Norges Bank Watch 29 Monetary Policy and the Financial Turmoil Michael Bergman Københavns Universitet Steinar Juel Nordea Erling Steigum BI
Disposisjon 1. Internasjonal finansiell krise: Fra boom til bust 2. En vurdering av pengepolitikken i 28 3. Finansiell stabilitet, aktivabobler og pengepolitikk 4. Den nye prisindeksen KPIXE
Forskjell mellom 3-måneders pengemarkedsrenter og forventete styringsrenter. US Euro UK Norway 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 1.6.27 1.8.27 1.1.27 1.12.27 1.2.28 1.4.28 1.6.28 1.8.28 1.1.28 1.12.28 1.2.29
Norges Bank s styringsrente, 3 måneders Nibor, og bankenes rente på boliglån Key policy rate Nibor (3m) Mortgage rate 8 7 6 5 4 3 2 1 29-1 28-11 28-9 28-7 28-5 28-3 28-1 27-11 27-9 27-7 27-5
Renter i Sveits, siste år. Rød: Repo, Grønn: Libor CHF, Blå: 1 års statsobl
8 7 6 5 4 3 2 1 Pengemarkedsrenter i Norge, Sverige og Sveits jan.6 mar.6 mai.6 jul.6 sep.6 nov.6 jan.7 mar.7 mai.7 jul.7 sep.7 nov.7 jan.8 mar.8 mai.8 jul.8 sep.8 nov.8 LIBOR(3m) CHF NIBOR(3m) STIBOR(3m)
Boligpriser i Norge, 1992-28 Real housing price (1992=1) Nominal housing price (1992=1) 4 35 3 25 2 15 1 5 28-2 27-1 25-4 24-3 23-2 22-1 2-4 1999-3 1998-2 1997-1 1995-4 1994-3 1993-2 1992-1
Pengepolitikken i 28 Norges Bank Watch 29 Steinar Juel
Frem til september: Oppmerksomheten var rettet mot overraskende høy inflasjon 4 CPI-ATE inflation 4 5 Output gap 5 3 MPR3-8 MPR1-8 3 4 3 4 3 2 1 Actual MPR3-7 MPR2-8 MPR3-8Rev 2 1 2 1-1 MPR3-7 MPR3-8Rev MPR1-8 MPR2-8 MPR3-8 2 1-1 25 26 27 28 29 21 211-2 25 26 27 28 29 21 211-2
Rentebanen ble betydelig hevet så sent som i juni 9 8 7 9 8 7 6 5 MPR3-7 MPR2-8 6 5 4 3 Actual MPR1-8 MPR3-8 4 3 2 1 MPR3-8Rev 2 1 25 26 27 28 29 21 211
Norges Bank internasjonale vekstbildet lå i juni noe under konsensus, men klart høyere enn IMF og SSB Norges Bank MPR2-8 SSB Ultimo May SSB Ultimo August IMF April IMF July 28 29 USA EMU USA EMU 1 1/4 1 3/4 1 1/4 1 1/4 1.2 1.5.7.8 1.4 1.3.4.5.5 1.4.6 1.2 1.3 1.7.8 1.2
Januar september: Konklusjoner Norges Bank opptrådte forutsigbart og konsistent Inflasjonen steg betydelig mer enn ventet. Innenlandske faktorer og energipriser I løpet av sommeren, forsterkede internasjonale svakhetstegn. Siste tids inflasjon fortsatt Norges Banks hovedfokus MPR2-28: Høyere inflasjon og lavere vekst, opptatt av at inflasjonen ikke skulle festne seg Kunne på augustmøtet vært noe mer forbeholden om intensjonen fremover
Post Lehman (15. september) 24 september: Ingen nye signaler 15. oktober: Ekstraordinært kutt på 5 bp Likviditetstilførsel
Reagerte Norges Bank for sent i høst? 7 6 5 4 3 2 1 % jan Bank of England Riksbanken mar mai jul sep nov jan 7 Styringsrenter ECB Norges Bank Fed mar mai jul sep nov jan 8 9 7 6 5 4 3 2 1 1. % y/y 7.5 5. 2.5. -2.5-5. -7.5-1. -12.5-15. *3 months moving average Manufacturing production* Norway Germany Sweden 2 3 4 5 6 7 8 1. 7.5 5. 2.5. -2.5-5. -7.5-1. -12.5-15. Source: Reuters EcoWin Norsk næringsliv sent rammet av svekkelsen internasjonalt Høy kapasitetsutnyttelse Likevel litt forunderlig med ingen nye signaler 24. september
Pengepolitisk rapport 3-28 Riksbanken Norges Bank Usikkerheten understreket i teksten, og fremskyvningsfaktor i rentebanen Et alternativscenario burde vært brukt til å illustrere usikkerheten (Riksbanken) Rapporten ble i praksis verdiløs som veileder etter bare få uker
September-desember: Konklusjoner 24. september: Kunne ha signalisert at lite sannsynlig med renteøkning i oktober. Ventet fortsatt 2 % vekst i 2. halvår 15 oktober: Avmatningen i norsk økonomi er ut til å komme raskere og bli mer markert enn tidligere anslått MPR3-28 burde, som Riksbankens, inneholdt et scenario med sterkt svekkelse av veksten Norges Bank burde, som i tilsvarende situasjoner før, forut for møtet 17. desember signalisert at aktuelt med et ekstraordinært stort kutt Update 17 desember burde vært mer fullstendig Likviditetspolitikken: Fleksibilitet og god kontakt med bankene. Byttelånsordningen komplisert
Den nye prisindeksen KPIXE Michael Bergman KPIXE-inflasjonen er en veidd sum av KPI-JAE-inflasjon og trendmessig inflasjon i energipriser Den produseres av Norges Bank.
KPI, KPI-JAE og KPIXE, 12-måneders endring i prosent. Januar 24 - Januar 29.
Energiprisendringer og trenden
Trenden i energiprisendringene
Revisjon av historien til KPIXE.
Konklusjoner KPIXE KPIXE bør ikke brukes som hovedmål på underliggende inflasjon. Norges Bank bør gå tilbake til KPI-JAE som fokusmål for underliggende inflasjon. Norges Bank bør fortsette å utvikle metoder for korttidsprognoser for inflasjon, basert på mange prognosemodeller (SAM).