Ukerapport norske banker - Kommentarer, kursutvikling og verdsettelse

Transkript

1 Ukerapport norske banker - Kommentarer, kursutvikling og verdsettelse Nils Christian Øyen Finansanalytiker Tlf nils.oyen@sb1markets.no

2 Kommentarer: Bail-out i BES (fondsobligasjoner skrives ned), kjøpsmulighet i DNB Konklusjoner Aksjemarkedet faller tilbake og kreditt spreader marginalt ut på økt politisk risiko. En oppskalering av frontene mellom Russland og Ukraina/EU/USA truer den økonomiske veksten i euro-sonen på et dårlig tidspunkt: Veksten er skjør og flere av de større landene melder om fallende industriproduksjon og økende deflasjonsfare. ECB vurderer kvantitative lettelser for å stimulere bankenes utlånsvekst. Vi ser kjøpsmulighet i DNB som handler lavt i sitt historiske prisingsbånd. Portugal annonserer en hybrid-lignende bailout/in på 5mrd i Banco Espirito Santo (BES): Friske eiendeler samt innskudd og senior gjeld overførers til nyopprettet bank (ingen tap for investorer), mens aksjonærer og fondsobligasjoner ( 1mrd) blir liggende igjen i gammel bank med råtne eiendeler og vil ta store tap (ikke kvantifisert enda for fonds bonds, men høyt). Under det nye krisehåndteringsdirektivet fra januar 2016 ville også senior måtte ta tap i en tilsvarende hendelse. 2Q resultater fra norske banker på linje med eller rett under våre estimater så langt, rentenetto sidelengs fra første kvartal. Regionale norske banker fremstår i dag som moderat priset på P/B 0.85 (2014 bok) og P/E 8.0 på 2015E. Kommentarer 1. Kursutvikling i 2014: Regionale sparebanker +3%, lokale +13% mot Oslo Børs 9% og DNB +1%. 2. Aktuelt egenkapital: Markedets implisitte avkastningskrav til egenkapitalen er omtrent 7-14%. 3. Aktuelt fremmedkapital: Benchmark kystbanker fondsobligasjon +325bps, ansvarlig +150bps, senior +50ps og OMF +26bps. 4. Aktuelt makro: Lyse utsikter for amerikansk økonomi, null-vekst i den skjøre euro-sonen. 5. Prisingssyklus: Basert på 2014 boken er regionbankene priset til P/B 0.85 og lokalbankene til P/B Ukegraf: Bail-out i Banco Espirito Santo gir tap for fondsobligasjoner, senior og innskudd går fri. 2

3 Ukegraf: Statlig bail-out i BES redder senior, men tap for fondsobligasjoner aksjonærer og fondsobligasjoner tar tapet sammen med staten, senior går fri (neppe neste gang?) Aksjer og fondsobligasjoner mot null i BES Selskapsstruktur for ESF Group ligner på islandske banker i Kilde: Economist, 9. august

4 Kjøpsmulighet i DNB på P/E 8.9X (konsensus 12m fwd) aksjen handler i nedre del av prisingsintervallet siste 18 månedene P/E* - Nordic and European banks** *Consensus EPS next 12 months forward. **Swedish banks = SHB, NDA, SEB & SWED. 13 Høy prising av svenske banker Swedish banks 12 European banks DNB har handlet mellom P/E 8.6X og 10X siste halvannet året. I nedre intervall nå. DNB Rabatten er lavere, men fortsatt under de «normale» 15% DNB discount to Swedish banks Dec 10 Mar Jun Sep 11 Dec Mar Jun Sep 12 Dec Mar Jun Sep 13 Dec Mar Jun Sep 14 Dec Mar 15 Source: SpareBank 1 Markets 4

5 DNB har svekket seg 5% mot svenske banker siden starten av juli underperformet sparebankene også 5

6 Verdsettelsen av DNB i nedre del av et stigende P/B bånd bunnpunktene litt høyere i hver nedtur, god risk/reward på dagens kurser Price/Tangible Book* - Nordic banks *Ex goodwill Swedish banks DNB Dec, 2013 CCB at 1.0% Mar May Jul 12 Sep Nov Mar May Jul 13 Sep Nov Mar May 14 Jul Source: SpareBank 1 Markets 6

7 Vi er ikke bekymret for økte tap i DNB 2Q var mer en normalisering av veldig lave tap i 4Q og 1Q (preget av tilbakeføringer) 7

8 Rentenettoen i DNB vokser 2% kvartal/kvartal i 2Q netto rentemargin er ned, men marginale endringer DNB: Net interest income* and margin** *NOK mill. **Interest margin adjusted for interest rate level as % of lending and deposits NII E % 1.35% Interest margin % % % % % Q09 4Q09 3Q10 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13 2Q % Margin NOK mill 1.25%

9 DNB: Utlånsmarginen ned 3bps både for lån til bolig og bedrift innskuddsmargin bedres mot husholdninger og små bedrifter DNB: Lending margin - Private, SME and large corporates* * Average client rate less 3month NIBOR, prior to funding cost Q12 3Q Small and Medium Enterprises Households mortgages and consumer finance Large corporates Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E

10 Møre: Flat rentenetto i nominelle termer i 2Q rentemargin faller 3bps fra 1Q14 MORG: Net interest income and margin % Net interest income, NOK m Net interest margin (ex equity contribution) 1.40% % % % Interest margin Net interest income, NOK mill % 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14

11 BN Bank: Sterk bedring i rentenetto i 2Q, men delvis grunnet engangseffekter tidligere ikke inntektsførte forsinkelsesrenter bidrar positivt i kvartalet kombinasjonen av høy innskuddsdekning og bedret innskuddsmargin mer varig effekt BN Bank - Net interest income and margin* *Interest margin adjusted for interest rate level and equity E Boligkreditt commissions, NOK m Reported NII, NOK m 180 Interest margin, % 1.00% % % % % % 1Q Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E Interest margin NOK mill 1.20%

12 Sandnes: Merker både lavere rentemargin og negativ volumvekst på rentenetto i 2Q SADG - Rentenetto og margin* *% av utlån og innskudd % 2Q14 Rentenetto, NOK m % % % % % % Rentemargin, % Rentemargin NOK mill % 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E

13 Margin på boliglån i Sverige +25bps i juli STIBOR faller 45bps etter rentekutt, bankene kutter boligrenten 20bps Sweden - Lending rate household mortgages and margin* *Gross margin before funding cost. 3 month lending Svenske banker setter ned renten 20bps 3.0 Lending rate new household mortgages STIBOR 3months Pengemarkeds-renten i Sverige faller 45bps på uventet rentekutt og lavere rentebane Lending rate less STIBOR 1.8 Marginen stiger 20-25bps på utlån, doger press på innskudd May Sep Kilde: SB1M, EW May Sep 10 May Sep 11 May Sep 12 May Sep 13 May Sep 14 May Sep 15 Source: SpareBank 1 Markets, EcoWin

14 Marginforskjellene mellom norske og svenske boliglån er dermed minimal kapitalkravene etterhvert også likere (25% gulv på risikovekter boliglån) Bruttomargin på nye boliglån - Sverige og Norge* *Margin før fundingkostnad i %. Flytende rente begge land (Sverige 3 måneder) Norge Sverige Q Source: SpareBank 1 Markets 14

15 Norge: Lavere renteforventninger i juli reduserer noe av marginpresset men ikke på sikt: Skandiabanken setter boligrenten ned ytterligere 15bps fra 2.september 15

16 Siste uken: Forretningsbanker faller 3-4% på politisk uro størst utslag for DNB, mindre for sparebanker Kursendring forrige uke* *Inkl evt utbytte, tegningsretter etc w32 w DNB [c.o.p 1 obs] Svensk bank [c.o.p 1 obs] Regional sparebank [c.o.p 1 obs] Europeisk bank [c.o.p 1 obs] Source: SB1M 16

17 Positivt kursutvikling for alle våre sektorer europeisk bank tilbake i minus Totalavkastning* hittil i % 12% Kvartalsrapporter 2Q14 Bank Ticker *Justert for eventuelle utbytter, splitter og tegningsretter 12% 10% 9% 8% 6% 5% 3% 4% 2% 2% 0% -2% -4% -6% -4% Lokale sparebanker OSEBX Svenske banker Regionale sparebanker DNB Europeisk bank Regionale sparebanker: SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG. Lokale sparebanker: RING, SBVG, SOAG, TOTG, HELG, SPOG, SADG, NTSG, PLUGG. Våre delindekser for de regionale og lokale bankene er likevektet. 17 DNB Sandnes Gjensidige Swedbank Storebrand Nordea Handelsbanken Øst SEB BN Bank Møre Toten Buskerud-Vestfold SMN SNN SR-Bank Østfold-Akershus Hedmark Nøtterøy-Tønsberg Ringerike SB 1 Gruppen Helgeland Sør Vest DNB SADG GJF SWED STB NDA SHB SPOG SEB BNB MORG TOTG SBVG MING NONG SRBANK SOAG SBHE NTSG RING SBGRP HELG SOR SVEG Dato 10-Jul 11-Jul 15-Jul 16-Jul 16-Jul 17-Jul 17-Jul 17-Jul 18-Jul 05-Aug 07-Aug 07-Aug 12-Aug 13-Aug 13-Aug 13-Aug 13-Aug 13-Aug 13-Aug 13-Aug 13-Aug 14-Aug 18-Aug 21-Aug

18 Blandet kursutvikling for enkeltnavnene i sektoren Totalavkastning finansinstitusjoner i 2014* *Justert for eventuelle utbytte, splitter, emisjoner og tegningsretter Toten - TOTG 21% Øst - SPOG 21% Vest - SVEG 15% Østfold-Akershus - SOAG 16% Sandnes - SADG 15% Gjensidige - GJF 15% Ringerike - RING 14% Sør - SOR 13% Nøtterøy - NTSG 13% Helgeland - HELG 12% Oslo Børs - OSEBX 9% SEB - SEB 9% Handelsbanken - SHB 7% Møre - MORG 6% EK-bevis index - OSEEX 5% Nordea - NDA 5% Buskerud-Vestfold - SBVG 3% DNB - DNB 2% SMN - MING 0% Swedbank - SWED 0% SNN - NONG -1% SR-BANK - SRBANK Storebrand - STB -15% 18-4% -11% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% %

19 Verdsettelsen av banker noe lavere på P/B gjennom sommeren svensk bank ned fra peak, DNB lavt i båndet og sparebanker som europeisk bank Pris/Bok* - Nordiske og europeiske banker *eks immaterielle eiendeler. Regionale sparebanker SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG 2.00 Svensk bank P/B Svensk bank 1.50 DNB Europeisk bank 0.75 Regionale sparebanker May Sep 09 May Sep 10 May Sep 11 May Sep 12 May Sep 13 May Sep Source: SpareBank 1 Markets 19 Regionale sparebanker igjen priset som europeisk bank

20 Rabatten i regionbankene delvis lavere etter kursfall i DNB men fortsatt høyere rabatt enn vanlig Pris/Bok - Sparebanker og DNB * Inkludert utbytte ved årsslutt. Konsern DNB SRBANK MING 0.9 NONG % premie/rabatt 10 Premie/rabatt vs DNB målt ved P/B -10 SRBANK -30 MING NONG -50 Apr Jul Oct 10 Apr Jul 11 Oct Apr Jul 12 Oct Apr Jul 13 Oct Apr Jul 14 Oct Source: SpareBank 1 Markets 20

21 Regionale sparebanker på P/B 0.85 på 2014 boken bedring i prisingen for de lokale også på P/B 0.65 (2014) Pris/Bok* - Regionale og lokale sparebanker * Kurs / Bokført egenkapital pr bevis Regionale Lokale sparebanker Rabatt Source: SpareBank 1 Markets 21

22 Noe lavere kredittvekst i Norge i juni husholdninger ned 0.2% til 6.5% og bedrifter uendret på 2.9% Norway - Credit growth households and corporates Last 12 months Households Corporates Source: Reuters EcoWin 22

23 USA: Lyse utsikter for amerikansk økonomi konjunkturbarometre peker mot 4% BNP-vekst i 3Q Sterke konjunkturbarometre i USA indikerer bedret vekst 23

24 Eurosonen: Fortsatt svake vekstutsikter de neste kvartalene fallenende konjunkturbarometre i de største økonomiene og euro-sonen totalt 24

25 Latinspreadene ut i forrige uke på uro i Ukraina 25

26 CDS: Kredittspreadene svakt ut de siste ukene CDS Nordic banks - Senior bond, 5yrs Basis points 135 Last month DANSKE 65 SWED 55 DNB SEB SHB 45 NDA 35 Mar May Jul 2013 Sep Nov Mar May Jul 2014 Sep Nov Source: Reuters EcoWin 26 CDS = Pris på konkursbeskyttelse for senior lån i basispunkter. Merk at det kan være store avvik mellom CDS markedet og cash-markedet

27 Norge: Vår senior benchmark 50bps (Nordea Norge 5år) OMF benchmark +26bps (Nordea 5år) Regionbanker: Swap-spread senior obligasjoner og OMF* *5 års løpetid. OMF = Obligasjon med fortrinnsrett (Boligkreditt). Regionale sparebanker Senior obligasjon Boligkreditt OMF Senior relativt til OMF (bps) Source: SpareBank 1 Markets Credit Research 27

28 Fondsobligasjoner spreader videre inn over tid fordi risikoen reduseres med mer egenkapital i bankene Fondsobligasjon, senior og ansvarlig lån - Risikopremie* *Bps over 3m NIBOR. Nyutstedelser norske banker. Regionbanker og større 600 Fondsobligasjon Ansvarlige lån Senior OMF 500 Desember bps 400 Des bps Desember bps 300 Juni bps 160bps bps 150bps 105bps ps 60bps 80bps 30ps 0 Ki l de: SpareBank 1 Ma rkets nov/ mai/ 10 des/ 10 jun/ 11 jan/ 12 jul/ 12 feb/ 13 sep/ 13 mar/

29 Betydelig inngang siste året for fondsobligasjoner vår benchmark +325bps (regionbank) Fondsobligasjoner i Norge - spread i bps ved utstedelse og type 800 Gammel type fondsobligasjoner teller 100% i 2013, 80% i 2014 og deretter 10%-poeng årlig utfasing. 700 Spread i basispunkter ved utstedelse 600 Sannsynlig at utstedelser i 2009/10 kjøpes tilbake Mindre banker Møre SNN Sandnes Buskerud 300 SMN SMN Ki l de: SpareBank 1 Ma rkets jan/ 04 Gammel type 29 mai/ 05 okt/ 06 Gammel type med reg. call feb/ 08 jul/ 09 Ny konvertibel med reg. call nov/ 10 Ny type med reg. call apr/ 12 aug/ 13 Ny type med reg. call og endringsadgang Dato Bank Volum, NOK Spread (bps) 30-Apr-13 SB Hemne 30m Apr-13 Indre Sogn SB 40m May-13 Eika Boligkreditt 250m Jun-13 Landkreditt Bank 150m Jun-13 Klepp SB 100m Jun-13 SB1 SMN 500m Jun-13 Storebrand Bank 150m Jun-13 Kvinesdal SB 35m Jun-13 Eiendomskreditt 40m Aug-13 Meldal SB 50m Sep-13 Jernbanepers. SB 50m Oct-13 SB Vest 250m Oct-13 SB1 Østfold-Ahus 150m Oct-13 Øst 200m Nov-13 SB1 SMN 450m Nov Nov-13 Vegårshei SB SB1 Næringskreditt 15m 200m Dec-13 Blaker SB 11-Dec-13 Bank Norwegian Tysnes SB m m m 450 Sandnes SB 300m Feb-14 BN Bank 400m Feb-14 Eika Boligkreditt 200m Mar-14 Bank 1 200m m May-14 Verd Boligkreditt 13-Jun-14 Soknedal SB 25-Jun-14 SB1 Boligkreditt 27-Jun-14 Hjelmeland 03-Jul-14 Eika Gruppen m m m m 350

30 Ansvarlige lån (LT II) flere emisjoner forrige uke vår benchmark +150bps 700 Ansvarlige lån (LT II) - spread i bps ved utstedelse og type Ki l de: SpareBank 1 Ma rkets Protector Forsikring Spread i basispunkter ved utstedelse BN Bank SRBANK 300 SRBANK SNN SMN 200 SRBANK DNB Hedmark mai/ 05 Gammel type 30 DNB okt/ 06 feb/ 08 Gammel type med reg. call jul/ 09 nov/ 10 Ny type med reg. call apr/ 12 aug/ 13 SNN des/ 14 Ny type med reg. call og endringsadgang Dato Bank Volum, NOK Spread (bps) 28-Jun-13 Eika Kredittbank 90m Aug-13 Stadsbygd SB 30m Sep-13 Klepp SB 30m Sep-13 Bank 1 Oslo-Ahus 300m Sep-13 SB1 Nøtterøy-T 100m Sep-13 DNB 750m 177 (NIBOR +208) 20-Sep-13 Tinn SB 40m Oct-13 SB Vest 500m Oct-13 Øst 150m Nov-13 ya Bank 40m Nov-13 SB1 SRBANK 500m Nov-13 SB Pluss 400m Dec-13 Skudenes SB 75m Dec-13 Danske Bank 700m Dec-13 Bank Norwegian 175m Dec-13 Askim SB 50m Feb-14 Aurskog SB 85m Apr-14 Grong 35m May-14 Verd Boligkreditt 45m May-14 Åfjord 30m m m Dec-14 Haugesund SB 12-Jun-14 Hjartdal 12-Jun-14 SNN 350m Jun-14 Ringerike 200m Jun-14 Hjartdal Gransherad Jun-14 Røros SB Jun-14 SB Vest Jun-14 Gudbrandsdal 190

31 Verdsettelse enkeltbanker - fortsatt oppside fra moderate nivåer sparebankene i intervall fra P/B 0.50 til Pris/Bok* vs egenkapitalavkastning 2014E - Norske banker *P/B basert på dagens kurser og estimert bokført egenkapital pr % % Pris/Bok (2014 bok) 14% 11.1 % % 11.2 %10.4 % 10.1 % 9.8 % 9.1 % 8.3 % % ROE 2014E 12% 13.0 % 16% 10% 8.7 % 8.6 % 7.8 % 9.2 % 7.6 % 7.5 % 7.3 % % 6% % % 0% Kilde: SpareBank 1 Markets

32 P/E: DNB og Sparebankene er billige på våre estimater for 2014 svensk bank handler 11-14X våre 2014E P/E basert på 2014 og 2015 estimater - Nordiske banker 14 P/E 15E 12 P/E 14E Kilde: SpareBank 1 Markets

33 Verdsettelse og estimater Pris/Bok Core Tier I SR-Bank Midt-Norge Nord-Norge Møre Vest Øst Sandnes Toten Helgeland Sør Buskerud-Vest Østf-Akershus Nøtterøy Ringerike ROE Utbytte Direkteavkastning* P/E EPS Ticker Kurs (eks hybrid) Bok E 2015E 2013A 2014E 2013A 2014E 2014E 2015E 2014E 2015E SRBANK MING NONG MORG SVEG SPOG SADG TOTG HELG SOR SBVG SOAG NTSG RING % 11.0 % 12.8 % 12.8 % 11.3 % 13.3 % 11.8 % 12.6 % 12.3 % 12.8 % 13.8 % 12.7 % 12.4 % 15.2 % % 13.2 % 12.6 % 10.9 % 11.7 % 12.0 % 8.5 % 10.8 % 10.2 % 10.0 % 11.4 % 10.7 % 11.8 % 9.5 % 13.7 % 13.0 % 12.3 % 11.4 % 15.1 % 16.4 % 7.3 % 11.8 % 10.0 % 13.2 % 11.4 % 9.2 % 9.2 % 8.9 % 11.1 % 11.2 % 10.1 % 9.1 % 10.4 % 9.8 % 7.3 % 7.8 % 9.2 % 8.6 % 8.7 % 7.6 % 7.5 % 8.3 % % 3.3 % 3.2 % 4.0 % 6.1 % 6.1 % 3.2 % 3.8 % 3.6 % 6.3 % 6.0 % 3.3 % 5.3 % 6.6 % 3.1 % 3.5 % 4.4 % 4.4 % 7.1 % 9.2 % 0.0 % 4.2 % 4.0 % 5.9 % 6.2 % 3.0 % 4.1 % 6.5 % DNB % % 13.0 % 13.0 % % 2.6 % % 12.4 % 10.6 % 11.6 % 13.1 % 10.8 % 9.0 % 10.4 % 8.3 % 4.4 % 3.9 % 4.9 % 4.7 % 4.5 % 4.8 % Gjennomsnitt* Regionbanker Lokalbanker 12.7 % 11.8 % 12.7 % Kilde: SpareBank 1 Markets * Gjennomsnitt eks DNB. Regionbanker: SRBANK, MING, NONG, MORG, SVEG. Resten defineres som lokale

34 Anbefalinger og kursmål Navn DNB Bank Ticker DNB SR-Bank SMN SNN Møre Vest SRBANK MING NONG MORG SVEG % 28% 26% 14% 18% Kjøp Kjøp Kjøp Kjøp Kjøp % 3.3 % 3.2 % 4.0 % 6.1 % % 11.0 % 12.8 % 12.8 % 11.3 % Buskerud-Vestfold Sandnes Toten Helgeland Østfold-Akershus Ringerike Nøtterøy Øst SBVG SADG TOTG HELG SOAG RING NTSG SPOG % 0% 9% 11% 0% 16% 12% 0% Kjøp Nøytral Nøytral Nøytral Nøytral Kjøp Nøytral Kjøp % 3.2 % 3.8 % 3.6 % 3.3 % 6.6 % 5.3 % 6.1 % % 11.8 % 12.6 % 12.3 % 12.7 % 15.2 % 12.4 % 13.3 % % 4.7 % % 12.7 % Regionbanker Lokalbanker Dagens Kursmål PotensialeAnbefaling kurs % Kjøp 21% #DIV/0! Prising på dagens kurs* P/B 14 P/E 14E Yield 13E % Prising på kursmål ** P/E 14E P/B 14E Kilde: SpareBank 1 Markets * Verdsettelse basert på dagens kurs og våre estimater ** Verdsettelse basert på kursmål og våre estimater *** CET I = Ren kjernekapitaldekning (Tier I eks fondsobligasjoner) CET I*** % 11.8 %

35 Rekordhandel i sparebanker i 2013 og bra start på 2014 omsetning NOK 3.5mrd YTD, høyest omsetning i SRBANK Omsetning sparebanker januar - april 2014 Sparebanker - Omsetning i NOK mill* Bevis og aksjer *Per år. Egenkapitalbevis og aksjer (SRBANK) Kilde: Oslo Børs YTD SR-BANK SMN SNN Møre Vest Helgeland Sandnes Ringerike Øst Toten Østfold-Akershus Melhus Buskerud-Vestfold Skue Sparebank Nøtterøy Aurskog Klepp Hol Indre sogn Sør Sum SRBANK MING NONG MORG SVEG HELG SADG RING SPOG TOTG SOAG MELG SBVG SKUE NTSG AURG KLEG HOLG ISSG SOR % % 27% 16% 4% 4% 3% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% SRBANK MING NONG MORG SVEG HELG SADG RING SPOG TOTG SOAG MELG SBVG SKUE NTSG AURG KLEG HOLG ISSG SOR % Sum Kilde: Oslo Børs 35 Omsetning hele 2013 Ticker NOK mill NOK mill

36 Motsyklisk buffer på 1.0% gir krav for CET 1 på % i juli 2016 høy kredittvekst kan imidlertid føre til opprevidering av motsyklisk, men neppe mer enn 50bps Minstekrav og bufferkrav 16% 14% *Basel II, overgangsregler. SIFI banker Dagens nivå regionale sparebanker Margin % 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 36 Kombinerte bufferkrav inkl motsyklisk estimat 1% 8.5% Vi tror bankene vil holde en betryggende margin mot minimums-kravene for å redusere sannsynligheten for kupongstopp på fondsobligasjoner. Betryggende margin bps Kombinerte bufferkrav: 7.5% +1.0% = 8.5% Krav ren kjernekapital juli % SIFI banker Minstekrav EK 4.5% 01/01/1900

37 Kapitalstruktur norske og svenske banker Basel 2 overgangsregler Sammensetning av bankenes kapitaldekning* *Pr Basert på Overgangsregler - Basel I gulv (80%) Nordea Norge 12.6 % DNB 12.0 % Møre 0.3 % 1.0 % 3.0 % 11.4 % Sogn og Fjordane 12.4 % 2.0 % 1.4 % 1.6 % 14.7 % Sør 12.8 % Nord-Norge 12.8 % Vest 11.3 % SR-BANK 11.2 % Midt-Norge %% 1.3 % 1.1 % 2.0 % 1.7 % 11.0 % Øst 1.9 % 12.6 % Sandnes Toten 12.6 % Østfold-Akershus 12.7 % 0.7 % 1.5 % Tier % 2.4 % 2.8 % 2.3 % 4.2 % 12.3 % Nøtterøy 12.4 % Ringerike 1.0 % 2.5 % 1.6 % 2.2 % 2.1 % 2% 4% 6% 1.9 % 8% 0.7 % 0.0 % 11.1 % 0% Lokale sparebanker 0.2 % % % 15.2 % Bank 1 OA 0.5 % 3.5 % 15.6 % Helgeland Regionale sparebanker Tier % 13.8 % Telemark CET % 1.2 % 12.2 % Buskerud-Vestfold 1.5 % 2.3 % Hedmark Nordiske banker 1.9 % 12.8 % BN Bank % 10% 12% 0.3 % 14% 16% 18%

38 Kapitalisering: Styrket og likere etter 2008 Utvikling i ren kjernekapitaldekning* - Norske banker *CET I, eks fondsobligasjoner. Inkludert 50% av overskudd. Regionbanker SRBANK, MING, NONG 14% Q09: 80% 1Q07: RWA gulv 95% av Basel I 12% 1Q08: 90% 2014 Lokale banker DNB Region banker 10% 8% Emisjoner 2009/2010: DNB SRBANK MING SVEG Emisjon SPOG 2011: 6% Emisjoner 2012: SRBANK MING Emisjoner 2013: MORG NONG NONG 4% 38 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 Kilde: SpareBank 1 Markes

39 Overføringer til Boligkreditt flater ut på 50% av boliglån? Tilsynet følger opp grad av overføringer på selskapsbasis gjennom Pillar 2 Andel boliglån overført til Boligkredittforetak* 100% *Pr. 1Q14 For DNB er det andel boliglån finansiert med OMF 93% Overført pr siste kvartal 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% DNB har overført 86% av boliglån til Boligkreditt og utstedt OMF tilsvarende 65%. Overført Overført % av totale utlån 74% 65% 64% 56% 52% 53% 48% 47% 46% 45% 43% 42% 42% 41% 36% 43% 39% 38% 37% 36% 31% 26% 20% 10% 0% Kilde: SpareBank 1 Markets Research 39

40 Disclaimer IMPORTANT DISCLOSURES SpareBank 1 Markets operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of SpareBank 1 Markets receive salary, and are members of the bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the SpareBank 1 Markets Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalization, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. This report or summary has been prepared by SpareBank 1 Markets from information obtained from different sources not all of which are controlled by SpareBank 1 Markets. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified SpareBank 1 Markets has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, SpareBank 1 Markets can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and SpareBank 1 Markets assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. SpareBank 1 Markets assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Performance in the past is not a guide to future performance. SpareBank 1 Markets accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. These materials may not be reproduced, distributed or published by any recipient for any purpose. Please cite source when quoting. We use only sources we find reliable and accurate, unless otherwise stated in the relevant reports. SpareBank 1 Markets or an affiliate may from time to time perform investment banking or other services (including acting as advisor, manager or lender) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. SpareBank 1 Markets AS Olav Vs gate Oslo