HVORFOR ER RENTENE LAVE? DIREKTØR BIRGER VIKØREN VALUTASEMINARET 3. FEBRUAR 2015

Transkript

1 HVORFOR ER RENTENE LAVE? DIREKTØR BIRGER VIKØREN VALUTASEMINARET 3. FEBRUAR 15

2 Lave renter i Norge Prosent Rente 1-års statsobligasjoner Styringsrenten Kilde: Norges Bank

3 Norge er en liten åpen økonomi Vekst ute Råvarepriser Norsk eksport Kronekurs Langsiktige renter Utenlandske renter Arbeidskraftmobilitet Sysselsetting Inflasjon Internasjonale priser 3

4 Et globalt perspektiv: Hvorfor er rentene lave? Hvor lenge vil rentene være lave? Hva er et nøytralt rentenivå på lang sikt?

5 Store deler av verdensøkonomien har vært gjennom en lang kriseperiode Statsgjeldskrise Finanskrise Realøkonomisk krise Kilde: Norges Bank 5

6 Lav aktivitet i mange land BNP. Sesongjustert volumindeks. = USA Storbritannia Euroområdet,5% vekst per år Tyskland Frankrike Spania Italia,5% vekst per år Kilder: Thomson Reuters og Norges Bank 6

7 Lav inflasjon ute Tolvmånedersvekst. Prosent USA Euroområdet Sverige Storbritannia Tyskland Frankrike Italia Spania Kilde: Thomson Reuters 7

8 Svært lave styringsrenter internasjonalt Prosent USA Euroområdet Storbritannia Sverige Kilder: Bloomberg og Norges Bank

9 Kvantitative lettelser (QE) Sentralbankenes balanse. Prosent av BNP Ønske om enda mer ekspansiv pengepolitikk etter at styringsrentene var satt ned til nær null 3 USA Storbritannia Euroområdet 3 Sentralbankenes kjøp av obligasjoner demper langsiktige renter Lavere langsiktige renter kan bidra til økt inflasjon og vekst Kilder: Thomson Reuters, ECB og Norges Bank 9

10 «Forward guidance» The Committee judges that it can be patient in beginning to normalize the stance of monetary policy. The key ECB interest rates will remain at present levels for an extended period of time in view of the current outlook for inflation. 1

11 Langsiktige renter har falt Rente 1-års statsobligasjoner. Prosent Tyskland Norge USA Storbritannia Kilde: Thomson Reuters 11

12 Lavere inflasjonsforventninger Markedspriser på fremtidig inflasjon målt ved inflasjonsswapper (5 år om 5 år). 1-dagers snitt 5 USA 5 Euroområdet Storbritannia Kilder: Bloomberg og Norges Bank 1

13 Lavere realrenter Markedsrenter på inflasjonsbeskyttede obligasjoner med 1 års løpetid USA Storbritannia Kilde: Bloomberg 13

14 Global likevekt: Sparing = Investering r I S r* S,I 1

15 Global likevekt: Økt sparing og mindre investeringsetterspørsel gir lavere realrente r I S r I S r* r* r** S,I S,I 15

16 Hvorfor er investeringene lave? 3 Totale realinvesteringer i prosent av BNP USA 3 Høye investeringer før finanskrisen, særlig i boligmarkedet 5 Euroområdet 5 Ledig produksjonskapasitet og svakere vekstutsikter Usikkerhet om den økonomiske utviklingen Stramme lånevilkår i mange europeiske land Kilde: Thomson Reuters 16

17 Hvorfor er sparingen høy? Gjeldskonsolidering etter finanskrisen 17

18 Husholdningers gjeld i prosent av BNP 1 USA Storbritannia 1 1 Tyskland Frankrike 1 8 Italia Spania Kilder: BIS og OECD 18

19 Offentlig gjeld i prosent av BNP Avanserte økonomier Kilder: IMF og Norges Bank

20 Høy og økende offentlig gjeld i mange land Offentlig bruttogjeld i prosent av BNP Belgia Frankrike Hellas Irland Italia Portugal Spania UK USA Kilde: IMF

21 Utvikling offentlig gjeldsgrad: For å stabilisere gjeldsgraden lik d prosent av BNP: pb = primærbalansen d = gjeldsgrad i = rente g = BNP-vekst pp (i g) d Forholdet mellom rente og vekst er avgjørende for utviklingen i gjeldsgraden 1

22 Hvorfor er sparingen høy? Gjeldskonsolidering etter finanskrisen Usikkerhet om den økonomiske utviklingen Skjevere inntektsfordeling Demografisk utvikling

23 Vedvarende stagnasjon? Rentenivået som gir balanse mellom investeringer og sparing er ikke en del av mulighetsområdet krever negativ nominell rente når inflasjonen er svært lav r I S Vil kunne oppstå dersom den nøytrale renten, det vil si den realrente som er forenlig med balansert realøkonomisk utvikling, er tilstrekkelig lav r* r** S,I 3

24 Teoretisk tilnærming til langsiktig realrente Forenklet Ramsey-modell r = g + n + ρ Der: g = produktivitetsvekst n = vekst i arbeidsstyrken ρ = husholdningenes tidspreferanserate

25 Lavere produktivitetsvekst ute BNP per timeverk. Årlig vekst. Prosent Produktivitetsvekst OECD-land Trend¹ ) HP-filter, lambda = 1 Kilder: The Conference Board (Total Economy Database) og Norges Bank 5

26 Hva med produktivitetsveksten fremover? Optimistisk syn The expected reverse tightening of the world s labour markets will enhance the future incentives of management to hold down unit labour costs by raising labour productivity faster than in the past. Charles A. E. Goodhart Pessimistisk syn There was virtually no growth before 175, and thus there is no guarantee that growth will continue indefinitely. Rather... the rapid progress made over the past 5 years could well turn out to be a unique episode in human history. Robert J. Gordon 6

27 Arbeidsstyrken vokser saktere I industriland 1). I millioner. Anslag fra 15 gitt FNs medium fertilitetsscenario Personer i arbeidsfør alder² Befolkning ) Europa, Nord Amerika, Australia, New Zealand og Japan ) 15 6 år Kilde: FN 7

28 Utvikling i realrentene Realrente Historisk Kort sikt Mellomlang sikt Lang sikt Tid 8

29 HVORFOR ER RENTENE LAVE? DIREKTØR BIRGER VIKØREN VALUTASEMINARET 3. FEBRUAR 15