Eurokrisen og Norge Martin Skancke Mai 2014
To spørsmål: Hva har skjedd i Europa? Hvordan kan det påvirke Norge?
Europe, the big looser Krise i Eurosonen? (And Japan has lost two decades, hasn t it?) 160 150 140 130 120 110 100 90 80 1988 = 100 OECD/First GDP per adult person Deflated by domestic prices USA Norway (ex. oil) Japan Sweden EMU 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 160 150 140 130 120 110 100 90 80 Source: EcoWin, First Securities 2
The European labour market is not working Krise i Eurosonen? (II) Employment ratios 84 80 16-64 year Norway 84 80 76 72 68 USA Japan 76 72 68 64 EMU 60 First/OECD 56 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 64 60 56 Source: EcoWin, First Securities
And the Eurozone is not competitive Krise i Eurosonen? (III) 2 In % of GDP 1 0-1 -2-3 -4-5 OECD Current account EMU USA -6 75 80 85 90 95 00 05 10 2 1 0-1 -2-3 -4-5 -6 Source: EcoWin, First Securities
nd the Eurozone public sector is in a mess Krise i Eurosonen? (IV) 2.5 In % of GDP 0.0-2.5-5.0-7.5-10.0 Public sector balance EMU USA 2.5 0.0-2.5-5.0-7.5-10.0 OECD -12.5 75 80 85 90 95 00 05 10-12.5 Source: EcoWin, First Securities
Krise i Eurosonen? JA, det er åpenbart en krise, men: Det går veldig dårlig i noen land, og ganske bra i andre Det er disse interne spenningene som er krevende å håndtere, ikke at gjennomsnittet for alle land er dårlig Dessuten: Det er ikke én krise, men ulike kriser i ulike land
Hvorfor har dette skjedd?
Et litt annet bilde
The real problem som gjenspeiles her: Spain s unemployment rate below Germay s in 2006/7 at 8%. Now it s 23% vs. 6% EMU Unemployment 25.0 25.0 EU adjusted. % Spain 22.5 22.5 20.0 20.0 17.5 Greece 17.5 15.0 Ireland 15.0 12.5 Port. 12.5 10.0 France 10.0 Italy 7.5 7.5 5.0 Germany 5.0 FIRST 2.5 2.5 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 Source: EcoWin, First Securities 40
Mange land fikk vesentlig lavere renter etter innføringen av felles valuta Finansmarkedene trodde (en stund) at en spansk eller gresk euro var det samme som en tysk euro Men dette forutsatte nok en tro på sterkere samordning av den økonomiske politikken enn den som faktisk fant sted Reduserte renter etter innføringen av felles valuta ga stor handlefrihet for mange land men hva ble den brukt til?
18.. And I some noen houses land were ble build, det some bygget places mye 3.00 2.50 2.00 Housing starts New homes per. 100 person in working age Spain Ireland 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 FIRST Norway USA Denmark Sweden UK 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 1.50 1.00 0.50 sc-house1 0.00 Source: EcoWin, First Securities
finansiert av stor kredittvekst 250 Bank lending to the private sector In % of GDP, 1997 og 2008 200 150 100 50 0
I Hellas ble muligheten til å få The budgets were not perfect but not terribly weak either, it seem Execpt for statsfinansene Greece (and Japan and the US) på fote forsømt Germany had some problems, as did France, from time to time 5.0 In % of GDP 2.5 0.0-2.5-5.0-7.5-10.0-12.5 OECD est. Budget balance 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 5.0 2.5 0.0-2.5-5.0-7.5-10.0-12.5 EMU Germ. France Spain Italy Ireland Portugal Greece UK USA Japan Source: EcoWin, First Securities
Og mange land bevilget seg store lønnstillegg
som ga sterk svekkelse i konkurranseevnen
Mange land i krise, men veien dit har vært forskjellig Lånevekst i privat sektor, boligboom og bankkrise som har ført til krise for statsfinansene (Spania, Irland) Uorden i statsfinansene og sterk kostnadsvekst som har gitt høye finansieringskostnader for bankene og svekket konkurranseevne (Hellas)
Nå er gode råd (og lån) dyre Utjevning av konkurranseevnen internt i Eurosonen krever Høyere inflasjon i Tyskland (men prøv å si det høyt i Berlin), eller Lavere kostnadsvekst i periferien av Europa enn i Tyskland (og det er ikke lett når Tyskerne har så lav kostnadsvekst som nå) Når kassen er tom, må det kuttes i budsjettene men da blir krisen bare dypere (i hvert fall på kort sikt)
Men mye er allerede gjort
Å vokse seg ut av krisen krever et mer velfungerende arbeidsmarked 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Employment rate 60-64 years
Hva betyr dette for Norge? Krisen(e) i Europa vil vare lenge Den akutte fasen synes å være over, men vi vil se lav vekst i mange år på grunn av gjeldsnedbygging i offentlig og privat sektor Vi er nært knyttet til Europa Gjennom hvilke kanaler vil utviklingen i Europa påvirke norsk økonomi?
Noen hovedkanaler: Markedene for eksport av varer og tjenester Finansmarkedene Renteutviklingen Verdien av vår finansformue
Eksport og import påvirkes av konjunkturene ute
...men vi har vært heldige med bytteforholdet
Vi har hatt høy produktivitetsvekst
men enda sterkere lønnsvekst
Lave styringsrenter i Norge, men enda lavere ute
Hva betyr krisen i Europa for oljefondet? When things look so bad that it seems like the end of the world is about to happen, in my experience it usually doesn t happen. Leon Cooperman De store verdiutslagene synes først og fremst skapt av betydelig variasjon i evne og vilje til å ta risiko. For en langsiktig investor som er opptatt av investeringenes kjøpekraft, bør eksponering mot aksjer generelt være en hovedstrategi i risikotakingen. Krisen i Europa endrer ikke på det Men lave renter trekker forventet avkastning ned på kort og mellomlang sikt 28
Oppsummering Vedvarende problemer i Europa vil over tid begrense eksportveksten, og vårt høye kostnadsnivå gjør oss sårbare Men oppsving i USA og vekst i Kina og andre fremvoksende markeder vil hjelpe Dilemmaene i pengepolitikken vil etter hvert bli tydeligere Som langsiktig investor bør vi ikke la krisen påvirke vår grunnleggende tenkning om forvaltning av Statens pensjonsfond