OSEBX indeks Uke 3 11 11 115 11 113 11 111 11 Utvikling i nøkkeltall forrige uke Hovedindeks 39,3 Endring sist uke, % Endring i år -15,9 % Gjsn. volum OSEBX sist uke (Mrd.),39 Gjsn. P/E (basert på estimat) 1,3 Siste % sist uke % YTD FTSE 1 59,3 3,1 % -1,15 % DAX 553,33, % -19,9 % DJIA 11, -,39 % -,91 % S&P5 1173,97 -, % -,5 % Nasdaq Composite,33, % -,5 % MSCI Asia Apex 5 757,7-1,5 % -1,53 % VIX - Volatilitetsindeks 33,9 -,9 % - Brent Crude 111,5 -,3 % 17,3 % Aluminium 1,5 % -1,9 % Gull 179 5, % 3,3 % Hvete 775,5 -,7 % -3,3 % Siste % sist uke % YTD USDNOK 5, 1,1 % -,9 % EURNOK 7, -1,3 % -1, % CHFNOK,9 5,11 % 1,5 % GBPNOK,7 -,19 % -3,3 % SEKNOK, -,9 % -3, % EURUSD 1,15 -,7 % 5,7 % USDJPY 7,7 -,9 % -5, % USDCHF,77-3,7 % -15,9 % EURJPY 1,5 -,75 %, % Kilde: Bloomberg Sluttkurs 39 35 3 375 37 35 3 355 35 35 3 7 5 3 1 OSEBX sist uke Brent Crude sist uke Volum (mill.) 9. 3. 31. 1.9.9 Historisk pris/bok for OSEBX-indeksen og 1,5x og,5x bånd 1 3 5 7 Gjeldende P/B: 1, 9 OSEBX,5 Bånd 1,5 Bånd 1, 7,, 5,, 3, 11 9. 3. 31. 1.9.9 Uken som gikk Fokus på arbeidsmarkedet i USA Uken sett under ett endte Oslo Børs på 39,3 poeng, opp, % fra uken før. De globale markedene steg i første del av uken etter Ben Bernankes tale i Jackson Hole. Mot slutten var det nervøsitet og gevinstsikring i forkant av den store arbeidsmarkedsrapporten fra USA, som igjen skuffet markedene. Gjennomsnittlig volum omsatt på børsen pr. dag var,39 mrd. NOK, som er ca 11, % lavere enn snittet for de siste tre månedene. Oslo Børs hadde en god uke sammenlignet med andre europeiske børser og steg fire av fem handelsdager. De globale børsene hadde generelt en god ukestart, drevet av Ben Bernankes tale i Jackson Hole. Han annonserte ingen nye kvantitative tiltak, men var mer positivt til tilstanden i den amerikanske økonomien enn hva markedet fryktet. At neste rentemøte ble utvidet fra en til to dager skapte også forventninger om at det kan komme viktige nyheter i slutten av september. Det var nervøsitet i aksjemarkedene i forkant av den viktige arbeidsmarkedsrapporten Non-Farm Payrolls fredag. Rapporten en av de viktigste makroøkonomiske indikatorene i USA, og de fleste markedsaktører håpte på en bedring i arbeidsmarkedet, men fryktet samtidig en svak rapport. Fasiten var skuffende, spesielt da ansettelser i privat sektor og gjennomsnittlig timelønn for ansatte. Dette førte til store fall i de globale markedene. Se neste side for utdypende kommentarer. Internasjonalt var de amerikanske børsene relativt uendret (Dow Jones -,39%, S&P 5 -, %, Nasdaq,%), i Europa var den tyske DAX også uendret. Renter Forrige uke sluttet skuffende med US Non Farm Payrolls der det ikke ble skapt arbeidsplasser i USA i august. Med en arbeidsledighet fortsatt på 9,1% ser en resesjon i USA stadig mer sannsynlig ut. Yielden på 1-års amerikanske statsobligasjoner falt til under %. Samtidig fortsetter gjeldskrisen i Europa. Brudd i samtalene rundt Hellas statsgjeld på fredag øker sannsynligheten for at landets gjeld vil bli restrukturert og den andre redningspakken på EUR 11 mrd ikke kommer til å materialisere seg da Hellas har ikke vært i stand til å møte kravene under avtalen med EU og IMF. Samtidig forventes tysk høyesterett å avgi kjennelse om hvorvidt Tyskland s deltagelse i redningspakken kan være ukonstitusjonell. Denne uken følger vi med på Italia som ikke har klart å komme frem til en endelig innstrammingspakke for å balansere budsjettet ila to år og samtidig få fart på økonomien. Gresk CDS står nå i 35, mens CDS ene for Italia og Spania står i 15. Av kriseindikatorene står VIX-indeksen nå i 3, etter en foreløpig topp i tidlig i august. Ted spreaden står i 31 mens EUR LOIS fortsatt stiger og nå står i 73, det høyeste nivået siden høsten 9. Oppdaterte analyser Norske Skog Kjøp Kursmål NOK 7 UPM kutter kapasiteten UPM kutter produksjonskapasiteten tilsvarende henholdsvis 1% og 1% av etterspørselen til europeiske magasiner og aviser. Vi regner det som sannsynlig at andre aktører vil følge etter. Vi anslår at nedstenging av produksjonsfasiliteter i Europa vil gi høyere inntjening, men også vesentlige engangskostnader. Basert på at gjeldssituasjonen er under kontroll til 13 og at vi nå priser selskapet til multipler på linje med sammenlignbare selskaper hever vi nå kursmålet til NOK 7 og oppgraderer til kjøp. Samtidig understreker vi at investering i aksjen representerer en meget høy risiko. AF Gruppen Kjøp Kursmål NOK 5 Sterk aktivitetsvekst AF Gruppen rapporterte Q omsetning på NOK 1.7 mrd (NOK 1,5 mrd), med en EBT på NOK 1m, tilsvarende en samlet margin på,7% (5,%). Selskapet kunne også rapportere om en rekordhøy ordrereserve på NOK 9,1 mrd etter flere kontraktsannonseringer. Vi gjentar vår kjøpsanbefaling på AF Gruppen med et kursmål på NOK 5, tilsvarende, ganger 1 EV / EBITDA, på linje med sammenlignbare selskaper. Frontline Selg Kursmål NOK 5 Svake tall i et svakt marked Frontlines Q inntjening kom inn som forventet med en EBITDA på USD 9,7m, men svakere enn konsensus med EBITDA på USD m. Utbyttet på USD. overgikk vårt estimat på USD,1. Tankmarkedet fortsetter med svak utviklingen ettersom det er for mye tilgjengelig kapasitet. Vi gjør kun mindre endringer i våre 11/1 estimater. Vi gjentar vårt syn om at dagens prising av Frontline er basert på for mye optimisme. Vi opprettholder en salgsanbefaling og vi reduserer kursmålet til NOK 5 fra NOK 3. For utfyllende analyser fra Fondsfinans besøk www.norne.no Aksjer Obligasjoner Netthandel Corporate Finance www.norne.no
Ventet DE PMI august 5,9 EU PMI august 5,9 EU Sentix investortillitindeks -17,7 EU Detaljhandel (m/m), % EU BNP.kvartal, % DE Industriordre juli -1,5 % US ISM (ikke-produksjon) 51 JP Rentebeskjed - DE Industriproduksjon,5 % US Beige book - UK Rentebeskjed Uendret EU Rentebeskjed Uendret US Handelsbalanse -$51 mrd US Ukens viktigste makrotall Mandag 5.9 Tirsdag.9 Onsdag 7.9 Torsdag.9 Førstegangssøkende arb.ledighetstrygd Fredag 9.9 5 k CN KPI, % CN PPI 7, % CN Industriproduksjon 13,7 % CN Detaljhandel 17 % US Engroslagre juli, % * Makroøkonomiske indikat orer som kan påvirke markedet bet ydelig Ventet Utfall DE KPI (m/m) -,1 % -,1 % US Privat forbruk,5 %, % US Privat inntekt,3 %,3 % US Forestående boligsalg -,9 % -1,3 % JP Arbeidsledighet juli, %,7 % EU Forbrukertillit -1, -1,5 US Forbrukertillit 5,5 Referat rentemøte i Federal US Reserve - - JP Industriproduksjon (m/m) 1, %, % DE Arbeidsledighet 7, % 7, % EU Arbeidsledighet 9,9 % 1, % US ADP-sysselsetting 1k 91k US Chicago PMI 53,5 5,5 US Industriordre 1, %, % DE BNP.kv,1 %,1 % EU PMI endelig august - - US Førstegangssøkende arb.ledighetstrygd k 9k US ISM,5 5, US Mandag 9. Tirsdag 3. Onsdag 31. Torsdag 1.9 Fredag.9 Forrige ukes tall Arbeidsmarkedsrapport august - privat sysselsetting 15k 17k - arbeidsledighet 9,1 % 9,1 % Etterdønninger etter svake arbeidsmarkedstall Uken vil bli preget av etterdønningene etter de svake arbeidsmarkedstallene som ble lagt frem forrige fredag. Av viktige makrotall trekker vi frem: Federal Reserves Beige Book på onsdag. Beige book er et ofte brukt navn på Federal Reserves rapport Summary of Commentary on Current Economic Conditions. Rapporten følges tett av markedet og presenters åtte ganger per år. Rapporten er utarbeidet basert på innspill fra ledere i de 1 sentralbankdistriktene som igjen har hentet innspillene gjennom intervjuer med økonomer, markedseksperter og andre kilder. Cruiseselskapene påvirkes ofte av kommentarene i Beige Book, så RCL og Carnival vil være aksjer å følge. Ellers følger vi handelsbalansen i USA som er ventet inn på -$51 mrd og førstegangssøkende til arbeidsledighetstrygd på torsdag (forventet 5.). Førstegangssøkende til ledighetstrygd i USA, som forteller hvor mange som leverte inn søknad om arbeidsledighetstrygd for første gang i løpet av forrige uke. Tallet er verdsatt fordi det er kort tid fra måletidspunkt til tallslipp, samt at det gir innsikt i ansettelsesraten i USA og dermed hvordan bedrifter ser på fremtiden. Tallene for førstegangssøkende vil få ekstra oppmerksomhet denne uken etter de svake arbeidsmarkedstallene. Rentemøter i Europa. I EU er det rentemøte i ECB på torsdag. Det er også rentemøter i Bank of Japan på onsdag og Bank of England på torsdag. Det er ikke ventet noen renteendringer. Ukens graf: Den svake trenden i arbeidsmarkedet fortsetter Den månedlige arbeidsmarkedsrapporten Non-Farm Payrolls er den viktigste indikatoren på arbeidssituasjonen i USA. Rapporten slippes den første fredagen i hver måned. De kvantitative tiltakene fra den amerikanske sentralbanken er over og flere markedsaktører etterlyser konkrete effekter i den amerikanske økonomien. Det er et spesielt fokus på arbeidsmarkedet, da tiltakene skal stimulere jobbvekst. De siste arbeidsmarkedsrapportene har vært svake, og etter den siste tids nedjusteringer av vekstforventninger og uroligheter i finansmarkedene er man avhengig av sterke makrotall fra USA. Augustrapporten var veldig skuffende i forhold til forventingene. Det var ventet at det skulle skapes. nye jobber, mens fasiten viste at det var nullvekst. Dette skaper større bekymringer for veksten i verdens største økonomi, og kan forsterke fokuset på at den amerikanske sentralbanken og en eventuell ny runde med kvantitative tiltak. Rapporten var ikke helt svartmalt, og et viktig moment er at den svake veksten i ansettelser delvis skyldes en streik i Verizon som utgjorde 5. sysselsettingstapet. Mer urovekkende synes vi at utviklingen i gjennomsnittlig timelønn per ansatt er. Det var ventet at timelønnen skulle øke med,1 % (måned for måned), fasiten viste at timelønnen falt med, %. Den amerikanske økonomien er forbruksdrevet, og mindre inntekt for ansatte kan føre til mindre forbruk og dermed vekst. - - - Arbeidsmarkedsrapporten Mai, Juni, Juli og August - -1 Non Farm Payrolls faktisk Ventet
Norneporteføljen Selskap Vekt Kurs v/anbefaling* Tatt inn Endring siden anbefaling Endring sist uke Endring fra årsstart Opera 1 % 3,7 1.jun -1, % -,9 % -7, % Norsk Hydro 1 % 3,.aug -5,9 %,3 % -3,5 % Rocksource 1 % 3,1 1.jun -55,5 % 3, % -57, % Yara % 335, 1.jun -1, % 5, % -13,1 % Subsea7 % 133,7 1.jun -11, % 1,9 % -17, % Kontantandel 3 % 1.jun - - - Avkastning Norneporteføljen fra 1. Avkastning OSEBX fra 1. -15,3 % -1,7 % * VWAP = Volumvektet gjennomsnittspris 35 3 5. 1.. feb. mar. mar. 11. apr. 5. apr. 9. 3.. jun... jul. 1. jun. jul. EV/EBITDA P/B P/E 1E Fondsfinans 13,5-15,3 Konsensus 1,53 5,3 1,97 Opera Kjøp Kursmål het oppkjøpskandidat Selskapet vokser i en ekstrem fart og har over millioner brukere. Opera meldte om at nok en global mobil operatør valgte Opera Mini som nettleser. De venter mer enn en dobling mot 17 og har etablert en lønnsom forretningsmodell både for seg selv og teleoperatørene. Når vi ser prisingen av aktører med stor kundebase ute i den store verden, så fremstår Opera som en meget attraktiv godbit. Vi har kursmål på NOK, og ser Opera som et av de heteste oppkjøpsobjektene på Oslo Børs. 9 39 9. 1.. 11. 5. 9. 3. feb. mar. mar. apr. apr.... jul. 1. jun. jun. jul. Norsk Hydro Kjøp Kursmål attraktivt inngangspunkt Selskapet leverte en positiv andrekvartalsrapport med en underliggende EBIT på NOK 19m sammenlignet med vårt estimat på NOK 155m. Hydro er et sensyklisk case som vi forventer vil kunne slå markedet i tiden fremover. Aksjen har falt kraftig siste måned, og et kjøp nå vil være på et attraktivt inngangpunkt. EV/EBITDA P/B P/E 1E Fondsfinans 1, - 11, Konsensus -,79 9,5 3 1. 1.. feb. mar. mar. 11. 5. apr. apr. 9. 3.. jun... jul. 1. jun. jul. EV/EBITDA P/B P/E 1E Fondsfinans - - - Konsensus -,7 - Rocksource Kjøp Positiv melding på Norvarg Etter lang tids porteføljebygging og teknologiutvikling er Rocksource nå i full gang med boreprogrammet sitt. Status så langt er 1 treff (Norvarg) og bom (Kora og Breiflabb). På Kora gjennomførte selskapet et attraktivt nedsalg til etablert aktør (Noble) og gikk dermed i pluss selv om brønnen var tørr. Produksjonstesten på Norvarg er positiv og viser årets største gassfunn. Selskapet skal i tillegg bore ytterligere brønner i høst. Selskapet mener selv at deres unike EM-teknologi gir en funnsannsynlighet på 5 %, mot standard -5 %. Etter tørre brønner på Kora og Breiflabb er risikoen gått opp, men oppsiden også større. 37 3 7. 1. feb. mar.. mar. 11. 5. apr. apr. 9. 3.... jul. 1. jun. jun. jul. EV/EBITDA P/B P/E 1E Fondsfinans,1-1,1 Konsensus 5,1,19,53 Yara Kjøp Kursmål 375 Ureaprisen driver kursen Selskapet leverte sterke Q1-tall og vi mener Q vil bli meget sterkt drevet av høyere nitrapriser og sterk etterspørsel etter NPK. Samtidig er vi i kjøpssesongen for Yaras produkter. Vi har tro på aksjen basert på at det er lavere tilbud enn etterspørsel av mat, og for å rette på denne ubalansen er gjødsel sentralt. Yara prises nå til all-time low mot korn, og vi har en klar kjøpsanbefaling med kursmål på NOK 375 basert på 11,5x 1 EPSestimater. 17 1 7. 1.. feb. mar. mar. 11. 5. apr. apr. 9. 3.. jun... jul. 1. jun. jul. EV/EBITDA P/B P/E 1E Fondsfinans, - 11,7 Konsensus,95 1, 13,19 Subsea 7 Kjøp Kursmål 15 Fantastisk Q Subsea 7 leverte fantastiske Q-tall med inntekter som overgår både våre og konsensuestimater. Rekordstor ordrereserve har gitt en kontraktsdekning for 11 og 1 som langt overgår historiske snitt. Vi hever derfor våre estimater og har fått styrket tro på selskapets fremtidsutsikter. Den siste tids kursfall reflekterer ikke dette, og vi aksjen på nåværende markedsverdi er meget attraktiv. Vi har kursmålet på NOK15.
9 OSEBX 1 1 39 1 3 9 19 3.9.1.11.1..11 3.5.11 17..11 5 FTSE 1 9 7 55 5 5 5 3 1 35 3.9.1.11.1 3..11.5.11 17..11 DAX 1 75 7 1 5 55 5 5 35 3.9.1.11.1..11 19.5.11 11..11 1 Dow Jones Industrial 1 13 1 1 1 11 1 1 9 7 3.9.1 3.11.1 5..11 3.5.11 17..11 15 S&P 5 7 1 13 1 5 11 1 3 9 7 1 3.9.1 3.11.1 5..11 3.5.11 17..11 3 Nasdaq Composite 35 3 5 15 1 1 1 1 5 1 3.9.1 3.11.1 5..11 3.5.11 17..11 9 MSCI ASIA APEX 5 7 5 3 3.9.1.11.1 1..11 13.5.11 5..11 1 1 1 VIX Volatilitetsindeks 5 5 35 3 5 15 3.9.1 3.11.1 5..11 3.5.11 17..11
Grafer (1 år), USDNOK, 5, 5, 5, 5, 5 3.9.1.11.1 1..11 13.5.11 5..11 13 Brent Crude 1 11 1 9 7 3.9.1.11.1 1..11 1.5.11..11 EURNOK,3,,1 7,9 7, 7,7 7, 7,5 3.9.1.11.1 1..11 13.5.11 5..11 Aluminium 35 5 5 5 5 5 15 15 3.9.1.11.1 3..11.5.11 17..11 Gull 19 1 17 1 15 1 13 1 11 1 3.9.1.11.1 1..11 13.5.11 5..11 13 Hvete 93 3 73 3 53 3 3.9.1 3.11.1 5..11 3.5.11 17..11 3, NIBOR 3MND 3,9 NIBOR 1MND 3, 3,7 3 3,5, 3,3, 3,1,, 1.9.1.11.1 17..11 1.5.11 1..11,9,7 1.9.1.11.1 17..11 1.5.11 1..11
Disclaimer Informasjon og data i denne rapporten baserer seg på ulike kilder som vurderes som pålitelige. Vi har foretatt alle rimelige tiltak for å sikre at innholdet i rapporten er ikke er villendene. Norne Securities kan ikke gi noen garanti for at informasjonen og analysene i rapporten er presise eller fullstendige. Uttalelser i rapporten reflekterer Norne Securities oppfatning på det tidspunkt rapporten ble utarbeidet, og Norne Securities forbeholder seg retten til å endre enhver oppfatning i denne rapporten uten varsel. Denne rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. Norne Securities, ansatte i Norne Securities eller enhver annen person tilknyttet Norne Securities pådrar seg intet ansvar for verken direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes forståelsen av og/eller bruken av innholdet i denne rapporten. Denne rapporten er utarbeidet for generell informasjon, og tar ikke hensyn til noen investors finansielle situasjon eller investeringsmål. Investorer som ønsker å kjøpe eller selge noen finansielle verdipapirer omtalt i denne rapporten bør søke uavhengig rådgivning realtert til dette. Ansatte i Norne Securities kan eie verdipapirer i selskaper eller instrumenter for øvrig som er omtalt i denne rapporten. Denne rapporten må ikke distribuerers videre, innholdet i rapporten må heller ikke reproduseres eller kopiers for noe formål uten skriftlig godkjennelse fra Norne Securities AS. Beregning av avkastning for Norneporteføljen Avkastningen på Norneporteføljen presenteres ukentlig i Nornes ukesrapport (første børsdag i uken) og er basert på den vekting som er oppgitt pr. aksje. Posisjonene i porteføljen kan fortløpende endres. Når en aksje tas inn eller ut av porteføljen beregnes inn/ut-kurs som volumvektet gjennomsnittspris (VWAP) for den dagen endring foretas. For hovedindeksen på Oslo Børs måles avkastningen basert på sluttkurs siste børsdag foregåene uke. Det benyttes geometrisk beregning av avkastning under antagelsen at vi reinvesterer all utbytte/avkastning i den samme porteføljen/aksjen.