SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. Frykt for svakere vekst i Kina førte til en mindre korreksjon i vekstmarkedene.

Transkript

1 Skagen Rev fyrskib Utsnitt. Av Carl Locher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. SKAGEN Kon-Tiki Mars 2012 Frykt for svakere vekst i Kina førte til en mindre korreksjon i vekstmarkedene Viser vei i nytt farvann 1

2 SKAGEN Kon-Tiki feirer tiårs jubileum 2

3 Hovedtrekk i mars SKAGEN Kon-Tiki var i mars ned 1,4 prosent, mot vekstmarkedsindeksen som falt 1,0 prosent. Hittil I år er fondet opp 7,7 prosent, 1,2 prosentpoeng svakere enn referanseindeks. Nye selskaper i porteføljen var Dryships, Sasol, Eurasian Natural Resources og Yingli Green Energy. Vi solgte oss ut av Indah Kiat Pulp & Paper, Barloworld and Nordic American Tankers. Vi økte årets inntjeningsestimater for Hyundai Motor, Samsung Electronics og Hon Hai Precision Industry, mens estimatene for Baker Hughes og Indosat ble redusert. Kursmålene for Samsung Electronics og Hon Hai Precision Industry ble økt, mens de ble redusert for Petrobras og Indosat. De 35 største postene, som står for 75 prosent av fondet, handles til en vektet P/E på 6,2 for årets estimerte resultater. Tilsvarende forholdstall for vekstmarkedet (indeksen) er 10,5. Løpende pris/bok er respektive 1,0 og 1,7. For våre største poster ser vi nå en oppside på 52 prosent, som tilsier en P/E på 9,5 og P/B på 1,7. Til tross for en økning I fondskursen de tre siste årene på 87 prosent er fondet lavere vurdert i dag enn i mars Det bekrefter at vårt fokus på verdier til enhver tid gir resultater. 3

4 Opp- og nedjusteringer av kursmål Samsung Electronics imponerende resultat for første kvartal indikerer inntjeningsstyrke i bunnen av syklusen for minnebrikker. Med en avkastning på egenkapitalen i intervallet prosent tilsier det nye kursmålet på won konservative 1,25 ganger bokført egenkapital. Hon Hai Precision Industrys resultat for fjorårets fjerde kvartal viser at selskapet har fått kontroll på kostnadssiden, og årets første kvartal kommer til å vise sterk topplinjevekst i kjølevannet av Apples salgsvekst. Vårt opprinnelige kursmål da vi kjøpte oss inn i selskapet i 2010 var 200 won. Nå er målet 140, 22 prosent over børskursen ved månedsskiftet. Petrobras kursmål er senket som følge av at selskapet får mindre glede av den høye oljeprisen mens kostnadene skyter i været. Indosats kursmål ble som følge av prispress på det indonesiske telemarkedet og en ikke overbevisende operasjonell håndtering fra selskapets side senket. Estimatene for Baker Hughes ble redusert på grunn av svakere priser i det amerikanske gassmarkedet, noe som ikke blir kompensert med høyere aktivitet og inntjening innen oljesektoren. Estimatene for Hyundai Motors ble hevet etter bedre utvikling enn forventet i bilsalget i første kvartal, samt nye bilmodeller i tiden fremover. 4

5 Resultater pr. 30. mars Q 2011 Siste 3 år Siden oppstart* SKAGEN Kon Tiki 7,7 % -13,8 % 23,1 % 18,2 % Vekstmarkedsindeks (NOK) 8,9 % -16,3 % 18,2 % 9,3 % Meravkastning -1,2 % 2,5 % 4,9 % 8,8 % 5

6 Kursutvikling SKAGEN Kon-Tiki siden oppstart 6

7 Vekstmarkedene i mars 2012 i NOK Pakistan 12 Slovenia 9 Filippinene 7 Kenya 7 Peru 7 Mexico 7 Vietnam 7 Nigeria 6 USA 6 Kroatia 6 Thailand 5 Indonesia 4 Utviklede markeder 4 Chile 3 Argentina 3 Tyrkia 3 Singapore 2 Colombia 2 Malaysia 2 Ghana 1 Polen 0 Sør Korea 0 Taiwan -1 Slovakia -1 Vekstmarkedsindeksen -1 SKAGEN KON-TIKI -1 Tsjekkia -2 Ukraina -2 Sør Afrika -2 Hong Kong -3 Egypt -3 India -3 Ungarn -3 Russland -3 Kina (lokal) -5 Brasil -6 Kina (Internasjonal) -8

8 Vekstmarkedene i første kvartal 2012 i NOK Egypt 33 Tyrkia 23 Colombia 23 Vietnam 22 Pakistan 17 Peru 17 Ungarn 15 Thailand 15 Filippinene 15 Chile 13 Russland 13 Polen 13 Singapore 12 India 12 Mexico 11 Brasil 10 Taiwan 10 Vekstmarkedsindeksen 9 SKAGEN KON-TIKI 8 Tsjekkia 7 USA 7 Sør Korea 7 Sør Afrika 7 Hong Kong 7 Utviklede markeder 6 Kenya 5 Kroatia 4 Malaysia 3 Indonesia 3 Kina (Internasjonal) 2 Argentina 2 Slovenia -1 Nigeria -1 Kina (lokal) -2 Ghana -5 Ukraina -6 Slovakia -7

9 Valutakursutviklingen i vekstmarkedene mot NOK i 2012* Polsk Zloty + 7 % Ungarsk Forint + 6 % Russisk Ruble + 6 % Mexicansk Peso + 5 % Colombiansk Peso + 4 % Tyrkisk Lira + 4 % Chilensk Peso + 3 % Indisk Rupee + 2 % Sørafrikansk Rand + 2 % Tsjekkisk Koruna + 1 % Brasiliansk Real 0 % Malaysisk Ringgit - 1 % Taiwansk Dollar - 2 % Thailandsk Baht - 2 % Filippinsk Peso - 2 % Sørkoreansk Won - 2 % Peruansk New Sol - 3 % Egyptisk Pound - 3 % Indonesisk Rupiah - 5 % US Dollar - 5 % Hong Kong Dollar - 5 % Kinesisk Renminbi - 5 % *Pr. 30 mars

10 Største bidragsytere i mars 2012 i NOK Samsung Electronics 400 Hyundai Motor 220 Hon Hai Precision Industry 177 China Mobile 90 Aberdeen Asset Management 47 Norwegian 44 Aveng 43 Stada Arzneimittel 42 Kiatnakin Bank 31 Royal Unibrew 27 Tullow Oil 26 Yapi Kredi Bank 23 Sabanci Holding 21 Deep Sea Supply 20 Eletrobras Baker Hughes Vale Sistema Petrobras - 98 Gazprom - 91 VTB Bank - 83 Gome Electric - 83 Banrisul - 56 Renhe Commercial - 48 State Street of India - 47 Seadrill - 46 Kulim Malaysia - 43 LG Electronics - 40 Samlet verdiskapning i mars 2012: -492 mill. NOK 10

11 Største bidragsytere i første kvartal 2012 i NOK Samsung Electronics 443 Hon Hai Precision Industry 376 Sabanci Holding 365 Great Wall Motor 249 Cosan Ltd. 154 Empresas ICA 151 VTB Bank 144 Sistema 134 China Mobile 123 Richter Gedeon 122 State Bank of India 121 Gazprom 111 Exxaro Resources 111 Aveng 97 Aberdeen Asset Mgt. 88 Eletrobras Baker Hughes Indosat Golar LNG - 52 Renhe Commerical - 51 Gome Electric - 48 PZ Cussons - 42 Eurasian Natural Resources - 37 AirAsia - 33 Sasol - 29 Korean Reinsurance - 27 Hanmi Pharm - 26 Archer - 22 Bharti Airtel - 16 Ghana Commercial Bank - 14 Total verdiskapning i 2012: mill. NOK 11

12 Sektorfordeling SKAGEN Kon-Tiki vs. vekstmarkedsindeksen Kilde: MSCI, SKAGEN Fondene, oppdatert pr. 30 mars

13 Landfordeling SKAGEN Kon-Tiki vs. vekstmarkedsindeksen 13 Kilde: MSCI, SKAGEN Fondene, oppdatert pr. 30 mars 2012

14 Regionfordeling SKAGEN Kon-Tiki vs. vekstmarkedsindeksen 14 Kilde: MSCI, SKAGEN Fondene, oppdatert pr. 30 mars 2012

15 Største endringer i SKAGEN Kon-Tiki i mars* Kjøp Dryships (new) Sasol (new) ENRC (new) Yingli Green Energy (new) Baker Hughes Exxaro Resources Pacific Drilling Heineken Yapi Kredi Bank Salg Indah Kiat Pulp & Paper (out) Barloworld (out) Nordic American Tankers (out) Seadrill Golar LNG Shangri-La Asia *Transaksjoner over 25 millioner NOK 15

16 Nye selskaper i porteføljen i mars Dryships eier 73.9% av riggselskapet Ocean Rig, som etter vår mening er verdt minst 3,9 USD per aksje mer enn hva aksjekursen tilsier. Selskapet innehar også en portefølje av 37 bulkskip og fem oljetankere, og har henholdsvis 12 og fem nye skip i ordre. I et depressivt marked vurderer vi nettoverdien av denne flåten til 0,2 USD aksjen. Selskapet har en betydelig eksponering mot bedre tider for shipping innen disse segmentene, som ratemessig nå befinner seg på historisk lave nivåer. En endring i dagsraten på +/ USD dagen gir en endring i inntjening per Dryships-aksje på 48c. Sasol er et integrert selskap innen flytende drivstoff og kjemikalier, med aktiva innen kull, gass og olje. Selskapets spesialitet er å omgjøre kull og gass til drivstoff og kjemikalier. Til tross for at de over tid har levert solide resultater er prisingen av selskapet samt dets popularitet overraskende lav. En kursdemper har vært selskapets aktivitet i Iran, som bare utgjør fire prosent av omsetningen. Sasol har en plan om raskt å trekke seg ut av Iran hvis det skulle bli nødvendig. Eurasian Natural Resources er et ledende diversifisert selskap innen mineraler, med en meget lønnsom virksomhet innen jernmalm og ferrolegeringer i Kazakhstan. Som følge av lav gjeld er selskapet i stand til både å øke reservene samt betale ut et bra utbytte til aksjonærene. Selskapet er upopulært som følge av historisk dårlig selskapsstyring (corporate governance), men denne problematikken har nå styret i selskapet tatt tak i, og vi forventer forbedringer på dette området fremover. Yingli Green Energy er en integrert kinesisk produsent av solcelleløsninger. Selv om selskapet har de laveste kostnadene i bransjen, sliter de med å tjene penger. Med sin integrerte produksjon, kombinert med en solid kundebase og finansiering gjennom billige kinesiske statslån, kan selskapet stå igjen som en av vinnerne når markedet stabiliserer seg. Med et prisfall for solcellepanel på formidable 80 prosent er det nå muligheter å tjene penger innen soloppvarming i solrike strøk av verden, selv uten subsidier. Etterspørselen har allerede tatt seg opp, og mange prosjekter er på gang i flere land,med Kina, India og USA i spissen. 16

17 Selskapene vi solgte oss ut av i mars Indah Kiat Pulp & Paper har, til tross for høye priser på papirmasse, vist dårlig evne til å øke inntjeningen i Det har heller ikke kommet signaler om en bedring i selskapsstyringen. Vi solgte oss derfor ut av selskapet, som har vært en marginal post i porteføljen, med et lite tap. Barloworld har I løpet av de siste seks månedene blitt repriset i aksjemarkedet basert på en meget sterk utvikling for selskapets avdeling for gruveutstyr, og prises nå til 1,8 ganger bokført egenkapital. En så høy prislapp har vi ikke sett siden før finanskrisen, og da var egenkapitalavkastningen høyere enn i dag. Vi solgte aksjene med en tilfredsstillende gevinst. Nordic American Tankers er priset 50 prosent høyere enn antatt verdijustert egenkapital. Årsaken er først og fremst selskapets konsistente utbyttepolitikk, i både gode og dårlige tider, som tiltrekker seg utbyttefokuserte investorer. Vi tror ikke denne premien kan vedvare, og solgte oss derfor ut av aksjen med tap. 17

18 Forventet inntjeningsvekst for selskapene i vekstmarkedene ble i 2011 mye svakere enn forventet. For 2012 har forventningene kommet noe opp, og ligger nå på 13,5 prosent. IBES Consensus EPS growth MSCI EM, Kilde: IBES, FactSet, Morgan Stanley Research

19 Løpende P/E i vekstmarkedene er fortsatt under historisk gjennomsnitt, og med en god rabatt til de utviklede aksjemarkedene IBES trailing P/E MSCI EM versus MSCI World 19 Kilde: MSCI, Morgan Stanley Research

20 ...og det samme er tilfellet med forholdet pris/bokført egenkapital Historical P/BV : MSCI EM versus MSCI World 1.8x 1.7x Kilde: MSCI, Morgan Stanley Research 20

21 Basert på forventet inntjening i år er P/E-nivået for vekstmarkedene 15 prosent lavere enn gjennomsnittet siden 1999, størst er avviket i Kina og Russland 21

22 Defensive konsumvarer er eneste bransje som i perioden siden 1999 prises til en høyere gjennomsnittlig P/E 22

23 Nøkkeltall for SKAGEN Kon-Tiki pr. 30. mars 2012 Holding Price P/E P/E P/BV Div. yield Price Upside size 2011e 2012e Last 2011e target Samsung Electronics 6,9 % ,7 6,4 1,2 0,6 % % Hyundai Motor 5,1 % ,2 1,9 0,5 2,7 % % Eletrobras 4,7 % 24 6,7 5,9 0,4 7,7 % % China Mobile 3,5 % 85 11,3 11,0 2,1 3,9 % % Baker Hughes 3,4 % 41 10,4 10,9 1,2 1,4 % % Gazprom 3,3 % 12 4,1 3,5 0,6 6,1 % % Hon Hai Precision Industry 3,1 % ,0 10,4 2,1 1,2 % % Sistema 2,7 % 20 4,9 4,9 1,2 2,0 % % Vale 2,7 % 41 6,3 5,9 1,8 4,7 % % Banrisul 2,6 % 20 9,1 8,1 1,9 4,4 % 22 9 % Sabanci Holding 2,6 % 8 8,3 7,0 1,1 2,6 % % Great Wall Motor 2,5 % 15 10,3 8,4 2,2 2,4 % % Weighted top 12 43,2 % 5,9 5,1 0,9 3,2 % 61 % Weighted top 35 75,0 % 7,5 6,2 1,0 3,0 % 52 % Emerging market index 11,9 10,5 1,7 3,0 % Weighted top target prices 11,4 9,5 1,7 2,0 % 23

24 Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Informasjon om SKAGEN Kon-Tiki på våre nettsider For en fyldig statusrapport, inkludert selskapsresultater, se engelske nettsider eller klikk på denne lenken. Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje. 24