Program 9.45-10.30: "Penger, implementering av rentebeslutningen og sentralbankens balanse" ved Olav Syrstad, PPO MOA 10.30-10.50: Pause. Kaffe og boller serveres utenfor auditoriet 10.50-11:35: "Pengepolitikk og modeller", ved Kjersti Haare Morka, PPO INT 11.35-12.00: "Virtuell tour" i banken ved Morka og "Norges Bank som arbeidsplass" ved Tonje Jensen, NBA HR 12:00: Slutt 1
Norges Bank Hovedstyret Sentralbanksjef Svein Gjedrem Visesentralbanksjef Jan F. Qvigstad Norges Bank Pengepolitikk Norges Bank Finansiell Stabilitet Norges Bank Kapitalforvaltning (NBIM) Norges Bank Administrasjon Økonomisk avdeling Pengepolitisk avdeling Markedsoperasjons- og analyseavdelingen Forskningsavdelingen Internasjonal avdeling Stab 2
Pengepolitikk og modeller Kjersti Haare Morka Internasjonal avdeling, Norges Bank For UiO, 3. november 2010
Hva kan pengepolitikken påvirke på lang sikt? Over tid bestemmer pengepolitikken det gjennomsnittlige nivået på inflasjonen Produksjonen bestemmes av tilgangen på kapital, arbeidskraft og teknologi 4
På kort og mellomlang sikt kan pengepolitikken bidra til å jevne ut konjunkturene Faktisk BNP og trend-bnp i Fastlands Norge. Mrd. kr. 1983-2008 1) 1600 1400 1200 1000 800 Produksjonsgap Faktisk BNP Trend BNP 600 1983 1988 1993 1998 2003 2008 Produksjonsgap. 1983-2008 1) 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4 1983 1988 1993 1998 2003 2008 1) Anslag for 2008 Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 5
Pengepolitikken Regjeringen har fastsatt et inflasjonsmål for pengepolitikken i Norge Det operative målet er en vekst i konsumprisene over tid på 2½ prosent 6
Who sets the target? Government F.ex: UK, Norway Government and CB in agreement F.ex: New Zealand, Canada, Australia Central Bank F.ex: Sweden 7
Who sets the interest rate? Governor F.ex: New Zealand Board / committee collective decision F.ex: Norway, Canada, Australia Board / committee vote F.ex: UK, Sweden 8
Hvem fastsetter renten? Styringsrenten fastsettes av Norges Banks hovedstyre Hovedstyret vurderer styringsrenten i et eget møte hver sjette uke Hovedstyret består av 7 medlemmer 5 eksterne og 2 interne oppnevnt av Kongen 9
Påvirker også forventningene Pengepolitikk er management of expectations For not only do expectations about policy matter, but ( ) very little else matters [T]he current level of the overnight interest rates as such is of negligible importance for economic decisionmaking (Woodford 2005) 10
Hvordan virker renteendringer? Valutakursen Importert prisvekst Norges Banks styringsrente Markedsrenter Inflasjonsforventninger Inflasjon Konsum Investeringer Arbeidsmarked Lønn Marginer 11
Fleksibel inflasjonsstyring teori Tapsfunksjon: L = (π π * ) 2 + λ(y y*) 2 Fleksibel: λ > 0 Streng: λ = 0 12
Produksjonsgap og KPI-JAE 4 4 3 3 2 2 1 1 0-1 KPI-JAE Produksjonsgap 0-1 -2 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-2 13
Produksjonsgap og KPI-JAE 4 4 3 Streng 3 2 2 1 1 0 0-1 KPI-JAE Produksjonsgap -1-2 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-2 14
Produksjonsgap og KPI-JAE 4 4 3 Streng Fleksibel 3 2 2 1 1 0 0-1 KPI-JAE Produksjonsgap -1-2 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-2 15
Fleksibel inflasjonsstyring Sikrer at økonomien har et nominelt anker Bidrar til at pengepolitikken jevner ut svingninger i produksjon og sysselsetting 16
Sentralbankens rolle: Bringe økonomien tilbake til likevekt! 17
Constant Interest Rate Movie 18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
THE END 35
Constant Interest Rate Movie 36
Referansebane PPR 3/10 9 8 Styringsrenten 7 6 5 4 3 2 1 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 9 5 8 4 Produksjonsgap 7 3 6 2 5 1 4 0 3-1 2-2 1-3 0-4 2008 2009 2010 2011 2012 2013 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4 5 4 KPI 5 5 4 4 KPIXE 5 4 3 3 3 3 2 2 2 2 1 1 1 1 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 0 0 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 37
Lav og stabil inflasjon Stabil produksjon og sysselsetting
Referansebane PPR 3/10 9 8 Styringsrenten 7 6 5 4 3 2 1 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 9 5 8 4 Produksjonsgap 7 3 6 2 5 1 4 0 3-1 2-2 1-3 0-4 2008 2009 2010 2011 2012 2013 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4 5 4 KPI 5 5 4 4 KPIXE 5 4 3 3 3 3 2 2 2 2 1 1 1 1 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 0 0 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 39
Referansebane PPR 3/10 30% 50% 70% 9 8 Styringsrenten 7 6 5 4 3 2 1 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 9 5 8 4 Produksjonsgap 7 3 6 2 5 1 4 0 3-1 2-2 1-3 0-4 2008 2009 2010 2011 2012 2013 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4 90% 5 4 KPI 5 5 4 4 KPIXE 5 4 3 3 3 3 2 2 2 2 1 1 1 1 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 0 0 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 40
Modeller brukes til 1. Analyser av nåsituasjonen og identifikasjon av sjokk 2. Anslag/fremskrivninger 3. Politikkanalyse og analyser av risiko og usikkerhet 4. Kommunikasjon The aim is as much to understand the economics of the projections as to produce quantitative estimates (BoE, March 2004) 41
Krav til en kjernemodell Liten Politikkrelevant På linje med konsensus syn om pengepolitikk Pengepolitikken er nøytral på lang sikt Top-down perspektiv. 42
Modeller i Norges Bank SAM Korttidsanslag NEMO DSGE-modell (Model 1a Liten makromodell) GPM Internasjonale anslag ligner modell 1a Diverse mindre modeller 43 43
Modell 1a (1) Produksjonsgapet avhenger av Renter (korte og lange) Valutakurs Internasjonal konjunktursituasjon Sjokk (3) Valutakursen avhenger av Rentedifferanse Kursforventninger Sjokk (risikopremie) (2) Inflasjonen avhenger av Produksjonsgap Valutakurs og utenlandske priser Inflasjonsforventninger - Tidligere inflasjon - Inflasjonsmål - Modellbaserte anslag Sjokk (4) Renten avhenger av Inflasjonsanslag Produksjonsgap 44
Pengepolitikk to tilnærminger Enkel renteregel i t * t * = r + π + α( π π ) + t * βygap t Optimal politikk: minimerer en tapsfunksjon L * 2 2 = ( π t π ) + λygap ygapt + λi ( i it 1 ) 2 45
Pengepolitikk to tilnærminger Enkel renteregel i t * t * = r + π + α( π π ) + t * βygap t Optimal politikk: minimerer en tapsfunksjon L * 2 2 = ( π t π ) + λygap ygapt + λi ( i it 1 ) 2 46
Modell 1a (1) Produksjonsgapet avhenger av Renter (korte og lange) Valutakurs Internasjonal konjunktursituasjon Sjokk (3) Valutakursen avhenger av Rentedifferanse Kursforventninger Sjokk (risikopremie) (2) Inflasjonen avhenger av Produksjonsgap Valutakurs og utenlandske priser Inflasjonsforventninger - Tidligere inflasjon - Inflasjonsmål - Modellbaserte anslag Sjokk: Øker inflasjonen med 0,2 prosentpoeng i et kvartal (4) Renten avhenger av Inflasjonsanslag Produksjonsgap 47
2.75 Inflation q/q Inflasjonssjokk 5.3 Interest rate 2.7 2.65 2.6 2.55 2.5 5.25 5.2 5.15 5.1 5.05 λ i =0.2 λ ygap =0.3 2.45 0 5 10 15 5 0 5 10 15 0 Real exchange rate 0 Output gap -0.1-0.05-0.2-0.1-0.3-0.15-0.4 0 5 10 15-0.2 0 5 10 15 48
Pengepolitikk to tilnærminger Enkel renteregel i t * t * = r + π + α( π π ) + t * βygap t Optimal politikk: minimerer en tapsfunksjon L * 2 2 = ( π t π ) + λygap ygapt + λi ( i it 1 ) 2 49
2.75 Inflasjonssjokk: Streng vs. fleksibel inflasjonsstyring Inflation q/q Interest rate 5.8 2.7 2.65 2.6 2.55 2.5 5.6 5.4 5.2 λ i =0.2 λ ygap =0 λ i =0.2 λ ygap =0.3 2.45 0 5 10 15 0.5 Real exchange rate Flexible inflation targeting Strict inflation targeting 5 0 5 10 15 0 Output gap -0.1 0-0.2-0.5-0.3-0.4-1 0 5 10 15-0.5 0 5 10 15 50
Modell 1a (1) Produksjonsgapet avhenger av Renter (korte og lange) Valutakurs Internasjonal konjunktursituasjon Sjokk (3) Valutakursen avhenger av Rentedifferanse Kursforventninger Sjokk (risikopremie) (2) Inflasjonen avhenger av Produksjonsgap Valutakurs og utenlandske priser Inflasjonsforventninger - Tidligere inflasjon. Høyere vekt - Inflasjonsmål - Modellbaserte anslag. Lavere vekt Sjokk: Øker inflasjonen med 0,2 prosentpoeng i et kvartal (4) Renten avhenger av Inflasjonsanslag Produksjonsgap 51
2.75 Inflasjonssjokk: Bakoverskuende forventninger Inflation q/q Interest rate 6.5 2.7 2.65 6 2.6 2.55 5.5 2.5 2.45 0 5 10 15 5 0 5 10 15 0.5 Real exchange rate Model-consistent expectations backward-looking expectations 0.2 Output gap 0 0-0.5-0.2-1 -0.4-1.5 0 5 10 15-0.6 0 5 10 15 52
Modell 1a (1) Produksjonsgapet avhenger av Renter (korte og lange). Effekten reduseres Valutakurs Internasjonal konjunktursituasjon Sjokk (2) Inflasjonen avhenger av Produksjonsgap Valutakurs og utenlandske priser Inflasjonsforventninger - Tidligere inflasjon - Inflasjonsmål - Modellbaserte anslag Sjokk: Øker inflasjonen med 0,2 prosentpoeng i et kvartal (3) Valutakursen avhenger av Rentedifferanse Kursforventninger Sjokk (risikopremie) (4) Renten avhenger av Inflasjonsanslag Produksjonsgap 53
Inflasjonssjokk: Lavere effekt av renten på produksjonsgap 2.75 Inflation q/q 5.5 Interest rate 2.7 5.4 2.65 2.6 2.55 5.3 5.2 2.5 5.1 2.45 0 5 10 15 5 0 5 10 15 Benchmark, δ 1 = 0.15 0 Real exchange rate lower real interest rate elasticity, δ 1 = 0.075 0 Output gap -0.2-0.05-0.4-0.1-0.6-0.15-0.8 0 5 10 15-0.2 0 5 10 15 54
Virtuell tour 55