Boreanytt Uke 34
Uken som gikk Allokeringsmodellens score ligger stabilt på 1,2, men vi ser at antallet som er bull i AAIIs undersøkelse faktisk stiger litt. Er aksjer dyre? Etter åtte år med oppgang er det kanskje overraskende at svaret er tja heller enn ja. Amerikanske aksjer er dyre, absolutt og relativt (men ikke relativt til rentene, da!). Men i sykliske markeder; råvaremarkeder som Oslo Børs, og Emerging Markets, er prisingen til dels meget billig. Hang Seng-indeksen i Hong Kong, prises på en P/E under 12 og en pris/bok på 1,2, noe som er lavere enn under Asia-krisen for snart tyve år siden. Er det de sykliske markedene som vil gi best avkastning fremover? Vi synes det er lettere å bli bull her spørsmålet er om vi kan se disse ta ledelse, uten en betydelig korreksjon i alle markeder og så avhenger jo mye av en potensiell devaluering i Kina. Denne, muligens sammen med renteøkning fra USA, vil nok gi et ytterligere løft i USD, og det blir vanskelig for emerging markets og råvarer (og oljeprisen) å stå i mot ytterligere USA-appresiering. Like fullt: Det er sterke tekniske kjøpssignal for de fleste børser utenfor Nord-Amerika, inkludert Norge og vekstmarkedene. Oljeprisen er også i ferd med å fullføre en bullish omvendt hode-skulder, og denne formasjonen støtter synet til de fleste oljeanalytikere Earningssesongen i Norge, særlig om vi ekskluderer Statoil, var bra, men inntjeningsestimatene faller tilbake igjen nå. USA holder seg best oppe, litt overraskende gitt sterk valuta Makrobildet er bra, det er ingen gule resesjonslys å se, industriproduksjonen i USA er i ferd med å hente seg litt inn igjen. Allokeringsmodellen vår har underbygget moderat god avkastning i aksjemarkedet gjennom snart fem år. Og den peker fortsatt mot bra avkastning. Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN +47 53 00 29 00 2
Allokeringsmodellen Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX Samlet 22.08.2016 2-2 2 0 2 3 1,2 Krav <2,1 < 20 < 5 <1,4 <48 <22 Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX 22.08.2016 1,01 26,2 2,0 % 1,41 35,56 14,7 Allokeringsmodellens score ligger på 1,2, som er uendret fra tidligere i sommer. Men vi ser at antall optimister kryper oppover. Svakt urovekkende: Dette er pessimistenes rally: Optimister, pell dere vekk! Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN +47 53 00 29 00 3
01.07.1995 01.06.1996 01.05.1997 01.04.1998 01.03.1999 01.02.2000 01.01.2001 01.12.2001 01.11.2002 01.10.2003 01.09.2004 01.08.2005 01.07.2006 01.06.2007 01.05.2008 01.04.2009 01.03.2010 01.02.2011 01.01.2012 01.12.2012 01.11.2013 01.10.2014 01.09.2015 Er aksjer dyre? Value i sykliske markeder 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 Hang Seng P/B OSEBX P/B USA, kvalitet, lav volatilitet og vekst er dyrt, mens syklikalitet er til dels veldig rimelig Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN +47 53 00 29 00 4
Tid for syklikalitet? Dette aksjerallyet har dreid seg om vekst, teknologi, USA («FANG»), USD & kvalitet. Råvarer, vekstmarkeder og sykliske markeder har lagget! Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN +47 53 00 29 00 5
Big Mac-indeksen: Kina og Yuan fortsatt undervurdert vs USD Kilde: Economist Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN +47 53 00 29 00 6
01.07.2008 01.10.2008 01.01.2009 01.04.2009 01.07.2009 01.10.2009 01.01.2010 01.04.2010 01.07.2010 01.10.2010 01.01.2011 01.04.2011 01.07.2011 01.10.2011 01.01.2012 01.04.2012 01.07.2012 01.10.2012 01.01.2013 01.04.2013 01.07.2013 01.10.2013 01.01.2014 01.04.2014 01.07.2014 01.10.2014 01.01.2015 01.04.2015 01.07.2015 01.10.2015 01.01.2016 01.04.2016 Kina eier fortsatt mye US stat Kina: Holdings av US Treasuries 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 Rundt 20% av det som utlendinger eier totalt sett av US Treasuries = Kina har valutareserver å forsvare CNY med, men vil de bruke de? Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN +47 53 00 29 00 7
Kina: Import vs eksport Ja, eksportveksten er svak fra Kina, men importveksten er enda svakere. Kina trenger stimuli, men kanskje ikke svakere valuta først og fremst? Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN +47 53 00 29 00 8
Omvendt hode-skulder (bullish!) i Europa, EM og Verden Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN +47 53 00 29 00 9
17.07.2014 17.08.2014 17.09.2014 17.10.2014 17.11.2014 17.12.2014 17.01.2015 17.02.2015 17.03.2015 17.04.2015 17.05.2015 17.06.2015 17.07.2015 17.08.2015 17.09.2015 17.10.2015 17.11.2015 17.12.2015 17.01.2016 17.02.2016 17.03.2016 17.04.2016 17.05.2016 17.06.2016 17.07.2016 Bear på USA & USD? Bull for Emerging Markets 45 EEM US Equity PX_LAST 43 41 39 37 35 33 31 29 27 25 Omvendt hode-skulder formasjon i vekstmarkeds-etf i USD. Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN +47 53 00 29 00 10
Hva med oljeprisen? Også en fin omvendt hode-skulder formasjon under oppseiling på olje, men vi må bryte halslinjen (> 50 USD) i løpet av høsten for at denne skal fullføres. Men da peker den videre mot 75-80 om ett års tid Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN +47 53 00 29 00 11
Svakere utvikling i Norge igjen Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN +47 53 00 29 00 12
USA: Industriproduksjonen og detaljhandel Industriproduksjonen vokste 0,7% mom i juli i USA. Vi venter at årsveksten blir positiv i høst. Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN +47 53 00 29 00 13
Allokeringsmodellen har gitt moderat positiv score Kun et par-tre ganger over 1,5 kun en gang under 0. Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN +47 53 00 29 00 14
Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben USA S&P 500: Shiller PE Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. Norge: OSEBX Pris/bok OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt 15