Forvaltningen av Norges Banks valutareserver. Rapport for kvartal 2010

Transkript

1 Forvaltningen av Norges Banks valutareserver Rapport for kvartal 21 21

2 Forvaltningen av Norges Banks valutareserver Rapport for fjerde kvartal 21 Valutareservene skal kunne brukes til intervensjoner i valutamarkedet som ledd i gjennomføringen av pengepolitikken eller ut fra hensynet til finansiell stabilitet. Reservene er delt inn i en pengemarkedsportefølje og en investeringsportefølje. I tillegg inngår det en petrobufferportefølje som skal samle opp de løpende kjøpene av valuta til Statens pensjonsfond utland. Denne porteføljen får tilført midler fra Statens direkte økonomiske engasjement (SDØE) og fra Norges Banks valutakjøp i markedet. I Norges Bank forvalter NBIM investeringsporteføljen og petrobufferporteføljen, mens pengemarkedsporteføljen forvaltes av Norges Bank Pengepolitikk (rapporteres separat). Investeringsporteføljen har en langsiktig investeringshorisont der formålet er å oppnå høyest mulig avkastning innenfor de begrensningene som følger av retningslinjer fastsatt av hovedstyret i Norges Bank. Porteføljen har en strategisk aksjeandel på 4 prosent og en strategisk obligasjonsandel på 6 prosent. Hovedstyret har fastsatt en strategisk referanseportefølje for investeringsporteføljen. Hovedstyret vedtok 3. februar 21 nye retningslinjer for plassering av valutareservene. Vi viser til rapporten for andre kvartal 21 der endringene er omtalt. 1 Hovedtall De internasjonale finansmarkedene var i 21 preget av en modnende økonomisk oppgang etter finanskrisen i 28, moderert av ny uro over gjeldsbyrden og underskuddene i enkelte eurostater. Det skapte et gunstig klima med solid avkastning i de fleste markedene. Samtidig bidro usikkerhet rundt noen europeiske lands statsfinanser og frykt for et økonomisk tilbakeslag i Europa og USA til betydelige prissvingninger gjennom året. Porteføljeavkastningen var 8,68 prosent i 21. Avkastningen var 1,32 prosentpoeng høyere enn avkastningen til referanseporteføljen som er fastsatt av Norges Banks hovedstyre. Figur 1-1 Investeringsporteføljen. Markedsverdi. Milliarder kroner des. 98 des. des. 2 des. 4 des. 6 des. 8 des. 1

3 Siden 1998 har investeringsporteføljen hatt en årlig nominell avkastning på 5,1 prosent. Årlig netto realavkastning, dvs. nominell avkastning etter fradrag for inflasjon og driftskostnader i forvaltningen, har vært 3,5 prosent i gjennomsnitt siden Den gjennomsnittlige meravkastningen var,15 prosentpoeng i denne perioden. I fjerde kvartal var periodeavkastningen 2,3 prosent. Porteføljeavkastningen var,13 prosentpoeng høyere enn avkastningen til referanseporteføljen. Markedsverdien til investeringsporteføljen var 224,7 milliarder kroner per 31. desember 21, opp fra 185,4 milliarder kroner ett år tilbake. Tabell 1-1 Nøkkeltall per 31. desember 21. Annualiserte tall. Målt i internasjonal valutakurv Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siste 1 år Siden Porteføljeavkastning (prosent) 8,68 2,78 3,79 4,84 5,1 Referanseavkastning (prosent) 7,36 2,34 3,74 4,68 4,87 Meravkastning (prosentpoeng) 1,32,45,5,17,15 Standardavvik (prosent) 1) 6,15 1,1 8,9 6,7 5,47 Faktisk relativ volatilitet (prosentpoeng),63 1,82 1,46 1,4,92 Informasjonsrate 2) 2,1,25,3,17,16 Brutto årlig avkastning (prosent) 8,68 2,78 3,79 4,84 5,1 Årlig prisvekst (prosent) 1,6 1,5 2, 2, 1,8 Årlige forvaltningskostnader (prosent),5,7,7,7,7 Årlig netto realavkastning (prosent) 6,9 1,16 1,71 2,77 3,5 1) Standardavviket er et mål på svingningene i avkastningen/meravkastningen i en periode. Hvert månedlige avkastnings-/ meravkastningstall sammenlignes med gjennomsnittet for perioden. Jo høyere standardavvik, desto større svingninger i forhold til gjennomsnittet og høyere risiko. 2) Informasjonsrate ((R )er et mål på risikojustert avkastning. IR beregnes som forholdstallet mellom meravkastningen og den faktiske relative markedsrisikoen (målt ved relativ volatilitet) som porteføljen har hatt. IR antyder hvor høy meravkastning man har fått igjen for hver risikoenhet. 2 Markedsverdi og avkastning Markedsverdien av investeringsporteføljen var 224,7 milliarder kroner ved utgangen av fjerde kvartal 21. Verdien økte med 2,7 milliarder kroner i løpet av kvartalet. Positiv avkastning på investerte midler økte verdien med 9,1 milliarder kroner. Det ble overført 4,7 milliarder kroner til pengemarkedsporteføljen. En sterkere kronekurs i forhold til de valutaene porteføljen er investert i, reduserte verdien med 1,7 milliarder kroner. Investeringsporteføljen hadde i fjerde kvartal 21 en avkastning på 2,3 prosent målt i internasjonal valuta. Aksjeporteføljen hadde en avkastning på 9,48 prosent og 2

4 renteporteføljen en avkastning på -2,71 prosent. De siste ti års annualiserte avkastning for hele porteføljen var 4,84 prosent. Avkastningen som NBIM oppnår på faktisk portefølje, blir målt i forhold til avkastningen på en referanseportefølje som hovedstyret har fastsatt. Avkastningen til den faktiske porteføljen var,13 prosentpoeng høyere enn avkastningen på referanseporteføljen i fjerde kvartal 21, og,17 prosentpoeng høyere de siste ti år. Figur 2-1 Kvartalsvis og akkumulert annualisert avkastning siden Prosent. 12 % 1 % 8 % 6 % 4 % 2 % % -2 % -4 % -6 % Kvartalsvis avkastning Akkumulert annualisert avkastning 12 % 1 % 8 % 6 % 4 % 2 % % -2 % -4 % -6 % -8 % -8 % Figur 2-2 Kvartalsvis og akkumulert annualisert meravkastning siden Prosentpoeng 3. % 2. % Kvartalsvis meravkastning Akk. annualisert meravkastning 3. % 2. % 1. % 1. %. %. % -1. % -1. % -2. % -2. % -3. % -3. %

5 Tabell 2-1 Nøkkeltall per 31. desember 21. Kvartalstall 4.kv kv kv kv kv. 29 Markedsverdi (mrdr. kroner) Markedsverdien av renteinvesteringene 13,9 135,7 143,7 135,4 12,6 Markedsverdien av aksjeinvesteringene 93,8 86,3 83,4 87,2 82,9 Markedsverdien av porteføljen 224,7 222, 227,1 222,6 185,4 Tilførsel i kvartalet, -4,7, 31,, Avkastning i kvartalet 4,4 13,6-7,1 6,7 4,9 Endring som følge av svinginger i NOK kursen -1,7-14, 11,6 -,5-2,5 Avkastning målt i internasjonal valuta (prosent) Avkastning av aksjeporteføljen 9,48 9,63-9,17 5,6 4,39 Avkastning av renteporteføljen -2,71 3,48 1,27 2,5 1,3 Avkastning av porteføljen 2,3 5,75-2,84 3,66 2,51 Avkastning av referanseporteføljen*) 1,9 5,16-2,87 3,16 1,86 Meravkastning (prosentpoeng),13,6,3,5,65 Avkastning målt i norske kroner (prosent) Avkastning av aksjeporteføljen 8,63 3,46-4,62 4,71 3,17 Avkastning av renteporteføljen -3,47-2,35 6,35 2,17 -,14 Avkastning av porteføljen 1,24 -,2 2,4 3,32 1,32 Avkastning av referanseporteføljen 1,11 -,76 2,1 2,82,67 3 Markedsrisiko og retningslinjer for forvaltningen Gjennom 21 varierte det absolutte risikonivået i porteføljen og nådde et toppunkt i andre kvartal (figur 3-1). Nivået var dog lavere enn i foregående år. Volatiliteten i både aksje- og rentemarkedene økte i andre kvartal på grunn av usikkerhet i markedet for europeiske statspapirer, finansieringsutfordringer for banker og frykt for økonomisk nedgang. 4

6 Figur 3-1 Forventet absolutt volatilitet for fondet. Prosent og milliarder kroner Prosent, venstre akse Kroner, høyre akse Markedsrisikoen i investeringsporteføljen måles bl.a. ved forventet relativ volatilitet. Dette er et statistisk definert risikomål som sier noe om hvor stort avvik vi normalt kan forvente mellom avkastningen på referanseporteføljen og avkastningen på den faktiske porteføljen. De nye retningslinjene for valutareservene (jf. rapporten for andre kvartal 21) innførte et forventet nivå for den aktive risikoen i forvaltningen på 1 prosentpoeng (eller 1 basispunkter) forventet relativ volatilitet (under normale markedsforhold) i stedet for en maksimal ramme på 1,5 prosentpoeng (uavhengig av markedsforholdene) som gjaldt tidligere. Ved full utnyttelse av det nye nivået kan vi forvente at under normale markedsforhold vil årlig avkastning i den faktiske porteføljen å avvike med mindre enn 1 prosentpoeng fra avkastningen i referanseporteføljen i to av tre år. Porteføljens forventede relative volatilitet varierte betydelig i 21 og var ved utgangen av andre kvartal på 115 basispunkter, som vist i figur 3-2. Bakgrunnen for det høye nivået på forventet relativ volatilitet var at det i tillegg til høy volatilitet i markedet var økte markedseksponeringer som følge av endring i porteføljens referanseindeks. (Endringen i referanseindeks er omtalt i kvartalsrapporten for andre kvartal 21.) 5

7 Figur 3-2 Forventet relativ volatilitet. Basispunkter Totalporteføljen Renteportefølje Aksjeporteføljen Ved beregning av forventet volatilitet, både absolutt og relativ, benyttes historiske prisobservasjoner i markedet for å estimere volatiliteter og korrelasjoner knyttet til posisjonene i porteføljen. I utarbeidelsen av figur 3-2 er det benyttet et kort datasett med stor vekt på de seneste daglige observasjonene i markedet. Dette gjør at porteføljens forventede relative volatilitet raskt og sterkt slår ut ved kortsiktige endringer i markedsforholdene. En alternativ måte å beregne forventet relativ volatilitet på er vist i figur 3-3. Her er beregningen basert på likevektede ukentlig prisobservasjoner siste tre år. Dette er den samme metoden som vil bli benyttet for SPU etter 1. januar 211. Med denne metoden vil det i større grad være endringer i porteføljesammensetningen som forklarer endringer i forventet volatilitet, og ikke de kortsiktige markedssvingningene. Figur 3-3 Forventet relativ volatilitet. Ny beregningsmetode 1. Basispunkter Totalporteføljen Renteportefølje Aksjeporteføljen Volatilitet er her anslått basert på likevektede ukentlige prisobservasjoner siste tre år. Data siden desember 29. 6

8 Figur 3-4 viser sammenfallet mellom den faktiske porteføljen og referanseporteføljen, for henholdsvis aksjer og renter. Figur 3-4 Sammenfall med referanseportefølje. Prosent Sammenfall med referanseportefølje for aksjer Sammenfall med referanseportefølje for renter Tabell 3-1 viser sammensetningen av rentepapirporteføljen (renteporteføljen eksklusive kontanter) fordelt på type obligasjoner og kredittvurdering. Tabell 3-1 Rentepapirporteføljen fordelt etter kredittvurdering. 1) 31. desember 21 Prosent av renteporteføljen Aaa Aa A Baa Lavere Totalt Statsobligasjoner 53,7 1,1,2,4,4 64,7 Statsrelaterte obligasjoner 5,4,7,2,2,1 6,5 Realrenteobligasjoner, 2,5,,, 2,5 Selskapsobligasjoner,2 1,8 3,5 3,1,3 8,9 Pantesikrede obligasjoner 12, 4,,1,1 1,2 17,4 Sum obligasjoner og andre rentebærende verdipapirer 71,2 19, 4,1 3,7 2, 1 1) Basert på kredittvurdering fra minst ett av kredittvurderingsbyråene Moody s, Standard & Poor sog Fitch. Tabell 3-2 gir en oversikt over risiko og eksponering i investeringsporteføljen. Det var brudd på en av hovedstyrets retningslinjer i fjerde kvartal 21. Dette bruddet må sees i sammenheng med innføringen av de nye retningslinjene tidligere i år med ny referanseportefølje, som beskrevet i rapport for andre kvartal. 7

9 Tabell 3-2 Nøkkeltall for risiko og eksponering Risiko Grenser Faktisk Markedsrisiko Forventet nivå 1, prosentpoeng forventet relativ volatilitet 1,2,63,43 Aktivafordeling Renteporteføljen 62, 61,1 58,2 Aksjeporteføljen 38, 38,9 41,8 Eierandel Største eierandel maksimalt 5 %,42,24,24 4 Petrobufferporteføljen Formålet med porteføljen er å sørge for en hensiktsmessig tilførsel av nye midler til Statens pensjonsfond utland. Porteføljen bygges opp løpende gjennom valutaoverføringer til Norges Bank fra Statens direkte økonomiske engasjement (SDØE) og de valutakjøpene Norges Bank selv foretar i markedene for å dekke Pensjonsfondets valutabehov. Med unntak av desember måned overføres det normalt midler til Pensjonsfondet hver måned. Det er ikke fastsatt noen særskilt referanseportefølje for petrobufferporteføljen. I fjerde kvartal 21 ble det overført 4,9 milliarder kroner fra SDØE til petrobufferporteføljen. Norges Bank kjøpte valuta for 13,3 milliarder kroner. Fra porteføljen ble det overført 58,6 milliarder kroner til Statens pensjonsfond utland. Avkastningen av petrobufferporteføljen i fjerde kvartal 21 var -3,44 prosent målt i norske kroner. Markedsverdien ved utgangen av kvartalet var 15,5 milliarder kroner. Fondet er plassert i kortsiktige pengemarkedsinstrumenter, hovedsakelig i euro, amerikanske dollar og britiske pund. Avkastningen for 21 var -2,34 prosent målt i norske kroner. Tabell 4-1 Petrobufferporteføljen. Markedsverdi og endringer. Millioner kroner Periode Tilført fra SDØE Valutakjøp i markedet Overført til Pensjonsfondet Overført til pengemarkedsporteføljen Markedsverdi (periodeslutt) Første kvartal Andre kvartal Tredje kvartal Fjerde kvartal

10 5 Regnskapsrapportering Nedenfor presenteres regnskapsinformasjon for investeringsporteføljen og petrobufferporteføljen. Regnskapsrapporteringen inngår i, og er utdrag av, Norges Banks balanse og regnskap. For fullstendig informasjon og noter vises til bankens årsregnskap for 21. Regnskapsprinsipper Regnskapet for fjerde kvartal 21 er avlagt i samsvar med regnskapsprinsippene for Norges Bank. En beskrivelse av de regnskapsprinsippene som er lagt til grunn ved avleggelse av regnskapet, fremkommer i årsregnskapet for 21. Utarbeidelse av regnskapsrapporteringen for Norges Bank innebærer bruk av estimater og vurderinger som kan påvirke eiendeler, gjeld, inntekter og kostnader. Under regnskapsprinsipper i årsregnskapet for 21 er det redegjort nærmere for vesentlige estimater og forutsetninger. Driftskostnader Samlede kostnader ved NBIMs forvaltning av investeringsporteføljen utgjorde 11,9 millioner kroner i 21, noe som tilsvarte,5 prosent av gjennomsnittlig forvaltningskapital. Investeringsporteføljen resultatregnskap og balanse Tabell 5-1 Resultatregnskap Investeringsporteføljen Kvartal Hittil i år (tall i millioner kroner) 4. kv kv Renteinntekter innskudd i utenlandske banker Renteinntekter utlån knyttet til gjensalgsavtaler Netto inntekt/kostnad gevinst/tap fra: - aksjer og andeler obligasjoner og andre rentebærende verdipapirer finansielle derivater Rentekostnad innlån knyttet til gjenkjøpsavtaler Andre rentekostnader Andre kostnader Sum resultat fra forvaltning før valutakursreguleringer Valutakursreguleringer Sum resultat

11 Tabell 5-2 Balanse Investeringsporteføljen (tall i millioner kroner) FINANSIELLE EIENDELER Innskudd i utenlandske banker Utlån knyttet til gjensalgsavtaler Aksjer og andeler Utlånte aksjer Obligasjoner og andre rentebærende papirer Utlånte obligasjoner Finansielle derivater Uoppgjorte handler Andre fordringer SUM FINANSIELLE EIENDELER FINANSIELL GJELD Kortsiktig innlån 272 Innlån knyttet til gjenkjøpsavtaler Mottatt kontantsikkerhet Finansielle derivater Uoppgjorte handler Annen gjeld SUM FINANSIELL GJELD NETTO PORTEFØLJE

12 Petrobufferporteføljen resultatregnskap og balanse Tabell 5-3 Resultatregnskap Bufferporteføljen Kvartal Hittil i år (tall i millioner kroner) 4.kv kv Renteinntekter innskudd i utenlandske banker Renteinntekter utlån knyttet til gjensalgsavtaler Andre rentekostnader -2-2 Andre kostnader Sum resultat fra forvaltning før valutakursreguleringer -1-1 Valutakursreguleringer Sum resultat Tabell 5-4 Balanse Bufferporteføljen (tall i millioner kroner) FINANSIELLE EIENDELER Innskudd i utenlandske banker Utlån knyttet til gjensalgsavtaler Andre fordringer SUM FINANSIELLE EIENDELER Finansielle derivater Annen gjeld Ikke bokførte, uoppgjorte kontrakter NETTO PORTEFØLJE

13 Vedlegg Investeringsporteføljen Referanseportefølje per 31. desember 21. Prosent Aksjer Obligasjoner Land for aksjereferansen Valuta for rentereferansen Strategisk referanseportefølje Faktisk referanseportefølje Strategisk referanseportefølje Faktisk referanseportefølje Vekt aktivaklassar 4, , 58,2 Belgia Finland Frankrike,5,6 4,3 Hellas,1 Irland Italia,1 1,3 Nederland 1,3 Portugal,2 Spania 1,6 Tyskland 3,6 Østerrike,2 Euro området (EUR) 13,8 36,4 Storbritannia (GBP) 8,6 1,1 Danmark (DKK),6 Sveits (CHF) 3,5 Sverige (SEK) 1,5 Sum Europa 27,9 46,5 USA (USD) Canada (CAD) 48,2 5,1 43, Israel (ILS),3 Sum Amerika og Afrika/Midt-Østen 52,4 43, Australia (AUD) 3,8 Hong Kong 2,1 Japan (JPY) 9,3 1,4 New Zealand (NZD),1 Singapore (SGD),8 Sør-Korea 2,4 Sum Asia / Oseania ,4 12

14 Investeringsporteføljen Største aksjebeholdninger per 31. desember 21 Selskap Land Beholdning i millioner kroner Exxon Mobil Corp USA Apple Inc USA 94 Royal Dutch Shell PLC Storbritannia 788 Microsoft Corp USA 758 Nestle SA Sveits 698 HSBC Holdings PLC Storbritannia 677 General Electric Co USA 618 Chevron Corp USA 58 International Business Machines Corp USA 579 Procter & Gamble Co/The USA 572 Investeringsporteføljen Største obligasjonsbeholdninger per 31. desember 21 Utsteder Land Beholdning i millioner kroner US stat USA Japanske stat Japan Britiske stat Storbritannia 9 71 Tyske stat Tyskland Franske stat Frankrike Spanske stat Spania 3 2 European Investment Bank Internasjonale organisasjoner Bank of Scotland PLC Storbritannia La Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona Spain Ayt Cedulas Cajas Global Spain Investeringsporteføljen Største eierandeler per 31. desember 21 Selskap Land Andel (prosent) Okabe Co Ltd Japan.24 Zappallas Japan.23 Gulf Island Fabrication Inc USA.21 Extreme Networks USA.2 Matrix Service Co USA.2 Yorozu Corp Japan.17 Aiful Corp Japan.17 Challenger Diversified Property Group Australia.16 Spartan Stores Inc USA.16 NicOx SA Frankrike.15 13