Torgeir Høien Deflasjonsrenter

Torgeir Høien Deflasjonsrenter

Deflasjonsrenter Oslo, 7. januar 2015 Porteføljeforvalter Torgeir Høien

Vi trodde på lave renter i 2014 og fikk rett 4

Skal rentene opp fra disse nivåene?

Markedet tror det men markedet har tatt feil før Kilde: Deutsche Bank 6

Global økonomi kommer til å gå bedre enn forventet 7

Høyere vekst trenger ikke dra opp nominelle renter Nominell rente = realrente + forventet inflasjon 8

Inflasjonsforventningene kommer til å falle videre 9

Sentralbankene vil holde styringsrentene nær null 10

På lang sikt virker nullrentepoltikken mot sin hensikt 11

Japans problem er demografi, ikke deflasjon 12

Mario Draghi vil shoppe statsobligasjoner i stor skala 13

Tyskerne kan håndtere all Eurogjeld 14

Harald Magnus Andreassen Lave renter, til evig tid?

Lave renter, til evig tid? Oslo 7. januar 2014 Harald Magnus Andreassen +47 23 23 82 60 hma@swedbank.no

Gratulerer, Skagen og Torgeir! Jeg trodde ikke lange renter (ute) skulle ned i 2014! 17

Men vil du gjenta veddemålet i 2015? Utfallsrommet begynner å bli skjevt! 18

Renter er ikke lik vekst. Men likevel 19

Nominell rente: Realrente + inflasjon 20

Hva er normal realrente? 21

Hva er normal realrente? 22

Ikke supervekst i verden samlet - eller i rike land.. 23

men hvor dårlig står det egentlig til? Veksten er ¼ ¾ pp lavere enn snitt 24

Men hva med aktivitetsnivået? Ledigheten er kun litt høyere enn normal 25

ok, det er visse variasjoner! På oppsiden 26

ok, det er visse variasjoner! men også på nedsiden 27

men i USA er det færre enn før som jobber 28

Utsiktene: Ikke glitrende, men ikke så svake heller Bedriftene sier det går greit nok Fall i oljepris er godt nytt for verden! Når går det galt? Når noe har blitt galt For høye investeringer For høy gjeld For høy inflasjon Hvordan er det nå? Ingen problemer i rike land Lave investeringer, gjeld nedbetales, inflasjon lav Blandet i EM Kina utsatt: Høy investeringer, høy gjeld 29

Realrentene er lave i Vesten. Hvorfor? 1) Fordi mange gjorde store feil før FK 2) Fordi noen prøver å hjelpe de som gjorde feil (herunder seg selv) 30

Privat sektor rydder opp som aldri før Trenger ikke, og vil neppe øke sparingen 31

Husholdningene. Gjelden er på vei ned (Med noen få unntak) De tåler en dag en normal rente 32

Bedriftene rike land: Gjelden flat eller på vei ned (Finansielle & skattemessige tilpasninger i Sverige, håper jeg) 33

Privat gjeld: Det er ett land som stikker seg ut (ved siden av Sør-Korea) 34

Statene: Gjelden ikke borte 35

Men underskuddene er mye redusert Innstrammingene blir mindre heretter, også i offentlig sektor 37

Altså: Veksten har ikke vært, er ikke og vil neppe bli spesielt svak Høy gjeld og stort sparebehov var et godt argument for lav rente Argumentet er ikke borte, men svekkes gradvis Mindre motvind fra finanspolitikken 38

Deflasjon? Eller ganske stabil, lav inflasjon? 39

Global deflasjon? 40

Global deflasjon fordi oljeprisen faller? Neppe. Og om så var.. bare en positiv effekt for kjøpekraften for de som kjøper olje 41

Lokal deflasjon? Tja, hva vil du si om du ser denne grafen? 42

Lønnsveksten er lav overalt, men avtar ikke lenger 43

Lønnsveksten er lav fordi ledigheten er/har vært høy Noen rapporter om raskere lønnsvekst i USA 44

Men markedet venter jo fall i inflasjonen? Jepp, har gjort det 8 ganger siden 1998 Økonomene ser ingen deflasjon (men vi ser mest i bakspeilet, selvsagt) 45

Tyske økonomer har ikke sett noe, de heller! Consensus Economics 46

Men Japan har slitt med deflasjon? Yes. Fordi sterk JPY måtte kompenseres med lav KPI 47

Men Japan har slitt med deflasjon? Yes. Fordi sterk JPY måtte kompenseres med lav KPI ECB vil aldri akseptere en stadig sterkere EUR 48

Hvor så mye snakk om deflasjon nå? Fordi ECBs Draghi trengte en unnskyldning for å gjøre det alle andre har gjort, og det han selv burde ha gjort for lenge siden! Har senket rentene i EMU! 49

Altså: Inflasjonen er ikke spesielt lav Deflasjon på fall i oljepris er godt nytt for de fleste Inflasjonsforventningene er ikke så veldig lave Men EBC skal gjøre mer, godt argument for lav (men neppe lavere) rente 50

Er avkastningen på realkapital så mye lavere enn før? Og lange renter forblir lave. Men vil jeg kjøpe nå? NEI! Eiendom, finans, tørrlast, tank, gruver Men bedriftene samlet har gitt og gir god avkastning på investert kapital! 51

Oslo Børs: Bokverdiene stiger 8 10% i året! Utbyttet er på 4% - og det er en REALRENTE! OSEBX vs the P/B band Source: Swedbank First Securities, Reuters EcoWin 52

Globalt: Bokverdiene har steg 7% i året siden 2005... og raskere enn det etter finanskrisen! P/B Stoxx Gobal 1800 53

Nå er det over? Ikke flere lønnsomme investeringer? Vi står på starten av stagnasjon og deflasjon og lave renter, forever Globaliseringen, (data)maskinene vil ta jobbene våre Lønninger, priser (og overskuddene?) ned Eller: Teknologien har stoppet opp? For store ulikheter, de fattige får ikke utdanning Europa synker ned i gjeldspølen igjen, vil aldri komme opp USA (og EM og verdens aksjemarkeder) er blåst opp på billig krita Oljeprisen til USD 20/f, der den nesten alltid har vært og forøvrig mener jeg at investeringsboblen i Kina bør sprekke Ikke alt som kan gå galt, går galt, hver gang 54

Men for all del: Rentene i Norge skal kuttes -- og korte renter blir lave en god stund 55

Og lange renter skal neppe raskt opp. Men vil jeg kjøpe nå? NEI! Må jeg kjøpe, ville jeg ha kjøpt norsk stat! 56

Lave renter, til evig tid? Neppe. Uansett mer penger å tjene på aksjer Oslo 7. januar 2014 Harald Magnus Andreassen +47 23 23 82 60 hma@swedbank.no