Cenzia Forvaltning. Markedsrapport. 2. Kvartal SIDE 1

Transkript

1 Cenzia Forvaltning Markedsrapport 2. Kvartal SIDE 1

2 1. Avkastningsoversikt Referanseindekser & Valuta, 2. kvartal 2017 Renteindekser 30. juni kvartal 2017 HiÅ JPM Global Government Bond Index 549,16 0,7 % 0,6 % 0,5 % 1,0 % 8,7 % (0,3 %) 3,9 % 6,1 % 4,1 % 0,9 % ML High Yield Index 1 231,98 2,1 % 4,9 % 17,5 % (4,6 %) 2,5 % 7,4 % 15,6 % 4,4 % 15,2 % 57,5 % Aksjeindekser Oslo Børs (Hovedindeks) 698,58 1,6 % 2,2 % 12,1 % 5,9 % 5,0 % 23,6 % 15,4 % (12,5 %) 18,3 % 64,8 % MSCI World (lokal valuta) 1 460,46 2,0 % 7,1 % 6,8 % 0,2 % 7,7 % 26,3 % 13,1 % (7,6 %) 7,8 % 22,8 % MSCI Emerging Markets (lokal valuta) ,85 5,8 % 13,7 % 7,1 % (8,0 %) 2,5 % 0,9 % 13,9 % (14,9 %) 11,7 % 58,6 % Hedge Fond Indeks Credit Suisse Hedge Fund Index 572,72 0,8 % 2,8 % 1,2 % (0,7 %) 4,1 % 9,7 % 7,7 % (2,5 %) 10,9 % 18,6 % Cenzia Forvaltning Modellportefølje 1,9 % 4,9 % 10,5 % 7,1 % 10,2 % 12,0 % 11,0 % (1,9 %) 13,6 % 31,7 % Ann. avkastning (fra 1. jan. '09) 11,4 % 11,4 % 2. Våre Markedsvurderinger Makro Vekstutsiktene for verdensøkonomien er fremdeles gode. Blant de utviklede markedene er det Europa og Japan som skiller seg ut på den positive siden. I USA er utsiktene noe mer usikre med mindre bidrag fra stimulerende pengepolitikk. Likevel solid vekst rundt 2 %. Sterkest vekst finner vi nå i de fremvoksende økonomiene. Norsk økonomi er også på bedringens vei med lavere arbeidsløshet og større aktivitet i industrien. Rente- og kredittmarkedet Globale langrenter på vei opp de siste ukene basert på positive signaler fra Draghi om bedring i Europeisk økonomi. FED hevet renten til 1,25 % i juni. Det forventes en renteøkning til før utgangen av års US stat er p.t. 2,3 %. Inflasjon under kontroll i USA. Optimisme for Europeisk økonomi med forventning om reduksjon i pengepolitiske stimuli mot slutten av i Lav inflasjon og høy ledighet holder sannsynligvis rentenivået lavt flere år fremover. Norges Bank beholdt styringsrenten på 0,5 %. Rentebunnen er nådd tror vi. 3 måneders NIBOR nå 0,85 %. Et norsk selskap med investment grade BBB-rating som Yara betaler i dag ca. 0,85 % i kredittpåslag. Norsk high yield med BB+ rating som Aker betaler ca. 4,14 % i kredittpåslag. Et norsk boliglån med 5 års fastrente koster ca. 2,55 %. Fremdeles billig å låne penger! Aksjemarkedet Oslo Børs var opp 1,6 % i 2. kvartal og opp 2,2 % hittil i år, mens verdensindeksen er opp 7 % så langt i år. Konsensus er fremdeles at vi er inne i en syklisk oppsving som kan vare et par år og hvor råvarepriser har passert bunnen. Noe mer usikkerhet rundt oljepris. Stemningen er stigende og forventningene til bedriftenes inntjening er på vei opp verden over. Det amerikanske markedet er høyt priset, mens Europa og fremvoksende markeder fremstår mer attraktivt. Valuta / Råvarer Oljeprisen forventes å ligge mellom USD i løpet av året, men har fått seg en dipp den siste måneden på grunn av høye lagre og stigende produksjon av skiferolje i USA. Bedre utsikter i Europa har ført til rekordsterk euro, mens NOK svekkes på grunn av lavere oljepris og annonsert lav styringsrente fremover. MARKEDSRAPPORT 2. KVARTAL 2017 SIDE 2

3 Konklusjon / Taktisk Allokering Overvekt Nøytal Undervekt Aktivaklasser Kreditt Pengemarked Aksjer Hedge fond Eiendom Private equity Aksjeregioner Norge / Norden Europa USA Fremvoksende markeder Statsobligasjoner Forvalterstrategier Equity long / short Indeksfond Long only 3. Allokeringsstrategi / Avkastning Diversifisert modellportefølje Aktivaklasse Strategisk Allokering Taktisk Allokering 2. kv Avkastning (%) HiÅ % % Trend Bank / Pengemarked 10,0 % 5,0 % Nøytral 0,4 % 0,9 % 1,9 % 1,2 % 2,3 % 2,0 % 2,8 % 2,9 % 2,7 % 3,3 % Obligasjoner Investment grade 15,0 % 20,0 % Overvekt 0,8 % 2,2 % 4,0 % 0,0 % 6,7 % 5,4 % 7,4 % 5,0 % 7,5 % 16,4 % Delsum Bank / Renter / Kreditt 25,0 % 25,0 % Nøytral. 0,7 % 1,9 % 3,6 % 0,2 % 6,7 % 2,0 % 2,8 % 2,9 % 2,7 % 3,3 % Aksjefond / Spesialfond Norge 15,0 % 15,0 % Nøytral 2,6 % 4,3 % 15,7 % 15,5 % 21,4 % 21,9 % 16,8 % -17,1 % 20,7 % 72,6 % Globalt 15,0 % 15,0 % Nøytral 3,1 % 11,3 % 7,6 % 4,9 % 11,0 % 17,0 % 15,9 % -10,5 % 21,3 % 57,4 % Utviklede markeder 7,5 % 10,0 % Nøytral 4,0 % 8,5 % 7,7 % 12,4 % 10,3 % 27,8 % 16,3 % -8,4 % 16,4 % 38,3 % Vekstmarkeder 7,5 % 5,0 % Undervekt 2,3 % 14,1 % 7,3 % -2,7 % 11,7 % 6,2 % 15,4 % -12,7 % 25,0 % 71,6 % Delsum Aksjefond / Spesialfond 30,0 % 30,0 % Nøytral 2,9 % 7,8 % 11,6 % 10,2 % 18,1 % 19,8 % 16,4 % -14,3 % 21,0 % 65,0 % Alternative Investeringer Hedge Fond 15,0 % 15,0 % Nøytral 1,4 % 3,2 % 5,0 % 5,6 % 4,3 % 5,9 % 5,2 % 2,9 % 6,2 % 18,6 % High yield 10,0 % 10,0 % Nøytral 1,6 % 4,2 % 8,9 % -3,0 % 2,9 % 7,3 % 8,3 % 5,3 % 10,9 % 26,9 % Illikvide investeringer * 20,0 % 20,0 % Nøytral 2,5 % 5,0 % 22,5 % 17,5 % 13.2 % 13,0 % 11,0 % 8,2 % n.a. n.a. Delsum - Alt. investeringer 45,0 % 45,0 % Nøytral 1,9 % 4,2 % 13,6 % 9,0 % 8,0 % 9,3 % 8,8 % 5,0 % 6,8 % 12,5 % Total 100 % 100 % 1,9 % 4,7 % 10,5 % 7,1 % 10,2 % 12,0 % 11,0 % -1,9 % 13,6 % 31,7 % *Illikvide investeringer inkluderer private equity fond og direkteinvesteringer i eiendoms- og shipping / offshore prosjekt. Denne porteføljen er bygget opp siden 2009 og spesifisert i vedlegg II til denne rapporten (side 6). Avkastningen for 2011 og 2012 er basert på gjennomsnittet av underliggende forvalteres / tilretteleggeres verdiestimater, justert for utbetalinger, av samtlige investeringer. Avkastning for årene 2009 og 2010 er ikke inntatt da porteføljen for disse årene ikke var tilstrekkelig investert. Cenzias modellportefølje var opp 1,9 % i 2. kvartal og er opp 4,7 % hittil i år. Investment grade obligasjoner har i 1. halvår gitt tilsvarende avkastning vi forventet for hele 2017 ved inngangen til året. Effektiv rente neste 12 måneder er nå litt i overkant av 2 %. Porteføljens aksje- / spesialfondsplasseringer leverer gode resultater, både absolutt og relativt til relevante indekser. Global eksponering trekker opp, og spesielt fremvoksende markeder gir god avkastning. Porteføljens hedge fond forvaltere ligger godt an i forhold til forventet avkastning på 5-7 % årlig. Det norske og nordiske high yield markedet levere gode resultater i takt med videre spreadinngang. Global high yield (inkl. syndikerte lån hvor vi er investert) gir noe mer beskjeden avkastning. Det er inngått avtale om Salg av porteføljens investering i finske postterminaler (FinLog AS). Videre innbetalinger av kommittert kapital til Attivo Eiendomsutvikling ettersom fondet investerer i nye utviklingsprosjekt. Annualisert avkastning for denne porteføljen siden 1. januar 2009 er 11,4 %. MARKEDSRAPPORT 2. KVARTAL 2017 SIDE 3

4 Inn i andre halvår baserer vi vår allokeringen mellom aktivaklasser på følgende: Bank / Pengemarked Minimum allokering. En innskuddsrente på ca. 0,5 % (og lavere) fremstår ikke som særlig attraktivt. En beskjeden allokering til pengemarkedsfond kan likevel være hensiktsmessig gitt forventninger om økte renter utenfor Norge. Renter / Kreditt Investment Grade Vi får fortsatt ikke mer enn ca. 2,0 % avkastning på vår 20 % allokering til investment grade obligasjoner, men velger å holde på noe tørt krutt i tilfelle en korreksjon. Vi foretrekker fortsatt kreditt med mellomlang durasjon (ca. 2 år). Aksjer / Aksjefond / Spesialfond Vår modellportefølje har en nøytral vekting mot aksjer (30,0 %), likevekt mellom norske og globale aksjer. Vi beholder denne fordelingen. Tre av syv fond er spesialfond (equity long / short fond med long bias) som vi mener gir forvalter best mulighet til å styre risiko i egen portefølje. Alternative Investeringer Vi holder på vår 10 % allokering til hedge fond som porteføljeforsikring i en sen fase av oppgangssyklusen. Til tross for at high yield markedet har spreadet videre inn vurderer vi risk reward i en portefølje av nordiske og globale fond fortsatt som attraktiv. Norsk / nordisk high yield gir nå ca. 6,5 % effektiv rente mens tilsvarende for globale syndikerte lån er ca. 4,5 %. Vi gleder oss over positiv utvikling i våre eiendomsprosjekter men synes nye prosjekter er fullt priset. Vi har ikke greid å reinvestere i nye prosjekter i takt med at eksisterende selges ut men velger å være tålmodige i påvente av bedre muligheter når de måtte komme. MARKEDSRAPPORT 2. KVARTAL 2017 SIDE 4

5 Vedlegg I: Cenzia Modellportefølje og utvalgte indekser (1. januar juni 2017) Avk. p.a. (%) 225% 200% OSEBX 14,2 % 175% 150% Cenzia 11,3 % 125% 100% MSCI World 9,0 % 75% 50% CS Hedge Fund 5,9 % 25% 0% Citi Gl. Govt. Bond 1,6 % -25% MSCI World Cenzia Modellportefølje Oslo Børs (OSEBX) Credit Suisse Hedge Fund Index Citigroup Global Governemnt Bonds MARKEDSRAPPORT 2. KVARTAL 2017 SIDE 5

6 Vedlegg II: Allokering til illikvide investeringer Cenzia Forvaltnings track record Oppdatering / Kommentar Private Equity Fond CS Strategic Partners IV Secondary private equity Amerikanske PE-forvaltere Fortsatt høy aktiv itet i transaksjonsmarkedet. Secondary f ond ny ter godt av realiseringer i underliggende f ond. CS Strategic Partners IV (1. kvartal 2009) Pr. 30. juni 2017 v ar 98 % av kommittert kapital inv estert og 127 % av inv estert kapital tilbakebetalt. Foreløpig nettoav kastning på 1,46 x inv estering (13,2 % IRR). Cubera VIII Secondary private equity Nordiske buy-out forvaltere Cubera VIII (4. kvartal 2016) MEUR 405 hentet inn i f ørste og siste closing. Direkteinvesteringer, eiendom Ensjøåsen Invest KS Kontor / lagereiendom på Ensjø Utviklingspprosjekt for bolig / skole Fortsatt høy t transaksjonsv olum. Yield f aller f or attraktiv e eiendommer. Ensjøåsen Invest KS (4. kvartal 2011) Første del av prosjektet f erdigregulert og trinn 1. utsolgt. Første utbetaling på ca. 80 % av kostpris. Finlog AS Fem terminalbygg utleid til Posti Group (finske stat). Kjøpt til 6,7 % nettoyield Attivo E utvikling AS Bolig- og næringsutviklier med fokus på Oslo / A hus. 4-6 prosjekt planlagt. K havn Kontorbygg II AS Tryg Forsikrings HQ (20 år). Kjøpt til 5,5 % nettoyield Finlog AS (1. kvartal 2015) Av talt salg f orv entet sluttført i.l.a. 2. halv år. Ca. 60 % av kastning f ra etablering. Attivo Eiendomsutvikling II AS (3. kvartal 2016) Fond etablert og f ørste kapitalinnkalling gjennomf ørt. Kommittering til tredje prosjekt (bolig) gjennomf ørt. København Kontorbygg II AS (4. kvartal 2016) By gg ov ertatt i januar Forhandlinger om utleie av ledig areal (20 %). MARKEDSRAPPORT 2. KVARTAL 2017 SIDE 6

7 Markedsrapporten er utarbeidet av Cenzia AS (Cenzia). Informasjonen er utarbeidet etter beste skjønn, og Cenzia kan ikke ta ansvar for at informasjonen er riktig eller fullstendig. Cenzia fraskriver seg ansvar for ethvert tap som følge av at opplysninger som er gitt er misvisende, feilaktige eller ufullstendige, samt for tap som på annen måte oppstår som følge av anvendelse av de gitte opplysninger. Det understrekes at investeringene omtalt i denne rapporten er beheftet med risiko. Enhver investor må være forberedt på at slik investering kan medføre tap. Enhver som investerer må på egen hånd forsikre seg om at opplysningene som fremkommer er à jour og korrekte. Hvis man benytter dette dokument som underlag for kjøp av andeler på et senere tidspunkt, må man selv sørge for at all relevant og oppdatert informasjon fremskaffes. Opplysninger som fremkommer i markedsrapporten er kun à jour per dato for utarbeidelsen. Mulige investorer oppfordres til å ta kontakt med Cenzia for gjennomgang av aktuelle investeringer. All dokumentasjon kan gjennomgås ved henvendelse til vårt kontor MARKEDSRAPPORT 2. KVARTAL 2017 SIDE 7