PENGEPOLITIKK ETTER FINANSKRISEN DIREKTØR BIRGER VIKØREN 5. OKTOBER 2015

Transkript

1 PENGEPOLITIKK ETTER FINANSKRISEN DIREKTØR BIRGER VIKØREN 5. OKTOBER 5

2 Lave renter i Norge Prosent Rente -års statsobligasjoner Styringsrenten Kilde: Norges Bank

3 Disposisjon: Hvorfor er rentene lave globalt? Hvorfor er rentene lave i Norge? Hva er et nøytralt rentenivå på lang sikt?

4 Store deler av verdensøkonomien har vært gjennom en lang kriseperiode Statsgjeldskrise Finanskrise Realøkonomisk krise Kilde: Norges Bank

5 Lav aktivitet i mange land BNP. Sesongjustert volumindeks. = USA Storbritannia Euroområdet,5% vekst per år Tyskland Frankrike Spania Italia,5% vekst per år Kilder: Thomson Reuters og Norges Bank 5

6 Prisvekst internasjonalt Konsumpriser. Tolvmånedersvekst. Prosent. Jan. aug USA Euroområdet 5 Storbritannia Sverige - 5 Kilder: Thomson Reuters og Norges Bank - 6

7 Svært lave styringsrenter internasjonalt Prosent USA Euroområdet Storbritannia Sverige Kilder: Bloomberg og Norges Bank

8 Kvantitative lettelser (QE) Sentralbankenes balanse. Prosent av BNP Ønske om enda mer ekspansiv pengepolitikk etter at styringsrentene var satt ned til nær null USA Storbritannia Sentralbankenes kjøp av obligasjoner demper langsiktige renter Euroområdet Lavere langsiktige renter kan bidra til økt inflasjon og vekst Kilder: Thomson Reuters, ECB og Norges Bank 8

9 «Forward guidance» In particular, the Committee anticipates that weak economic conditions are likely to warrant exceptionally low levels of the federal funds rate for some time. The Governing Council expects the key ECB interest rates to remain at present or lower levels for an extended period of time. Kilde: FOMC statement 6. desember 8 Kilde: Introductory statement. juli 9

10 Langsiktige renter har falt Rente -års statsobligasjoner. Prosent Tyskland Norge USA Storbritannia Kilde: Thomson Reuters

11 HVORFOR ER RENTENE LAVE I NORGE?

12 I pengepolitikken legger vi vekt på kriterier. Inflasjonsmålet nås. Inflasjonsstyringen er fleksibel - Stabil utvikling i produksjon og sysselsetting. Pengepolitikken er robust - Finansielle ubalanser - Store og brå endringer i risikobildet

13 Anslag på styringsrenten Prosent PPR / PPR / PPR / PPR / PPR /5 PPR /5 PPR /5 Styringsrenten 6 8 Kilde: Norges Bank

14 Pengemarkedsrente hos handelspartnerne Tre måneders pengemarkedsrente. Prosent PPR /,6 PPR / PPR /,6 PPR /, PPR /5, PPR /5,8 PPR /5,8,, 6 8 Kilder: Thomson Reuters og Norges Bank

15 Oljepris USD per fat. Brent Blend 8 Terminpriser PPR / 6 Terminpriser PPR / Terminpriser PPR / Terminpriser PPR /5 Terminpriser PPR /5 Terminpriser PPR /5 Spot 5 7 Kilde: Thomson Reuters 8 6 5

16 Petroleumsinvesteringer Volum. Årsvekst. Prosent PPR /5 PPR / Kilder: Statistisk Sentralbyrå og Norges Bank 6

17 Petroleumsinvesteringer Milliarder kroner. Faste 5-priser. Anslag fra 5 Andel av BNP-FN. Prosent 5 Nedstenging og fjerning Rørtransport og landvirksomhet Leting Feltutbygging Felt i drift Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank

18 Oljerelatert eksport Oljesektoren som andel av fastlandseksporten. Tall for Oljerelatert eksport Oljeinvesteringer og oljerelatert eksport fra Fastlands-Norge. Faste -priser 5 Oljeinvesteringer norsk sokkel Oljerelatert eksport Kilder: Rystad Energy, IMF, Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 8

19 Regionalt nettverk Forventet produksjonsvekst neste seks måneder. Annualisert. Prosent Regionalt nettverk januar 5 Regionalt nettverk mai 5 Regionalt nettverk august Eksportindustri Hjemmemarkedsindustri Oljeleverandører hjemme Oljeleverandører eksport Bygg og anlegg Varehandel Tjenesteyting næringsliv Tjenesteyting husholdninger -5 Kilde: Norges Bank 9

20 Kronekurs og oljepris I- ) og oljepris i USD per fat ) Stigende kurve betyr sterkere kurs Kilder: Thomson Reuters og Norges Bank Anslag I- PPR /5 (v.a.) Anslag I- PPR /5 (v.a.) I-¹ (v.a.) Oljepris (h.a.)

21 Anslag på styringsrenten i referansebanen Prosent PPR /5 PPR /5 5 «Slik hovedstyret nå vurderer utsiktene, kan styringsrenten bli satt ytterligere ned i løpet av det nærmeste året.» Kilde: Norges Bank

22 Prognoser i Pengepolitisk rapport /5 Prosent KPI-JAE Valutakurs (I-) 6 8 BNP-FN Gjennomsnitt siste ti år 6 8 Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank Produksjonsgap

23 Arbeidsledighet Prosent 5 5 AKU NAV Gjennomsnitt AKU siden Gjennomsnitt NAV siden Kilder: Statistisk sentralbyrå, NAV og Norges Bank

24 Prognoser i Pengepolitisk rapport /5 Styringsrenten. Prosent PPR /5 PPR /5 Faktorer bak endringer i renteprognosen fra PPR /5. Prosentenheter Etterspørsel Utenlandske renter Priser Valutakurs Endringer i renteprognosen Kilde: Norges Bank - -. kv. 5. kv. 6. kv. 7. kv. 8

25 Markedets forventninger til styringsrenten Beregnet forventet styringsrente. Prosent Referansebane PPR /5 Referansebane PPR /5 Markedets forventninger 8. september Markedets forventninger etter PPR /5. kv.5. kv.6. kv.7 Sources: Thomson Reuters and Norges Bank 5

26 Kriterier for en god rentebane Prosent Styringsrente Produksjonsgap KPI-JAE. Inflasjonsmålet nås. Inflasjonsstyringen er fleksibel. Pengepolitikken er robust 6 8 Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank Referansebane Kriterium og 6

27 Boligpriser og gjeld Prosent Husholdningenes gjeld og inntekt. Firekvartalersvekst Disponibel inntekt Husholdningenes lånegjeld 5 Boligpriser Sesongkorrigert månedsvekst (v. akse) Tolvmånedersvekst (h.akse) Kilder: Statistisk sentralbyrå, Eiendom Norge, Eiendomsverdi, Finn.no og Norges Bank 7

28 Måling av finansielle ubalanse. PPR /5 Nøkkelindikatorer Kreditt/BNP Boligpriser/disponibel inntekt Realpriser næringseiendom Markedsfinansieringsandel Kilde: Norges Bank 8

29 Opptrapping av krav til ren kjernekapitaldekning Prosent.. juli. juli Maksimal motsyklisk buffer Motsyklisk buffer Buffer for systemviktige banker Systemrisikobuffer Bevaringsbuffer Minstekrav,,,,5,,,, 6 8 6,5,5,5,5,5,5,5,5 6. juli. juli. juli 5. juli 6 Kilder: Finansdepartementet og Norges Bank 9

30 HVA ER ET NØYTRALT RENTENIVÅ PÅ LANG SIKT?

31 Vedvarende stagnasjon? Rentenivået som gir balanse mellom investeringer og sparing er ikke en del av mulighetsområdet krever negativ nominell rente når inflasjonen er svært lav r I S Vil kunne oppstå dersom den nøytrale renten, det vil si den realrente som er forenlig med balansert realøkonomisk utvikling, er tilstrekkelig lav r* r** S,I

32 Hvorfor er investeringene lave? Totale realinvesteringer i prosent av BNP USA Høye investeringer før finanskrisen, særlig i boligmarkedet 5 5 Euroområdet 5 5 Ledig produksjonskapasitet og svakere vekstutsikter Usikkerhet om den økonomiske utviklingen Stramme lånevilkår i mange europeiske land Kilde: Thomson Reuters

33 Hvorfor er sparingen høy? Gjeldskonsolidering etter finanskrisen Usikkerhet om den økonomiske utviklingen Skjevere inntektsfordeling Demografisk utvikling

34 Teoretisk tilnærming til langsiktig realrente Forenklet Ramsey-modell r = g + n + ρ Der: g = produktivitetsvekst n = vekst i arbeidsstyrken ρ = husholdningenes tidspreferanserate

35 Lavere produktivitetsvekst ute BNP per timeverk. Årlig vekst. Prosent Produktivitetsvekst OECD-land Trend¹ ) HP-filter, lambda = Kilder: The Conference Board (Total Economy Database) og Norges Bank 5

36 Arbeidsstyrken faller I industriland ). I millioner. Anslag fra gitt FNs medium fertilitetsscenario Personer i arbeidsfør alder² Befolkning ) Europa, Nord Amerika, Australia, New Zealand og Japan ) 5 6 år Kilde: FN 6

37 Utvikling i realrentene Realrente Historisk Kort sikt Mellomlang sikt Lang sikt Tid 7

38 PENGEPOLITIKK ETTER FINANSKRISEN DIREKTØR BIRGER VIKØREN 5. OKTOBER 5