produsenter av jernmalm, pellets, ferrolegeringer, aluminiumoksyd, basemetaller Ekstremt konkurransedyktig kostnadsnivå, og en svært god ressursbase Høyt investeringsnivå (volumvekst mer enn 20 prosent p.a. de neste 5 årene), definert utdelingsnivå til aksjonærene Triggere: Fortsatt definert som syklisk selskap, har bransjens høyeste underliggende veksttakt og øker systematisk foredlingsgraden Vesentlig lavere vurdert enn de globale konkurrentene som Rio Tinto, Anglo-American, BHP Billiton og de amerikanske metallgigantene Oppvurdering av selskapets inntjening etter hvert som selskapet beveger seg oppover i verdikjeden i samarbeid med kundene og assosierte selskaper Risiko: Vurderingen presset av usikkerhet om globale ambisjoner og eventuelle globale oppkjøp, BRL-utvikling og sosiale kostnader som følge av superinntjening

39 Gruma (GRUMAB MM) 35 MXN Nøkkeltall: MCAP: MXN 16,9 mrd (NOK 9,4 mrd) P/E (07e): 15 Pris/bok: 1,2 Utbytte: 2,4 % Value per share given different EV/EBITDA multiples for 2007E +33% 3x 4x 4,2x 5x 6x 7x 8x 9x Other assets/debt Consolidated assets Verdens største tortillaprodusent Global aktør med sterke merkevarer (33% i Mexico) Har ca. 5% global markedsandel vokser ca. 10% (markedet 5%) Stabile og økende marginer de neste årene, selskapet satte opp tortillaprisene 11 prosent i sommer 80 prosent av markedsverdien er lik verdi av børsnoterte Banorte aksjer og børsnotert maismelprodusent GIMSA (totalt verd 14,2 mrd MXN) Nettogjeld ca 6 mrd MXN Kjerneaktiviteter handles på 4x kontantstrøm for En multippel på 7x er mer fornuftig => kurs på MXN 52 og en oppside på 33%. Triggere: Fallende hvete- og maismelpriser Videre nedsalg av Banorte aksjer i kombinasjon av utbytte eller tilbakekjøp av aksjer Selskapet lykkes med Asia strategi Japan og Kina kan bli store markeder Oppkjøpscase? Archer Daniels eier 27 % Trusler: Matsikkerhet, råvarepriser

40 LG Electronics Pref. ( KS) KRW Nøkkeltall: Børsverdi: KRW 9315 mrd (NOK 51 mrd) P/E (07e): 9x P/Bok: 0,85x Utbytte: 4,4 % Sør-Koreas nest største elektronikkselskap. Vekt på applications, mindre grad på komponenter, men blant de ledende på LCD-paneler Gjeld redusert betydelig gjennom Nå 40 %. Har lykkes i å ta andeler i high-end markedet Satser stort på merkevarebygging Virksomhetene er delt opp i: - Mobil/Håndsett: Nr. 5 i bransjen og økende markedsandel på 3G håndsett - TV/LCD: Nr. 2 i bransjen i LCD. - Digital media (PC, stereoanlegg osv) - Digital Appliance (hvitevarer, markedsleder Asia air-condition) Triggere: - Oppbygging av merkevaren LG - Revurdering i tråd med forbedret inntjening - Stor rabatt på preferanseaksjer; ca. 60% - Lav analytikeroppmerksomhet og upopulær - Bedre markedsbalanse innenfor TV-markedet; mindre prispress Risiko: Styrking av KRW, Geografisk ubalanse i salget (USA)

41 LG Corp. ( KS) KRW Nøkkeltall: Børsverdi: KRW 5367 mrd NOK 33 mrd Nettocash: KRW 84 mrd P/E (07e): 9,2x Pris/bok: 1,1x Utbytteav.: 2,4 % (07e) Morselskap i LG-chaebolen (Familien Koo eier 18%, men har kontroll) Eier 35% av LG Electronics (30% av NAV) Eier 39% av LG Chemical (11% av NAV) Eier 37% av LG Telecom (11% av NAV) Eier 33% av Dacom (5% av NAV) Eier 34% av LG Household & Healthcare (7% av NAV) Eier 31% av LG Life Science (2% av NAV) Store poster i unoterte selskaper, bl.a. LG Siltron og LG CNS + eiendommer (20% av NAV) LG Corp mottar 0,2% av omsetningen fratrukket reklamebruk til gruppeselskapene pr. mnd. som betaling for bruk av LG-merket. Royalty i 2006 estimeres til ca. KRW 145 mrd. ==) Totalverdi av royalty > KRW mrd Total substansverdi = ca. KRW mrd. dvs. W /aksje => Substansrabatt pt.: ca. 50% (70% for preferanse aksjer) Triggere: - Oppbygging av merkevaren LG - Resultatforbedring i LG Electronics - Høyere utbyttebetalinger etter at LG Corp. nå har netto kasse - Synliggjøring av verdiene i de unoterte selskapene spesielt LG CNS som er en meget lønnsom IT service bedrift (trolig på børs ila. 2 år) - Break-up av chaebolet (seneste ledelsesomrokering et godt tegn) - Risiko: Corporate Governance (men en sitter nært familien)

42 LG Corp - stor rabatt på Undervurderte eiendeler Won/ share LG Corp; 49% discount to NAV and 52% discount to fair values Share price Net Asset Value Fair value Electronics Chemicals & Health Care Telecom, IT & Services Royalty & other

43 YUYU Inc. ( KS) KRW Nøkkeltall: Antall aksjer: 5,83 mill MCAP: KRW 111 mrd. (NOK 740 mill.) P/B: 1,7x P/E (07e): 7x P/S (07e): 1,5x RoE (07e): 22% Dir.avkastning: 1% Gearing: 55% Koreansk farmasiselskap; fokus på aldrende befolkning. 2/3 av salg kommer fra egne patenterte produkter. Produkter for østrogen (benskjørhet) og kardiovaskulær (blodstrøm) utgjør 75% av salg og vokser meget bra. Ny medisin for slag (Yuclid) blir lansert i oktober 2007; - Innenlandsk marked er på KRW 150 mrd. - Globale patenter - Potensial til å selge mer enn selskapet salg i dag Ny fabrikk tatt i bruk i 2006; midlertidig økning av kostnader og varelager, men øker kapasitet og har meget positive skatteeffekter. For 2007 forventes en salgsvekst på 25% med en driftsmargin på 20% og EPS vekst på 35%. Verdens billigste medisinalselskap (?) med meget interessant produktportefølje. Potensielle avtaler for global distribusjon en klar trigger. Risiko; generell farmasirisiko, kommersialisering

44 Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Siste rapport om makroøkonomisk utsikter, Verden sett fra SKAGEN Informasjon om SKAGEN Kon-Tiki på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap.