Egenkapitalbevisseminar mindre sparebanker - Utsikter for sparebanksektoren

Transkript

1 Egenkapitalbevisseminar mindre sparebanker - Utsikter for sparebanksektoren Nils Christian Øyen Odd Weidel Finansanalytiker Finansanalytiker Tlf nils.oyen@sb1markets.no odd.weidel@sb1markets.no Sparebank 1 Markets AS gjør spesielt oppmerksom på at MING utstedes av Sparebank 1 SMN. Sparebank 1 SMN er Sparebank 1 Markets AS' morselskap, med en eierandel på 71%. Dette innebærer at Sparebank 1 Markets AS ikke kan anses å være nøytral i forhold til Sparebank 1 SMN, og således at denne anbefalingen ikke representerer en nøytral og uavhengig analyse/vurdering. Denne investeringsanbefalingen er å anse som markedsføringsmateriale. Det gjøres oppmerksom på at anbefalingen ikke er utarbeidet i samsvar med regelverket for investeringsanalyser.

2 Sparebankene har en unik sterk posisjon i det norske bankmarkedet tilsammen 43% av utlån til husholdninger og 31% av utlån til bedrifter Kilde: Norges Bank 2

3 Markedsandelen er ikke bare høy for sparebankene den synes også å vokse over tid, opp 2%-poeng på 7 år 50% 45% 40% Markedsandeler personmarkedet - DNB og sparebanker 4Q09 4Q16 43,20 % 41,40 % 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 31,50 % 28,60 % 0% DNB Sparebanker Kilde: Norges Bank 3

4 Digitalieringen tiltar - DNB offentliggjorde store filialkutt i november 2015 la ned 59 av 116 filialer i 2016 hvordan har kundene reagert i disse områdene? Kilde: DNB 4

5 Vel, veksten i de minste sparebankene har vært meget sterk i samme periode og tilsvarende lav i DNB (dog andre forhold som også virker inn her, styrt nedgang i BM) 25 % 23 % Sparebanker - Vekst i brutto utlån siste 6 kvartaler* *Inkl kredittforetak. 4Q15-2Q17. Eks nisjebanker som Bank Norwegian etc 20 % 17 % 15 % 15 % 10 % 5 % 5 % 0 % Sparebanker under NOK 10mrd NOK 10-30mrd Over 30mrd DNB Kilde: Sikringsfondet, SB1M 5

6 Det er såklart i personmarkedet sparebankene har vokst sterkt de minste sparebankene hadde 3X så høy vekst som DNB siste 2.5 året i nominelle kroner har de minste vokst like mye som DNB (NOK 60mrd) på under 1/3 av balansen 25 % Sparebanker - Vekst i personmarkedet siste 6 kvartaler* *Inkl Boligkreditt. 4Q15-2Q17. Eks nisjebanker som Bank Norwegian Utlån PM, NOK mrd* 1H17 Kategori 4Q14 2Q17 % Δ NOK 20 % 4,9 % Banker < NOK 10mrd % 57 Mellom 10 og 30 mrd % 32 Over 30mrd % 95 DNB % % 2,6 % 4,2 % Kilde: SpareBank 1 Markets *Inkl Boligkreditt 12,1 % 1,6 % 10 % 7,6 % 5,6 % 2,7 % 3,2 % 5 % 7 % 6 % 7 % 4,3 % 8 % 0 % Sparebanker under NOK 10mrd NOK 10-30mrd Over 30mrd DNB Nordea Norge 1 % Kilde: Sikringsfondet, SB1M 6

7 Tilfanget av DNB-kunder har vært sterkest for de minste bankene (enkelte +50%) veksten i de mellomstore og regionale har også vært god 60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % -10 % 7 Sparebanker - Utlånsvekst i personmarkedet siste 6 kvartaler* *Inkl Boligkredittforetak. 4Q15-2Q17. Justert for fusjoner Grong Surnadal Melhus Skue Haugesund Indre Sogn Utlån personmarked. NOK mill RING Regionbanker Banker 10-30mrd Banker under 10mrd DNB Nordea Norge Bank Vekst PM Brutto utlån Etnedal Sparebank 55 % Grong Sparebank 50 % Grue Sparebank 46 % Lofoten Sparebank 44 % Tysnes Sparebank 42 % Cultura Sparebank 37 % 521 Vang Sparebank 33 % 746 Meldal Sparebank 32 % Sparebanken DIN 31 % Rindal Sparebank 27 % SpareBank 1 Gudbrandsdal 26 % Klæbu Sparebank 26 % Åfjord Sparebank 25 % Hemne Sparebank 23 % Tolga-Os Sparebank 23 % Melhus Sparebank 23 % Bjugn Sparebank 23 % Andebu Sparebank 23 % Voss Veksel 23 % Aasen Sparebank 22 % Orkdal Sparebank 22 % Aurland Sparebank 22 % Berg Sparebank 22 % Vestre Slidre Sparebank 22 % 916 Eidsberg Sparebank 21 % Harstad Sparebank 21 % SpareBank 1 Lom og Skjåk 21 % Sparebank 1 Modum 21 % Surnadal Sparebank 21 % Drangedal Sparebank 21 % Lillestrøm Sparebank 20 % Sunndal Sparebank 20 % Bien Sparebank ASA 20 % Skue Sparebank 20 % Strømmen Sparebank 20 % Voss Sparebank 20 % 3.664

8 Veksten i sparebankene var jevnt høyere enn DNB i 2015 men økte betydelig i 2016 for sparebankene under NOK 10 mrd Vekst i personmarkedet - Sparebanker og DNB samt Nordea Norge* *Inkl kredittforetak. 4Q14 = 0 25 % 20 % Banker under NOK 10mrd Mellom 10 og 30 mrd Over 30mrd 15 % 10 % Nordea Norge DNB 5 % 0 % 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 Kilde: Sikringsfondet, SB1M 8

9 Temposkifte for de minste i 2016 veksten på +3% i 2Q17 isolert sett er også høy (>12% på årsbasis). DNB opplever også bedret vekst 4,0 % 3,0 % 2,0 % 1,0 % Kvartalsvis vekst personmarked - Sparebanker og DNB * *Inkl kredittforetak. Kvartal/kvartal Banker under NOK 10mrd DNB Mellom 10 og 30 mrd 0,0 % -1,0 % -2,0 % 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 Kilde: Sikringsfondet, SB1M 9

10 Andel lån i personmarkedet falt fra 43.1% til 40.8% for DNB* basert på markedsbalansen mellom sparebanker og DNB (ingen andre banker inkludert) utlån til personmarkedet skulle vært NOK 60mrd høyere enn i dag gitt konstant markedsandel 50 % 45 % 40 % "Markedsandeler" personmarkedet - DNB og sparebanker* *Markedsbalanse mellom DNB og sparebankene 4Q14 4Q15 4Q16 2Q17 43,1 % 40,8 % 35 % 30 % 25 % 20 % 31,6 % 32,5 % 15 % 10 % 13,5 % 14,8 % 11,7 % 11,9 % 5 % 0 % Banker < NOK 10mrd Mellom 10 og 30 mrd Over 30mrd DNB Kilde: Sikringsfondet, SB1M 10

11 Hva med bedriftsmarkedet er effekten like sterk der? en litt mer komplisert historie men store og små sparebanker vokser raskere her også DNB reduserer utlån til segmenter med for lav lønnsomhet, i seg selv aksjonærvennlig 20 % 15 % Kilde: Sikringsfondet, SB1M Sparebanker - Vekst i bedriftsmarkedet siste 6 kvartaler* *Inkl Boligkreditt. 4Q15-2Q17. Eks nisjebanker som Bank Norwegian 2,7 % 4,3 % 1H % 6,0 % 2,7 % 3,0 % 5 % 3,7 % 9 % 6 % 4 % 3,7 % 0 % -3 % -5 % Sparebanker under NOK 10mrd -1,5 % NOK 10-30mrd Over 30mrd DNB 11

12 Sterkest vekst for de aller minste i BM også men også flere i minus her blant sparebankene 80 % Sparebanker - Utlånsvekst i bedriftsmarkedet siste 6 kvartaler* *Inkl Næringskreditt. 4Q15-2Q17. Justert for fusjoner Regionbanker 60 % Banker 10-30mrd 40 % Banker under 10mrd 20 % 0 % -20 % -40 % Utlån bedriftsmarked. NOK mill 12

13 Filialkutt er en global trend som er teknologisk drevet og uunngåelig ca 2% av filialene legges ned hvert år i USA 13 Kilde: SpareBank 1 Markets, SNL

14 Men det er flere måter å drive bank på og ulik digitalisering i ulike segmenter Case: Handelsbanken opplever som sparebankene god vekst med fokus på tilstedeværelse 14

15 Handelsbanken har 200 filialer i UK og åpner stadig flere utlånsvekst på 11% i

16 Handelsbanken åpnet sin første filial i Nederland i 2013 har 27 filialer nå. Utlån til husholdninger økte med 39% i

17 Egenkapitalavkstningen blant sparebankene er god (her vist morbank) noe lavere ROE i de aller minste bankene på ca 8% Egenkapitalavkastning- Sparebanker og DNB* 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 Mellom 10 og 30 mrd Over 30mrd DNB Banker under NOK 10mrd Kilde: Sikringsfondet, SB1M 17

18 Men så har de jo også veldig mye mer EK 28 Ren kjernekapitaldekning * *Som rapportert Regionbanker Banker 10-30mrd Banker under 10mrd DNB Utlån personmarked. NOK mill 18

19 I sum har norske sparebanker klart seg mye bedre enn ventet i «olje-nedturen» god lønnsomhetsutvikling inn i % 20% Justert egenkapitalavkastning - Norske banker *Justert for kursgevinster og tap for verdipapirer og ekstraordinære inntekter/kostnader Lokale sparebanker Regionale sparebanker DNB % 10% 5% 0% -5% Regionale: SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG. Lokale: SBVG, SOAG, RING, NTSG, HELG, SPOG, SADG Kilde: Kvartalsrapporter, SpareBank 1 Markets 1Q02 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 19

20 Rentenettoen slår hardt tilbake etter flat utvikling i 2014/15 primært på økte marginer på boliglån, men også høy utlånsvekst for noen banker Norske banker - Utvikling i rentenetto i kroner* *Inkludert provisjoner fra Boligkreditt, men ikke overskudd i Boligkreditt. 1Q05 = % DNB 150 % 130 % 110 % 90 % 70 % 50 % Regionale sparebanker Lokale sparebanker Svenske banker 30 % 10 % % 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 Kilde: Kvartalsrapporter, SpareBank 1 Markets 20

21 Generelt god vekst i rentenetto for de lokale bankene vi dekker 60 % Utvikling i rentenetto* - Lokale sparebanker *Inkludert provisjoner fra Boligkreditt 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % HELG Telemark SOAG SBVG TOTG RING SADG SPOG -10 % 4Q12 4Q13 4Q14 4Q15 4Q16 4Q17 Kilde: Kvartalsrapporter, SpareBank 1 Markets 21

22 Marginbildet bedret for norske banker i 1H17 vi ser ytterligere økning i 3Q Netto rentemargin* - Norske banker *Rentenetto eks rentebidrag fra egenkapital. Inkl Boligkreditt. % av utlån og innskudd 1,70 % 1,45 % Tilpasning til Basel II => reduserte kapitalkrav Finanskrise Høyere fundingkostnad og ventede tap Økte kapitalkrav DNB 1,20 % 0,95 % 0,70 % Kilde: Kvartalsrapporter, SpareBank 1 Markets Priskrig på boliglån. DNB jakter markedsandel 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 3Q17 Snitt regionale og lokale sparebanker 22

23 Økt margin på boliglån er såklart hovedforklaringen, +26bps i 1H17 lavere marginer på innskudd, dog Utlåns- og innskuddsmarginer* regionale sparebanker *Gjennomsnittlig kunderente relativt til 3m NIBOR. Regionbanker = SRBANK, MING, SVEG,NONG & Hedmark 3,00 % 2,78 % ,82 % Utlånsmargin: Bedrifter 2,25 % Personmarked 1,50 % 1,76 % 1,52 % 1,78 % Blank 0,75 % 0,00 % 0,38 % 0,27 % 0,17 % Blank Innskuddsmargin: Personmarked Bedrifter -0,75 % 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 Kilde: Kvartalsrapporter, SpareBank 1 Markets 23

24 Renten på boliglån har holdt seg overraskende stabil i 2017 margin-erosjon kun 3bps, men stadig større avvik mellom «listepris» og «prutepris» 2,80 Rente på boliglån: Utestående og nye lån * For banker med aggregert 75% nasjonal markedsandel ,70 2,7 2,68 2,67 2,64 August siste obs 2,60 2,57 2,56 2,56 2,56 2,56 2,55 2,55 2,54 2,53 2,53 2,52 2,51 2,5 2,49 2,5 2,49 2,50 2,40 2,30 2,55 2,5 2,47 2,39 2,37 2,37 2,38 2,35 2,36 2,39 2,44 2,46 2,49 2,5 2,53 2,53 2,51 2,51 2,51 2,50 Utestående lån 2,20 Nye lån 2,10 jan.16 mar.16 mai.16 jul.16 sep.16 nov.16 jan.17 mar.17 mai.17 jul.17 Kilde: sep.17 SSB, SB1M nov.17 24

25 Danske Bank kutter renten på boliglån inntil 15bps vi venter i snitt en reduksjon i renten på ca 10bps kutt i innskuddsrenten vil balansere effekten på rentenetto i nominelle kroner 25

26 Snitt NIBOR har falt 10bps hvert kvartal i 2017=> boligmargin opp i 3Q ett kvartals lag på funding, margin på boliglån opp i 4Q også. I tillegg faller kredittpremiene 26

27 des.13 feb.14 apr.14 jun.14 aug.14 okt.14 des.14 feb.15 apr.15 jun.15 aug.15 okt.15 des.15 feb.16 apr.16 jun.16 aug.16 okt.16 des.16 feb.17 apr.17 jun.17 aug.17 okt.17 Rente på bedriftslån har fulgt NIBOR og margin er flat på ca 2.15% burde såklart vært høyere forventet tap alene er 50bps 3,60 3,40 3,20 3,00 3,24 3,24 3,22 Rente på lån til bedrifter: Utestående og nye lån * For banker med aggregert 30% nasjonal markedsandel 3,03 3,16 3,14 3,14 3,15 2,98 2,96 3,19 3,2 3,21 3,20 3,06 3,08 2,96 3,26 3,24 3,23 3,11 3,04 3,17 3,14 3,05 3, ,07 3,04 Utestående lån Nye lån 2,99 2,97 2,50 2,30 2,10 1,90 Utlånsmarginer bedrifter: Totalt utestående og nye lån * Utlånsmargin = Kunderente siste dag i måneden minus 3m NIBOR. Utvalg banker med 30% av foretakenes gjeld 2,18 2,11 2,21 2,15 1,98 Utestående lån Nye lån 2,80 2,85 2,85 2,88 2,84 2,85 2,87 2,79 2,88 2,82 2,87 1,70 2,60 1,50 2,40 jan.16 mar.16 mai.16 jul.16 sep.16 nov.16 jan.17 mar.17 mai.17 jul.17 sep.17 nov.17 Kilde: SSB, SB1M 1,30 Kilde: SSB, SB1M 27

28 Innskuddsrenten holder seg bra for husholdningene. Bedrifter ned (nibor +basis) margin straks negativ i PM, bedre i BM. Rom for å kutte innskuddsrenter 0,90 0,85 0,86 0,85 0,86 0,85 Rente på innskudd: Husholdninger og bedrifter * For banker med aggregert 75% nasjonal markedsandel ,50 Innskuddsmarginer: Husholdninger og bedrifter * Innskuddsmargin = Kunderente siste dag i måneden minus 3m NIBOR. Kilde: SSB, SB1M 0, ,80 0,75 0,70 0,65 0,60 0,55 0,80 0,78 0,72 0,71 0,79 0,72 0,72 0,68 0,68 0,67 0,73 0,73 0,74 0,72 0,70 0,70 0,75 0,76 0,76 0,76 0,77 0,75 0,70 0,65 0,78 0,77 0,78 0,69 0,69 0,67 0,75 0,63 0,76 0,76 0,62 0,62 Husholdninger 0,25 0,00-0,25 0,30 0,18 0,27 0,17 0,03 Bedrifter 0,50 0,45 0,40 Bedrifter jan.16 mar.16 mai.16 jul.16 sep.16 nov.16 jan.17 mar.17 mai.17 jul.17 sep.17 nov.17 Kilde: SSB, SB1M -0,50-0,75 Alle innskudd Husholdninger 28

29 Over tid balanserer bildet seg begrenset hvor mye utlånsmargin kan falle gitt lave innskuddsmarginer 29

30 Det viktigste er hvor banken er plassert på kostnadskurven over tid synker produksjonskostnaden på boliglån og margin følger etter nedover Kilde: SpareBank 1 Markets 4,5 % 4,0 % 3,5 % Morbank: Rentenetto og driftskostnader i % av utlån* *Rentenetto inkl provisjoner fra Boligkreditt. Regionale sparebanker Rentemargin (rentenetto / utlån) Driftskostnader / Utlån 3,0 % 2,5 % 2,0 % Økte marginer for å bygge kapital. 1,5 % 1,0 % 0,5 % Svakeste banker Beste banker 0,0 % E 30

31 En to-delt verden: Tap over normaliserte nivåer for banker med offshore-utlån meget lave tap for banker med kun «fastlands-eksponering» 1,50 % 1,25 % 1,00 % 0,75 % 0,50 % Tap på utlån - Norske og svenske banker *Netto tap i % av brutto utlån inkl Boligkreditt. Medianverdier DNB Regionale sparebanker Lokale sparebanker Svensk bank ,25 % 0,00 % -0,25 % Regionale: SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG Lokale: SBVG, RVSBG, RING, NTSG, HELG, SPOG, SADG Kilde: Kvartalsrapporter, SpareBank 1 Markets 1Q02 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 31

32 Generelt sett lave tap i de lokale bankene 1,25 % Tap på utlån: Lokale sparebanker *Netto tap i % av brutto utlån inkl Boligkreditt. Kilde: Kvartalsrapporter, SpareBank 1 Markets ,00 % 0,75 % 0,50 % 0,25 % 0,00 % SADG TOTG HELG SBVG SOAG SPOG RING -0,25 % 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17E 32

33 Det er i BM det skjer, såklart, men offshore utgjør en liten andel av BM-boken venter BM-tap på ca 70bps i Personmarkedet forblir lave 2-4bps 2,00 % Tap på lån til foretak og personer: Norske regionale sparebanker* *Regionale banker SRBANK, SMN, SNN, Møre og Vest 1,50 % 1,00 % 0,50 % Tap foretak 0,00 % Tap person -0,50 % Kilde: SpareBank 1 Markets E 18E 19E

34 Mesteparten av tapssyklusen er unnagjort i BM også rommet for store negative overraskelser redusert, selv om det fortsatt gjenstår noe for offshore 1,40% 1,20% Tap i bedriftsmarkedet: Snitt DNB, SRBANK og MING *Tap i BM som % av utlån til BM Source: SpareBank 1 Markets 1,30% 1,00% 1,02% 1,03% 0,90% 0,80% 0,76% 0,60% 0,40% 0,51% 0,33% 0,44% 0,67% 0,56% 0,20% 0,00% 0,27% 0,22% 0,23% 0,23% 0,27% 0,21% 0,16% 0,14% 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17E 34

35 Boligprisene videre ned i september (-0.5%) lageret av brukte boliger til salgs stiger raskt, sannsynlig med videre nedgang i boligprisene 35

36 Prisene ned i regionene også, ikke bare i Oslo 36

37 Aksjonærene i kanadiske banker lite bekymret så langt for lavere boligpriser konsensus venter faktisk høyere ROE de neste året enn tidligere => Boligprisene må ned mer enn 15% før det blir et tema i norske bankaksjer Average sales prices in Greater Toronto Area 37

38 Norske sparebanker har bygget mye egenkapital siden 2009 vi nærmer oss slutten av den regulatoriske oppkapitaliseringssyklusen 16% 14% 12% Utvikling i ren kjernekapitaldekning* - Norske banker *CET I, eks fondsobligasjoner. Inkludert 50% av overskudd. Regionbanker SRBANK, MING, NONG 1Q07: RWA gulv 95% av Basel I 1Q08: 90% 1Q09: 80% DNB Lokale banker Region banker 10% 8% 6% 4% Emisjoner 2009/2010: DNB SRBANK MING SVEG SPOG Emisjon 2011: NONG Emisjoner 2012: SRBANK MING Nordea Norge Emisjoner 2013: MORG NONG Emisjoner 2015: SOAG Nordea Norge SVEG SBVG Emisjoner 2016: SOR SADG HELG 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 Kilde: SpareBank 1 Markes 38

39 Store forskjeller i kapitalkrav blant bankene på ulike Pillar 2 krav i intervallet 2.1% til litt over 3% for mindre sparebanker Bank 2 Bank Norwegian ya Bank Santander Cons Bank Regulatoriske krav til CET 1 *Gjelder fra (motsyklisk buffer 2.0%) 5,5 % 2,2 % 4,2 % 4,0 % BNB DNB OBOS-banken MING SOR SRBANK Sogn & Fjordane MORG SVEG SPOL Gjensidige Bank NONG Kommunal banken Skandia Banken 13,2 % 3,0 % 1,5 % 2,7 % 2,1 % 2,1 % 2,0 % 1,9 % 1,8 % 1,8 % 1,7 % 1,5 % 1,5 % 1,5 % 1,2 % EK-buffere Pillar 2 Management buffer ca 1% Cultura Bien Høland Setskog Melhus Stadsbygd SB1 Søre-Sunnmøre Åfjord Grong Fana SB SB1 Modum SADG SB1 Nordvest HELG SBVG Eika Boligkreditt 0,5 % 4,5 % 3,4 % 3,4 % 3,3 % 3,1 % 3,1 % 3,0 % 2,6 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,4 % 2,2 % 2,1 % Kilde: Tilsynet, SpareBank 1 Markets 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 39

40 Som investor bør man undersøke hva CET 1 er eks overgangsregler og mulig effekt av proporsjonal konsolidering i 2018 RING og MELG med gode kommentarer her Myndighetene har fastsatt en overgangsregel for beregning av fradrag i kapitaldekningen for eierandeler i andre finansinstitusjoner. Overgangsregelen blir faset ut til og reduserer ren kjernekapitaldekning med 0,4%. I tillegg har Finansdepartementet fastsatt krav om konsolidering av eierandeler i finansgrupperinger i kapitaldekningsberegningen. Dette skal også gjennomføres fra Eierandelene i Eika-gruppen og Eika boligkreditt skal da konsolideres inn i bankens kapitaldekning. Ut fra estimerte balansetall vil også dette redusere bankens kapitaldekning med 0,4%. 40

41 Fantastisk kurstuvikling for norske sparebanker de siste årene regionale banker +92% og lokale +55% 41

42 Kursoppgangen fra bånn er voldsom, men «som normalt» om man ser på historien reprising fra bunnpunkt på P/B 0.6X på stigende bokverdier gir god avkastning 42

43 Global reprising av banker siden starten av

44 Tilstanden for europeiske banker bedres, risikopremiene i markedet avtar stigende inntjeningsestimater for europeisk bank gir høyere prising 44

45 Avkastningskravet til bank globalt har falt på lavere risiko knyttet til tap og reguleringer investors EK-krav til regionale sparebanker er fortsatt høyt på ca 10% vi tror avkastningskravet i sparebanker skal noe ned og understøtte videre positiv reprising 45

46 Lokale sparebanker prises på P/B 0.9X i snitt mot regionale rett over boken vi henfører prisingsforskjellene over tid til lønnsomhet og likviditetsrabatter verdsettelsen er fortsatt moderat og gir rom for oppside fremover 46

47 I snitt direkteavkastning på ca 5% for sparebankene økt utdelingsgrad for flere ettersom kapitalkravene er tilfredsstilt Dividend yield 2017E - selected banks SVEG SPOG NONG SBVG HELG TOTG RING MING SOR MORG Swedish banks SPOL DNB SADG SOAG European banks SRBANK US banks 2,3 % 3,4 % 4,2 % 4,1 % 3,9 % 4,0 % 3,9 % 5,1 % 5,1 % 4,9 % 4,9 % 5,0 % 4,9 % 5,0 % 6,1 % 5,8 % 6,1 % Source: SpareBank 1 Markets 6,6 % 0,0 % 1,0 % 2,0 % 3,0 % 4,0 % 5,0 % 6,0 % 7,0 % 47

48 Anbefalinger og kursmål Bank Dagens Kursmål PotensialeAnbefaling Prising på dagens kurs* Prising på kursmål ** Navn Ticker kurs P/B 17E P/E 18E Yield 17E P/E 18E P/B 17E Yield 17E Yield 18E DNB DNB % Neutral 1,31 11,8 4,0 % 12,0 1,33 3,9 % 4,4 % SR-Bank SRBANK % Kjøp 1,14 10,5 3,4 % 10,9 1,18 3,3 % 4,4 % SMN MING % Kjøp 1,05 9,3 4,9 % 10,6 1,19 4,3 % 4,8 % SNN NONG % Kjøp 1,16 10,0 5,8 % 10,8 1,25 5,4 % 5,5 % SPOL % Kjøp 1,08 10,8 4,2 % 11,4 1,15 4,0 % 4,4 % Møre MORG % Kjøp 0,92 10,2 4,9 % 10,9 0,98 4,6 % 4,6 % Vest SVEG % Kjøp 1,10 10,9 6,6 % 11,6 1,17 6,3 % 6,3 % SOR % Nøytral 0,86 10,1 5,0 % 10,4 0,88 4,9 % 4,8 % Buskerud-Vestfold SBVG % Kjøp 0,87 7,5 6,1 % 8,9 1,03 5,1 % 5,6 % Sandnes SADG % Nøytral 0,72 9,3 3,9 % 9,4 0,72 3,9 % 5,1 % Toten TOTG % Kjøp 0,91 9,3 5,1 % 10,3 1,01 4,6 % 4,7 % Helgeland HELG % Kjøp 0,85 8,6 5,1 % 9,8 0,97 4,5 % 5,0 % Østfold-Akershus SOAG % Kjøp 0,84 8,1 4,0 % 9,3 0,96 3,5 % 4,7 % Ringerike RING % Kjøp 0,93 10,0 4,9 % 11,3 1,06 4,3 % 4,5 % Øst SPOG % Nøytral 0,96 11,3 6,1 % 11,1 0,94 6,2 % 6,0 % Regionbanker 7 % 1,05 10,3 5,0 % 11,0 1,15 4,6 % 5,0 % Lokalbanker 13 % 0,87 9,2 5,0 % 10,0 0,96 4,6 % 5,1 % Kilde: SpareBank 1 Markets * Verdsettelse basert på dagens kurs og våre estimater ** Verdsettelse basert på kursmål og våre estimater *** CET 1 = Ren kjernekapitaldekning ved siste rapportering. Eks overgangsregler ikke-vesentlige eierandeler i andre fin.inst

49 Bankene bygger bokverdier over tid som understøtter kursene 49

50 Bankene bygger bokverdier over tid som understøtter kursene 2 50

51 Verdsettelse og estimater CET 1 Pris/Bok ROE Utbytte Direkteavkastning P/E EPS Ticker Kurs ** Bok 2017E 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E SRBANK 87,25 14,7 % 76,5 1,14 1,07 10,1 % 10,3 % 10,7 % 2,25 3,00 4,00 2,6 % 3,4 % 4,6 % 12,7 11,7 10,5 6,9 7,5 8,3 MING 81,75 15,0 % 78,0 1,05 0,99 11,6 % 10,4 % 11,0 % 3,00 4,00 4,50 3,7 % 4,9 % 5,5 % 10,1 10,4 9,3 8,1 7,9 8,8 NONG 62,25 15,4 % 53,5 1,16 1,11 11,9 % 11,6 % 11,3 % 3,45 3,60 3,70 5,5 % 5,8 % 5,9 % 10,8 10,3 10,0 5,8 6,1 6,2 SPOL 87,75 16,7 % 80,9 1,08 1,03 10,7 % 9,8 % 9,9 % 1,40 3,70 4,10 1,6 % 4,2 % 4,7 % 12,6 11,7 10,8 7,0 7,5 8,1 MORG ,3 % 285,1 0,92 0,88 10,9 % 9,5 % 9,1 % 14,00 13,00 13,00 5,3 % 4,9 % 4,9 % 9,1 10,1 10,2 28,8 26,1 25,8 SVEG 56,5 14,5 % 51,2 1,10 1,07 13,3 % 10,6 % 10,3 % 4,50 3,75 3,75 8,0 % 6,6 % 6,6 % 8,9 10,8 10,9 6,3 5,2 5,2 SOR ,5 % 119,2 0,86 0,82 11,6 % 8,8 % 8,1 % 6,00 5,14 5,04 5,9 % 5,0 % 4,9 % 9,3 10,1 10,1 11,0 10,1 10,1 SPOG 56 17,6 % 58,3 0,96 0,94 10,9 % 8,9 % 8,5 % 4,00 3,40 3,30 7,1 % 6,1 % 5,9 % 9,6 11,2 11,3 5,9 5,0 4,9 SADG 54,5 16,5 % 75,9 0,72 0,68 7,3 % 7,1 % 7,4 % 1,25 2,15 2,80 2,3 % 3,9 % 5,1 % 11,2 10,2 9,3 4,9 5,3 5,8 TOTG 121,5 14,3 % 134,2 0,91 0,86 10,7 % 11,1 % 9,7 % 6,00 6,25 6,35 4,9 % 5,1 % 5,2 % 9,7 8,6 9,3 12,5 14,1 13,0 HELG 92,25 16,1 % 108,2 0,85 0,81 13,7 % 10,3 % 9,7 % 3,75 4,75 5,25 4,1 % 5,1 % 5,7 % 7,3 8,6 8,6 12,6 10,8 10,8 SBVG 33,8 15,7 % 39,0 0,87 0,82 11,2 % 11,9 % 10,7 % 1,87 2,05 2,25 5,5 % 6,1 % 6,7 % 9,2 6,8 7,5 3,7 5,0 4,5 SOAG ,1 % 223,4 0,84 0,79 14,0 % 10,7 % 10,0 % 7,40 7,50 10,00 3,9 % 4,0 % 5,3 % 6,8 8,1 8,1 27,5 23,1 23,2 RING ,0 % 208,1 0,93 0,89 11,1 % 8,9 % 8,9 % 11,30 9,50 10,00 5,8 % 4,9 % 5,2 % 8,6 10,5 10,0 22,5 18,4 19,5 DNB ,8 % 120,0 1,31 1,24 10,0 % 9,4 % 10,5 % 5,70 6,25 7,00 3,6 % 4,1 % 4,5 % 13,7 13,8 11,8 11,5 11,4 13,3 Gjennomsnitt* 15,2 % 0,96 0,91 11,4 % 10,0 % 9,7 % 4,7 % 5,0 % 5,5 % 9,7 9,9 9,7 Regionbanker 15,1 % 1,05 1,00 11,4 % 10,4 % 10,4 % 4,7 % 5,0 % 5,3 % 10,7 10,8 10,3 Lokalbanker 16,1 % 0,87 0,83 11,3 % 9,8 % 9,3 % 4,8 % 5,0 % 5,6 % 9,2 8,6 9,3 Kilde: SpareBank 1 Markets * Gjennomsnitt eks DNB. Regionbanker: SRBANK, MING, NONG, MORG, SVEG. Resten defineres som lokale ** CET 1 = Ren kjernekapitaldekning ved siste rapportering. Eks overgangsregler ikke-vesentlige eierandeler i andre fin.inst. Estimert hvis ikke oppgitt. Siste kvartal

52 Disclaimer 52