Europa og Norge etter den store resesjonen SR-Bank Konferanse Stavanger, 7. mai, 2010 Harald Magnus Andreassen
Oppgang etter voldsom nedtur Men det er langt opp til gamle høyder 2
Japan verst. Sverige og EMU så. Norge best blant rike 105 100 95 90 85 80 75 70 65 FIRST 60 jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai sep 07 08 09 10 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 Source: EcoWin, First Securities 3
En viss dekobling: Fremvoksende økonomier drar lasset! Vekstmodellen i EM intakt. Og de hadde ikke lånt seg til fant 4
Pilene peker fortsatt oppover 70 65 60 55 50 45 40 35 30 06 07 08 09 10 70 65 60 55 50 45 40 35 30 Source: EcoWin, First Securities Svak privat etterspørsel uroer litt i Europa. For god i USA? 5
En dag vil bedriftene investere igjen Investeringsnivåene er lave etter store fall Bedriftenes cash-flow er god (USA) og bedres (ellers) 6
Det var en finanskrise 14 Rentepåslag i prosentpoeng 12 10 8 6 4 2 0 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 14 12 10 8 6 4 2 0 Source: EcoWin, First Securities Mange finansmarkeder fungerer greit igjen 7
Men: Ikke gratis for bankene å låne ennå 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 jan Anslag beste innlånskost til bank (Spread for 5 år funding DnBNOR) mai sep jan 07 3 m pengemarked Norges Banks innskuddsrente mai sep jan 08 mai sep jan 09 10 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Source: EcoWin, First Securities 8
Aksjemarkedet ser at verden kommer seg Når skal du ha mye aksjer? Og når skal du ha lite? Og hva er det viktigste å unngå? 9
Hva kan gå galt? Mye, selvfølgelig. Fra bankkrise til statsfinanskrise Bobler Inflasjon Og vulkaner? 10
Islands økonomis siste ønske: Spre min aske over Europa 11
Noen sliter. Kan de reddes? 8 7 6 5 4 3 2 1 0 jan mar mai jul sep nov jan 09 mar mai jul sep 10 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Source: EcoWin, First Securities 12
Slik var det en gang - 2007 15.0 10.0 Offentlig og privat cash-flow 5.0 0.0-5.0 Offentlig Driftsbalanse -10.0-15.0 13 EMU Frankrike Tyskland Spania Italia Irland Hellas Portugal Polen Island Sverige Danmark Sveits UK USA Japan OECD I % av BNP 2007, anslag OECD Privat
Slik er det nå! 15.0 10.0 Offentlig og privat cash-flow 5.0 0.0-5.0-10.0 Offentlig Driftsbalanse -15.0 14 EMU Frankrike Tyskland Spania Italia Irland Hellas Portugal Polen Island Sverige Danmark Sveits UK USA Japan OECD I % av BNP 2010, anslag OECD Privat
Slik er det nå! Det er to som skiller seg ut 15.0 10.0 5.0 0.0-5.0 Offentlig og privat cash-flow I % av BNP 2010, anslag OECD Privat -10.0-15.0 Offentlig Driftsbalanse EMU Frankrike Tyskland Spania Italia Irland Hellas Portugal Polen Island Sverige Danmark Sveits UK USA Japan OECD Hellas/Portugal: Lav eller ingen privat sparing, stort underskudd på driftsbalansen selv etter fall i investeringene 15
Og så er det gjelden.. Budsjettbalanse, % av BNP EMU ikke så ille ute, samlet sett! 16
Når utgangspunktet er som galest. 13% underskudd på statsbudsjettet og på driftsbalansen 125% gjeld i % av BNP Trenger EUR 110.000.000.000 i nye lån (NOK 80.000 pr person) EMU/IMF stiller krav: Underskuddet ned til 3% innen 2014 Innstramming på NOK 20.000 pr person Kutt i lønninger i offentlig sektor og i statsbedrifter Kutt i pensjoner og økt pensjonsalder MYE å gå på Kutt i mange offentlige utgifter 2+2 pp økt moms, økte skatter & avgifter, tetting av skattehull Mange strukturreformer. Si opp 30 40 i kommunale foretak Tåler samfunnet dette? Hva er alternativet?? 17
Høy offentlig gjeld = lav BNP-vekst? 6 5 4 3 2 1 Statsgjeld, vekst og inflasjon Industriland etter 2. verdenskrig Inflasjon BNP 6 5 4 3 2 1 0 Under 30% 30% - 60% 60% - 90% over 90% Statsgjeld i % av BNP Kilde:Reinhart and Rogoff 0 Høy statsgjeld gir lav vekst, men ikke høy inflasjon Bekrefter McKinsey-studie: Innstramming og lav vekst normal medisin mot høy gjeld 18
Inflasjon? Nei, ikke når ledigheten er høy og lønnsveskten lav! 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 FIRST 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Source: EcoWin, First Securities 19
En farlig boble er ferdigsprukket Men ikke alle bobler er farlige! Hvis viktig for økonomien, store investeringer, mye gjeld 20
Disse amerikanerne, altså 21
Norsk økonomi Vi kom oss gjennom finanskrisen (Men ikke på grunn av det du har hørt. Finanskrisen reddet oss fra en finanskrise!) Grunnlagt lagt for ny vekst etter nedturen 22
Vi er en del av verden Vekst år/år 5.0 2.5 0.0-2.5 FIRST -5.0 80 85 90 95 00 05 10 5.0 2.5 0.0-2.5-5.0 Source: EcoWin, First Securities 23
Ledigheten er heldigvis lav 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 I prosent FIRST 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 Source: EcoWin, First Securities 24
Rogaland en del av riket, som vanlig 7 6 5 4 Registret ledige i % Arbeidsledigheten Norge Oslo 3 2 1 Rogaland 0 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 Rogaland er fylket med størst økning i ledigheten år/år i april 25
Sysselsettingen kuttet i USA. Produktiviteten i Europa BNP pr sysselsatt 112 2005 = 100 110 Norge 112 110 107 2005 = 100 USA 107 108 106 104 102 100 98 96 Sverige EMU USA 05 06 07 08 09 10 108 106 104 102 100 98 96 105 103 101 99 97 Norge EMU Sverige 05 06 07 08 09 10 105 103 101 99 97 Source: EcoWin, First Securities Source: EcoWin, First Securities I USA trenger bedriftene folk I Europa trenger bedriftene overskudd, ikke folk 26
En skikkelig runde, også i norsk økonomi målt i % av Fastlands-BNP 5 Glattet 4 3 2 1 0-1 -2-3 FIRST -4 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4 Source: EcoWin, First Securities Oppturen var hjemmesnekret. Det ble også nedturen! 27
Sparingen steg mye, fordi den var for lav! 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% Husholdningenes "sparing" Netto finansinvesteringer Inntekter - utgifter, i prosent av disp. inntekt 2009 Justert for unormalt utbytte 2007 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 Økt sparing: Salget av boliger, biler og båter og møbler rett ned! Heldigvis: Nå har sparingen steget nok! 28
Den globale finanskrisen knakk Norge? Privat etterspørsel falt kraftig, fordi den var for høy. Off. sektor sto imot Men det viktige: Vi ØKTE nettoeksporten kraftig, under finanskrisen!! 29
Hvorfor falt ikke BNP i Norge? 2 1 0-1 -2-3 -4 BNP 2009 BNP Nettoeksport Innenlandsk etterspørsel -5 EMU Fastlands-Norge Fordi vi sendte regningen for vår egen nedtur over til våre naboer 30
20% utlånsvekst er ikke det normale Hadde ikke finanskrisen brakt oss til sans og samling. 31
Småbobler kan oppstå både her og der 600 500 400 Igangsetting 1000 kv.m, 12 m sum Utleiebygg, finans, offentlig forvaltning Kontorbygg Resten av landet 300 200 Rogaland 100 Oslo/Akershus 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Men nå er nok det meste av fallet over. Uten stor overbygging? 32
Oobs, vi brukte ikke så mye oljepenger likevel! 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 Budsjettunderskuddet vs. handlingsreglen Strukturelt budsjettunderskudd, ex olje I prosent av BNP Vedtatte budsjetter Faktisk Handlingsreglen 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2012 2015 2018 Kilder: Finansdepartementet, First Ikke stort innstrammingsbehov her 33
Neppe vi som har den største utfordringen 14 12 10 Underskudd i offentlig sektor I % av BNP i 2009 Handlingsreglen gir oss 8 6 4 2 0 Danmark Sverige Tyskland EMU UK Hellas USA OECD Norge uten olje Det blir penger til kommunene i 2011 også! 34
Renten skal opp, men ikke så veldig raskt Svakere vekst, lavere lønnsvekst, lave renter ute, sterk krone + roligere boligmarked? 35
Du kan forresten aldri stole helt på Norge Bank! Men det sier banken at du ikke skal gjøre! 36
Vårt dyre fedreland 1.45 1.40 1.35 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 Relativ lønn + kronekurs FIRST 71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 1.45 1.40 1.35 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 Source: EcoWin, First Securities Så langt har det vært til å leve med. Terms of trade også sprek Oppsiden for kronekursen neppe stor herfra. Den har steget 37
I det lange løp: Norge utmerket. EMU ikke så ille! 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 1988 = 100 OECD/First 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 Source: EcoWin, First Securities 38
The World according to First Finanskrisen bidro til en voldsom nedtur Politikksvarene ble ekstreme Verdensøkonomien fant feste i 1. kv i fjor Fremvoksende økonomier falt minst og snudde først Det er alltid mye som kan gå galt, men ikke alt gjør det Rekordstore budsjettunderskudd og høy gjeld ikke bra Norge og Skandinavia i bedre posisjon enn EMU: Gjelden Men vi seiler ikke en egen båt 39