Forvaltningen av Norges Banks valutareserver Rapport for andre kvartal 2010 August2010
Forvaltningen av Norges Banks valutareserver Rapport for andre kvartal 2010 Valutareservene skal kunne brukes til intervensjoner i valutamarkedet som ledd i gjennomføringen av pengepolitikken eller ut fra hensynet til finansiell stabilitet. Reservene er delt inn i en pengemarkedsportefølje og en investeringsportefølje. I tillegg inngår det en petrobufferportefølje som skal samle opp de løpende kjøpene av valuta til Statens pensjonsfond utland. Denne porteføljen får tilført midler fra Statens direkte økonomiske engasjement (SDØE) og fra Norges Banks valutakjøp i markedet. I Norges Bank forvalter NBIM investeringsporteføljen og petrobufferporteføljen, mens pengemarkedsporteføljen forvaltes av Norges Bank Pengepolitikk (rapporteres separat). Investeringsporteføljen har en langsiktig investeringshorisont der formålet er å oppnå høyest mulig avkastning innenfor de begrensningene som følger av retningslinjer fastsatt av hovedstyret i Norges Bank. Hovedstyret har fastsatt en strategisk referanseportefølje for investeringsporteføljen. 1 Hovedtall Markedsverdien til investeringsporteføljen var 227 milliarder kroner per 30. juni 2010. Porteføljen hadde en avkastning på -2,8 prosent i andre kvartal 2010. Avkastningen var 0,03 prosentpoeng høyere enn avkastningen til referanseporteføljen som er fastsatt av hovedstyret i Norges Bank. Figur 1-1 Investeringsporteføljen. Markedsverdi. Milliarder kroner. 250 250 200 200 150 150 100 100 50 50 0 des. 98 des. 00 des. 02 des. 04 des. 06 des. 08 jun. 10 0
Siden 1998 har investeringsporteføljen hatt en årlig nominell avkastning på 4,6 prosent. Årlig netto realavkastning, dvs. nominell avkastning etter fradrag for inflasjon og driftskostnader i forvaltningen, har vært 2,6 prosent i gjennomsnitt siden 1998. Den gjennomsnittlige meravkastningen har vært 0,09 prosentpoeng i denne perioden. Tabell 1-1 Nøkkeltall per 30. juni 2010. Annualiserte tall. Målt i internasjonal valutakurv Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siste 10 år Siden 1.1.1998 Porteføljeavkastning (prosent) 15,14 0,09 3,09 4,55 4,58 Referanseavkastning (prosent) 11,50 0,36 3,15 4,45 4,49 Meravkastning (prosentpoeng) 3,64-0,27-0,06 0,10 0,09 Standardavvik (prosent) 1) 7,62 9,97 7,96 5,97 5,46 Faktisk relativ volatilitet (prosentpoeng) 1,06 1,87 1,44 1,02 0,93 Informasjonsrate 2) 3,44-0,14-0,04 0,10 0,10 Brutto årlig avkastning (prosent) 15,14 0,09 3,09 4,55 4,58 Årlig prisvekst (prosent) 1,47 1,73 2,04 1,96 1,84 Årlige forvaltningskostnader (prosent) 0,07 0,08 0,07 0,07 0,07 Årlig netto realavkastning (prosent) 13,40-1,69 0,96 2,47 2,62 1) Standardavviket er et mål på svingningene i avkastningen/meravkastningen i en periode. Hvert månedlige avkastnings-/ meravkastningstall sammenlignes med gjennomsnittet for perioden. Jo høyere standardavvik, desto større svingninger i forhold til gjennomsnittet og høyere risiko. 2) Informasjonsrate ((R )er et mål på risikojustert avkastning. IR beregnes som forholdstallet mellom meravkastningen og den faktiske relative markedsrisikoen (målt ved relativ volatilitet) som porteføljen har hatt. IR antyder hvor høy meravkastning man har fått igjen for hver risikoenhet. 2 Endring i retningslinjene Hovedstyret vedtok 3. februar 2010 nye retningslinjer for plassering av valutareservene. Erfaringene fra den internasjonale finanskrisen viste at behovene for internasjonal valuta i gjennomføringen av Norges Banks tradisjonelle sentralbankoppgaver var større enn hva som tidligere ble lagt til grunn. Derfor var det nødvendig å bedre likviditetsgraden i valutareservene. For investeringsporteføljen er de sentrale endringer: - Sektorene for selskapsobligasjoner, verdipapiriserte lån og realrenteobligasjoner er fjernet fra referanseporteføljen for obligasjoner, og antall valutaer redusert. Etter endringene bare vil denne referanseporteføljen kun inneholde statspapirer og papirer utstedt av internasjonale organisasjoner med høyeste kredittkvalitet, og denominert i fire valutaer (USD, JPY, EUR og GBP). - Aksjeandelen er opprettholdt på 40 prosent. Fremvoksende aksjemarkeder ble tatt ut av referanseporteføljen for aksjer og globale markedsvekter erstattet de tidligere regionvekter. 2
- Prinsippet om rebalansering videreføres, men i fremtiden vil rebalansering kun gjennomføres på aktivaklassenivå og ikke etter aktivaklasser og geografiske regioner som tidligere. - Innføring av et forventet nivå for den aktive risikoen i forvaltningen på 100 basispunkter forventet relativ volatilitet i stedet for en maksimal ramme på150 basispunkter. Ny referanseportefølje skal gjelde fra 30. juni, mens iverksetting av disse endringene i den faktiske porteføljen skjer gradvis i løpet av noe tid. 3 Markedsverdi og avkastning Markedsverdien av investeringsporteføljen økte med 4,5 milliarder kroner i løpet av andre kvartal 2010. Negativ avkastning på investerte midler reduserte verdien med 7,1 milliarder kroner. En svakere kronekurs i forhold til de valutaene porteføljen er investert i, økte verdien med 11,6 milliarder kroner. Investeringsporteføljen hadde i andre kvartal 2010 en avkastning på -2,8 prosent målt i internasjonal valuta. Aksjeporteføljen hadde en avkastning på -9,2 prosent og renteporteføljen en avkastning på 1,3 prosent. De siste tre års rullerende annualiserte avkastning for hele porteføljen var 0,1 prosent. Figur 3-1 Kvartalsvis avkastning og rullerende annualisert avkastning siste tre år. Prosent. 12 % Kvartalsvis avkastning 10 % Rullerende avkastning 8 % 6 % 4 % 2 % 0 % -2 % -4 % -6 % -8 % 2001 2004 2007 2010 12 % 10 % 8 % 6 % 4 % 2 % 0 % -2 % -4 % -6 % -8 % Avkastningen som NBIM oppnår på faktisk portefølje, blir målt i forhold til avkastningen på en referanseportefølje som hovedstyret har fastsatt. Avkastningen til den faktiske porteføljen var 0,03 prosentpoeng høyere enn avkastningen på referanseporteføljen i andre kvartal 2010. 3
Tabell 3-1 Nøkkeltall per 30. juni 2010. Kvartalstall 2.kv. 2010 1.kv. 2010 4.kv. 2009 3. kv. 2009 2. kv. 2009 Markedsverdi (mrdr. kroner) Markedsverdien av renteinvesteringene 143,7 135,4 102,6 103,0 106,3 Markedsverdien av aksjeinvesteringene 83,4 87,2 82,9 80,0 71,4 Markedsverdien av porteføljen 227,1 222,6 185,4 183,0 177,7 Tilførsel i kvartalet 0,0 31,0 0,0 0,0 0,0 Avkastning i kvartalet -7,1 6,7 4,9 21,3 17,6 Endring som følge av svinginger i NOK kursen 11,6-0,5-2,5-16,0-0,7 Avkastning målt i internasjonal valuta (prosent) Avkastning av aksjeporteføljen -9,17 5,06 4,39 17,59 18,64 Avkastning av renteporteføljen 1,27 2,50 1,03 7,36 5,63 Avkastning av porteføljen -2,84 3,66 2,51 11,51 10,48 Avkastning av referanseporteføljen*) -2,87 3,16 1,86 9,28 7,79 Meravkastning 0,03 0,50 0,65 2,23 2,69 Avkastning målt i norske kroner (prosent) Avkastning av aksjeporteføljen -4,62 4,71 3,17 8,63 18,66 Avkastning av renteporteføljen 6,35 2,17-0,14-0,81 5,64 Avkastning av porteføljen 2,04 3,32 1,32 3,02 10,49 Avkastning av referanseporteføljen*) 2,01 2,82 0,67 0,96 7,80 *) Etter en evaluering av skattesatsene på utbytte på aksjene i fondets referanseportefølje, har historiske avkastningstall for referanseporteføljen blitt endret. Det innebærer at den annualiserte avkastningen på fondets referanseportefølje var 1 basispunkt lavere enn tidligere beregnet fra 2006 til april 2010. 4
Figur 3-2 Kvartalsvis og rullerende annualisert meravkastning siste tre år. Prosentpoeng 3,0 % 2,0 % Kvartalsvis meravkastning Rullerende meravkastning 3,0 % 2,0 % 1,0 % 1,0 % 0,0 % 0,0 % -1,0 % -1,0 % -2,0 % -2,0 % -3,0 % 2000 2003 2006 2009-3,0 % 4 Markedsrisiko og retningslinjer for forvaltningen Markedsrisikoen i investeringsporteføljen måles ved forventet relativ volatilitet. Dette er et statistisk definert risikomål som sier noe om hvor stort avvik vi normalt kan forvente i forskjell mellom avkastningen på referanseporteføljen og avkastningen på den faktiske porteføljen. Retningslinjene fra hovedstyret som gjaldt i andre kvartal 2010 tilsa at markedsrisikoen i investeringsporteføljen alltid skulle være lavere enn 1,5 prosentpoeng (eller 150 basispunkter) forventet relativ volatilitet. Dette betyr at under normale markedsforhold forventes årlig avkastning i den faktiske porteføljen å avvike med mindre enn 1,5 prosentpoeng fra avkastningen i referanseporteføljen i to av tre år. Som det fremgår av kapittel 2 overfor, ble disse reglene endret med virkning fra 30. juni, ved at den maksimale rammen ble erstattet med et mål på 1 prosentpoeng forventet relativ volatilitet. Økningen i investeringsporteføljens forventede relativ volatilitet i andre kvartal 2010 må sees i sammenheng med innføringen av de noe retningslinjene (se figur 4-1). 5
Figur 4-1 Forventet relativ volatilitet. Basispunkter. 300 250 200 Totalporteføljen Renteportefølje Aksjeporteføljen 300 250 200 150 150 100 100 50 50 0 2002 2004 2006 2008 2010 0 Tabell 4-1 viser sammensetningen av rentepapirporteføljen (renteporteføljen eksklusive kontanter) fordelt på type obligasjoner og kredittvurdering. Tabell 4-1 Rentepapirporteføljen fordelt etter kredittvurdering. 1) 30. juni 2010 Prosent av renteporteføljen Aaa Aa A Baa Ba Lavere Ingen vurdering Stats- og statsrelaterte obligasjoner 54,0 4,4 1,5 0,8 0,4 0,0 0,3 Realrenteobligasjoner 1,7 2,4 - - - - - Selskapsobligasjoner 0,4 2,6 5,6 4,5 0,3 0,1 0,0 Pantesikrede obligasjoner 14,8 4,4 0,2 0,1 0,1 1,3 0,0 Sum obligasjoner og andre rentebærende verdipapirer 70,9 13,8 7,3 5,5 0,7 1,4 0,4 1) Basert på kredittvurdering fra minst ett av kredittvurderingsbyråene Moody s, Standard & Poor s og Fitch. Kategorien ingen vurdering inkluderer verdipapir som ikke er vurdert av disse tre byråene. Disse verdipapirene kan være vurdert av andre, lokale byråer. Tabell 4-2 gir en oversikt over risiko og eksponering i investeringsporteføljen. Det var brudd på en av hovedstyrets retningslinjer i andre kvartal 2010. Dette bruddet må sees i sammenheng med innfasing av ny referanseportefølje, jf. omtale i kapittel 2. 6
Tabell 4-2 Nøkkeltall for risiko og eksponering Risiko Grenser Faktisk 30.9.2009 31.12.2009 31.3.2010 30.6.2010 Markedsrisiko Maksimalt 1,5 prosentpoeng relativ volatilitet 1) 0,37 0,41 0,39 1,02 Aktivafordeling Renteporteføljen 56,3 55,2 60,7 63,5 Aksjeporteføljen 43,7 44,8 39,3 36,5 Valutafordeling renter Europa 62,0 61,9 60,8 45,2 Amerika 33,4 33,5 34,6 45,0 Asia / Oseania 4,6 4,6 4,6 9,9 Markedsfordeling aksjer Europa 51,4 50,5 48,7 35,4 Amerika / Afrika 33,1 34,0 35,2 47,0 Asia / Oseania 15,5 15,5 16,1 17,6 Eierandel Største eierandel maksimalt 5 % 0,20 0,24 0,42 0,42 1) Med virkning fra 30.6.2010 endret til mål for forventet relativ volatilitet på 1 prosentpoeng under normale markedsforhold. 5 Petrobufferporteføljen Formålet med porteføljen er å sørge for en hensiktsmessig tilførsel av nye midler til Statens pensjonsfond utland. Porteføljen bygges opp løpende gjennom valutaoverføringer til Norges Bank fra Statens direkte økonomiske engasjement (SDØE) og de valutakjøpene Norges Bank selv foretar i markedene for å dekke Pensjonsfondets valutabehov. Med unntak av desember måned overføres det normalt midler til Pensjonsfondet hver måned. Det er ikke fastsatt noen særskilt referanseportefølje for petrobufferporteføljen. I andre kvartal 2010 overførte SDØE 31,1 milliarder kroner til petrobufferporteføljen. Fra porteføljen ble det overført 35,5 milliarder kroner til Statens pensjonsfond utland. Avkastningen av petrobufferporteføljen i andre kvartal 2010 var 8,5 prosent målt i norske kroner. Markedsverdien ved utgangen av kvartalet var 5,4 milliarder kroner. Fondet er plassert i kortsiktige pengemarkedsinstrumenter, hovedsakelig i euro, amerikanske dollar og britiske pund. Tabell 5-1 Petrobufferporteføljen. Markedsverdi og endringer. Millioner kroner Periode Tilført fra SDØE Valutakjøp i markedet Overført til Pensjonsfondet Overført til pengemarkedsporteføljen Markedsverdi (periodeslutt) 2009 147 929 24 628-169 412-16 955 6 572 Første kvartal 2010 25 325 0-19 338-4 019 8 751 Andre kvartal 2010 31 060 0-35 481 0 5 389 7
6 Regnskapsrapportering Nedenfor presenteres regnskapsinformasjon for investeringsporteføljen og petrobufferporteføljen. Regnskapsrapporteringen inngår i, og er utdrag av, Norges Banks balanse og regnskap. For fullstendig informasjon og noter vises til bankens årsregnskap for 2009. Regnskapsprinsipper Regnskapet for andre kvartal 2010 er avlagt i samsvar med regnskapsprinsippene for Norges Bank. En beskrivelse av de regnskapsprinsippene som er lagt til grunn ved avleggelse av regnskapet, fremkommer i årsregnskapet for 2009. Utarbeidelse av regnskapsrapporteringen for Norges Bank innebærer bruk av estimater og vurderinger som kan påvirke eiendeler, gjeld, inntekter og kostnader. Under regnskapsprinsipper i årsregnskapet for 2009 er det redegjort nærmere for vesentlige estimater og forutsetninger. Driftskostnader Samlede kostnader ved NBIMs forvaltning av investeringsporteføljen utgjorde 60,4 millioner kroner i første halvår 2010, noe som tilsvarte 0,06 prosent av gjennomsnittlig forvaltningskapital. Investeringsporteføljen resultatregnskap og balanse Tabell 6-1 Resultatregnskap Investeringsporteføljen Kvartal Hittil i år (tall i millioner kroner) 2.kv. 2010 2.kv. 2009 30.6.2010 30.6.2009 31.12.2009 Renteinntekter innskudd i utenlandske banker 2-17 2-14 39 Renteinntekter utlån knyttet til gjensalgsavtaler 4 54 6 72 75 Netto inntekt/kostnad gevinst/tap fra: - aksjer og andeler -9 698 11 046-5 941 6 899 24 910 - obligasjoner og andre rentebærende verdipapirer 2 752 6 296 5 845 6 421 14 798 - finansielle derivater -147 252-308 139 24 Rentekostnad innlån knyttet til gjenkjøpsavtaler -6-58 -12-189 -227 Andre rentekostnader 0 16 0 48-3 Andre kostnader -12-16 -21-33 -70 Sum resultat fra forvaltning før valutakursreguleringer -7 103 17 572-429 13 342 39 545 Valutakursreguleringer 11 632-717 11 112-14 598-33 048 Sum resultat 4 529 16 856 10 683-1 256 6 496 8
Tabell 6-2 Balanse Investeringsporteføljen (tall i millioner kroner) 30.6.2010 30.6.2009 31.12.2009 FINANSIELLE EIENDELER Innskudd i utenlandske banker 830 1 123 561 Utlån knyttet til gjensalgsavtaler 19 212 10 395 12 281 Aksjer og andeler 76 426 61 867 74 618 Utlånte aksjer 6 816 9 363 8 445 Obligasjoner og andre rentebærende papirer 120 955 127 081 96 909 Utlånte obligasjoner 26 340 17 957 18 135 Finansielle derivater 510 816 361 Uoppgjorte handler 23 243 4 416 802 Andre fordringer 4 103 98 790 SUM FINANSIELLE EIENDELER 278 436 233 116 212 903 FINANSIELL GJELD Kortsiktig innlån 103 399 272 Innlån knyttet til gjenkjøpsavtaler 9 365 19 739 8 633 Mottatt kontantsikkerhet 20 282 18 000 16 734 Finansielle derivater 628 1 477 291 Uoppgjorte handler 20 909 7 878 1 528 Annen gjeld 1 7 958 1 SUM FINANSIELL GJELD 51 289 55 451 27 459 NETTO PORTEFØLJE 227 147 177 665 185 444 Petrobufferporteføljen resultatregnskap og balanse Tabell 6-3 Resultatregnskap Bufferporteføljen Kvartal Hittil i år (tall i millioner kroner) 2.kv. 2010 2.kv. 2009 30.6.2010 30.6.2009 31.12.2009 Renteinntekter innskudd i utenlandske banker 0 37 1 46 74 Renteinntekter utlån knyttet til gjensalgsavtaler 9 9 13 60 76 Andre rentekostnader 0-4 0-8 -11 Andre kostnader 0 0 0 0-1 Sum resultat fra forvaltning før valutakursreguleringer 8 42 14 98 137 Valutakursreguleringer 1 029 193 1 182-982 -3 536 Sum resultat 1 038 235 1 196-884 -3 399 9
Tabell 6-4 Balanse Bufferporteføljen (tall i millioner kroner) 30.6.2010 30.6.2009 31.12.2009 FINANSIELLE EIENDELER Innskudd i utenlandske banker 714 0 13 Utlån knyttet til gjensalgsavtaler 14 606 4 098 8 520 Andre fordringer 2 875 28 295 2 424 SUM FINANSIELLE EIENDELER 18 196 32 394 10 958 Kortsiktig innlån 3 0 0 Finansielle derivater 1 3 0 Annen gjeld 14 006 7 216 0 Ikke bokførte, uoppgjorte kontrakter 1 203 1 862-4 333 NETTO PORTEFØLJE 5 389 27 037 6 625 10
Vedlegg Investeringsporteføljen Referanseportefølje per 30. juni 2010. Prosent Land for aksjereferansen Valuta for rentereferansen Strategisk referanseportefølje Aksjer Faktisk referanseportefølje Strategisk referanseportefølje Obligasjoner Faktisk referanseportefølje Vekt aktivaklassar 40,0 36,7 60,0 63,3 Belgia 0,5 Finland 0,5 Frankrike 4,3 Hellas 0,1 Irland 0,2 Italia 1,4 Nederland 1,3 Portugal 0,2 Spania 1,6 Tyskland 3,4 Østerrike 0,2 Euro området (EUR) 13,8 35,0 Storbritannia (GBP) 8,5 10,0 Danmark (DKK) 0,5 Sveits (CHF) 3,5 Sverige (SEK) 1,3 Sum Europa 27,7 45,0 USA (USD) 48,8 45,0 Canada (CAD) 4,8 Israel (ILS) 0,4 Sum Amerika og Afrika/Midt-Østen 53,9 45,0 Australia (AUD) 3,6 Hong Kong 2,0 Japan (JPY) 9,7 10,0 New Zealand (NZD) 0,1 Singapore (SGD) 0,8 Sør-Korea 2,3 Sum Asia / Oseania 18,4 10,0 11