SKAGEN Kon-Tiki. Juni 2006: Korreksjonen har skapt gode muligheter

Transkript

1 SKAGEN Kon-Tiki Juni 2006: Korreksjonen har skapt gode muligheter

2 Månedsoppsummering juni Mai preget av brutal korreksjon alle markeder reagerte på likt ned. Juni ga mer forskjellig utvikling. Renteuro på bakgrunn av tre måneder med stigende kjerneinflasjon i USA slo hardt på høyrentemarkeder som Tyrkia og Brasil. Rentestigning i juni i Sør-Afrika, Tyrkia, Ungarn, Korea, Thailand, India. Pengepolitisk tilstramning i Kina. Risikospreadene kraftig ut i slutten av mai, men normaliserte seg i juni. SKAGEN Kon-Tiki solgte i industrialiserte land og kjøpte seg kraftig opp i spesielle situasjoner i Tyrkia, Korea og Brasil. Utfordringer i 2006: Vil inflasjon bli tema i 2006? Rentestigninger slutt på veksten? Energisituasjonen Kina Liberaliseringen av kapitalmarkedet Latin-Amerika Politisk Høysesong

3 Resultater i NOK per 30. juni kvartal Hittil i år Siste 3 år Siden oppstart* SKAGEN Kon Tiki -8,6 % 1,1 % 49,3 % 30,0 % Vekstmarkeds Indeks (NOK) -9,2 % -1,3 % 27,8 % 13,0 % Meravkastning 0,6 % 2,5 % 21,5 % 16,9 % Verdens Indeks (NOK) -5,6 % -2,3 % 11,2 % 0,3 % Meravkastning -3,0 % 3,5 % 38,1 % 29,7 % *05. april 2002 Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning)

4 Fortsatt foran vekstmarkedsindeks hittil i år også verdensindeks

5 Kursutvikling SKAGEN Kon-Tiki Oppdatert pr 30. juni 2006 Alle avkastningstall er etter forvaltningshonorar

6 De globale Vekstmarkedene ble oversolgt i mai og flokkmentaliteten herjet

7 2006 sammenlignet med tidligere korreksjoner eller vendepunkter.

8 Inflasjonsfrykten ble tema i mai med sannsynlig overreaksjon i de globale rentemarkedene

9 Verdensøkonomien beveger seg fortsatt i et område med lav og fallende kjerneinflasjon og stigende vekst

10 Svært robust økonomisk bakgrunn derfor korreksjon, neppe nye nedgangstider.

11 Kina styrer nå global industriell dynamikk ikke USA. Effekten mer enn doblet siden siste globale nedgangsperiode i

12 Globale Vekstmarkeder i 2 kvartal Kina (lokal) 27/22% Peru 16% Slovenia 14% Kroatia 13% Kypros 12% Nigeria 6% Russland -1% Taiwan -2% Hong Kong -3% Hong Kong Kina Ent -4% Israel -4% Venezuela -5% Verdensindeks -6% Korea -6% Malaysia -6% Brasil -7% Indonesia -8% Mexico -8% SKAGEN Kon-Tiki -8% Vekstmarkedsindeks -9% Østerrike -9% Chile -10% Thailand -10% Argentina -10% Ungarn -13% India -14% Sør-Afrika -16% Pakistan -16% Egypt -33% Tyrkia -33% Colombia -42%

13 Verdiendringer i 2 kvartal 2006 pr 30/6 Samsung Heavy Ind 80m Hyundai M Marine 75m Hyundai H Industries 43m Podravka 20m Gol Linhas Aer Int 17m Korea Zinc 14m Shangri La 12m Pivo Lasko 10m Pan Fish 8m LG Electronics 166m Sabanci Holding 124m Yazicilar Hldg 114m Hanmi Pharma 91m Samsung Electronics 85m Indosat 57m Pride Intnl 55m Bharti Airtel 51m Pfizer 51m Eletrobras 46m Eczabasi ilac 38m Vale Rio Doce 35m Verdiskapning i perioden: m

14 Større Verdiendringer 1 halvår 2006 pr 30/6 Seadrill 124m Samsung Heavy Ind 96m Eletrobras 85m Hyundai M Marine 81m Hyundai H Ind 65m Petrobras 51m Grupo Mexico 50m Korea Zinc 49m Banco do Brazil 48m Pan Fish 42m UES Rao 38m China Oilfield Svcs 34m Podravka 29m Mahindra & Mahindra 24m LG Electronics -223m Hanmi Pharma -98m Yazicilar Holding -72m Pride Intnl -72m Samsung electronics -69m Indosat -66m Ssangyong Motors -63m Sabanci Holding -39m Pfizer -37m Eczabasi Ilac -35m Kiwom.com -35m Skyeurope -18m KGI Securities -17m Verdiskapning i perioden: -115 m

15 Større handler hittil i 2 kvartal 2006 Gol Linhas Aeres Inteligentes (ny) Northland Ressources (ny) Selcuk Ecza Deposu Ticaret (ny) FIM Group (ny) Korea Line (ny) Indosat National Oilwell Varco Pan Fish Road Builder Holdings Cresud Grupo Mexico Pride Intnl SKYEurope Rio Vale Doce Eletrobras LG Electronics Gedeon Richter Hanmi Pharmaceutical Hyundai M Marine (ut) Korea Zinc (ut) Hyundai Merchant Marine (ut) HSBC Pfizer Petrobras Votorantim Cellulose Seadrill Hyundai Heavy Industries

16 SKAGEN Kon-Tiki Nøkkeltall 30/6-06 Postens Kurs PE P/B Kursstørrelse 06E 05 mål Pride International 8,6 % 31,2 12,5 2,3 44 Eletrobras 7,7 % 44,3 8,6* 0,3 120 Samsung Electronics 7,5 % 463k 8,4 1,5 600k Banco do Brasil 4,2 % 49,9 6,2 2,1 70 Cia Vale do Rio Doce 4,2 % 44 3,4 1,7 100 HSBC 4,0 % 951,5 10,8 2, Samsung Heavy Industies 4,0 % 21,9k 12,2 2,6 22k National Oilwell Varco 3,9 % 63,3 18,3 2,5 100 Grupo Mexico 3,6 % 32,3 4 2,0 45 LG Electronics 3,1 % 33,3k 5,6^ 0,8 70k Vektet gj.snitt topp 10 50,7 % 9,3 1,7 67 % */^ er +/-10% justert siden utløp siste kvartal

17 Bransjefordeling Renteinstrumenter 0,1 % Nyttetjenester 8,4 % Telekom 5,3 % Informasjonsteknologi 11,6 % Bank og finans 17,3 % Medisin Defensive konsumvarer 7,5 % 8,6 % Inntektsavhengige forbruksvarer 4,7 % Kapitalvarer, service og transport Råvarer 8,5 % 9,5 % Energi 20,8 % 0,0 % 5,0 % 10,0 % 15,0 % 20,0 % 25,0 %

18 Bransjebalanse juni 2006: Bransje MSCI EM Kon-Tiki 30/6-06 K-T 31/12-04 Energi 16,5 20,8 10,5 Råvarer 13,7 9,5 13,2 Ind. transport 7,6 8,5 14,6 Varige goder 6,7 4,7 9,0 Forbruksvarer 5,5 7,5 6,8 Medisin 2,0 8,6 5,8 Finans 19,4 17,3 12,1 Teknologi 15,2 11,6 8,4 Telekom 10,1 5,3 8,7 Nyttetjenester 3,4 8,4 6,1

19 Geografisk fordeling Norge 4,8 % Oceania 0,3 % Japan 0,4 % Asia ex. Japan 34,2 % Sør-Amerika 24,7 % Nord-Amerika 15,2 % Øst-Europa/Midtøsten/Afrika 13,9 % Perifer-EU (Utenfor Eurosonen) 6,6 % Kjerne-EU (Eurosonen) 2,4 % 0,0 % 5,0 % 10,0 % 15,0 % 20,0 % 25,0 % 30,0 % 35,0 % 40,0 %

20 Våre tre kanarifugler som tar temperaturen på risikoen i rente og aksjemarkedene. Roligere inn mot sommeren Vekstmarkedsindeks 10-årig Statsrente US Implisitt volatilitet S&P 500 Kredittspread EM

21 Fallende inflasjon og renter har ennå ikke ført til multippelekspansjon i vekstmarkedene. Det er den sterke resultatutviklingen som har gitt god kursutvikling

22 Korreksjonen har skapt gode muligheter Den gode utviklingen i verdensøkonomien fortsetter, bedre balansert enn tidligere: Veksten i USA er avtagende, men blir balansert av økt vekst i Europa, Japan og Globale Vekstmarkeder. Vurderingen av selskapene er nå på et svært attraktivt nivå, og i de hardest rammede markeder som Tyrkia gjør at det igjen er mulig å finne sterkt undervurderte, interessante selskaper. På nøkkeltall prises Kon-Tiki selskapene på samme nivå etter inntjening som ved starten av oppgangsperioden i Kurspotensialet neste to år nesten doblet etter korreksjonen. Vi tror omvurderingen av de Globale Vekstmarkedene vil fortsette fordi; inntjeningsveksten forblir høy, demografien er god, og det er mangel på gode investeringsmuligheter i industrialiserte land. I tillegg øker globaliseringen den relative attraktiviteten av Globale Vekstmarkeder.

23 Outlook 2006

24 Det kraftige fallet i Vekstmarkedenes risikopremier er bare delvis reflektert i relativ aksjeutvikling mot industrilandene

25 Inntjeningsveksten er høyere enn realrenten og aksjevurderingen er historisk lavere enn hva rentenivået skulle tilsi. Dette gir et fortsatt godt investeringsklima

26 Stadig mindre volatilitet i global vekst og lav og stabil inflasjon gir større forutsigbarhet for investorene og bedre risikobærende evne

27 Enka Insaat (Enkai TI) 19,2 TRL 300 mill aksjer MCAP 28 mrd kroner P/Bok 2,5 P/E 10, P/Salg 2 Tyrkisk entreprenørkonglomerat 1/3 del av verdien i en av regionens største og mest konkurransedyktige entreprenører 1/3 av verdiene i Tyrkias største kraftverk 1/3 av verdiene innen eiendom, detaljhandel i Russland, entreprenørmaskiner Stigende ordreinngang fra et investeringslystent Midt-Østen, Nord-Afrika og Russland Ny konsernstruktur fra 2005 gir større synlighet i aktivitetene i kraft og detaljhandel Omprising på sterk vekst i russisk detaljhandel (fra 32 til 110 hypermarkeder) og fast eiendom (fra 155k m 2 til 325k m 2 ) neste år

28 Road Builder Holding, RBH MK, 1,87 MYR 521,5 m aksjer P/Bok 0,7 P/S 0,9 Dir avk 4,3% Malaysisk entreprenørkonglomerat med store verdier i eiendom og havner Entreprenørvirksomheten i Malaysia og India, med historisk lave marginer, er avtagende Eiendomsutviklingsprosjekter på både forretninger og boliger går svært bra 2 store bomveiprosjekter får synlig inntjening i 2006 Omdefinering fra entreprenør til eiendoms- og infrastrukturselskap Sterkere balanse etter hvert som prosjektene blir fullført Ny ordreinngang/avklaring om indiske prosjekter Gigantisk havneutbygging etter utbygging av nye stålverk i regionen

29 National Oilwell Varco (NOV US) USD 64,90 174,2 m aksjer, MCap 11,3 mrd USD, P/B 2,7 P/S 2,2 Verdensledende på borepakker til nye og oppgradering av gamle rigger, også service og distribusjon Kjøpte Hydralift, Varco. Akselererende ordreinngang i 4Q05, sannsynligvis dobling også i siste kvartal, vesentlig bedre priser Kursutviklingen følger gassprisen i USA i stedet for kontraktinngangen globalt for nytt utstyr Inntjeningsoverraskelser Oppsplitting Utbytte/aksjonærhonorering Risiko: utvannende overtagelser Ikke grav gull selg spadene

30 Cresud s.a (CRESY US) 15 USD 15,1 mill aksjer MCAP 227 m USD P/Bok 1,5 P/E 10 Direkteavkastning 1,3% Argentinsk landbruksselskap, utvikler av landbruksprosjekter Halve verdien er kontrollpost i IRSA ( argentinsk eiendomsutvikler) Eier ha, dyrker ha, har leaset ha ekstra Noe selges, noe dyrkes, har over kjøttfe og 5000 kyr Komplisert struktur (som IRSA) med store utestående konvertible lån, som går ut neste år. Høy nominell vekst i argentinsk økonomi gir knallsterkt eiendomsmarked Strukturendringer i konsernet, innføring av landbruks REIT og børsnotering av Brasilianske landbruksselskaper vil gi nye verdsettelseskriterier Corporate governance

31 Gol Linhas Aereas Intelligente (GOL US) 37 USD 196 mill aksjer MCAP: 7000 m USD P/Bok: 9 P/S: 5 P/E 17 Ingen gjeld Brasils ledende non-stop, lavprisflyselskap Vokser hurtig, hovedkonkurrenten statsdominerte Varig nesten konkurs 50/60% volumvekst p.a. Lite fly på balansen og ekspanderer derfor uten kapitalforbruk Veksten drevet av høy inntektsvekst og lav konkurranse Varig går konkurs øker markedet dramatisk Regionalt lave kostnader Internasjonalt konkurransedyktig Risiko Statsinnblanding for å holde Varig flyvende

32 De stadig mindre svingningene i økonomisk aktivitet vi har sett i industrilandene smitter nå over på vekstmarkedene

33 Kontroll med inflasjonen skaper basis for rentefall i flere globale vekstmarkeder

34 De industrialiserte land har nå rentestigninger på agendaen, mange vekstmarkeder har rentefall som tema

35 Bedre avkastning i bedriftene enn i pengemarkedet vil gi oppvurdering av aksjer som investeringer

36 Vekstmarkedene er fortsatt lavt vurdert i forhold til sin egen historikk

37 ..og fortsatt gode rabatter for globale vekstmarkeder i forhold til industrialiserte markeder

38 Brasil tross sterk valuta fortsatt gode handelstall, men fallende inflasjon gir kommende rentekutt

39 Den asiatiske avhengigheten av USA har falt drastisk de siste fem årene Kinas ekspansjon betyr nå vesentlig mer.

40 Konklusjon Godt investeringsklima i globale vekstmarkeder Lave renter og forutsigbar pengepolitikk men 2006 kan gi endring Fallende risikopremier Lav volatilitet stigende risikoevne for globale investorer Stort potensial for oppvurdering av selskapene Stabil, god global konjunktursituasjon Revurdering av globale vekstmarkeder er bare i begynnerfasen Flere av våre hovedmarkeder i rentefallsmodus Brasil, Mexico, Tyrkia Industrialiserte markeder strammer pengepolitikken SKAGEN Kon-Tiki har siden start gitt bedre absolutt og risikojustert avkastning enn sine konkurrenter som følge av sitt unike selskapsorienterte verdigrunnlag

41 SKAGEN Kon-Tiki og de globale vekstmarkeder (GEM) Mandat: Minimum 50 prosent i GEM, resten i selskaper som har vesentlig aktivitet rettet mot vekstmarkedsøkonomier Hva inkluderes i globale vekstmarkeder (GEM)? Asia ex. Japan, Singapore, Hong Kong Hele Afrika, Øst-Europa inkl. Tyrkia (EMEA) Latin-Amerika inkl. Mexico Høy vekst, god demografi, billige selskaper, høyere risiko Referanseindeks MSCI Daily TR Net EM i NOK Vårt Investeringsfokus: Undervurdert, Upopulært, Underanalysert Fornuftig bransjebalanse orientert mot selskapenes verdiskapning Variabel, Relativ, Symmetrisk honorarstruktur,1% forvaltningshonorar ved relativ verdifall på 12,5%, stigende til 4% ved en relativ verdivekst på 17,5%. Årlig avregnet. Ingen High water-mark

42 Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon vennligst se: Siste Markedsrapport Siste rapport om makroøkonomisk utsikter Verden sett fra SKAGEN Info om SKAGEN Kon-Tiki på våre websider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap.