Hvordan investere kapital for private og institusjonelle investorer? IPD/Union, Eiendomsseminar, 4. mars 2015 Øistein Medlien
Grieg Investor Uavhengig investeringsrådgiver etablert i 1998. Vi har 65 oppdragsgivere med ca NOK 45 mrd under forvaltning. Selskapet er eiet av ansatte, Grieg Gruppen og Grieg Foundation. 20 ansatte. Kontorer i Oslo, Stavanger og Bergen. Vi har verdipapirforetakskonsesjon og er underlagt tilsyn og kontroll av Finanstilsynet. 2
11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 NOK 45 mrd under rådgivning Aktiva allokering 80,0 % Aksjeandel i kundemidler 70,0 % 60,0 % 50,0 % 40,0 % 30,0 % 20,0 % 10,0 % 0,0 % 3 1 3 5 7 9
Inndeling av investeringsuniverset Hva kan vi i investere i? Tradisjonelle aktivaklasser Aksjer Obligasjoner Pengemarked/bank Alternative aktivaklasser Eiendom Råvarer Kunst Utvidelse av tradisjonelle aktivaklasser Internasjonal diversifisering aksjer Internasjonal diversifisering obligasjoner Kredittobligasjoner (inkl High Yield) Private Equity Valutasikringsstrategier Kompetansebaserte strategier Taktisk aktivaallokering Aktiv valutaforvaltning Hedge Fond Verdiøkende strategier Bruk av aktive forvaltere Rebalansering Kontrollere transaksjonskostnader 4
R e t u r n ( A M ) 1 7. 0 % 1 6. 5 % 1 6. 0 % 1 5. 5 % 1 5. 0 % 1 4. 5 % 1 4. 0 % 1 3. 5 % 1 3. 0 % 1 2. 5 % 1 2. 0 % 1 1. 5 % 1 1. 0 % 1 0. 5 % 1 0. 0 % 9. 5 % 9. 0 % 8. 5 % 8. 0 % 7. 5 % 7. 0 % 6. 5 % 6. 0 % 5. 5 % 5. 0 % 4. 5 % 4. 0 % 3. 5 % 3. 0 % 2. 5 % Risiko og avkastning verdipapirer Nominelt, siden 1900 D M S S p a in B o n d T R D M S F r a n c e B o n d T R D M S D e n m a r k B o n d T R D M S F in la n d B o n d T R D M S S o u t h A f r ic a B o n d T R D M S F in la n d B ill T R D M S It a ly B o n d T R D M S Ir e la n d B o n d T R D M S D e n m a rd k MBS ill ST pr ad in M S B ill S To Ru t h A f r ic a DB Mill S T RN e w Z e a la n d B o n d T R D M S J a p a n B o n d T R D M S A u s t r a lia B o n d T R D M S N od rmw S a Sy wb oe nd d e n T RB o n d T R D M S C a n a d a B o n d T R D M S S w e d e n D MB S ill TN Re w Z e a la n d B ill T R D M S U K B o n d T R D M S U S DB Mo ns d BTeRlg iu m B o n d T R D M S Ir e la n d B ill T R D M S A u s t r a lia B ill T R D M S W o r ld B o n d T R U S D D M S E u r o p e B o n d T R D DM MS S J ab pe alg n Diu MB m ill S BT Nill R Do Tr Mw RS a Uy K B Bill ill T RT R D M S F r a n c e B i ll TDR M S C a n a d a B ill T R D M S N e t h e r la n d s B o n d T R D M S S w it z e r la n d B o n d T R D M S W o Dr ld M S B ill It at ly R BU ill S DT R D MDS M ES u Ur os p e B ill B ill T RT R D M S N e t h e r la n d s B ill T R D M S S w it z e r la n d B ill T R Avkastning Eiendom? R i s k v s. R e t u r n e m b e r 1 9 0 0 - e m b e r 2 0 1 3 D M S A u s t r a lia E q u it y T R D M S C a n a d a E q u it y T R D M S W o r ld E q u it y T R U S D S N e w Z e a la n d E q u it y T R D M S S p a in E q u it y T R D M S U S E q u it y T R D M S S w e d e n E q u it y T R D M S E u r o p e E q u it y T R D M S S w it z e r la n d E q u it y T R Avkastning Pengemarked: 3 6,5% 2. 0 % 0. 0 % 1. 0 % 2. 0 % 3. 0 % 4. 0 % 5. 0 % 6. 0 % 7. 0 % 8. 0 % 9. 0 % 1 0. 0 % 1 1. 0 % 1 2. 0 % 1 3. 0 % 1 4. 0 % 1 5. 0 % 1 6. 0 % 1 7. 0 % 1 8. 0 % 1 9. 0 % 2 0. 0 % 2 1. 0 % 2 2. 0 % 2 3. 0 % 2 4. 0 % 2 5. 0 % 2 6. 0 % 2 7. 0 % 2 8. 0 % 2 9. 0 % 3 0. 0 % 3 1. 0 % 3 2. 0 % 3 3. 0 % 3 4. 0 % 3 5. 0 % 3 6. 0 % 3 7. 0 % 3 8. 0 % 3 9. 0 % 4 0. 0 % R i s k ( S T D ) D M S S o u t h A f r ic a E q u it y T R D M D S M U S K D E e q n u m it a y r k T R E q u it y T R D M S Ir e la n d E q u it y T R D M S F r a n c e E q u it y T R D M S B e lg iu m E q u it y T R D M S N e t h e r la n d s E q u it y T R Avkastning Aksjer: 8,5-16,5% D M S J a p a n E q u it y T R D M S N o r w a y E q u it y T R Avkastning Obligasjoner: 4,5 7,5% D M S F in la n d E q u it y T R D M S It a ly E q u it y T R
Aksjer og realøkonomi - realavkastning i aksjer før og etter 1970 R e t u r n ( A M ) 1 1. 0 % 1 0. 7 % 1 0. 4 % 1 0. 1 % 9. 8 % 9. 5 % 9. 2 % 8. 9 % 8. 6 % 8. 3 % 8. 0 % 7. 7 % 7. 4 % 7. 1 % 6. 8 % 6. 5 % 6. 2 % 5. 9 % 5. 6 % 5. 3 % 5. 0 % 4. 7 % 4. 4 % 4. 1 % D M S D e n m a r k R e a l E q u i t y T R D M S Ir e l a n d R e a l E q u i t y T R 3. 8 % 3. 5 % 3. 2 % 2. 9 % 2. 6 % 2. 3 % D M S N e w Z e a l a n d R e a l E q u i t y T R D M S A u s t r a l i a R e a l E q u i t y T R D M S N o r w a y R e a l E q u i t y T R D M S C a n a d a R e a l E q u i t y T R D M S W o r l d R e a l E q u i t y T R U S D D M S S o u t h A f r i c a R e a l E q u i t y T R D M S U S R e a l E q u i t y T R R i s k v s. R e t u r n e m b e r 1 9 0 0 - e m b e r 1 9 6 9 D M S P o r t u g a l R e a l E q u i t y T R D M S U K R e a l E q u i t y T R D M S S w i t z e r l a n d R e a l E q u i t y T R D M S F i n l a n d R e a l E q u i t y T R D M S N e t h e r l a n d s R e a l E q u i t y T R D M S S w D e M d e S n S R p e a a i n l E R q e u a i t l y E q T u R i t y T R D M S E u r o p e R e a l E q u i t y T R D M S F r a n c e R e a l E q u i t y T R D M S B e l g i u m R e a l E q u i t y T R 2. 0 % 4. 0 % 1 0. 0 % 1 1. 0 % 1 2. 0 % 1 3. 0 % 1 4. 0 % 1 5. 0 % 1 6. 0 % 1 7. 0 % 1 8. 0 % 1 9. 0 % 2 0. 0 % 2 1. 0 % 2 2. 0 % 2 3. 0 % 2 4. 0 % 2 5. 0 % 2 6. 0 % 2 7. 0 % 2 8. 0 % 2 9. 0 % 3 0. 0 % 3 1. 0 % 3 2. 0 % 3 3. 0 % 3 4. 0 % 3 5. 0 % 3 6. 0 % 3 7. 0 % 3 8. 0 % 3 9. 0 % 41 0.. 00 %% 1 2. 0 % 1 4. 0 % 1 6. 0 % 1 8. 0 % 2 0. 0 % 2 2. 0 % 2 4. 0 % 2 6. 0 % 2 8. 0 % 3 0. 0 % 3 2. 0 % 3 4. 0 % 3 6. 0 % 3 8. 0 % 4 0. 0 % 4 2. 0 % 4 4. 0 % 4 6. 0 % 4 8. 0 % 5 0. 0 % 5 2. 0 % R i s k ( S T D ) D M S It a l y R e a l E q u i t y T R D M S A u s t r i a R e a l E q u i t y T R D M S J a p a n R e a l E q u i t y T R D M S G e r m a n y R e a l E q u i t y T R R e t u r n ( A M ) 1 5. 0 % 1 4. 5 % 1 4. 0 % 1 3. 5 % 1 3. 0 % 1 2. 5 % 1 2. 0 % 1 1. 5 % 1 1. 0 % 1 0. 5 % 1 0. 0 % 9. 5 % 9. 0 % 8. 5 % 8. 0 % 7. 5 % 7. 0 % 6. 5 % 6. 0 % 5. 5 % 5. 0 % 4. 5 % D M S N e t h e r l a n d s R e a l E q u i t y T R D M S F r a n c e R e a l E q u i t y T R D M S E u r o p e R e a l E q u i t y T R D M S J a p a n R e a l E q u i t y T R D M S It a l y R e a l E q u i t y T R R i s k v s. R e t u r n e m b e r 1 9 7 0 - e m b e r 2 0 1 3 D M S U K R e a l E q u i t y T R D M S B e l g i u m R e a l E q u i t y T R D M S A u s t r i a R e a l E q u i t y T R D M S N e w Z e a l a n d R e a l E q u i t y T R D M S G e r m a n y R e a l E q u i t y T R D M S U S R e a l E q u i t y T R D M S S w i t z e r l a n d R e a l E q u i t y T R D M S S p a i n R e a l E q u i t y T R D M S W o r l d R e a l E q u i t y T R U S D D M S A u s t r a l i a R e a l E q u i t y T R D M S C a n a d a R e a l E q u i t y T R D M S S o u t h A f r i c a R e a l E q u i t y T R D M S S w e d e n R e a l E q u i t y T R D M S D e n m a r k R e a l E q u i t y T R Eiendom; avledet av realøkonomi og aksjer D M S Ir e l a n d R e a l E q u i t y T R R i s k ( S T D ) D M S F i n l a n d R e a l E q u i t y T R D M S N o r w a y R e a l E q u i t y T R D M S P o r t u g a l R e a l E q u i t y T R
Rentenivået også av betydning. 7
Fasit for renter 2014 Renter er ikke renter.. Globale Statsobligasjoner Global Høyrente Norsk Høyrente 10.0 % 8.0 % Globale Statsobligasjoner 7.98% Globale Selskapsobligasjoner 7.60% 6.0 % Statsobligasjoner 3 år 5.07% 4.0 % 2.0 % Global Høyrente 2.58% Statsobligasjoner 3m 1.33% 0.0 % -2.0 % -4.0 % -6.0 % Norsk Høyrente -5.15% -8.0 % Globale statsobligasjoner og selskapsobligasjoner er valutasikret i dollar. Valutasikret til NOK ble avkastningen hhv. 9.96% og 9.23% 8
Om obligasjoner Bill Gross (Pimco, 2013) insisted it is important for investors to remember the reasons they own bonds in the first place namely for the potential for the preservation of capital, income and growth, relative steadiness and typically low to negative correlations with equities. 'These needs which will only become more urgent as millions of baby boomers head to retirement over the next decade and a half are long term, regardless of what markets are doing today.' 'So fixed income should always have a place in a portfolio. Still, there are ways to navigate challenging markets without feeling stuck. One is to expand your investment universe by going global. 'Finally, be patient. Gjelder dette fortsatt? 9
Investeringsstrategi Hva skal vi tro på etter hvert? Hvordan hente avkastning når rentene er så lave? Blåser de lave rentene opp aksje- og eiendomsverdiene? 10
Global Vekst 7 BNP Verden Realvekst 5 3 2.8 3.3 4.2 1.7 1.9 2.3 3.7 3.2 4.1 4.0 1.6 4.0 3.0 2.1 2.2 2.7 3.0 1 '15 '16-1 -2.3-3 QoQ (kvartalsvis vekst annualisert) estimates YoY (årlig vekst) -5 Average (2.6) '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 QoQ (Kvartalsvis vekst, annualisert), YoY (Årlig vekst). Alle størrelser er reelle (ex. Inflasjon). Dato oppdatert: 19.02.2015. Kilde: Grieg Investor, Bloomberg, Konsensusestimater Makro Renter Aksjer Annet 11
Vekstbarometeret Forventet vekst inneværende år: Bedre, på linje med, eller dårligere enn verden Utvikling i årsveksten USA UK Tyskland Japan 5 1 2.5 3.1 2.8 2.7 2.6 2.4 1.4 1.4 1.7 1.1 1.4-0.5 '15 '16-3 -7 '12 '13 '14 '15 '12 '13 '14 '15 '12 '13 '14 '15 '12 '13 '14 '15 Brasil Russland India Kina 9 5 5.3 7.3 5.5 6.3 7.0 6.8 1-0.2 0.0 1.6 0.7 0.5-3 '12 '13 '14 '15 '12 '13 '14 '15 '12 '13 '14 '15 '12 '13 '14 '15 Norge Danmark Sverige Finland 5 1 3.2 1.9 2.2 1.0 1.5 1.8 2.1 2.3 2.6 0.0 0.6 1.3-3 QoQ Estimates YoY -7 '12 '13 '14 '15 '12 '13 '14 '15 '12 '13 '14 '15 '12 '13 '14 '15 QoQ (Kvartalsvis vekst, annualisert), YoY (Årlig vekst). Alle størrelser er reelle (ex. Inflasjon). Dato oppdatert: 19.02.2015. Kilde: Grieg Investor, Bloomberg, Konsensusestimater 12 Makro Renter Aksjer Annet
des. 10 mar. 11 jun. 11 sep. 11 des. 11 mar. 12 jun. 12 sep. 12 des. 12 mar. 13 jun. 13 sep. 13 des. 13 mar. 14 jun. 14 sep. 14 des. 14 USA 46% foran verdensindeksen siste 4 år 140% 120% 100% 80% 2011 2012 2013 2014 USA 4 % USA 7 % USA 44 % USA 38 % AC World -5 % AC World 8 % AC World 34 % AC World 27 % Diff 9 % Diff -1 % USA vs MSCI AC World Diff 10 % Diff 10 % 120 % 75 % 2011 2012 2013 2014 2015 2012 Denne konsentrasjonen i landavkastning har kostet 2014 mye for mange aktive fond de siste årene. Spør Skagen. Og Aberdeen. Og Pareto. Og 60% 40% 46 % 20% Differanseavkastning 0% -20% -40% Diff (MSCI USA - MSCI AC World) MSCI USA MSCI AC World PS! Indeksen MSCI AC World inneholder ca 50% USA og justerer man for dette har amerikanske aksjer gitt hele 70% bedre avkastning enn globale aksjer ex USA 13
des. 10 mar. 11 jun. 11 sep. 11 des. 11 mar. 12 jun. 12 sep. 12 des. 12 mar. 13 jun. 13 sep. 13 des. 13 mar. 14 jun. 14 sep. 14 des. 14 Emerging Markets 58% bak verdensindeksen siste 4 år 100% 80% 2011 2012 2013 2014 EM -17 % EM 10 % EM 6 % EM 20 % AC World -5 % AC World 8 % AC World 34 % AC World 27 % Diff -11 % MSCI EM vs MSCI AC World Diff 2 % Diff -28 % Diff -8 % 75 % 2011 2012 2013 2014 2015 2012 2014 Den gamle vinnerformelen med å undervekte USA og overvekte EM har man ikke blitt rik på de siste årene. 60% 40% 20% 17 % Kanskje ser vi litt færre fond som svir seg på EM overvekt i dag enn for noen år siden 0% Differanseavkastning -20% -40% -60% -58 % -80% Diff (MSCI Emerging Markets - MSCI AC World) MSCI Emerging Markets MSCI AC World 14
Eiendom / bolig 15
Eiendom vs Aksjer Risikofri avkastning Norske investorer har mer tro på eiendom enn aksjer de neste 5 årene I tillegg tror de at egen eiendom vil stige mer enn andres eiendom med en lavere risiko! 16
Har eiendom / bolig vært så bra? Oslo / Christiania siden 1841 (Kilde: Norges Bank) 17
Norske verdipapirer inkl bolig In d e x V a l u e s ( N O K ) 8 0 0, 0 0 0. 0 6 0 0, 0 0 0. 0 4 0 0, 0 0 0. 0 3 0 0, 0 0 0. 0 Siden 1900 I n d e x L i n e G r a p h N Periods Geometric Mean (%) Arithmetic Mean (%) Standard Deviation (%) F r e q u e n c y : A n n u a l l y DMS Norway Equity TR 114 8.09 11.03 28.09 DMS Norway Bond TR 114 5.50 5.87 8.87 DMS Norway Bill TR 114 4.85 4.91 3.46 DMS Norway Inflation 114 3.67 3.91 7.25 Norway Housing Prices (% Change) 114 4.01 4.90 13.40 7 0 8, 1 4 6. 9 2 0 0, 0 0 0. 0 1 0 0, 0 0 0. 0 6 0, 0 0 0. 0 4 0, 0 0 0. 0 3 0, 0 0 0. 0 2 0, 0 0 0. 0 4 4, 9 7 9. 1 2 2, 2 1 6. 7 1 0, 0 0 0. 0 6, 0 0 0. 0 4, 0 0 0. 0 3, 0 0 0. 0 2, 0 0 0. 0 1899-1904 => -60% (Christiania krakket) 1987-1992 => -32% ('87-krakket på børsene, norsk finanskrise) 8, 8 4 6. 1 6, 0 8 9. 7 1, 0 0 0. 0 6 0 0. 0 4 0 0. 0 3 0 0. 0 2 0 0. 0 1 0 0. 0 4 0. 0 1 8 9 9 1 9 0 5 1 9 1 0 1 9 1 5 1 9 2 0 1 9 2 5 1 9 3 0 1 9 3 5 1 9 4 0 1 9 4 5 1 9 5 0 1 9 5 5 1 9 6 0 1 9 6 5 1 9 7 0 1 9 7 5 1 9 8 0 1 9 8 5 1 9 9 0 T i m e D M S N o r w a y E q u it y T R D M S N o r w a y B o n d T R D M S N o r w a y B ill T R D M S N o r w a y In f la t io n N o r w a y H o u s in g P r ic e s ( % C h a n g e ) 1 9 9 5 2 0 0 0 2 0 0 5 2 0 1 0 2 0 1 3 18
Norske verdipapirer inkl bolig Siden 1970 In d e x V a lu e s ( N O K ) 2 0,0 0 0.0 DMS Norway Equity TR DMS Norway Bond TR DMS Norway Bill TR DMS Norway Inflation Norway Housing Prices (% Change) N Periods Geometric Mean (%) 44 12.19 44 8.31 44 7.38 44 In d e x L in e G r a p h 4.90 F re q u e n c y : A n n u a lly 44 7.46 Arithmetic Mean (%) 18.37 8.63 7.45 4.97 7.90 Standard Deviation (%) 41.23 8.50 4.11 3.70 9.84 1 5,7 9 6.3 1 0,0 0 0.0 8,0 0 0.0 7,0 0 0.0 6,0 0 0.0 5,0 0 0.0 4,0 0 0.0 3,3 5 3.8 3,0 0 0.0 2,3 7 4.1 2,2 9 2.4 2,0 0 0.0 1,0 0 0.0 8 0 0.0 7 0 0.0 6 0 0.0 8 2 1.6 5 0 0.0 4 0 0.0 3 0 0.0 2 0 0.0 1 0 0.0 9 0.0 Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 T im e D M S N o r w a y E q u ity T R D M S N o rw a y B o n d TR D M S N o r w a y B ill T R D M S N o r w a y In f la tio n N o r w a y H o u s in g P r ic e s ( % C h a n g e ) 19
Norske verdipapirer inkl bolig Siden 1980 In d e x V a l u e s ( N O K ) 5, 0 0 0. 0 4, 0 0 0. 0 N Periods Geometric Mean (%) Arithmetic Mean (%) Standard Deviation (%) DMS Norway Equity TR 34 11.64 16.05 31.81 DMS Norway Bond TR 34 9.45 9.81 9.03 DMS Norway Bill TR 34 I n d e x L i n e G r a p h 7.41 7.50 4.54 F r e q u e n c y : A n n u a l l y DMS Norway Inflation 34 3.88 3.93 3.34 Norway Housing Prices (% Change) 34 8.00 8.43 9.71 4, 2 3 1. 7 3, 0 0 0. 0 2, 0 0 0. 0 2, 1 5 4. 1 1, 0 0 0. 0 9 0 0. 0 8 0 0. 0 7 0 0. 0 6 0 0. 0 5 0 0. 0 4 0 0. 0 3 0 0. 0 1, 3 7 0. 3 1, 1 3 6. 1 3 6 4. 3 2 0 0. 0 1 0 0. 0 7 0. 0 1 9 7 9 1 9 8 0 1 9 8 1 1 9 8 2 1 9 8 3 1 9 8 4 1 9 8 5 1 9 8 6 1 9 8 7 1 9 8 8 1 9 8 9 1 9 9 0 1 9 9 1 1 9 9 2 1 9 9 3 1 9 9 4 1 9 9 5 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 T i m e D M S N o r w a y E q u it y T R D M S N o r w a y B o n d T R D M S N o r w a y B ill T R D M S N o r w a y In f la t io n N o r w a y H o u s in g P r ic e s ( % C h a n g e ) 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 20
Bolig i Oslo Svakere avkastning enn aksjer! Ikke justert for / tillagt leieinntekter Ikke justert for vedlikeholdskost Er også skattemessig gunstig 21