Cenzia Forvaltning. Markedsrapport. 4. Kvartal

Transkript

1 Cenzia Forvaltning Markedsrapport 4. Kvartal

2 Markedsoppsummering 4. kvartal 2017 Global økonomisk vekst har bedret seg, og ledende indikatorer tyder på videre vekst Aksjemarkedet ble vinneren i 2017 Pengepolitikken har vært støttende for finansmarkedet gjennom de siste årene, hva skjer når denne nå trekkes tilbake? Historisk høy prising av aksjer øker følsomheten for skuffelser Vi opprettholder aksjeksponeringen, men sørger for å posisjonere oss i likvide investeringer. Dette gir porteføljene tørt krutt som gir oss mulighet til å rebalansere om markedet faller Aktiva 4. kvartal Renter Norske Obligasjoner IG 0,1 % 3,4 % 3,9 % 0,3 % 6,7 % 5,4 % Norsk High Yield 0,4 % 11,1 % 7,6 % -1,0 % 2,0 % 9,1 % Aksjer OSEBX 4,0 % 19,1 % 12,1 % 5,9 % 5,0 % 23,6 % MSCI World 5,4 % 19,1 % 9,6 % 2,6 % 10,4 % 29,6 % Hedge Fond HFRX Global Hedge 1,5 % 6,0 % 2,5 % -3,6 % -0,6 % 6,7 % Cenzia Modellportefølje 2,1 % 8,6 % 10,5 % 7,1 % 10,2 % 12,0 % MARKEDSRAPPORT 4. KVARTAL 2017 SIDE 2

3 Våre Markedsvurderinger Makro Ledende økonomiske indikatorer peker mot videre ekspansjon og økt vekst i de fleste av verdens økonomier IMF anslår at BNP veksten globalt blir 3,6 % i 2017 og 3,7 % i 2018, opp fra 3,2 % i 2016 Oppgangen er bred og de fleste land rapporterer tall over makroøkonomenes forventninger Norsk økonomi går bra med lav ledighet og god vekst, men fall i boligpriser skaper usikkerhet Langsiktig vekst er likevel ikke gitt - Sentralbankenes inndragning av likviditet, proteksjonisme, mange land med høy statsgjeld og samt geopolitisk risiko er trusler mot videre vekst Rente- og kredittmarkedet De fleste sentralbankene strammer inn på de kvantitative lettelsene, og rentene er sakte på vei opp. FED har hevet renten 5 ganger fra bunnen, senest i desember til 1,5 % - i tillegg har de begynt å selge obligasjoner. ECB reduserer sine obligasjonskjøp, og planlegger å slutte i september 2018, men en økning av styringsrente ser vi ikke før tidligst I desembermøtet beholdt Norges Bank styringsrenten på 0,5 %, men reviderte opp rentebanen - renteøkning forventes høsten 2018 Kredittmarginene både på investement grade og high yield obligasjoner holder seg på lave nivåer, men innstrammingen fra sentralbankene kan øke spreadene i rentemarkedene. MARKEDSRAPPORT 4. KVARTAL 2017 SIDE 3

4 Aksjemarkedet Oslo Børs hadde et sterkt år og endte opp 19,1 % i 2017, mens verdensindeksen endte opp 18,5 % i lokal valuta Emerging Markets ble vinneren i aksjemarkedet med en avkastning på 30,6 % Verdsettelsen av aksjer stiger og Price/Earnings ratio på verdensindeksen er nå 17,2 - det høyeste nivået siden 2004 Pris/bok for Oslo Børs er nå 1,9, det høyeste nivået siden finanskrisen Japanske aksjeindekser er tilbake på nivåer fra tidlig 1990-tallet Høy prising av aksjer øker følsomheten for skuffelser, og det er en fare for at svakere selskapsinntjening enn forventet vil slå ut i negative kursutvikling Vi tror på et svakt positivt aksjeår, men har en forsiktig tilnærming til vår risikoeksponering Valuta / Råvarer Oljeprisen fikk en solid oppgang i andre halvår og endte året opp 17,7 % Den norske kronen har hatt en svak utvikling, spesielt i andre halvdel av 2017, og handles ved utgangen av året på nesten 10 kr mot euroen - vi tror på en sterkere krone på sikt MARKEDSRAPPORT 4. KVARTAL 2017 SIDE 4

5 Taktisk aktivaallokering 1.kvartal 2018 Aktivaklasse Risiko Vekting Pengemarked Lav Nøytral Obligasjoner norske Lav Overvekt Obligasjoner globale Lav Overvekt Aksjer Norge Høy Undervekt Aksjer Globale Høy Undervekt Spesialfond Høy Overvekt Hedgefond Middels Nøytral Høyrenteobligasjoner Middels Nøytral Eiendom (gearet) Høy Undervekt Private Equity Høy Undervekt Pengemarked Vi beholder en lav vekting til pengemarked. En effektiv rente på ca. 1 % fremstår ikke som særlig attraktivt. En beskjeden allokering til pengemarkedsfond kan likevel være hensiktsmessig gitt god likviditet og forventninger om økte renter. Renter / Kreditt Investment Grade Den effektive renten er ikke mer enn ca. 2,1 % for investment grade obligasjoner, men etter hvert som aksjemarkedene når nye høyder blir likvide investeringer mer interessant som "tørt krutt" i tilfelle en korreksjon. Vi foretrekker obligasjoner med mellomlang durasjon (ca. 2 år), da vi er forsiktig med å strekke durasjonen i tilfelle renten skulle komme opp. Aksjer / Aksjefond / Spesialfond Vi undervekter våre long only aksjefond, mens vi overvekter spesialfond (equity long / short fond med long bias). I en periode med dyre og kanskje overprisede markeder mener vi at spesialfond er å foretrekke ettersom forvalter har best mulighet til å styre risiko i egen portefølje. Alternative Investeringer Vi holder en nøytral allokering til hedge fond som porteføljeforsikring i en sen fase av oppgangssyklusen. Våre fond har historisk klart seg godt ved markedskorreksjoner. Til tross for at high yield markedet har spreadet videre inn vurderer vi risk reward i en portefølje av nordiske og globale fond fortsatt som attraktiv. Norsk / nordisk high yield gir nå ca. 6,5 % effektiv rente mens tilsvarende for globale syndikerte lån er ca. 4,5 %. Vi gleder oss over positiv utvikling i våre eiendomsprosjekter men synes nye prosjekter er fullt priset. Vi har ikke greid å reinvestere i nye prosjekter i takt med at eksisterende selges ut, men velger å være tålmodige i påvente av bedre muligheter når de måtte komme. Vi vekter ned vår allokering til illikvide investeringer som Eiendom og Private Equity. MARKEDSRAPPORT 4. KVARTAL 2017 SIDE 5

6 Avkastningshistorikk Cenzias Modellportefølje Cenzia Modellportefølje mot indekser (1. jan des. 2017) Allokering og avkastning i 2017 Aktivaklasse Taktisk Allokering Avkastning (%) kvartal 2017 Renter Bank / Pengemarked 5,0 % 0,2 % 1,6 % Investment grade 20,0 % 0,3 % 3,2 % Delsum - Renter 25,0 % 0,3 % 2,9 % Aksjer Norge 15,0 % 0,6 % 7,8 % Globalt 15,0 % 6,2 % 19,6 % Utviklede. markeder 7,5 % 2,7 % 14,3 % Vekstmarkeder 7,5 % 9,8 % 24,8 % Delsum - Aksjer 30,0 % 3,4 % 13,7 % Alternative Investeringer Hedge Fond 15,0 % -0,6 % 3,9 % High yield 10,0 % 1,3 % 7,3 % Illikvide investeringer * 20,0 % 5,0 % 12,5 % Delsum - Alt. investeringer 45,0 % 2,3 % 8,5 % Tot 100,0 % 2,1 % 8,6 % Annualisert avkastning siden 1. januar 2009 er 11,1 %. Cenzias modellportefølje var opp 2,1 % i 4. kvartal og endte på 8,6 % i Aksjemarkedene var veldig sterke i 2017, og vår porteføljes 30 % allokering til aksjer og bruk av spesialfond gjør at vi blir liggende bak aksjemarkedene i Investment grade obligasjoner endte året på 3,2 % avkastning, godt over forventet avkastning ved inngangen til året. Effektiv rente neste 12 måneder er nå 2,1 %. Porteføljens aksje- / spesialfondsplasseringer leverer samlet positive resultater, men blir liggende noe bak i et år både Oslo Børs og de globale aksjemarkedene stiger over 19 %. Et svakt år for vårt spesialfond med norsk eksponering veies delvis opp av et indeksfond som gjør det bedre enn de aller fleste andre aktive fondene. Våre globale forvaltere leverer gode resultater selv om spesialfondene også her ligger noe bak respektive indekser. Innen fremvoksende markeder blir vi liggende noe bak totalt selv om vi også her har hatt god drahjelp fra vårt indeksfond. Porteføljens hedge fond forvaltere leverer varierende resultater og i sum ga hedge fond en lavere avkastning enn vi forventer. Det norske og nordiske high yield markedet fortsetter å levere gode resultater i takt med at spreadene nærmer seg rekordlave nivåer. Global high yield (inkl. syndikerte lån hvor vi er investert) ga en mer moderat avkastning. MARKEDSRAPPORT 4. KVARTAL 2017 SIDE 6

7 Tema: Vil sentralbankene avslutte festen? Aksjemarkedene har steget nesten sammenhengende siden sommeren Før dette må vi tilbake til 2011 for å finne en skikkelig korreksjon på de globale børsene. En sentral forklaringsvariabel for den brede oppgangen er sentralbankenes stimulanser. Estimater fra SEB antyder at omtrent 30 % av børsoppgangen de siste par årene kan forklares med stimulansene. Hva skjer nå sentralbankene trekker seg tilbake og vi går fra Quantitative Easing (QE) til Quantitative Tapering (QT)? De globale aksjemarkedene har steget mer eller mindre uavbrutt siden Også hovedindeksen på Oslo Børs gått fra under 200 fra bunnen i 2008 til 840 for hovedindeksen. På tross av noen mindre korreksjoner knyttet til oljeprisfall er det nå lenge siden forrige ordentlig krakk. Med en oppgangsperiode på 106 måneder nærmer vi oss en av de lengste "bullmarkedene" i historien. Det er helt tydelig hvordan de kvantitative lettelsene har bidratt til denne oppturen. Rentene har kommet ned og sentralbankene har bidratt til økt etterspørsel etter verdipapirer gjennom siden verdipapirkjøp. I en periode med svak økonomisk vekst har dette vært sentralt. Sentralbankene har vært godt fornøyd med sine stimuliprogram og referater fra deres møter indikerer at de er av den oppfatning at den økonomiske oppturen i stor grad kan relateres til de lave rentene og verdipapirkjøpene til sentralbankene. Nå som den økonomiske veksten er tilbake har sentralbankene lagt planer for såkalt "tapering". Imidlertid er de foreløpige planene forsiktige, dette skyldes at sentralbankene venter på at inflasjonen skal ta seg opp. Foreløpig er denne på lave nivåer. En av de største risikofaktorene i de finansielle markedene er at inflasjonen skyter fart, med den konsekvens at sentralbankene tvinges til å sette opp rentene enda mer enn planlagt. Med den lave arbeidsledigheten spesielt i USA, men også i sentrale deler av Europa så kan ikke dette utelukkes. Vekst i Inflasjonen er noe investorer må følge nøye med på den kommende tiden. Oversikt over sentralbankenes planer for "tapering" Norges Bank: Reviderte opp rentebanen i desembermøtet Fed har hevet renten 5 ganger bra bunnen + har begynt å selge obligasjoner ECB (Eurosonen) reduserer obl. kjøp, slutter trolig i 2018 Bank of England har hevet 1 gang Bank of Canada har hevet 2 ganger Bank of Japan holder styringsrenten på -0,1 prosent Målet for 10-årig statsrente er 0,0 % Det skal kjøpes verdipapirer for milliarder yen i året. Riksbanken (Sverige): Stopper obligasjonsprogrammet formelt fra nyttår og holder rentebanen uendret (heving Q3 2018) MARKEDSRAPPORT 4. KVARTAL 2017 SIDE 7

8 Markedsrapporten er utarbeidet av Cenzia AS (Cenzia). Informasjonen er utarbeidet etter beste skjønn, og Cenzia kan ikke ta ansvar for at informasjonen er riktig eller fullstendig. Cenzia fraskriver seg ansvar for ethvert tap som følge av at opplysninger som er gitt er misvisende, feilaktige eller ufullstendige, samt for tap som på annen måte oppstår som følge av anvendelse av de gitte opplysninger. Det understrekes at investeringene omtalt i denne rapporten er beheftet med risiko. Enhver investor må være forberedt på at slik investering kan medføre tap. Enhver som investerer må på egen hånd forsikre seg om at opplysningene som fremkommer er à jour og korrekte. Hvis man benytter dette dokument som underlag for kjøp av andeler på et senere tidspunkt, må man selv sørge for at all relevant og oppdatert informasjon fremskaffes. Opplysninger som fremkommer i markedsrapporten er kun à jour per dato for utarbeidelsen. Mulige investorer oppfordres til å ta kontakt med Cenzia for gjennomgang av aktuelle investeringer. All dokumentasjon kan gjennomgås ved henvendelse til vårt kontor MARKEDSRAPPORT 4. KVARTAL 2017 SIDE 8