«Globale regimeendringer og investeringsmuligheter» NHH Summit Øistein Medlien Soria Moria, Oslo, 6. november 2013
Regimeendringer Det er med stor ydmykhet jeg tar på meg denne oppgaven.. Tror ikke jeg skal forsøke å spå om hvor den neste kraftige veksten kommer Skal heller se litt på hvilke investeringsmuligheter vi faktisk har... samt litt historikk på hvordan det har utviklet seg under tidligere tiders «regimeendringer» 2
Inndeling av investeringsuniverset Hva kan vi i investere i? 3
Står igjen med det «vanlige» Aksjer, obligasjoner, pengemarked og eiendom OK, det er altså aksjer nok en gang..men hvor? Hvilke regioner eller sektorer er det som skal redde verden? Hvilke regioner og sektorer har «reddet» verden historisk? NB; dette er et vanskelig spill, og kan medføre stor risiko! 4
Regimeendring Betyr det at verden ikke lenger er som den var? This time is different? Eller betyr det at det er andre deler av verden som vil utvikle seg bra? Afrika (omtales ofte som ett land...) At obligasjoner vil gi lav avkastning fremover er på et vis også en regimeendring, etter at rentene nå har falt kraftig i en årrekke Dette har medført at de siste 30-40 år i obligasjonsmarkedet har vært alt annet enn «normale» Skal se på en del historiske «regimeendringer» i aksjemarkedene Kan alltid diskutere hvorvidt det faktisk har vært regimeeendringer, men det har ihvertfall vært relativt kraftige «makrotrender» og de har vart i en del år, og de fleste av oss har ikke evnet å se «boblene» Jeg mener ikke å si at disse hendelsene har vært en hype, men snarere at når «alle» oppdager slike trender så blir det ofte en overreaksjon som ender i en boble, som til slutt sprekker 5
1970 til 1990 Japan skal redde verden... 6
Japan og verden 10 år senere 7
Hva om vi starter på 80-tallet? Japan og verden 8
Japan og verden 10 år senere 9
Tidlig 90-tall var det Asia ex Japan Stoppet i 97-98 10
Det neste store var.com (avløste Asia) Her representert ved USA 11
Så skulle Kina mfl redde verden... Her representert ved BRIC-indeksen 12
Tilbake til de gamle traverne... Perioden etter 2009 13
Hva med norske aksjer opp i alt dette? - realavkastning i aksjer før og etter 1970 Hvordan sikre realverdier for en norsk investor 14
Sykler; bieffekter av makrotrendene : Emerging Markets vs Developed Markets : Defensive vs sykliske sektorer : Små vs Store selskaper : Verdi vs Vekst Verdt å merke seg 1. Sykler kan vare lenge Verdi > Vekst i 85 måneder fra august 2000 til mai 2007 2. Forskjell i avkastning kan være enorm Store selskaper gjorde det 125% bedre enn små selskaper på slutten av 90 tallet 3. Det snur fort Defensive sektorer gjorde det 25% bedre enn sykliske siste halvår 2008
Blått område: Hvitt område: Små selskaper bedre enn Store selskaper Store selskaper bedre enn Små selskaper (%) Avk. relativt til MSCI World står i parentes
Blått område: Hvitt område: Verdi bedre enn Vekst Vekst bedre Verdi (%) Avk. relativt til MSCI World står i parentes
Blått område: Hvitt område: Defensive* sektorer bedre enn Sykliske Sykliske* sektorer bedre enn Defensive (%) Avk. relativt til MSCI World står i parentes *Syklisk: Materialer, Industri & IT *Defensiv: Ikke-syklisk Konsum, Helse & Forsyning
Ikke så lett å være aktiv aksjeforvalter Vanskelig å treffe på topper og bunner Forvalterne sliter da også med å slå markedet Grieg Investors svar på dette er porteføljekonstruksjon Sette sammen aksjeporteføljene slik at våre kunder ikke er eksponert mot kun ett scenario, som kan slå beina under resultatene om det ikke slår til dvs diversifisering Vi må forstå hva som kjennetegner forvalterne/fondene Forstå deres personlighet 20
Et krevende utgangspunkt Kun 12%(!) av fondene har slått markedet siste 3 år
Markedsdrivere Ref vårt Fondsbarometer 22
Den optimale forvalter er 42.9 år og liker å gå på ski I tillegg har han gjerne tatt utdannelsen ved NHH. Tabellen under viser et utvalg norskbaserte globalfond over siste 3 år Med tanke på at kun 12% av alle global-fond har slått markedet siste 3 år, kan det se ut som litt norske gener hjelper på når man skal forvalte penger
Står igjen med det «vanlige» Aksjer, obligasjoner, pengemarked og eiendom Kanskje litt Private Equity og Hedge Fond? Hva er nytt / hvilket regimeskifte? Aksjer; hvilke regioner, hvilken risiko (faktorer)? Obligasjoner; lav volatilitet og forsikring Forsikringen har kanskje blitt litt dyr, men den er der Er vel fortsatt slik at risikoen ved aksjeinvesteringer er større enn for obligasjoner? 24
Om obligasjoner Bill Gross (Pimco, 2013) insisted it is important for investors to remember the reasons they own bonds in the first place namely for the potential for the preservation of capital, income and growth, relative steadiness and typically low to negative correlations with equities. 'So fixed income should always have a place in a portfolio. Still, there are ways to navigate challenging markets without feeling stuck. One is to expand your investment universe by going global. 'Finally, be patient. Porteføljeperspektivet er det som er vesentlig! 25
Ydmykhet ifht prognoser mm «Expected Returns», Antti Ilmanen We should humbly recognize the limits of our understanding It is worth recalliing that experts can only explain a fraction of realized return variation afterwards, and this is an inherently easier task than predicting Any observed return predictability is mild, possibly spurious, and rarely robust With better understanding comes a healthy respect for investment risks 26