Ukerapport norske banker - Kommentarer, kursutvikling og verdsettelse

Transkript

1 Ukerapport norske banker - Kommentarer, kursutvikling og verdsettelse Nils Christian Øyen Finansanalytiker Tlf nils.oyen@sb1markets.no Sparebank 1 Markets AS gjør spesielt oppmerksom på at MING utstedes av Sparebank 1 SMN. Det er vedtatt at Sparebank 1 SMN om kort tid vil bli Sparebank 1 Markets AS' morselskap, med en eierandel på 73.3%. Dette innebærer at Sparebank 1 Markets AS ikke kan anses å være nøytral i forhold til Sparebank 1 SMN, og således at denne anbefalingen ikke representerer en nøytral og uavhengig analyse/vurdering. Denne investeringsanbefalingen er å anse som markedsføringsmateriale. Det gjøres oppmerksom på at anbefalingen ikke er utarbeidet i samsvar med regelverket for investeringsanalyser.

2 Kommentarer: Beste boligrente 2.6% i 2015 Konklusjoner Rentemarkedet venter at NIBOR (3m) faller fra 1.6% i dag til 1.3% sommeren 2015 og forblir lave ut Basert på dette forventer vi at norske banker setter ned renten på boliglån tilsvarende 1H15 med effekt fra mai/juni. Aller beste lånerente blir da ca 2.6%, før eventuell marginskvis i perioden. Den gjennomsnittlige boligrenten vil være høyere, ca 3.4% gitt dagens marginer. Innskuddsrenten må settes ned ca 60bps for å kompensere denne utviklingen. Vi forventer dermed en gjennomsnittlig innskuddsrente ned mot 1% i I det korte bildet kan rentefallet gi grunnlag for en kortvarig økning i margin på boliglån (8 ukers forsinket effekt på rentenedsettelse), men et lavere rentenivå vil øke press på innskuddsmarginer. Med ekstremt lave renter i euro-sonen ser vi nå at tyske banker snuser på negative innskuddsrenter for å beskytte rentemarginen (Commerzbank gir negativ rente på store innskudd fra bedrifter, men ikke i personmarkedet så langt). Oljeprisfallet preger Oslo Børs og svekker også bankaksjer. Regionale sparebanker falt 2.5% i forrige uke ledet av SR ned 6% på frykt for økte tap i kjøvannet av reduserte olje-investeringer. DNB handler i midtre del av P/E båndet og risk/reward virker relativt god, om vi skal tro på det historiske handelsmønsteret. Regionale norske banker fremstår i dag som moderat priset på P/B 0.85 (2014 bok) og P/E 8.1 på 2015E. Lokale banker er så langt ikke berørt av kursnedgangen og handler på P/B 0.75 og P/E 8.6X våre 2015E. Kommentarer 1. Kursutvikling i 2014: Regionale sparebanker +5%, lokale +26% mot Oslo Børs 2% og DNB +5%. 2. Aktuelt fremmedkapital: Benchmark kystbanker fondsobligasjon +300bps, ansvarlig +160bps, senior +50bps og OMF +19bps. 3. Aktuelt makro: SSB venter markert men kortvarig konjunkturnedgang i Norge. 4. Prisingssyklus: Basert på 2014 boken er regionbankene priset til P/B 0.85 og lokalbankene til P/B Ukegraf: Beste boligrente 2.6% i

3 Markedet venter at NIBOR faller fra dagens 1.6% til 1.3% sommeren 2015 og forblir lave gjennom

4 Ukegraf: Beste boligrente 2.6% i 2015 ett nytt rentenkutt i 2015 på ca 30bps sannsynlig i løpet av 1H15 Rente og margin nye boliglån* og NIBOR *Snittrente på nye boliglån over NOK 1m og innenfor 60% av taktst. 20 største banker i Norge bps fra juni 2016? Rente nye boliglån NIBOR Jan 4 Brutto margin = Lånerente - NIBOR Apr Jul 11 Oct Jan Apr Jul 12 Oct Jan Apr Jul 13 Oct Jan Apr Jul 14 Oct Jan Apr Jul 15 Oct Source: SpareBank 1 Markets, EcoWin

5 Den gjennomsnittlige boligrenten blir imidlertid høyere enn 2.6% vi venter i snitt 3.4% sommeren Innskuddsrenten faller markert Rente på boliglån og innskudd. Snitt alle norske banker* *Kvartalsvise data fra SSB. Norske husholdninger Snitt boligrente 4 3 Innskuddsrente 2 NIBOR

6 Regionale sparebanker -2.5% i forrige uke. DNB flatt svensk og europeisk bank +1% Kursendring forrige uke* *Inkl evt utbytte, tegningsretter etc w DNB [c.o.p 1 obs] Svensk bank [c.o.p 1 obs] Regional sparebank [c.o.p 1 obs] Europeisk bank [c.o.p 1 obs] Source: SB1M 6

7 SRBANK -6% på økt investor-uro rundt lavere oljeinvesteringer negativ utvikling delvis forsinket reaksjon på DNB fall siste ukene Kursendring norske banker forrige uke* *Inkl evt utbytte, tegningsretter etc % DNB [c.o.p 1 obs] SPAREBANK 1 SMN ORD [c.o.p 1 obs] SPAREBANK 1 NORD-NORGE ORD [c.o.p 1 obs] w SPAREBANK 1 SR BANK ORD [c.o.p 1 obs] SPAREBANKEN VEST ORD [c.o.p 1 obs] Source: SB1M 7

8 Lokale og svenske banker i tet i 2014 Totalavkastning* hittil i 2014 Kvartalsrapporter 4Q14 Bank Ticker *Justert for eventuelle utbytter, splitter og tegningsretter 30% 26% 25% 20% 16% 15% 10% 8% 5% 5% 0% Lokale sparebanker Svenske banker DNB Regionale sparebanker 3% 2% Europeisk bank OSEBX Regionale sparebanker: SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG. Lokale sparebanker: RING, SBVG, SOAG, TOTG, HELG, SPOG, SADG, NTSG. Våre delindekser for de regionale og lokale bankene er likevektet. 8 BN Bank Nordea SEB Swedbank Handelsbanken Ringerike DNB SMN SR-Bank Østfold-Akershus Buskerud-Vestfold Helgeland Nøtterøy-Tønsberg Sandnes Øst Storebrand Gjensidige Møre SNN SB 1 Gruppen Hedmark Sør Vest Toten BNB NDA SEB SWED SHB RING DNB MING SRBANK SOAG SBVG HELG NTSG SADG SPOG STB GJF MORG NONG SBGRP SBHE SOR SVEG TOTG Dato 28-Jan 28-Jan 29-Jan 03-Feb 04-Feb 04-Feb 05-Feb 05-Feb 05-Feb 06-Feb 10-Feb 11-Feb 11-Feb 11-Feb 11-Feb 11-Feb

9 Sterkest kursutvikling for lokale banker i STB og SRBANK i minus Totalavkastning finansinstitusjoner i 2014* *Justert for eventuelle utbytte, splitter, emisjoner og tegningsretter Toten - TOTG 42% Østfold-Akershus - SOAG 39% Sør - SOR 37% Nøtterøy - NTSG 32% Ringerike - RING 32% Buskerud-Vestfold - SBVG 28% Øst - SPOG 26% Sandnes - SADG 25% SEB - SEB 23% Handelsbanken - SHB 20% Gjensidige - GJF 19% Helgeland - HELG 18% Møre - MORG 13% Swedbank - SWED 13% Vest - SVEG 13% EK-bevis index - OSEEX 12% SNN - NONG 10% Nordea - NDA 9% DNB - DNB 8% SMN - MING 4% Oslo Børs - OSEBX 2% SR-BANK - SRBANK Storebrand - STB -30% 9-14% -17% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% %

10 DNB Trading intervallet fra P/E X holder fortsatt vil bryte 10X etterhvert på normaliserte utbytter, men midt i intervallet nå P/E* - Nordic and European banks** *Consensus EPS next 12 months forward. **Swedish banks = SHB, NDA, SEB & SWED. 13 Swedish banks 12 Multippelkontraksjon i svensk bank fra historisk høye nivåer (P/E 12.5X i sommer) DNB DNB har handlet mellom P/E 8.6X og 10X siste halvannet året. I midten av intervall nå Rabatten er lavere, men fortsatt under de «normale» 15% DNB discount to Swedish banks Dec Mar 10 Jun Sep Dec Mar 11 Jun Sep Dec Mar 12 Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec Mar Source: SpareBank 1 Markets 10

11 DNB faller relativt til svenske banker Brent ned fra $115 til $69 siden i sommer DNB relative to Swedish banks* and oil price** * = 0. ** Brent, USD Jan Mar May DNB relative to Swedish banks USD/Barrel Oil price Jul 12 Sep Nov Jan Mar May Jul 13 Sep Nov Jan Mar May Jul 14 Sep Nov Jan 15 Source: SpareBank 1 Securities, EcoWin

12 DNB outperformer sparebanker, men svakere enn svenske banker 12

13 Verdsettelsen av DNB i nedre del av et stigende P/B bånd positiv reprising over tid, som for svenske banker på økte utbytter i perioden Price/Tangible Book* - Nordic banks *Ex goodwill Swedish banks DNB Dec, 2013 CCB at Jan Apr Jul 12 Oct Jan Apr Jul 13 Oct Jan Apr Jul 14 Oct Source: SpareBank 1 Markets 13

14 Positiv reprising av svensk bank siste måneden (igjen ) men sparebankene fortsatt under boken, sammen med europeiske banker Pris/Bok* - Nordiske og europeiske banker *eks immaterielle eiendeler. Regionale sparebanker SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG 2.00 Svensk bank 1.75 Svensk bank P/B DNB 1.25 Regionale sparebanker 1.00 Europeisk bank Jan May Sep 09 Jan May Sep 10 Jan May Sep 11 Jan May Sep 12 Jan May Sep 13 Jan May Sep 14 Jan May Sep 15 Source: SpareBank 1 Markets 14 Regionale sparebanker priset som europeisk bank

15 Olje-premium blir olje-rabatt for SRBANK handler nå som NONG. MING relativt stabil Pris/Bok - Sparebanker og DNB * Inkludert utbytte ved årsslutt. Konsern DNB MING 0.9 SRBANK NONG % premie/rabatt 10 Premie/rabatt vs DNB målt ved P/B -10 MING -30 SRBANK NONG -50 Apr Jul Oct 10 Jan Apr Jul 11 Oct Jan Apr Jul 12 Oct Jan Apr Jul 13 Oct Jan Apr Jul 14 Oct Jan Apr 15 Source: SpareBank 1 Markets 15

16 Regionale sparebanker på P/B 0.85 på 2014 boken bedring i prisingen for de lokale også på P/B 0.74 (2014) Pris/Bok* - Regionale og lokale sparebanker * Kurs / Bokført egenkapital pr bevis Regionale Lokale sparebanker Rabatt Source: SpareBank 1 Markets 16

17 Norge: SSB tror på markert, men kortvarig konjunkturnedgang i 2015 venter at BNP vekst faller fra 2.6% i 2014 til kun 1.0% i 2015 før den bedres til 2.2% i 2016 BNP vekst under trend i 2015/ E: 2.6% (som trend) 2015E: 1.0% (markert ned, ) 2016E: 2.2% (..men kortvarig) 17

18 Ledigheten skal opp på lavere aktivitet men ikke veldig mye, peaker på 4% tror SSB 18

19 CDS: Kredittspreadene marginalt opp siste uken for DNB CDS Nordic banks - Senior bond, 5yrs Basis points 135 Last month DANSKE SWED 45 NDA SEB DNB SHB 35 Jan Mar May Jul 2013 Sep Nov Jan Mar May Jul 2014 Sep Nov Jan Mar 2015 Source: Reuters EcoWin 19 CDS = Pris på konkursbeskyttelse for senior lån i basispunkter. Merk at det kan være store avvik mellom CDS markedet og cash-markedet

20 Ansvarlig noe ut på slutten av året Swap-spread kapitalstruktur*, bps over NIBOR *5 års løpetid. OMF og Senior Nordea Norge. Ansvarlig lån og fondsobligasjon regionbank (ny type) Fondsobligasjon ny type Ansvarlig lån ny type Senior OMF Source: SpareBank 1 Markets Credit Research 20

21 Betydelig inngang siste året for fondsobligasjoner benchmark 300bps Fondsobligasjoner i Norge - spread i bps ved utstedelse og type Spread i basispunkter ved utstedelse 600 Dato Bank Gammel type fondsobligasjoner teller 100% i 2013, 80% i 2014 og deretter 10%-poeng årlig utfasing. 21-Jan-14 Tysnes Spb 20m Jan-14 Sandnes Spb 300m Feb-14 BN Bank ASA 400m Mar-14 Eika Boligkreditt AS 200m 350 Sannsynlig at utstedelser i 2009/10 kjøpes tilbake 18-Mar-14 Bank 1 Oslo Akershus AS 200m m May-14 Verd Boligkreditt AS Ki l de: SpareBank 1 Ma rkets jan/ 04 Gammel type 21 mai/ 05 okt/ 06 Gammel type med reg. call feb/ 08 Volum, NOK Spread (bps) jul/ 09 Ny konvertibel med reg. call nov/ 10 apr/ 12 Ny type med reg. call aug/ 13 des/ Jun-14 Soknedal Spb 20m Jun-14 Fana Spb 200m Jun-14 Spb 1 Boligkreditt AS 350m Jun-14 Hjelmeland Spb 50m Jul-14 Eika Gruppen AS 100m Jun-14 Eiendomskreditt AS 35m Jul-14 Storebrand Bank ASA 75m Jul-14 Lillestrøm Spb 60m Aug-14 Strømmen Spb 50m Sep Sep-14 Pareto Bank ASA Grong Spb 50m 35m Sep-14 Spb Øst 150m Sep-14 Spb 1 Nøtterøy-Tønsberg 50m Oct-14 Aurksog SB 120m Oct-14 Totens Spb 130m 290 SB1 BV 100m 290 Bank 1 OA 200m Oct-14 Ny type med reg. call og endringsadgang 10-Dec

22 Ansvarlige lån (LT II) spreadene inn i 2014, men noe ut siste måneden. Bank 1 OA på +165bps 700 Ansvarlige lån (LT II) - spread i bps ved utstedelse og type Ki l de: SpareBank 1 Ma rkets Protector Forsikring Spread i basispunkter ved utstedelse SRBANK mai/ 05 Gammel type 22 Bank Volum, NOK Spread (bps) 05-Feb-14 Spb Sogn og Fjordane 12-Feb-14 Aurskog Spb 07-Mar-14 Spb 1 Boligkreditt AS 19-Mar-14 Drangedal og Tørdal Spb 26-Mar-14 Eika Gruppen AS 24-Apr-14 Grong Spb okt/ 06 feb/ 08 jul/ 09 Gammel type med reg. call nov/ 10 apr/ 12 Ny type med reg. call aug/ 13 des/ 14 mai/ 16 Ny type med reg. call og endringsadgang 300m m m m m m May-14 Spb Bien 40m May-14 Åfjord Spb 30m May-14 Landkreditt Bank AS 75m May-14 Verd Boligkreditt AS Dato 45m Jun-14 Spb 1 Nord-Norge 350m Jun-14 Haugesund Spb 125m Jun-14 Spb 1 Ringerike Hadeland 200m Jun-14 Gjensidige Bank ASA 250m Jun-14 Hjartdal og Gransherad Spb 25m Jun Jun-14 Rørosbanken Røros Spb Spb Vest 60m 500m Jun-14 Spb 1 Gudbrandsdal 60m Jun-14 Sunndal Spb 50m Jul-14 Storebrand Bank ASA 125m Sep-14 Pareto Bank ASA 150m Sep-14 Melhus Spb 02-Oct-14 Gjensidige Forsikring 02-Oct Oct Oct-14 80m mrd 150 Surnadal Spb 50m 165 Indre Sogn Spb 50m 170 Totens Spb 130m Nov-14 Eiendomskreditt 125m Nov-14 Bamble SB 30m Nov-14 SB 1 Nordvest 150m Nov-14 Jernbanepersonalets SB 50m Dec-14 Bank 1 OA 200m 165

23 Verdsettelse enkeltbanker - fortsatt oppside fra moderate nivåer sparebankene i intervall fra P/B 0.60 til Pris/Bok* vs egenkapitalavkastning 2015E - Norske banker *P/B basert på dagens kurser og estimert bokført egenkapital pr Pris/Bok (2014 bok) 15% ROE 2015E 15% 12% 11.8 % % 9.2 % 9.4 % 10.2 % 8.5 % % 10.4 %10.5 % % 8.2 % 8.4 % 8.1 % 8.2 % 8.1 % 8.3 % % % 6% % 14% 13% % % % 0% Kilde: SpareBank 1 Markets

24 P/E: DNB og Sparebankene er billige på våre estimater for 2014 svensk bank handler 11-14X våre 2014E P/E basert på 2014 og 2015 estimater - Nordiske banker 14 P/E 15E 12 P/E 14E Kilde: SpareBank 1 Markets

25 Verdsettelse og estimater Pris/Bok Core Tier I SR-Bank Midt-Norge Nord-Norge Møre Vest Øst Sandnes Toten Helgeland Sør Buskerud-Vest Østf-Akershus Nøtterøy Ringerike ROE Utbytte Direkteavkastning* P/E EPS Ticker Kurs (eks hybrid) Bok E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E SRBANK MING NONG MORG SVEG SPOG SADG TOTG HELG SOR SBVG SOAG NTSG RING % 11.2 % 13.2 % 12.4 % 11.4 % 13.5 % 12.3 % 12.6 % 13.2 % 12.9 % 14.2 % 15.7 % 13.1 % 17.8 % % 13.2 % 12.6 % 10.9 % 11.7 % 12.0 % 8.5 % 10.8 % 10.2 % 10.0 % 11.4 % 10.7 % 11.8 % 9.5 % 14.5 % 14.9 % 14.9 % 12.4 % 13.8 % 16.2 % 7.5 % 13.4 % 10.1 % 12.5 % 13.5 % 12.1 % 13.5 % 10.6 % 10.5 % 11.2 % 10.4 % 9.2 % 10.2 % 9.4 % 6.6 % 8.2 % 8.1 % 8.5 % 8.3 % 8.2 % 8.4 % 8.1 % % 4.0 % 5.5 % 6.0 % 6.3 % 8.8 % 2.9 % 3.9 % 3.8 % 5.1 % 5.0 % 3.3 % 4.8 % 6.2 % 4.6 % 4.5 % 5.9 % 6.0 % 6.3 % 6.4 % 3.9 % 3.5 % 4.0 % 5.4 % 5.2 % 3.9 % 4.0 % 5.6 % DNB % % 13.8 % 11.8 % % 5.0 % % 12.4 % 10.6 % 12.9 % 14.1 % 12.2 % 9.0 % 10.3 % 8.2 % 4.9 % 5.2 % 4.9 % 4.9 % 5.5 % 4.7 % Gjennomsnitt* Regionbanker Lokalbanker 13.0 % 11.9 % 13.2 % Kilde: SpareBank 1 Markets * Gjennomsnitt eks DNB. Regionbanker: SRBANK, MING, NONG, MORG, SVEG. Resten defineres som lokale

26 Anbefalinger og kursmål Navn DNB Bank Ticker DNB SR-Bank SMN SNN Møre Vest SRBANK MING NONG MORG SVEG % 23% 24% 13% 25% Kjøp Kjøp Kjøp Kjøp Kjøp % 4.0 % 5.5 % 6.0 % 6.3 % % 11.2 % 13.2 % 12.4 % 11.4 % Buskerud-Vestfold Sandnes Toten Helgeland Østfold-Akershus Ringerike Nøtterøy Øst SBVG SADG TOTG HELG SOAG RING NTSG SPOG % 7% 1% 6% 12% 8% 8% 8% Kjøp Nøytral Nøytral Nøytral Kjøp Kjøp Nøytral Kjøp % 2.9 % 3.9 % 3.8 % 3.3 % 6.2 % 4.8 % 8.8 % % 12.3 % 12.6 % 13.2 % 15.7 % 17.8 % 13.1 % 13.5 % % 4.8 % % 13.3 % Regionbanker Lokalbanker Dagens Kursmål PotensialeAnbefaling kurs % Kjøp 24% 7% Prising på dagens kurs* P/B 14 P/E 14E Yield 14E % Prising på kursmål ** P/E 14E P/B 14E Kilde: SpareBank 1 Markets * Verdsettelse basert på dagens kurs og våre estimater ** Verdsettelse basert på kursmål og våre estimater *** CET I = Ren kjernekapitaldekning (Tier I eks fondsobligasjoner) CET I*** % 12.6 %

27 Rekordhandel i sparebanker i 2013 og bra start på 2014 omsetning NOK 8.7mrd YTD, høyest omsetning i SRBANK Omsetning sparebanker januar - november 2014 Sparebanker - Omsetning i NOK mill* Bevis og aksjer *Per år. Egenkapitalbevis og aksjer (SRBANK) Kilde: Oslo Børs YTD SR-BANK SMN SNN Helgeland Møre Vest Sandnes Øst Ringerike Toten Østfold-Akershus Buskerud-Vestfold Melhus Skue Sparebank Nøtterøy Aurskog Klepp Sør Hol Indre sogn Sum SRBANK MING NONG HELG MORG SVEG SADG SPOG RING TOTG SOAG SBVG MELG SKUE NTSG AURG KLEG SOR HOLG ISSG % % 30% 15% 4% 4% 3% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% SRBANK MING NONG HELG MORG SVEG SADG SPOG RING TOTG SOAG SBVG MELG SKUE NTSG AURG KLEG SOR HOLG ISSG % Sum Kilde: Oslo Børs 27 Omsetning hele 2013 Ticker NOK mill NOK mill

28 Motsyklisk buffer på 1.0% gir krav for CET 1 på % i juli 2016 høy kredittvekst kan imidlertid føre til opprevidering av motsyklisk, men neppe mer enn 50bps Minstekrav og bufferkrav 16% 14% *Basel II, overgangsregler. SIFI banker Dagens nivå regionale sparebanker Margin % 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 28 Kombinerte bufferkrav inkl motsyklisk estimat 1% 8.5% Vi tror bankene vil holde en betryggende margin mot minimums-kravene for å redusere sannsynligheten for kupongstopp på fondsobligasjoner. Betryggende margin bps Kombinerte bufferkrav: 7.5% +1.0% = 8.5% Krav ren kjernekapital juli % SIFI banker Minstekrav EK 4.5% 01/01/1900

29 Kapitalstruktur norske og svenske banker Basel 2 overgangsregler Sammensetning av bankenes kapitaldekning* *Pr 3Q14 inkl 50% av overskudd YTD. Basert på Overgangsregler - Basel I gulv (80%) DNB 12.6 % Nordea Norge 0.3 % 12.2 % 1.5 % BN Bank DNB Nordea 1.1 % 15.2 % Hedmark 1.5 % 13.6 % 13.2 % 1.1 % Sogn og Fjordane 13.2 % 1.3 % 12.9 % Møre 3.2 % 0.4 % 0.4 % Nord-Norge Sør 2.3 % 1.3 % 12.4 % 1.4 % Vest 11.4 % 1.4 % SR-BANK 11.3 % 1.7 % Midt-Norge 11.2 % CET % 2.3 % 1.2 % Tier % 2.3 % 1.8 % Ringerike %% 16.9 % Østfold-Akershus 0.0 % 15.7 % Buskerud-Vestfold 1.6 % 0.0 % 14.2 % Øst 1.3 % 0.5 % 13.5 % Helgeland 13.2 % Nøtterøy 13.1 % Bank 1 OA 13.0 % Toten 2.0 % 1.2 % 2% 4% 6% 1.4 % % % 4.1 % 12.3 % 0% Lokale sparebanker 2.3 % 2.3 % 2.0 % 12.6 % Sandnes Regionale sparebanker Tier % 17.8 % Telemark % 2.8 % 8% 10% 12% 14% 0.2 % 2.1 % 16% 18% 20%

30 Kapitalisering: Styrket og likere etter 2008 Utvikling i ren kjernekapitaldekning* - Norske banker *CET I, eks fondsobligasjoner. Inkludert 50% av overskudd. Regionbanker SRBANK, MING, NONG 14% 1Q09: 80% 1Q07: RWA gulv 95% av Basel I 12% Lokale banker DNB 1Q08: 90% Region banker 10% 8% Emisjoner 2009/2010: DNB SRBANK MING SVEG Emisjon SPOG 2011: 6% Emisjoner 2012: SRBANK MING Emisjoner 2013: MORG NONG NONG 4% 30 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 Kilde: SpareBank 1 Markes

31 Overføringer til Boligkreditt flater ut på 50% av boliglån? Tilsynet følger opp grad av overføringer på selskapsbasis gjennom Pillar 2 Andel boliglån overført til Boligkredittforetak* 100% *Pr. 3Q14 For DNB er det andel boliglån finansiert med OMF 93% Overført pr siste kvartal 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% DNB har overført 86% av boliglån til Boligkreditt og utstedt OMF tilsvarende 65%. Overført Overført % av totale utlån 74% 68% 64% 52% 52% 53% 51% 49% 45% 45% 41% 41% 41% 40% 39% 35% 30% 37% 37% 36% 30% 28% 20% 10% 0% Kilde: SpareBank 1 Markets Research 31

32 Økte marginer på boliglån i Sverige reduserer nasjonale forskjeller kapitalkravene etterhvert også likere (25% gulv på risikovekter boliglån) Bruttomargin på nye boliglån - Sverige og Norge* *Margin før fundingkostnad i %. Flytende rente begge land (Sverige 3 måneder) Norge Sverige Q Source: SpareBank 1 Markets 32

33 Latinspreadene flate/ned siste uken 33

34 Disclaimer IMPORTANT DISCLOSURES SpareBank 1 Markets operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of SpareBank 1 Markets receive salary, and are members of the bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the SpareBank 1 Markets Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalization, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. This report or summary has been prepared by SpareBank 1 Markets from information obtained from different sources not all of which are controlled by SpareBank 1 Markets. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified SpareBank 1 Markets has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, SpareBank 1 Markets can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and SpareBank 1 Markets assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. SpareBank 1 Markets assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Performance in the past is not a guide to future performance. SpareBank 1 Markets accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. These materials may not be reproduced, distributed or published by any recipient for any purpose. Please cite source when quoting. We use only sources we find reliable and accurate, unless otherwise stated in the relevant reports. SpareBank 1 Markets or an affiliate may from time to time perform investment banking or other services (including acting as advisor, manager or lender) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. SpareBank 1 Markets AS Olav Vs gate Oslo