SKAGEN Vekst. Et år i røff sjø har skapt gode muligheter. Mars Månedens avkastning: + 0,1% Hittil i 2012: %

Transkript

1 Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Vekst Mars 2012 Månedens avkastning: + 0,1% Hittil i 2012: % Et år i røff sjø har skapt gode muligheter Første kvartal 2012 blant de beste siden

2 Høydepunkter fra mars 2012 Makrofaktorer Signalene fra ulike råvaremarkeder var blandet i mars. Olje- og kobberprisene holdt seg uforandret, mens aluminium falt 7% fra $/tonn. Prisen på matvarer som mais og hvete var uforandret Økonomien Rente og inflasjon Økonomiske indikatorer i Kina skapte noe uro i mars. Imidlertid indikatorer i USA og til en viss grad Tyskland, mer positive signaler (med utgangspunkt i lavt nivå) om hvordan forbrukere og næringsliv gradvis er i ferd med å bli mer positive til fremtiden. Men signalene er ikke entydig positive, høy statsgjeld og uløst reformbehov representerer trusler Lange amerikanske og europeiske statsobligasjoner økte i mars. Amerikansk 30-åring steg fra 3,0 til 3,5% som følge av at bedre økonomiske utsikter erfaringsmessig fører til økte renter. I slutten av mars ga Bernanke at han nå ser en langsom oppgang, og at Fed ikke ønsker at økte obligasjonsrenter skal avspore oppgangen før den har startet. Selskapene Strømmen av selskapsnyheter ga ikke nye svar på retningen fremover. Når selskapene nå begynner å rapportere resultater for første kvartal blir det interessant å se i hvilken grad det gir støtte til den solide oppgangen i teknologi- og finansaksjer. Verdsettelse aksjer Ved utløpet av kvartalet forrentet selskapenes inntjening børsverdien med ~8,5%, sammenlignet med 9,6% ved inngangen til året. Dette viser at det var lav verdsettelse som har drevet opp kursene hittil i år. Inntjeningsestimatene for teknologi- og finansaksjer støtter videre prisoppgang, så utsikten er bra om estimatene holder. 2

3 Resultater pr 30. mars 2012 i NOK 1Q 2011 Siste 3 år Siden oppstart* SKAGEN Vekst 10,2 % -19,9 % 16,6 % 15,0 % Referanseindeks* 8,9 % -8,8 % 23,7 % 9,1 % Meravkastning 1,4 % -11,1 % -7,1 % 5,9 % *Tall før er OSEBX, etter denne dato OSEBX og MSCI AC World Index 50/50 Startet 01. desember 1993, alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning) 3

4 SKAGEN Vekst sammenlignet med Oslo Børs og MSCI World 2012 avkastning SKAGEN Vekst opp 10,2% i 2012 MSCI World opp 6,7% Oslo indeks opp 10,8% Aksjene på Oslo Børs har utviklet seg bra i Økningen i oljeprisen har løftet energisektoren. I likhet med situasjonen internasjonalt, har også finansaksjer steget mye. 4

5 Resultater delporteføljer i NOK 1.kv Siste 3 år Norsk del av SKAGEN Vekst 14,7 % -21,6 % 78,2 % Oslo Børs Hovedindeks 10,8 % -12,5 % 88,5 % Meravkastning 3,9 % -9,1 % -10,3 % Global del av SKAGEN Vekst 8,1 % -16,5 % 65,4 % Verdensindeks (NOK) 6,7 % -4,9 % 45,3 % Meravkastning 1,4 % -11,6 % 20,1 % Avkastningstall er brutto (eks. forvaltningshonorarer, agio/disagio og netto rente) Alle data oppdatert pr 30. mars

6 SKAGEN Vekst Relativ prestasjon Norge/Utland 3 år 6

7 Kursutvikling SKAGEN Vekst *Tall for indeks før er OSEBX, etter denne dato OSEBX og MSCI AC World Index 50/50. Alle avkastningstall er etter forvaltningshonorar. Oppdatert pr. 30. mars

8 Vinnere og tapere i millioner kroner februar 2012 Vinnere Tapere Samlet resultat for perioden ble 9m NOK 8

9 Vinnere og tapere i millioner kroner hittil i 2012 Vinnere Tapere Eletrobras 34 Kongsberg Gruppen 29 Marine Accurate Well 21 Stolt-Nielsen France Telecom Golar LNG Kesko Proact IT Indosat PT Carnival Corp Samlet resultat for perioden ble 832m NOK 9

10 Bransje og geografisk fordeling i SKAGEN Vekst Bransjefordeling % av totalporteføljen Geografisk distribusjon % av totalporteføljen 10

11 SKAGEN Vekst - 12 største poster ved utgangen av mars 2012 Company Weight in portfolio Price P/E 11 P/E 12e P/E 13e Price/book trailing Target price Samsung Electronics 5,0% ,0 6,4 5,6 1, Kongsberg Gruppen 4,4% 107,00 9,0 9,4 8,6 2,3 160 Eletrobras 2,7% 23,71 10,9 8,2 6,6 0,4 50 DOF 2,6% 36,50-24,5 12,2 7,3 1,0 60 Solstad Offshore 2,6% 106,00-19,2 12,5 10,1 0,9 175 Wilh Wilhelmsen Holding 2,5% 150,00 9,2 5,8 4,3 0,9 200 Norsk Hydro 2,3% 31,01 9,1 19,4 11,7 0,8 55 Teva Pharmaceutical 2,3% 45,06 14,5 8,0 7,5 1,9 65 Petroleo Brasileiro 2,2% 23,35 9,2 8,2 7,1 0,9 45 Norwegian Air Shuttle 2,1% 108,00 30,6 9,8 7,2 1,9 170 Olav Thon Eindom 2,0% 888,00 13,1 11,7 10,8 0, Gjensidige Forsikring 2,0% 67,25 11,9 10,3 9,8 1,4 75 Weighted average top % 14,4 8,9 7,3 1,0 54 % MSCI 14,6 11,5 10,9 1,6 Oslo benchmark index 14,8 11,1 9,5 1,5 Verdsettelse og oppside er vektet og kalkulert basert på samme metode som referanseindeks P/E 8,9x for 2012 svarer til en earnings yield på 11,2% 11

12 Kommentarer til enkeltaksjer i porteføljen Samsung Electronics Sterkt salg av smarttelefoner førte til hyggelig kursoppgang for Samsung i mars. Selskapet forventer å selge 200m enheter i 2012 og befeste Samsungs globalt ledende markedsposisjon. Etter at Elpida, en japansk konkurrent, gikk konkurs, har utsiktene også bedret seg i DRAM-markedet som historisk har svingt mye. Norwegian Air Shuttle Norwegian har sett at konkurrentene har økt sine priser, noe som er gode nyheter. Selskapet selger 18m flyreiser årlig med gjennomsnittlig billettpris på 550 kroner. Enhver prisøkning vil dermed gir store utslag på bunnlinjen. Dixons Økt fremtidstro blant forbrukere i flere av Dixons kjernemarkeder (Storbritannia, Irland og Skandinavia) og rapport om 20% salgsvekst hos en av Dixons konkurrenter drevet av ipad3, lover godt for Dixon. Hurtigruten Aksjene I Hurtigruten steg i mars etter at hovedaksjonær Trygve Hegnar tilbød å kjøpe mer aksjer for å øke sin beholdning til 33% av kapitalen. Hurtigruten fikk også hjelp av å ha refinansiert sin gjeld på 4 mrd kroner og iden forbindelse presentert de sin forventede kontantstrøm kommende år. 12

13 Kommentarer til enkeltaksjer i porteføljen Eletrobras Eletrobras falt i mars knyttet til frykt for at brasilianske myndigheter skal prakke dårlige overføringsnett og kraftverk på selskapet. Dårlig eierstyring og selskapsledelse har vært en bekymring og tvangskjøp av dårlige aktiva bedrer ikke situasjonen for aksjen. Marine Accurate Well Marine Accurate Well er et prosjektselskap med en halvt nedsenkbar rigg for vanndyp ned til 600m under bygging. Riggen forventes ferdigstilt til sommeren (95% ferdig nå). Aksjen handles OTC og likviditeten I aksjen er dårlig. Både kurs og handlet volum var lavt I mars. Norsk Hydro Norsk Hydro falt noe pga 7% prisfall på aluminium. Etterspørselen er svak og frykt for svakere vekst I Kina har åpenbart bidratt til å sende aksjen ned. Markedsbalansen bedres ved at høykostprodusenter stenger kapasitet. Petrobras Kursen på Petrobras har vært flat siste to måneder på linje med oljeprisen. Produksjonen holder seg rundt 2,5m fat/dag, men før elle siden vil produksjonen øke fra nivået vi har sett siste to år når nye felt blir faset inn. Dette vil være kurstrigger for aksjen.. 13

14 Største endringer i mars EMGS Norsk Hydro Subsea 7 Kjøpt Baker Hughes (ny) Solgt Kverneland (ut) Hurtigruten TGS Neas (ut) Winn-Dixie Stores (ut) Kyocera (ut) Transocean 14

15 Kjøpt i perioden Subsea 7 Subsea 7 er en ledende subsea oljeservice leverandør. Vi økte posisjonen I begynnelsen av mars. Kursen har utviklet seg bra I et voksende marked. Vi tror den positive trenden vil fortsette og synes verdsettelsen er attraktiv basert på selskapets markedsposisjon. Baker Hughes Baker Hughes er et diversifisert oljeservice-selskap med ledende markedsposisjon I flere segmenter. Etter resultatvarsel i mars har aksjen fortsatt å utvikle seg svakt. Vi tror nå markedets og selskapets egne forventninger nå er justert ned mye. Vi tror ny ledelse vil gjennomføre kostnadskutt som sammen med gunstige markedsutsikter vil drive kursen. P/B er rekordlav, gjelden er ikke altfor problematisk. EMGS EMGS er verdensledende innenfor elektromagnetisk seismikk. Vi plukket opp mer aksjer ettersom vi har sett økt aksept for selskapets teknologi samtidig som markedet har bedret seg. Selskapet har åpen eierstruktur og fremstår som en oppkjøpskandidat. 15

16 Solgt i perioden Hurtigruten Vi reduserte posisjonen I Hurtigruten I forbindelse med tilbudet fra hovedaksjonær. (Se tidligere kommentar) Kverneland Vi overdro resterende beholdning til budgiver Kubota. Winn-Dixies Stores Oppkjøp. Vi aksepterte bud fra BI-LO på USD 9,5 per aksje. 16

17 Markeder i mars 2012 i NOK USA (Nasdaq) 7 Mexico 7 USA (S&P 500) 6 Sveits 5 Japan 5 Thailand 5 Belgia 4 Indonesia 4 Tyskland 3 Tyrkia 3 Verdensindeksen 3 SKAGEN GLOBAL 2 Singapore 2 Finland 2 Nederland 2 Frankrike 1 Storbritannia 1 Danmark 1 Østerrike 1 Sverige 0 Polen 0 SKAGEN VEKST 0 Sør-Korea 0 Italia 0 Taiwan -1 Canada -1 Norge (OSEBX) -1 Vekstmarkedsindeksen -1 SKAGEN KON-TIKI -1 Sør-Afrika -2 Hong Kong -3 India -3 Ungarn -3 Spania -3 Russland -3 Kina (lokal) -5 Brasil -6 Kina (Hong Kong) -8

18 Markeder hitil i 2012 i NOK Tyrkia 23 USA (Nasdaq) 16 Tyskland 15 Ungarn 15 Thailand 15 Russland 13 Danmark 13 Polen 13 Finland 12 Singapore 12 India 12 Østerrike 12 Norge (OSEBX) 11 Mexico 11 Brasil 10 SKAGEN VEKST 10 Taiwan 10 Belgia 9 Sverige 9 Vekstmarkedsindeksen 9 SKAGEN GLOBAL 8 SKAGEN KON-TIKI 8 USA (S&P 500) 7 Sør-Korea 7 Japan 7 Sør-Afrika 7 Verdensindeksen 7 Hong Kong 7 Frankrike 6 Sveits 6 Italia 4 Storbritannia 3 Indonesia 3 Kina (Hong Kong) 2 Nederland 2 Canada 1 Kina (lokal) -2 Spania -8

19 Markeder i 2011 i NOK Venezuela 84 % USA (Nasdaq) 5 % Indonesia 3 % USA (S&P 500) 2 % Storbritannia -4 % Thailand -4 % Verdensindeksen -5 % Sveits -7 % Canada -11 % Japan -11 % Sør-Korea -11 % Norge (OSEBX) -12 % Nederland -12 % Mexico -13 % Spania -14 % Sverige -15 % Danmark -15 % Tyskland -16 % Singapore -16 % Kina (lokal) -16 % Vekstmarkedsindeksen -16 % Sør-Afrika -17 % Frankrike -18 % Hong Kong -18 % SKAGEN VEKST -20 % Kina (Hong Kong) -20 % Belgia -20 % Russland -21 % Taiwan -22 % Estland -25 % Brasil -26 % Italia -26 % Ungarn -30 % Finland -31 % Polen -31 % Tyrkia -35 % India -35 % Østerrike -35 %

20 Avkastningen for utvalgte aktivaklasser i 2012 Hittil i 2012 har vi sett en reversering av annet halvår Små og mellomstore bedrifter på Oslo Børs har utviklet seg særlig sterkt. I tillegg har energisektoren i det norske markedet vært sterk støttet av høy oljepris. Tilsammen har dette medført at bååde Oslo Børs og SKAGEN vekst har steget mer enn både vekstmarkeds- og verdensindeksen. 20

21 Månedens tema Verdsettelsen av aksjemarkedene i utviklede markeder forteller oss at forventningene til avkastning de neste ti årene er svært moderate kan det være riktig? Siden toppen ved årtusenskiftet har verdsettelsen av utviklede markeder kommet mye ned Europa: I var verdsettelsen slik at det ville tatt år før selskapenes kontantstrøm kunne kjøpt hele markedets børsverdi. I 2010 og 2011 ville det tatt bare å kjøpe hele markedet. Om vi krever 3.5% risiko premie toppen av avkastningen til 10-årige statsobligasjoner impliserer verdsettelsen fallende inntjening neste ti år. Europeiske pensjonsfond og livselskaper har redusert sin aksjeeksponering fra 25% i 1999 til under 15% i I Storbritannia har aksjeeksponeringen falt fra 60% til 25%. Institusjonenes nedsalg er viktig faktor bak den svake verdsettelsen. Historien viser at å eie aksjer med investeringshorisont på år er lønnsomt etter årsperioder med lav avkastning. Vi tror historien gjentar seg slik at neste ti-år vil gi god avkastning I aksjemarkedet. 21

22 10 og 20 års rullerende avkastning amerikanske aksjer Grafene viser gjennomsnittlig ti- og 20-års avkastning for S&P 500 index For eksempel ville de i 1990 sittet igjen med 10% årlig avkastning på aksjene du kjøpte i

23 Faktiske sannsynlighetsmål vs implisitt forventning i markedet Chartet sammenligner markedets implisitte forventning til driftsmargin og salgsvekst sammenlignet med faktisk marginutvikling 23

24 Om SKAGEN Vekst SKAGEN Vekst er et absolutt fokusert aksjefond. Fondet ble etablert i 1993 og har oppnådd en gjennomsnittlig årlig avkastning på nesten 15 prosent siden oppstart. Porteføljen består av en blanding og internasjonale aksjer. Utvelgelsen av aksjer skjer med bakgrunn i den samme investeringsfilosofien som for de andre aksjefondene i SKAGEN. Vi søker derfor å finne selskaper med solide og utprøvde forretningsmodeller og som kan kjøpes med rabatt. For å finne disse aksjene bruker vi SKAGENs 3 U er underanalysert, upopulær og undervurdert. Tankegangen som ligger til grunn for SKAGEN Vekst sin porteføljekonstruksjon er en fokus på over gjennomsnittlig avkastning på investert kapital, solid kontantstrøm over en syklus, og en balansert netto gjeldssituasjon sammenlignet med selskapets fluktuasjon i driftsresultat. SKAGEN Vekst har en større andel av midlene eksponert mot olje og energimarkedene fordi Oslo Børs har en proporsjonalt større andel av olje og gass eksponering enn det globale aksjemarkedet totalt sett. 24

25 Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Informasjon om SKAGEN Vekst på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje. 25