SKAGEN Kon-Tiki. Oktober 2007 Prima utvikling, men Kina stjal showet

Transkript

1 SKAGEN Kon-Tiki Oktober 2007 Prima utvikling, men Kina stjal showet

2 Hovedtrekk i Oktober Flukt til globale vekstmarkeder som en sikker havn etter krisen i det amerikanske kredittmarkedet Økt bevissthet om at den gode økonomiske utviklingen i globale vekstmarkeder er strukturell og ikke bare konjunkturell Økningen i globale risikopremier er hovedsakelig begrenset til finansinstitusjoner, i liten grad til land og solide selskaper Mulig økning i kinesisk adgang til investering i utlandsnoterte, kinesiske selskaper fikk en kraftig oppvurdering De fleste av de globale, kinesiske selskapene er ompriset så mye det siste året at de ikke hører naturlig hjemme i vår verdibaserte portefølje SKAGEN Kon-Tiki utviklet seg derfor svakere enn indeks i oktober, og vi har innskjerpet verdiaspektet ved vurderingen av porteføljeselskapene Den gode utviklingen hittil i 2007 og et nøkternt optimistisk syn på utviklingen i 2008 gjør at vi har øket en del av kursmål for selskapene våre

3 SKAGEN Kon-Tiki og globale vekstmarkeder (GEM) Mandat: Minimum 50 prosent i GEM, resten i selskaper som har vesentlig aktivitet rettet mot vekstmarkedsøkonomier Hva inkluderes i globale vekstmarkeder (GEM)? Asia ex. Japan, Singapore, Hong Kong Hele Afrika, Øst-Europa inkl. Tyrkia (EMEA) Latin-Amerika inkl. Mexico Høy vekst, god demografi, billige selskaper, høyere markedsrisiko Referanseindeks MSCI Daily TR Net EM i NOK Vårt investeringsfokus: Undervurdert, Upopulært, Underanalysert Fornuftig bransjebalanse orientert mot selskapenes verdiskapning Variabel, relativ, symmetrisk honorarstruktur.1% forvaltningshonorar ved relativ verdifall på 12,5%, stigende til 4% ved en relativ verdivekst på 17,5%. Årlig avregnet. Ingen high watermark.

4 De fem første årene ga god uttelling på prisvinnerlistene og god avkastning til investorene Fondsrangering SKAGEN Kon-Tiki Morningstar (5 = Beste kvantitative rating) Wassum (5 = Beste kvantitative rating) Standard & Poor's AAA (AAA = Beste kvalitative rating) Nr. 1 av 480 Citywire (3 års periode) Porteføljeforvalter rating ( ) Nr. 1 av 102 Lipper Fund Awards Europe 2007 Fund Awards the Netherlands 2007 Beste fond 3 år Fund Awards Nordics 2007 Equity EM Global Fund Awards Europe 2006 Dine Penger (DP terning) Nr. 1 av 12 Oppdatert per 31. juli 2007.

5 Investeringsfilosofi og porteføljeutvelgelse

6 SKAGEN Fondenes investeringsfilosofi Aktiv forvalter Analysedrevet Egne helhetsvurderinger ved valg av selskaper Redusert risiko Verdiorientert Bottom-up Brede mandater Målsettingen er å gi våre andelseiere best mulig risikojustert avkastning

7 Porteføljesammensetning Fleksible mandater øker muligheten for å identifisere undervurderte selskaper En beslutningstager; ingen konsensusbeslutninger Konsentrert portefølje; høy overbevisning Selskapsorientert forvaltningstankegang Balanse mellom store og mindre selskaper; vår langsiktighet gjør dog at likviditet ikke i samme grad er avgjørende Sektor-/landebegrensning - ~20% for å balansere risiko

8 Selskapsutvelgelseskriterier Den ideelle investeringen er Undervurdert Upopulært Underanalysert Fokus i selskapsutvelgelsen Katalysatorer for omvurdering Verdiskaping til lav pris Gjeld og risiko Forståelig og velprøvd forretningsmodell Vilje til å skape aksjonærverdier Langsiktighet, ikke transaksjonsorientert

9 Litt om våre tre U er med utvalgte eksempler Undervurdert Upopulært En temporært tapsbringende divisjon; verdsettes implisitt til negativ verdi Selskapet har en diversifisert forretningsportefølje; stor rabatt til totalverdi Selskapet er ute av fokus på grunn av sektortilhørighet Eksempler; Eletrobras, Yazicilar Holding, Samsung Electronis Dårlig historiske meritter Lite tilfredsstillende eller vanskelig tilgjengelig informasjon fra selskapet Underanalysert Eksempler; C&Merchant Marine, Eletrobras, Grupo Elektra Selskapet har liten eller ingen analysedekning Eksempler; MBK Development, Trimegah Securities, PZ Cussons Oppfattelsen av selskapet blant analytikerne er feilaktig; feilanalysert eller misforstått Eksempler; Cemex, Samsung Electronics

10 Hvordan identifiserer vi porteføljeselskaper? Objektive søk fokus på P/E, P/BV, RoE, soliditet/likviditet, kontantstrøm og utbytte Analyser av totalverdi Konglomerater ofte utgangspunkt substansverdi, verdi av tapsbringende divisjoner Ideer generert gjennom eksisterende eierskap konkurrenter, leverandører, kunder, morselskap Geografisk ubalanse i verdsettelse feilprising på grunn av manglende industriforståelse i markedet selskapet er notert Makroperspektiv Selskapsverdi/sektorverdi i forhold til markedspotensial relativ til andre markeder sett i forhold til modningsgrad/markedspenetrasjon Gjennomgang av mest upopulære selskaper Selskaper hvor konsensus blant analytikere er overveiende negativ; forventningene er ofte meget lave

11 Globale vekstmarkeder

12 I dette årtusen ble de globale vekstmarkedene mest betydningsfulle for utviklingen i global økonomi

13 Verden er annerledes i dette tiåret BNP i Verden Industriland vs. utviklingsland Bidrag til samlet vekst fra rike land og "fattige", herunder Kina Kilde: First Securities

14 Asias avhengighet av USA som eksportmarked har avtatt betydelig til fordel for egen region og Europa Asia Pacific export to US and AP region 23 % 22 % 21 % 20 % 19 % 18 % 17 % 16 % 15 % Asiatiske land eksport høyre skala US eksport Venstre skala H07 44 % 42 % 40 % 38 % 36 % 34 % 32 % 30 % Source: CEIC, MSDW US (lhs) AP ex. Japan (rhs)

15 Mexico og Israel mest avhengig av eksport til USA. Øst- Europa, Brasil og India er lite avhengig

16 Lav privat gjeldsetning i globale vekstmarkeder økonomisk vekst blir etter hvert drevet av forbruk 70 % 60 % 50 % 40 % Husholdningenes gjeld i forhold til BNP (%) 30 % 58 % 20 % 28 % 10 % 9 % 12 % 0 % Latin-Amerika America Emerging Vekstmarkeder Europe Vekstmarkeder Emerging Asia Mature Modne economies økonomier Europa Asia Source: IMF, Morgan Stanley

17 Kanarifuglene i oktober: risikofri rente ned, volatilitet opp, rentespread stabil = svært positivt Volatilitet Vekstmarkedsindeks Rentespread EM 10-årig Statsrente USA

18 Investeringsresultater

19 Resultater i NOK pr. 31. oktober 2007 Hittil i 4. kvartal Hittil i år Siste 3 år Siden oppstart* SKAGEN Kon Tiki 6,6 % 29,1 % 41,4 % 32,3 % Vekstmarkedsindeks (NOK) 10,6 % 29,2 % 36,7 % 19,4 % Meravkastning -3,9 % -0,2 % 4,6 % 12,9 % Verdensindeks (NOK) 2,5 % -0,5 % 11,7 % 2,8 % Meravkastning 4,1 % 29,5 % 29,6 % 29,4 % *05. april 2002 Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning)

20 Kursutvikling SKAGEN Kon-Tiki 2007 All time high!! Kon-Tiki Nymarkedsindeks Verdensindeks Oppdatert pr 31 oktober 2007 Alle avkastningstall er etter forvaltningshonorar

21 Globale vekstmarkeder i 2007 pr. 31/10 (i NOK ) Kina (innenlandske) 151 % Ukraina 103 % Slovenia 73 % Kina (internasjonal) 68 % Brasil 56 % Tyrkia 54 % Peru 54 % Kroatia 50 % India 39 % Hong Kong 36 % Vekstmarkedsindeksen 29 % SKAGEN Kon-Tiki 29 % Sør-Korea 28 % Indonesia 25 % Pakistan 23 % Vietnam 22 % Thailand 20 % Chile 19 % Polen 18 % Malaysia 18 % Sør-Afrika 17 % Singapore 16 % Taiwan 7 % Ungarn 4 % Mexico 4 % Russland 0 % Verdensindeksen - 1 % USA (S&P 500) - 6 % Argentina - 6 % Colombia - 7 %

22 Globale vekstmarkeder i oktober 2007 (i NOK ) Kina (internasjonal) 18 % India 16 % Hong Kong 15 % Brasil 14 % Ukraina 13 % Polen 12 % Indonesia 12 % Sør-Afrika 10 % Tyrkia 10 % Vekstmarkedsindeksen 10 % Chile 10 % Filippinene 8 % Malaysia 8 % Thailand 8 % SKAGEN Kon-Tiki 7 % Argentina 7 % Sør-Korea 7 % Russland 7 % Pakistan 7 % Mexico 6 % Singapore 5 % Taiwan 4 % Verdensindeksen 3 % Kina (lokal) 2 % Peru 2 % Vietnam 1 % USA (S&P 500) 1 % Sør-Afrika 0 % Ungarn - 2 % Kenya - 4 %

23 Største bidragsytere i 2007 pr. 31/10 (mill. NOK) Cie Vale Rio Doce China Oilfield Services Eletrobras Banco do Brazil Korea Line Bharti Airtel Pivovarna Lasko Petrobras National Oilwell Varco Samsung Heavy Industries Golden Ocean LG Eletronics Kiwoom Securities Samsung Electronis Banco Nossa Naixa Cemex Gedeon Richter - 77 Mahindra & Mahindra - 64 Hanmi Pharmaceutical - 49 Hitachi - 26 HSBC - 25 C&Merchant Marine - 17 Trefoil - 12 Grupo Financiero Galicia - 12 China Ting Group - 9 Sum verdiskapning hittil i 2007: mill. NOK

24 Største bidragsytere i oktober 2007 (mill. NOK) Cie Vale Rio Doce Petrobras Eletrobras Indosat + 73 LG Electronics + 69 Enka Insaat + 51 Kiwoom Securities + 43 Bharti Airtel + 43 Sistema + 36 PKN Orlen + 33 Samsung Heavy Industries + 33 Tullow Oil + 31 Marine Harvest Group - 22 Shangri-La Asia - 12 Ericsson Nikola Tesla - 10 C&Merchant Marine - 10 TAC - 4 Dockwise - 4 Trefoil - 3 YuYu - 3 Hitachi Construction Mach. - 3 Thai Airways - 2 Hanmi Pharmaceutical - 2 SkyEurope - 1 Sum verdiskapning hittil i 4. kvartal: mill. NOK

25 Geografisk fordeling for SKAGEN Kon-Tiki Norge 5,1 % Japan 3,4 % Asia ex. Japan 35,4 % Sør-Amerika 26,1 % Nord-Amerika 7,0 % Øst-Europa/Midtøsten/Afrika 17,7 % Vest-Afrika 0,3 % Perifer-EU (Utenfor Eurosonen) 3,8 % Kjerne-EU (Eurosonen) 1,2 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % 40 %

26 Bransjefordeling i SKAGEN Kon-Tiki vs MSCI All World Indeks Energi Råvarer Kapitalvarer, service og transport Inntektsavhengige forbruksvarer Defensive konsumvarer Medisin Bank og finans Informasjonsteknologi Telekom Nyttetjenester Renteinstrumenter 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % SKAGEN Kon-Tiki MSCI All World Indeks *MSCI AC indeks er oppdatert per 31. oktober *SKAGEN Kon-Tiki er oppdatert per 31. oktober 2007.

27 Vi er aksjeplukkere; dette forklarer våre stor avvik mot indeks når det gjelder landevektning 30 % SKAGEN Kon-Tiki country weighting 25 % 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % China incl. HK Korea Brazil Taiwan Russia India South Africa Mexico Malaysia Israel Poland Turkey Indonesia Chile Thailand Hungary Egypt Czech Argentina Philippines Other Source: MSCI, SKAGEN Funds MSCI EM Kon-Tiki

28 Største endringer i oktober 2007 Kjøpt Hitachi Construction Machinery (ny) Kim Eng Holding (ny) Barloworld (ny) AFP Provida (ny) Johannesburg Stock Exchange (ny) Harbin Power Equipment Hitachi Ltd. PKN Orlen Marine Harvest Group Bharti Airtel Indosat Pride International Samsung Electronics Eczacibasi Ilac Gedeon Richter Eletrobras Solgt Janus Capital Group (ut) Sava (ut) China Oilfield Services Golden Ocean Korea Line Cie Vale Rio Doce Votorantim Cellulose Banco do Brazil Netto endringer > NOK 25 millioner

29 SKAGEN Kon-Tiki: Nøkkeltall pr 31. oktober 2007 Postens Kurs P/E P/E P/B Kursstørrelse 07E 08E siste mål Eletrobras 7,5 % 26,4 11,7 11,7 0,4 70* Samsung Electronics 6,9 % 425k 7,7 7,7 1,1 600k Pride International 6,6 % 36,9 8,8 9,0 1,9 44 Cia Vale do Rio Doce 6,4 % 54,7 10,9 7,8 4,6 70* LG Electronics 3,6 % 49,7k 6,3 4,1 1,1 70k* Bharti Airtel 3,4 % ,2 16,8 13,1 1200* Indosat 3,3 % ,8 14,5 2,9 10k* SeaDrill 2,9 % 127,8 16,0 12,8 2,6 140* Richter Gedeon Nyrt 2,7 % 37,6k 17,1 13,9 2,4 55k Banco Nossa Caixa 2,7 % 30,7 7,7 5,6 1,1 50 Cemex 2,4 % 32,4 9,2 7,6 1,5 60 Petrobras 2,4 % 72,0 12,0 10,3 2,9 75* Median 50,8 % 11,3 9,6 2,1 34 % */^ er +/-10% justert siden utløp siste kvartal

30 Utsikter for globale vekstmarkeder

31 Etter 90- (og 80-) årenes lærdom vil vi ha en periode med stigende volatilitet før vi når toppen

32 Kraftig stigningen på kinesiske aksjer skyldes både omvurdering og voldsom inntjeningsvekst (73% i H1 2007)

33 Globale vekstmarkeder handles nå med en premie til globale aksjer basert på historisk inntjening...

34 ... men inntjeningsveksten i globale vekstmarkeder har vært eksepsjonell... Gjennomsnittlig EPS vekst pr. region siste 7 år

35 ... og forventes å forbli eksepsjonell. P/E vil dermed falle hurtig 2007 Consensus EPS Growth Expectations 20 % 18 % 18.6% 16 % 14 % MSCI EM 12 % 10 % 10.0% 8 % MSCI World 6 % 4 % 2 % 0 % Source: Morgan Stanley Research

36 Forventet inntjeningsvekst i vekstmarkeder er oppjustert for både 2007 og Er analytikerne for forsiktige for 2008?

37 Selskapene i globale vekstmarkeder fremstår som meget solide også i forhold til den vestlige verden Gjeldsgrad i % (gjeld/ek) MSCI (nye markeder) ex. finans MSCI (verden) ex. finans

38 Rentekutt i USA kan føre til oppgang i aksjemarkedene tidligere har størstedelen av oppgangen kommet fra en omvurdering av selskapene, skjer dette igjen? Avkastning 12 måneder etter første rentekutt Grønn del = omvurdering av selskapene (multippelekspansjon) 18 % Blå del = vekst i inntjening gjennomsnitt År med rentekutt i USA

39 Våre større porteføljeselskaper har lav relativ verdsettelse men god verdiskapning

40 Konklusjon SKAGEN Kon-Tiki Godt investeringsklima i globale vekstmarkeder Rentefall i industrialiserte land vil gi mer bensin på et allerede varmt bål Meget god inntjeningsutvikling i forhold til de industrialiserte land Fortsatt potensial for oppvurdering av selskapene Stabil, god global konjunktursituasjon globalt med bedre balanser Usikkerheten størst i det amerikanske boligmarkedet Fortsatt noe usikkerhet om inflasjon - men kan bli et 2008-problem Oppvurderingen av globale vekstmarkeder vil derfor fortsette SKAGEN Kon-Tiki har siden start gitt bedre absolutt og risikojustert avkastning enn sine konkurrenter som følge av fondets unike selskapsorienterte verdigrunnlag

41 Selskaper i SKAGEN Kon-Tiki

42 Barloworld (SAW SJ) 126 ZAR Nøkkeltall: Børsverdi: ZAR 25,7 mrd. (NOK 20,6 mrd.) Antall aksjer: 203,8 mill. P/E (08/09e): 10,1x P/S (08/09e): 0,5x Pris/Bok: 1,9x RoE (08/09e): 18% Utbytteavk: 6,3% Konglomerat i Sør-Afrika med fokus på transport/logistikk; Equipment (35% av salg; 60/40 Afrika/Europa); Caterpillar distributør i 16 land, inklusive Sibir Industrial distribution (21% av salg); truck/lift distribusjon av Hyster i Europa (1/3 av salg) og USA (2/3) Motor (38% av salg hvorav 80% i Afrika og resten i Australia); bilimportør, distributør (13 merker) og bilutleie (Avis) Logistics (7% av salg; 75/25 Afrika/Europa); lager, transport og logistikk tjenester Ny strategi; fisjon av sement og salg av medisin og andre aktiviteter gjennomført. Coatings spinnes av innen God underliggende vekst i kjerneaktiviteter; 15-20% p.a. salgsvekst de nærmeste 3-4 årene. Negativ arbeidskapital og lav investeringsintensitet gir sterk fri kontantstrøm Lav vurdering og god vekst gir stort rom for oppvurdering Triggere: Bedre struktur og visibilitet etter restrukturering gir omvurdering Høye råvarepriser driver nyinvesteringer i kapitalutstyr til gruveindustrien. Meget stramt market vil gi større prisøkninger. Stabilisering av ZAR skaper bedre marginstabilitet Risiko: valuta, kapitalvaresyklus

43 Cemex (CX US/CEMEXCP MM) 27,8 USD Nøkkeltall Antall aksjer: 783,7m M Cap: USD 21,9 mrd (NOK 117 mrd) P/E(08e): 7,9x Pris/Bok: 1,5x Pris/Salg (08e): 0,9x Utbytte: 3,6 % Verdens 3. største sementprodusent med 97 mill. tonn i kapasitet Base i Mexico med 24% av salget, 40% USA, 20% Europa, resten i andre vekstmarkeder Verdifulle CO2 -kvoter Vokser 10-15% organisk p.a. i globale vekstmarkeder; konsoliderer ved oppkjøp i industrialiserte land Kjøpte nylig australske Rinker, som er stor sementprodusent i sørlige USA for USD 14 mrd.; 100% gjeldsfinansiert Solid absolutt og relativ kontantstrøm gjennom arbeidskapitalstyring Triggere: Selskapet er meget gode på integrasjon av oppkjøp; oppjusteringer av synergieffekter etter Rinker oppkjøp er meget nærliggende Effekten av et svakt boligmarked i USA er overvurdert; USA utgjør kun 5% av globalt forbruk og er mindre enn India sementprisene opp på grunn av stram global balanse for sement Mangel på sement i Europa etter lave investeringer siste 20 årene og økt forbruk sementprodusenter er naturlige lokale monopoler Frasalg av deler av virksomhet til gode priser etter Rinker-kjøp

44 C&Merchant Marine ( KS) KRW Nøkkeltall: Antall aksjer: 198,0 mill. M. cap.: KRW 250 mrd. NOK 1,5 mrd. P/E (07e): 5,0x P/Bok: 1,6x RoE (07e): 40% Sør-Koreansk shippingselskap som kontrollerer: 3 capesize bulkskip 7 panamax bulkskip diverse mindre skip og shipping operasjon eierandeler i 4 børsnoterte selskaper verdt markedsverdien Ingen gjeld Triggere: Ingen analysedekning og ingen utenlandske eiere Ingen større institusjonelle innenlandske eiere Meget sterkt tørrbulkmarked reflekteres i inntjening Med dagens sterke marked er markedsverdien nedbetalt på få kvartaler Oppløsning av krysseierskap vil synliggjøre verdier Risiko: Feileksponering, selskapsledelse

45 Gruma (GRUMAB MM) 38,7 MXN Nøkkeltall Børsverdi: KRW 483 mrd. NOK 9,3 mrd. Antall aksjer: 482,55 mill. P/E(08e): 10,0x P/S (08e): 0,5x P/Bok: 1,2x RoE (08e): 13% Utbytte (07e): 1,1% Verdens største produsent av tortilla basert i Mexico (1/3 av salg). Produserer også melprodukter. Global aktør; har rundt 5% av verdensmarkedet vokser med rundt 10% p.a. (dobbelt av markedsvekst) Eier en 9% aksjepost i børsnoterte Banorte, lokalbank i Mexico. Denne utgjør 50% av markedsverdi (selger stadig) Kjernevirksomhet verdsettes til 0.5x salg og 5x EBITDA for 2008e; en meget lav vurdering av en matvareprodusent med sterke merkevarer Triggere: Fallende maismelpriser vil gi selskapet betalt for lavere råvaresikring gjennom høyere marginer Videre nedsalg i Banorte for å finansiere investeringer i kjerneaktivitet samt høyere utbytte og/eller tilbakekjøp Selskapet lykkes med Asia-strategi, Japan og Kina kan bli store markeder Oppkjøpscase; Archer Daniels eier 27 % Risiko: råvarepriser, valuta

46 Grupo Elektra (ELEKTRA* MM) 220 MXN Nøkkeltall: Ant. aksjer: 245,1 mill MCap: MXN 53,9 mrd (NOK 22,4 mrd) P/Bok: 3,2x P/Salg: 1,5x P/E (08e): 10,5x Detaljhandelskjede innen elektronikk/møbler samt finans. Etablert i Mexico, Peru, Guatemala og fire andre land i Lat- Am. Har ansatte. Kontrollert av Hugo Salinas; Elektra (elektronikk/møbler, 50% av inntekter); 770 butikker i Mexico (47% markedsandel) og 115 butikker ellers i Lat-Am Banco Azteca (fokus på lavinntekt); skranker i alle Elektrabutikker samt 690 enkeltstående filialer. 6 mill. kunder, 19 mrd. MXN i utlån og 42 mrd. MXN i innskudd Vokser med 12-15% p.a. i et sterkt forbrukermarked Etablerer seg i Brasil i 2008 Utvider finansoperasjon med forsikring og betalingstjenester 3x bokført egenkapital for bank (bransjesnitt) og en P/E på 15x for detaljhandel gir sammen med driftsfremmede aktiva og kontanter en verdi på 400 MXN pr. aksje Triggere: Upopulær og underanalysert; liten analysedekning Bedre selskapsledelse, dårlig historikk før 2004 Oppsplitting av detaljhandel og bankvirksomhet Ny aksjonærpolitikk demonstrert ved tilbakekjøp i høst Risiko: privat forbruk

47 Handsome ( KS) KRW Nøkkeltall: Børsverdi: KRW 458 mrd. (NOK 2,7 mrd.) Antall aksjer: 32,76 mill. P/E (08e): 6,9x P/Salg (08e): 1,3x Pris/Bok: 0,9x RoE (08e): 12% Utbytteavk: 1,5% Koreansk tilbyder av karriere og fritidsklær for yngre kvinner (25-30 år). Ekspanderer innen herreklær (33% av salg) Salg skjer gjennom egne forretninger (15%), franchise (20%) og kjøpesentre (65%) Prismessig i høyere segment; Østens Gucci Ingen produksjon; fokus på design/salg sikrer høye marginer Vekst drevet av satsning på herreklær (fritidsklær for yngre menn), øket salg av internasjonale merker (7% av salg) samt ekspansjon i antall forretninger Har åpnet to forretninger i Kina (2% av salg). Planlegger videre ekspansjon gjennom samarbeidspartner Joyce Group Triggere: Selskapet eier 15,5% egne aksjer. Noe av dette brukes til forestående konvertering av warrants (8,9% utvanning) Store verdier i eiendom (KRW 3300/aksje eller 20% av verdier) vil bli synliggjort gjennom fisjon på starten av 2008 Bedre salgsvekst fremover som følge av lettere sammenlikning og suksess med høst/vinter kolleksjoner Grunnleggers sønn på vei til å overta; bedre selskapsledelse Risiko: Svekket innenlandsk etterspørsel

48 Hitachi Construction Machinery (6305 JP) JPY Nøkkeltall: Børsverdi: JPY 938 mrd. (NOK 43,7 mrd.) Antall aksjer: 215,1 mill. P/E (08e): 14,5x EBITDAx (08e): 6,8x Pris/Bok: 3,4x RoE (08e): 22% Utbytteavk: 1,1% HCM produserer de tyngste konstruksjonsmaskiner som gravemaskiner, hjuldumpere og kraner. Hitachi Ltd. eier 50%. Verdens 3. største aktør med en markedsandel på 10% etter CAT (30%) og Komatsu (20%) Sterk posisjon i vekstmarkeder (50% av salg) Global mangel på tyngre maskiner spesielt til gruveindustrien Salg i vekstmarkeder vokser med rundt 50% vekst og mer enn oppveier betydelig svekket etterspørsel i USA (12% av salg) Vokser totalt sett med 20% i 2007e og 15-20% i 2008e/2009e Sterke markedsposisjoner i India og Russland; Kina c. 15% av salg God balanse etter emisjon i juli; 50% netto gjeld/ek Undervurdert i forhold til Komatsu og spesielt Caterpillar til tross for mer attraktiv geografisk eksponering Undervurdert inntjening på grunn av aggressive japanske avskrivningsregler; billig på kontantstrøm Triggere: Sterk kapitalvaresyklus som ser ut til å vare i flere år Godt inntjeningsmoment (øket prognose i juni); overraskelser trolig Effekt av nye produkter introdusert i Kina i juni 2007 Svak JPY vil gi inntjeningsoverraskelser Risiko: JPY/USD, kapitalvaresyklus

49 Sistema (SSA LI) 36,3 USD Nøkkeltall: Ant. aksjer: 482,5 mill Børsverdi: USD 17,5 mrd. (NOK 94 mrd.) GDR-notert: 19 %(1:50) P/E (08e): 11,6x P/Bok: 3,0x Russisk investeringsselskap/forbrukerkonglomerat kontrollert av Viktor Evtushenkov (eier 62%) Har god historikk på oppkjøp, salg og restruktureringer. Godt eksponert mot CIS, hvor den økonomiske veksten eksploderer Består av: MTS (mobilselskap Russland, Ukraina og CIS), eierandel 53%, utgjør 60% av substansverdi) Comstar UTS (telefon, internett), eierandel 51% Sistema HALS (eiendom), eierandel 70% Sitronics (konsumelektronikk, IT) 6 små oljeselskaper Ikke-børsnoterte selskaper: detaljhandel, bank, flyteknologi og media (drøyt 10% av substansverdi) 35% rabatt i forhold til substansverdi gir implisitt negativ verdi på unoterte aktiva Triggere: Forbedret rapportering vil forbedre visibilitet i verdier Besluttet aksjesplitt på lokale aksjer øker likviditeten i Russland Nye, vellykkede restruktureringer Går mot å oppfattes mer som et PE-fond fremfor et konglomerat Risiko: Konglomeratstruktur

50 Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Siste rapport om makroøkonomisk utsikter, Verden sett fra SKAGEN Informasjon om SKAGEN Kon-Tiki på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap.