SKAGEN Avkastning. Aktiv renteforvaltning. Statusrapport for mars 3. april 2009 Porteføljeforvalter Torgeir Høien. Kunsten å bruke sunn fornuft

Transkript

1 Hjemvendende fiskere, Utsnitt. Av Frits Thaulow, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Avkastning Statusrapport for mars 3. april 2009 Porteføljeforvalter Torgeir Høien Aktiv renteforvaltning

2 Hovedtrekkene Fondskursen til SKAGEN Avkastning steg 1,1 prosent i mars. Referanseindeksen var opp 0,9 prosent. Hittil i år har fondskursen gått opp 0,3 prosent; indeksen har steget 2,1 prosent. Pengemarkedsrentene og swaprentene gikk videre ned i løpet av mars. Kredittpåslagene som bankene betaler når de finansierer seg i engrosmarkedet er fortsatt svært høye, og beveget seg lite forrige måned. Norges Bank kuttet styringsrenten til 2 prosent i mars og varslet kutt helt ned til 1 prosent i løpet av året. Utenlandsdelen av porteføljen ga i sum et positivt bidrag til avkastningen i mars. De beste investeringene var i en brasiliansk statsobligasjon og i en inflasjonsbeskyttet amerikansk statsobligasjon. Det var negativ avkastning på vår investering i Ungarn, hvor de lange rentene steg kraftig. Vi reduserte litt på vår posisjon i en fransk inflasjonsbeskyttet statsobligasjon og kjøpte oss opp i en japansk inflasjonsbeskyttet obligasjon som har en realrente på over 3 prosent. Ved inngangen til april er det tegn til at den globale resesjonen bunner ut. Vi tolker dette som positivt med hensyn utsiktene for våre investeringer i statsobligasjoner utstedt i fremvoksende økonomier. Også vedtak i London 2. april om en kraftig økning i midlene til IMF vil bidra til å dra ned risikopremiene på statsobligasjoner utstedt i vekstmarkeder. Den svært aggressive pengepolitikken som nå føres i industrilandene som er hardest rammet av resesjonen vil over tid trolig gi en markant økning i inflasjonen. Vi er derfor komfortable med å sitte med lange inflasjonsbeskyttede obligasjoner utstedt i de største OECD-økonomiene. Ved utgangen av februar var fondets direkteavkastning* 4,8 prosent. Da er det ikke tatt hensyn til at det på noen av obligasjonene må påregnes inflasjonskompensasjon i tillegg til realrente. Fondets durasjon var 2,6 år. *Se siste side

3 Porteføljens sammensetning 31. mars 2009 Verdipapir Forfall Direkteavkastning S&P-rating Andel av porteføljen Bankpapirer i norske kroner med flytende rente - 4,7% - 67,4% Bankpapirer i norske kroner med fast rente - 3,6 % - 9,6 % Brasiliansk stat ,1 % BBB- 4,7 % Den europeiske investeringsbanken (utstedt i tyrkiske lire) ,7 % AAA 3,9 % Fransk inflasjonsbeskyttet stat ,2 % AAA 3,5 % Amerikansk inflasjonsbeskyttet stat ,0 % AAA 3,5 % Ungarsk stat ,5 % BBB- 3,3 % Gresk inflasjonsbeskyttet stat ,7 % A- 1,8 % Japansk inflasjonsbeskyttet stat ,2 % AA 0,8 % Kontantbeholdning ,2 % Porteføljens markedsverdi 27. februar var kroner Direkteavkastningen etter forvaltningshonorar og valutasikringskostnader var 4,8 prosent Porteføljens samlede durasjon var 2,6 år

4 De 10 største norske investeringene Verdipapir Rentepapir Direkteavkastning Forfall Andel av porteføljen BNbank ASA 5,9 % ,0 % Sparebanken Sør Sparebank 1 Sparebanken Midt-Norge Sparebanken Pluss Bolig- og Næringskreditt ASA Sparebanken Vest Obligasjon 4,2 % 4,4 % 3,9 % 4,7 % 4,6 % 4,4 % 7,6 % 6,7 % 7,1 % 3,6 % Eiendomskreditt AS 5,7 % ,1 % Halden Sparebank 5,8 % ,5 % Sparebanken Øst Obligasjon 5,0 % 4,7 % Sparebank 1 Buskerud-Vestfold 5,1 % ,5 % 6,7 % 5,5 % 5,3 % 4,3 % 4,1 % 3,5 % Når fondet eier flere rentepapirer fra samme utsteder, med ulike forfallstidspunkt, er det papirenes samlede andel av fondet som er oppgitt.

5 Hva skjer i Norge?* Norges Bank kuttet styringsrenten med 50bp til 2 prosent i mars. Sentralbanken planlegger å kutte styringsrenten til 1 prosent i løpet av året, og renten antas å forbli svært lav gjennom Pengemarkedsrentene falt gjennom mars, med 3M Nibor ned ca. 20 bp og 12M Nibor ned ca. 10 bp. Kredittpåslagene på bankpapirer beveget seg lite i mars, og ligger fremdeles på et svært høyt nivå. Utsikter til lavere kredittpåslag etter hvert som kredittmarkedene tiner opp gir utsikter til en attraktiv prising av våre banksertifikater og bankobligasjoner. Rente 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2,0 Forventet 3 måneder Nibor ved datoer frem i tid januar 17. juni 16. desember 16. september 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2,0 Rente februar mars april 2009 Kilde: Reuters EcoWin *Les mer om den økonomiske utviklingen i Norge og i de andre landene vi har investert i Verden sett fra SKAGEN, en publikasjon som kan lastes ned fra vår hjemmeside

6 Hva skjer i Eurosonen?* Realrenten på fondets lange franske inflasjonsbeskyttede obligasjon er 2,2 prosent. Fondet har også investert i en gresk inflasjonsbeskyttet statsobligasjon. Her er realrenten 4,7 prosent. Begge obligasjonene ga positive bidrag til avkastningen i mars. Vi tror realrenten vil falle videre fremover pga. den sterke resesjonen i eurosonen. Vi mener den aggressive pengepolitikken som nå føres i Eurosonen øker sjansene for relativt høy inflasjon på lengre sikt. Derfor har vi ikke investert i vanlige obligasjoner, men i to inflasjonsbeskyttede obligasjoner. Vi tror ikke at de store landene vil tillate at små land går ut av Eurosonen. Statsfinansene i de største eurolandene vil om nødvendig brukes til å redde statsfinansene i de mest utsatte landene. Det tilsier lavere kredittpåslag i land som Hellas. 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 jan Lange franske renter og inflasjonen i Eurosonen Inflasjon i eurosonen mai sep jan års nominell rente 20-års realrente Kjerneinflasjon i Eurosonen mai sep jan ,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 mai sep jan Kilde: Reuters EcoWin *Les mer om den globale økonomiske utviklingen i Verden sett fra SKAGEN, en publikasjon som kan lastes ned fra vår hjemmeside

7 Hva skjer i USA? Vi eier en obligasjon med forfall i 2028, som har en realrente på 2,0 prosent. Investeringen ga et positivt bidrag til avkastningen i mars Vi tror resesjonen som USA nå er inne i vil presse de lange realrenten ned ytterligere utover året. Fed har nå begynt å kjøpe statsobligasjoner for å presse ned rentene. Vi tror at Fed snart også vil begynne å kjøpe inflasjonsbeskyttede statsobligasjoner, for å redusere realrentene samt øke de implisitte inflasjonsforventningene. Vår obligasjon har lite opptjent inflasjonskompensasjon. En eventuell deflasjon kan redusere hovedstolen med maksimalt 0,2 prosent pr år til Hvis det skulle blir kraftig deflasjon, noe som vi vurderer som svært lite sannsynlig, får vi dermed oppsiden nesten i like stor grad som om vi hadde kjøpt en nominell obligasjon. Investeringen er valutasikret jun sep des års nominell rente 20-års realrente Inflasjon og renter Inflasjon Kjerneinflasjon mar jun sep des mar jun sep des mar Kilde: Reuters EcoWin

8 Hva skjer i Brasil? Inflasjonen var 6,2 prosent i mars, det samme som i februar. Inflasjonsmålet er 4,5 prosent. Sentralbankens styringsrente ble kuttet fra 12,75 prosent til 11,25 prosent i mars. Vi venter ytterligere kutt til 9 prosent i løpet av de neste månedene. Den realøkonomiske utviklingen i Brasil er svak, og veksten i 2009 blir trolig negativ. Renten på den statsobligasjonen vi har investert i sank fra 13,2 til 12,1 prosent i mars. Målt i BRL ga denne investeringen en avkastning på 7 prosent. Kursen på BRL svekket seg 1,5 prosent mot NOK i mars. Dermed ble det en avkastning på 5,5 prosent målt i NOK på vår brasilianske investering. Vi tror en kombinasjon av relativt stram pengepolitikk og lavere inflasjon vil styrke BRL mot NOK fremover. Investeringen er ikke valutasikret. 25,0 22,5 20,0 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 5,0 2,5 0,0 sep mar jun sep des Inflasjon og rente Styringsrente Lang rente Inflasjon 25,0 22,5 20,0 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 5,0 2,5 0,0 mar jun sep des mar Kilde: Reuters EcoWin

9 Brasilianske nøkkeltall Offentlig nettogjeld : 37,0 % av BNP Anslag budsjettbalanse 2009: -2,7 % av BNP Anslag valutareserver : 14,8 % av BNP Anslag BNP-vekst 2009: -1,4 % Inflasjonsmål: 4,5 % +/- 2pp Inflasjon februar 2009: 6,2 % Sentralbankens styringsrente: 11,25 % Neste rentemøte: 29. april Anslag driftsbalanse 2009: -1,6 % av BNP Anslag valutagjeld : 19,5 % av BNP Anslag kortsiktige valutagjeld : 4,1 % av BNP President: Lula de Silva Neste presidentvalg: oktober 2010 Neste parlamentsvalg: oktober 2010 Kilder: J.P. Morgan og Morgan Stanley

10 Hva skjer i Ungarn? Inflasjonen falt videre i februar, til 3,0 prosent. Inflasjonsmålet er 3 prosent. Styringsrenten har vært 9,5 prosent siden midten av januar. Vi venter ikke noen endring i styringsrenten med det første. Renten på fondets obligasjon steg fra 11,9 til 12,5 prosent i mars. Dette ga er kursfall, og det medførte at bidraget til avkastningen ble negativt. Ungarn har blitt hardt rammet av finanskrisen. Myndighetene, som har fått hjelp av IMF, prøver å føre en stram finanspolitikk, Men nivået på statsgjelden er høyt og risikopremien har derfor økt kraftig. Det ble utnevnt en ny statsminister i mars, som skal styre landet frem til valget neste år. Vi mener den høye direkteavkastningen og utsikter til kursgevinster på obligasjonen, tilsier et det er riktig å ha en posisjon i ungarske statsobligasjoner. Investeringen er valutasikret sep des 2006 mar jun sep des 2007 Inflasjon og renter Lang rente Styringsrente Inflasjon Kjerneinflasjon mar jun sep des mar Kilde: Reuters EcoWin

11 Ungarske nøkkeltall Anslag offentlig nettogjeld : 74,5 % av BNP Anslag budsjettbalanse 2009: -3,8 % av BNP Anslag valutareserver : 23,7 % av BNP Anslag BNP-vekst 2009: -4,5 % Inflasjonsmål: 3 % Inflasjon februar 2009: 3,0 % Sentralbankens styringsrente: 9,5 % Neste rentemøte: 20. april Anslag driftsbalanse 2009: -4,2 % av BNP Anslag valutagjeld : 139,7 % av BNP Anslag kortsiktig valutagjeld : 20,8% av BNP Statsminister: Gordon Bajnai Neste parlamentsvalg: 2010 Kilder: J.P.Morgan og Morgan Stanley

12 Hva skjer i Tyrkia? Inflasjonen steg til 8 prosent i mars. Målet for inflasjonen ved utgangen av 2009 er 7,5 prosent. Styringsrenten ble kuttet 100 basispunkter til 10,5 prosent i mars. Det kommer trolig et nytt kutt på 50bp nå i april. Renten på fondets obligasjon sank marginalt fra 15,0 til 14,7 prosent i mars. Investeringen ga dermed et positivt bidrag til avkastningen. Den økonomiske veksten er raskt avtagende, og det ventes en underskudd på statsbudsjettet på ca. 3 prosent i Lokalvalget i mars ga økt oppslutning om opposisjonspartiene. Vi tror dette øker sannsynligheten for at regjeringen fokuserer på den økonomiske politikken og får i havn en avtale med IMF, noe som vil bidra til å trekke ned de lange rentene. Investeringen er valutasikret. 27,5 25,0 22,5 20,0 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 5,0 jan Kjerneinflasjon apr jul okt jan 2007 Inflasjon og renter Styringsrente Inflasjon Lang rente 27,5 25,0 22,5 20,0 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 5,0 apr jul okt jan apr Kilde: Reuters EcoWin

13 Tyrkiske nøkkeltall Anslag offentlig nettogjeld : 40,2% av BNP Anslag budsjettbalanse 2009: -3,1 % av BNP Anslag valutareserver : 10,7 % av BNP Anslag BNP-vekst i 2009: -2,0 % Inflasjonsmål desember 2009: 7,5 % Inflasjon mars 2009: 8,8 % Sentralbankens styringsrente: 10,5 % Neste rentemøte: 16. april Anslag driftsbalanse 2009: -2,5 % av BNP Anslag valutagjeld : 50,5 % av BNP Anslag kortsiktige valutagjeld : 8,5 % av BNP Statsminister: Recep Tayyip Erdoğan Neste parlamentsvalg: 2012 Kilder: J.P.Morgan og Morgan Stanley

14 Investeringsfilosofien SKAGEN Avkastning investerer i rentepapirer utstedt eller garantert av stater, lån i finansinstitusjoner og bankinnskudd. Målsettingen er å gi andelseierne den best mulige risikojusterte avkastningen i rentemarkedet. SKAGEN Avkastning er et rentefond med lav risiko som passer for investorer med en investeringshorisont som er lenger enn seks måneder. SKAGEN Avkastning er et godt alternativ for investorer som ikke ønsker å bruke ressurser på overvåking av rentemarkedene og på å flytte investeringer mellom rentebærende verdipapirer med forskjellige løpetider. Hovedandelen av fondet plasseres i rentepapirer utstedt av finansinstitusjoner i norske kroner. Vi investerer også en del av fondet i utenlandske statsobligasjoner hvis vi mener at det kan bidra til økt risikojustert avkastning. Vi analyserer de ulike landenes økonomi og prøver å finner frem til det vi mener er undervurderte obligasjoner. Obligasjonene gir løpende renteinntekter. Men vi er først og fremst på jakt etter obligasjonskursgevinster når rentene synker. Investeringer i utenlandske statsobligasjoner kan valutasikres mot kroner for å redusere risikoen. Dette betyr ikke at alle utenlandske investeringer er valutasikret. SKAGEN Avkastning har stor frihet med hensyn til rentefølsomhet på plasseringene. Dette, sammen med en viss usikkerhet knyttet til valutakurser, gjør at det må påregnes svingninger i fondskursen.

15 Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Siste rapport om makroøkonomisk utsikter, Verden sett fra SKAGEN Informasjon om SKAGEN Avkastning på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten omtalt i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje. * Effektiv rente (direkte avkastning) er uttrykk for den løpende rente som fondet mottar på sine renteplasseringer målt i prosent av fondets verdi. Effektiv rente er fratrukket fondets forvaltningshonorar. Fondets fremtidige avkastning vil være en funksjon av den løpende rente fondet mottar, kursgevinst og -tap fra fondets plasseringer i obligasjoner og rentesertifikater, samt eventuell kursgevinst og -tap på valutaeksponering knyttet på utenlandske plasseringer. Fondets fremtidige avkastning må derfor i betydelig grad forventes å være forskjellig fra effektiv rente i fondet.