Nye virkemidler i pengepolitikken Direktør Jon Nicolaisen, Norges Bank Pengepolitikk
Hva menes med nye virkemidler i pengepolitikken? Bruk av sentralbankens balanse, ofte kalt kvantitative lettelser (QE) Sentralbankens balanse øker ved unormale kjøp av papirer Påvirker verdien og likviditeten i de papirene som kjøpes Sentralbanklikviditeten bankenes innskudd i sentralbanken øker samtidig 2
Pengepolitikken i USA i normale tider: Dreier seg i stor grad om å påvirke lengre renter Normalt skjer det ved endringer i den korte renten (styringsrenten) 3
Når renten er nær null har nye virkemidler blitt tatt i bruk Lavere styringsrente kan ikke lenger påvirke langsiktige renter De langsiktige rentene (og spreader) påvirkes i stedet ved at sentralbanken går direkte inn med kjøp av statspapirer og private papirer Kjøpene har holdt Fed sin balanse oppe, etter at stor likviditetstilførsel etter Lehman Brothers først trakk den opp 4
Sentralbankers balanser Indeks. 1. kvartal 26 = 1 35 3 25 2 15 1 USA¹) EU Storbritannia Japan 35 3 25 2 15 1 5 Lehman Brothers 5 27 28 29 21 211 1) Stiplet linje inkluderer QE2 Kilder: Ecowin og Norges Bank
Feds kjøp av verdipapirer: November 28: Plans announced: Up to $1bn in government-sponsored enterprise debt (GSE) Up to $5bn in mortgage-backed securities (MBS). March 29: Plans announced: Up to $3bn of longer-term Treasury securities increasing purchase of GSE debt to $2bn MBS up to $1,25 trillion. November 21: Plans announced further $6bn of Treasury securities by the end of Q2 211 In addition reinvest matured GSE debt and MBS in Treasury securities.
Feds balanse aktivasiden Milliarder USD. Ukestall. Uke 1 27 uke 47 21 35 3 25 Lehman Brothers Balanse Verdipapirbeholdning 1) Likviditetsprogrammer 2) Anslag QE2 35 3 25 2 2 15 15 1 1 5 5 27 28 29 21 211 1) Inkluderer statsobligasjoner og boliglånsrelaterte verdipapirer 2) Inkluderer lån, repoavtaler, likviditetsswapper og Term Auction Credit Kilde: Federal Reserve og Norges Bank
Sentralbankens balanse - stilisert Aktiva Valutareserver Utlån til banker/tradisjonell tilførsel Kjøp av statspapirer eller private papirer Passiva Innskudd fra banker (sentralbanklikviditet) Virkningen av QE antas av Fed å gå fra sentralbankens aktivaside 8
Sentralbankens balanse - stilisert Aktiva Valutareserver Utlån til banker/tradisjonell tilførsel Kjøp av statspapirer eller private papirer Passiva Innskudd fra banker (sentralbanklikviditet) men kjøpene øker samtidig sentralbanklikviditeten 9
the use of the term quantitative easing to refer to the Federal Reserves policies is inappropriate. Quantitative easing typically refers to policies that seek to have effects by changing the quantity of bank reserves, a channel which seems relatively weak, at least in the U.S. context. In contrast, securities purchases work by affecting the yields on the acquired securities and, via substitution effects in investors portfolios, on a wide range of assets. Ben S. Bernanke, November 19, 21
USA: Rentekurven Statsobligasjoner. Prosent. 5 5 4 3 2.8.21 3.11.21 4 3 2 2 1 1 1M 3M 6M 1år 2år 3år 5år 7år 1år 3år
Renter på 1-års statsobligasjoner Prosent. 1. januar 2 3. desember 21 8 6 USA Euroområdet Storbritannia 8 6 4 4 2 2 2 22 24 26 28 21 Kilde: Thomson Reuters
Realrenter¹). USA og Euroområdet. 5 år om 5 år. Prosent. 1. juli 27 2. desember 21 4 4 3 3 2 2 1 USA Euroområdet 1 jul. 7 jan. 8 jul. 8 jan. 9 jul. 9 jan. 1 jul. 1 1) Realrenter slik de prises i realrenteobligasjoner Kilder: Thomson Reuters
Faktisk og modellpredikert 1-års statsrente. USA. Prosent. 1. kvartal 1983 3. kvartal 21 14 12 1 8 6 4 2 Faktisk i 1år = c +,36i 3m + 1,71 e 5år +,11 ISM +,18 CA Modellprediksjon basert på kortsiktig statsrente i USA, langsiktige inflasjonsforventninger, ISM-indeksen, (en indeks som kan gis tolkning som et produksjonsgap i modellen) og driftsbalansen i prosent av BNP (CA). Modellpredikert 14 12 1 8 6 4 2 1983 1988 1993 1998 23 28 Kilder: Bloomberg L.P., Thomson Reuters og Norges Bank
Virkningene over tid I USA og UK, kjøp av statspapirer nå brukt som erstatning for lavere styringsrente Men er effekten på lange renter varig, og vil politikken virke? 15
Virkningene av QE Asset prices Increase Total wealth Increase? Central Bank? Money in the economy Increase Cost of borrowing Decrease Spending Increase and income Increase? Bank lending Increase
Renter på 1-års statsobligasjoner, USA Prosent. 1. august 21 3. desember 21 3,2 3,2 3 3 2,8 2,8 2,6 2,6 2,4 2,4 2,2 aug.1 sep.1 okt.1 nov.1 des.1 2,2 Kilde: Thomson Reuters
Utvikling i aksjemarkedet Indeks. 3. januar 2 = 1. 3. januar 2 3. desember 21 14 12 1 8 6 4 2 USA 14 12 1 8 6 4 2 2 22 24 26 28 21 Kilde: Thomson Reuters
Boligpriser i USA Sesongjustert indeks. Januar 1987 September 21 25 2 Case-Shiller 1 Case-Shiller 2 25 2 15 15 1 1 5 5 2 22 24 26 28 21 No rge s Ba nk Pe 19
Husholdningenes gjeldsvekst Firekvartalersendring. Prosent. 1.kvartal 2 3.kvartal 21 2 15 1 5-5 -1 2 22 24 26 28 21 Kilde: Thomson Reuters 2
Statens gjeld uendret når sentralbanken kjøper statspapirer, alt annet likt. Aktiva Statsobligasjoner Sentralbanken Passiva Sentralbanklikviditet Staten - - Sentralbanklikviditet Statsobligasjoner Privat sektor Mindre renterisiko for privat sektor 21
Sentralbankers balanser Indeks. 1. kvartal 26 = 1 35 3 25 2 15 1 USA¹) EU Storbritannia Japan Norge²) 35 3 25 2 15 1 5 Lehman Brothers 5 27 28 29 21 211 1) Stiplet linje inkluderer QE2 2) Stiplet linje inkluderer bytteordningen Kilder: Ecowin og Norges Bank
Nye virkemidler i pengepolitikken Direktør Jon Nicolaisen, Norges Bank Pengepolitikk