Pengepolitikk og bruk av modeller i Norges Bank. Sentralbanksjef Øystein Olsen Universitetet i Nordland, 1. november 2011

Transkript

1 Pengepolitikk og bruk av modeller i Norges Bank Sentralbanksjef Øystein Olsen Universitetet i Nordland, 1. november 11

2 Pengepolitiske regimer i Norge etter August 1971 Desember 1971 Mai 197 Mars 1973 Desember 197 Oktober 199 Desember 199 Mai 199 Mars 1 Flytende valutakurs Overgang til sølvstandard Sølvstandard Gullstandard Flytende valutakurs Fast kurs mot pund/dollar Bretton Woods-systemet Flytende valutakurs Smithsonian-avtalen Slangen i tunnelen Europeisk slangesamarbeid Handelsvektet valutakurv Fast kurs mot ECU Flytende valutakurs Stabilitet mot europeiske valutaer Inflasjonsmål og flytende valutakurs

3 Inflasjon Glidende tiårs gjennomsnitt og variasjon 1) i KPI. Prosent KPI Inflasjonsmål ) Båndet rundt KPI er variasjonen i KPI justert for avgiftsendringer og uten energivarer i snittperioden, målt ved +/- ett standardavvik Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 3

4 Importert inflasjon Glidende tiårs gjennomsnitt og variasjon 1) i KPI. Prosent KPI Inflasjonsmål Viktige handelspartnere ) Båndet rundt KPI er variasjonen i KPI justert for avgiftsendringer og uten energivarer i snittperioden, målt ved +/- ett standardavvik Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank

5 Devalueringer og lavrente politikk Glidende tiårs gjennomsnitt og variasjon 1) i KPI. Prosent KPI Inflasjonsmål Viktige handelspartnere ) Båndet rundt KPI er variasjonen i KPI justert for avgiftsendringer og uten energivarer i snittperioden, målt ved +/- ett standardavvik Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 5

6 Solidaritetsalternativet Glidende tiårs gjennomsnitt og variasjon 1) i KPI. Prosent KPI Inflasjonsmål Viktige handelspartnere ) Båndet rundt KPI er variasjonen i KPI justert for avgiftsendringer og uten energivarer i snittperioden, målt ved +/- ett standardavvik Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank

7 Inflasjonsmål Glidende tiårs gjennomsnitt 1) og variasjon ) i KPI 3). Prosent KPI Inflasjonsmål Viktige handelspartnere ) Det glidende gjennomsnittet er beregnet for de siste ti årene ) Båndet rundt KPI er variasjonen i KPI justert for avgiftsendringer og uten energivarer i snittperioden, målt ved +/- ett standardavvik 3) I beregningen er anslag fra PPR 3/11 lagt til grunn Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 7

8 Pengepolitikken i Norge Inflasjonsmål på,5 prosent Pengepolitikken skal bidra til å stabilisere utviklingen i produksjon og sysselsetting Virkemiddelet er styringsrenten

9 Ulik horisont ulike modeller Statistiske modeller (SAM) Konjunkturmodeller (NEMO) Likevekter -1 års sikt 1- års sikt Lang sikt Horisont 9

10 Overordnede krav til modell for pengepolitikken 1. Pengepolitikken styrer inflasjonen. Forventninger må med 3. Bygger på teori og erfaringer. Forståelig og lett å kommunisere 1

11 Vekst og inflasjon Prosentvis årlig vekst. Gjennomsnitt Inflasjon (KPI) BNP Fastlands-Norge -tallet Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 11

12 Overordnede krav til modell for pengepolitikken 1. Pengepolitikken styrer inflasjonen. Forventninger må med 3. Bygger på teori og erfaringer. Forståelig og lett å kommunisere 1

13 Essentially, all models are wrong, but some are useful. George Box (1979) 13

14 Produksjon og inflasjon Prosentvis avvik fra trend Produksjonsgap, venstre akse Inflasjonsgap, høyre akse Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 1

15 Produksjon og arbeidsledighet Prosentvis avvik fra trend Produksjonsgap, venstre akse Arbeidsledighetsgap, høyre akse 1,5 1,5 - -, , Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 15

16 Arbeidsledighet og lønnsvekst Prosentvis avvik fra trend Lønnsgap Arbeidsledighetsgap Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 1

17 Lønnvekst og innenlandsk inflasjon Prosentvis avvik fra trend 3 Lønnsgap Inflasjonsgap, norskproduserte varer og tjenester Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 17

18 Renten er en endogen størrelse Renten er avhengig av andre variabler i økonomien Krevende å identifisere virkningene av renten 1

19 VAR-modell (vektor-autoregressiv modell, strukturell) BNP for Fastlands-Norge Inflasjon (KPI-JAE) Valutakurs Rente 19

20 Virkning av et pengepolitisk sjokk i VARmodeller (ulike estimeringsperioder), BNP Bidrag i prosent,, Inflasjon Bidrag i prosentpoeng,,,,,,,,, -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, 1 3 -, -, 1 3 -, Kvartaler Kvartaler Kilde: Norges Bank

21 NEMO (Norwegian Economy Model) Generell likevektsmodell (DSGE) Fremoverskuende aktører Pengepolitikken styrer inflasjonen og legger vekt på å stabilisere produksjonen Ingen langsiktig valgmeny mellom inflasjon og arbeidsledighet Empirisk basert 1

22 Modellering av pengepolitikken Sentralbanken setter renten med sikte på å minimere tapsfunksjonen:

23 Modellering av pengepolitikken Sentralbanken setter renten med sikte på å minimere tapsfunksjonen: gitt økonomiens struktur: 3

24 Virkning av et pengepolitisk sjokk i VARmodellene og i NEMO, BNP Bidrag i prosent,, Inflasjon Bidrag i prosentpoeng,,,,,, NEMO,, NEMO, -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, Kvartaler Kvartaler Kilde: Norges Bank

25 Anslag på inflasjonen og produksjonsgapet i PPR 3/11 Prosent. Kvartalstall. 1. kvartal. kvartal Produksjonsgap, venstre akse KPIXE, høyre akse Kilder: Statistisk Sentralbyrå og Norges Bank 5

26 Styringsrenten i referansebanen med usikkerhetsvifte i PPR 3/11 Kvartalstall. Prosent. 1. kvartal. kvartal % 5% 7% 9% Kilde: Norges Bank

27 Styringsrenten i referansebanen og i de alternative utviklingsbanene Prosent. Kvartalstall. 1. kv.. kv Baseline scenario Høyere vekst ute Svakere vekst ute % 5% 7% 9% Kilde: Norges Bank 7

28 Oppsummering: Handlingsmønsteret i rentesettingen Empirisk forankret Teoribasert Læring Skjønnsutøvelse