Urolige finansmarkeder. Gaute Langeland September 2012

Transkript

1 Urolige finansmarkeder Gaute Langeland September 2012

2 Den europeiske gjeldskrisen Norge: lave renter, tross sterk vekst Valuta

3 Statsgjeld er ikke det det en gang var Portugal 400 Spania Italia Belgia Frankrike Tyskland Finland 0 jan07 jan08 jan09 jan10 jan11 jan12 jan13

4 Gjeldskrise og/eller bankkrise? 5yr CDS Senior Financials SOVX WE (Gjeldsvektet) jul07 jan08 jul08 jan09 jul09 jan10 jul10 jan11 jul11 jan12 jul12 0

5 Flight-to-quality: innskyterne flykter fra bankene i kriselandene Innskudd i landenes banker som prosent av max nivå 100% 100% 90% 90% 80% 80% 70% 70% 60% 50% Hellas Irland Spania Portugal 60% 50% Tyskland Nederland Frankrike Østerrike 40% %

6 Bankenes egenkapital prises lavt Senior Financials Eurofirst 300 Banks Pris/Bok (høyre) des10 feb11 apr11 jun11 aug11 okt11 des11 feb12 apr12 jun12 aug12 0,45 0,5 0,55 0,6 0,65 0,7 0,75 0,8 0,85 0,9 0,95 1 1,05 1,1

7 I tillegg setter Basel III nye krav til bankene Gammel balanse Likviditetsbuffer Utlån + annet Kortsiktig finansiering Likviditetsbuffer Utlån + annet Ny balanse Kortsiktig finansiering Innskudd Innskudd Langsiktig finansiering Langsiktig finansiering Egenkapital Egenkapital

8 Noen banker priser seg som at de ikke vil låne ut Source:Financial TImes

9 Resultatet ser vi her: Banklån til europeisk næringsliv des03 31des04 31des05 31des06 31des07 31des08 31des09 31des10 31des11

10 Også utfordrende for norske banker 5år bankobligasjoner Y Bank 1 5Y OMF 1 0 Dec.08 Apr.10 Sep.11 Jan

11 Også norske banker strammer inn

12 Kreditt til næringslivet Norge Eurosonen des03 31des04 31des05 31des06 31des07 31des08 31des09 31des10 31des11

13 13

14 Resultatet er en ny resesjon for Euroområdet Tyskland Frankrike -1 Eurosonen -2-3 Spania -4 Italia -5 31mar06 31mar07 31mar08 31mar09 31mar10 31mar11 31mar12

15 Manglende vekst er kritisk for statsgjelden Gresk gjeld Gresk BNP Italiensk gjeld Italiensk BNP des00 31des03 31des06 31des des00 31des03 31des06 31des09

16 En spiral av gjeldskrise, bankkrise og resesjon Gjeldskrise Bankkrise Resesjon

17 «Whatever it takes to save the Euro» Gjeldskrise Bankkrise Obligasjonskjøp Likviditetstiltak Rekapitalisering Bankunion Rentekutt Resesjon

18 Positiv reaksjon på sentralbankens tiltak 2år Spania 10år Spania 2år Italia 10år Itallia jan10 4jan11 4jan jan10 4jan11 4jan12

19 Gjelden er et resultat av mange år med underskudd Netto utenlandsgjeld i % av eget BNP Tyskland Hellas Spania Frankrike Italia Nederland Portugal

20 Den lange veien tilbake til konkurranseevne In dex = U n it lab o u r co st In dex = re lative to E u ro are a averag e Ire lan d S pain Italy Portu gal G e rm an y S ource: N ord ea M ark ets and R euters Ecow in

21 Den europeiske gjeldskrisen Norge: lave renter, tross sterk vekst Valuta

22 Universet av europeisk statsgjeld Kredittmargin (CDS) 5år Tyskland Finland Hellas Irland Portugal Spania 500 Portugal Nederland Østerrike Italia Spania Italia 100 Frankrike Belgia Belgia Frankrike Tyskland Finland 0 jan07 jan08 jan09 jan10 jan11 jan12 jan13

23 Flight-to-quality: også de «trygge» landene påvirkes av krisen 10 år renter 8 7 Spania 6 Italia 5 Belgia 4 Frankrike 3 10 år swap 2 Tyskland 1 apr09 okt09 mai10 nov10 jun11 des11 jul12 jan13

24 Flight-to-quality 2,1 1,8 1,5 3mnd 1,2 6mnd 0,9 0,6 1år 0,3 0 2år -0,3 2jan09 2jan10 2jan11 2jan12

25 Hvordan virker tiltakene her? 10 år renter 8 7 Spania 6 Italia 5 Belgia 4 Frankrike 3 10 år swap 2 Tyskland 1 apr09 okt09 mai10 nov10 jun11 des11 jul12 jan13

26 Lave renter i Europa betyr lave renter i Norge 7 6,5 6 5,5 5 NOK 10 år 4,5 4 3,5 3 EUR 10 år 2,5 2 1,5 2sep02 2sep03 2sep04 2sep05 2sep06 2sep07 2sep08 2sep09 2sep10 2sep11 2sep12

27 De lave lange renter har betydning for korte renter 8 7 2år swap 6 5 5år swap 4 10år swap 3 2 NIBOR3m 1 2jan08 2jul08 2jan09 2jul09 2jan10 2jul10 2jan11 2jul11 2jan12 2jul12

28 Pengemarkedet venter ingen endring på lang tid 8 FRA strip sep07 sep08 sep09 sep10 sep11 sep12 sep13 sep14

29 Norges Bank ligger litt høyere 8 7 FRA strip Norges Bank PPR 2/12: 3m NIBOR sep07 sep08 sep09 sep10 sep11 sep12 sep13 sep14

30 Kraftig vekst i norsk økonomi BNP mar00 mar02 mar04 mar06 mar08 mar10 mar12 BNP-vekst i år 3,7 % (!) neste to år rundt 3,0 %

31 Oljesmurt industri

32 Og det skal fortsette

33 Lite eksport til kriserammede land i eurosonen

34 Eksportsektoren klarer seg overraskende bra

35 Forbrukerne er den store drivkraften Anslag vekst i forbruket: 3,7 % i år, 3,5 % i 2013 og 3,0 % i 2014

36 Men veldig fleksibelt arbeidstilbud unngår overoppheting Lønnsveksten vil holde seg rundt 4,0-4,5 %

37 Ikke tegn til høyere inflasjon derfor er renten 1,50 %

38 Vi er i det vesentligste enig med Norges Bank, og ligger noe over markedet 8 7 FRA strip Norges Bank PPR 2/12: 3m NIBOR sep07 sep08 sep09 sep10 sep11 sep12 sep13 sep14

39 Vi er i det vesentligste enig med Norges Bank, og ligger noe over markedet 8 7 FRA strip Nordea Norges Bank PPR 2/12: 3m NIBOR sep07 sep08 sep09 sep10 sep11 sep12 sep13 sep14

40 Den europeiske gjeldskrisen Norge: lave renter, tross sterk vekst Valuta

41 Valuta 1,52 9,3 1,48 1,44 1,4 1,36 9 8,7 8,4 EURUSD (venstre akse) 1,32 1,28 1,24 1,2 8,1 7,8 7,5 EURNOK ( høyre akse ) 1,16 2feb09 2feb10 2feb11 2feb12 7,2

42 EURNOK: Nesten rekordsterk krone før korreksjonen 10,4 10 9,6 9,2 8,8 EURNOK 8,4 8 7,6 7,2 jan99 jan01 jan03 jan05 jan07 jan09 jan11

43 På tide med en korreksjon 10,0 9,8 9,6 9,4 9,2 9,0 8,8 8,6 8,4 8,2 8,0 7,8 7,6 7,4 7, ,0 9,8 9,6 9,4 9,2 9,0 8,8 8,6 8,4 8,2 8,0 7,8 7,6 7,4 7,2 EURNOK Modell (Rentediff, Implisitt Vol, Oljepris) Modell med statsgjeld

44 Hvor langt går en typisk korreksjon i EURNOK? Maks økning i EURNOK 30 dager inn i korreksjonen 28 tilfeller av: EURNOK ned mer enn 20 øre i løpet av 30 handelsdager Korrigert mer enn 5 øre på 3 dager I snitt går EURNOK da 28 øre høyere på det høyeste de påfølgende 30 handelsdagene. Tilsvarer 7.53 denne gangen. 1 Har sett 7.49 allerede

45 EURUSD: hva skjer når rentedifferansen er død? Rentediff ( 2 år ) (venstre akse) EURUSD ( høyre akse ) USD 2år swap EUR 2år swap ,6 1,55 1, , ,4 1,35 1,3 1,25 1, ,15 0 jan08 jan09 jan10 jan11 jan12 jan08 jan09 jan10 jan11 jan12

46 Pengepolitikken er ikke død 0,35 0,30 0,25 0,20 0,15 0,10 0,05 - jun08 jun09 jun10 jun11 jun12 ECB utvider balanse Fed kjøper obligasjoner ECBs aktiva i % av BNP Feds obligasjoner i % av BNP

47 ECB vs FED og EURUSD 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 26 cents 20 cents 1,2 1,1 jun08 jun09 jun10 jun11 jun12 ECB utvider balanse Fed kjøper obligasjoner EURUSD

48 Markedet var ekstremt short og er det fortsatt Short pos (venstre akse) Long Pos (venstre akse) 0 2Jan07 2Jan09 2Jan EURUSD (venstre akse) Jan07 2Jan09 2Jan11 Long-short (høyre akse)

49 Opsjonsmarkedet var forberedt, og viser ikke tegn til at bevegelsen er over Jan09 2Jul09 2Jan10 2Jul10 2Jan11 2Jul11 2Jan12 2Jul EURUSD (venstre akse) Risk reversal 3m 25d (høyre akse)

50 USDNOK: kan falle mer, men ikke attraktive nivå. Bruk opsjoner USDNOK Premie i 6m 30øre OTM USDNOK put

51 Oppsummering - valuta ECBs tiltak mot gjeldskrisen har roet markedene, men de fundamentale problemene er med oss Mindre krise betyr høyere EURNOK. Nesten gjort unna en «typisk» korreksjon. Usikkert om det er mye oppside igjen på kort sikt. Ekstremt oversolgt EURUSD har startet korreksjonen, kan ha mer å gå: Posisjoneringen er fortsatt positiv for EURUSD. Feds obligasjonskjøp er også positiv I sum ser vi risk for ytterligere fall i USDNOK Bør sikres med opsjoner: vol er billig, krysset har allerede gått en del og nivåene er lave

52 Takk for oppmerksomheten Nordea Markets is the name of the Markets departments of Nordea Bank Norge ASA, Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank Finland Plc and Nordea Bank Danmark A/S. The information provided herein is intended for background information only and for the sole use of the intended recipient. The views and other information provided herein are the current views of Nordea Markets as of the date of this document and are subject to change without notice. This notice is not an exhaustive description of the described product or the risks related to it, and it should not be relied on as such, nor is it a substitute for the judgement of the recipient. The information provided herein is not intended to constitute and does not constitute investment advice nor is the information intended as an offer or solicitation for the purchase or sale of any financial instrument. The information contained herein has no regard to the specific investment objectives, the financial situation or particular needs of any particular recipient. Relevant and specific professional advice should always be obtained before making any investment or credit decision. It is important to note that past performance is not indicative of future results. Nordea Markets is not and does not purport to be an adviser as to legal, taxation, accounting or regulatory matters in any jurisdiction. This document may not be reproduced, distributed or published for any purpose without the prior written consent from Nordea Markets.